資金枯渇vs需要の低迷：ビットコインは本当に横ばいになるのか？

CryptoQuant創始者のKi Young Juは最近、流入するビットコインの資金は枯渇しており、今後数ヶ月は横ばい状態が続くと見解を示しました。この判断は市場の注目を集めましたが、オンチェーンデータや市場構造の詳細な分析を行うと、この予測の背後に潜むリスクも警戒すべきです。現在、BTCの価格は9.1万ドル付近で変動しており、10万ドルまであと一歩の距離にありますが、この価格を支える力が十分に堅固かどうかが重要なポイントです。

資金流入は本当に枯渇しているのか

Ki Young Juの判断は、以下の3つの核心的な観察に基づいています。まず、機関投資家の長期保有者は、過去の巨額の鯨や個人投資家の売却サイクルを終えています。MicroStrategyのような大手機関は、保有する67.3万BTCの重要な部分を売却していません。次に、米国の現物ビットコインETFは、純流入から純流出に変わっており、これは重要な構造的変化です。最後に、資金は現在、株式など他の分野に循環しています。

これらの観察は、CryptoQuantの他のアナリストからも確認されています。調査責任者のJulio Morenoは、2025年11月初旬以降、米国の現物ビットコインETFは純売りに転じており、MicroStrategy以外の企業の財務部門の需要はほぼ停滞していると指摘しています。オンチェーンの需要指標も警告信号を発しており、たとえビットコインの価格が9.3万ドル以上に戻ったとしても、オンチェーンの需要は依然として弱い状態です。

この観点から、資金流入の枯渇という判断には十分なデータが裏付けられています。

市場構造の深層変化

さらに注目すべきは、Ki Young Juが流動性チャネルがより多様化していることを強調している点です。資金流入のタイミングを掴む行動の意味は薄れてきています。これは、ビットコイン市場の根本的な変化を反映しています。単一の現物流入による駆動から、デリバティブ、ETF、企業のバランスシートなど、多次元的な流動性のパターンへと進化しています。

これは何を意味するのでしょうか？従来の「資金流入＝価格上昇」という直線的な論理はもはや通用しません。オプション市場は1月満期の10万ドル行使価格に集中しており、コールオプションの名目価値はプットオプションの2倍以上です。これは、市場が上昇に対して楽観的な見方をしていることを示しています。しかし、このオプション市場の楽観的な見方が、そのまま現物市場の実需に反映されるわけではありません。

横ばい予想の背後に潜む真のリスク

Ki Young Juは、ビットコインは過去の弱気相場のように、史上最高値から50%以上下落することはないと考えています。今後数ヶ月は横ばい状態が続くと見ています。この判断は穏やかに見えますが、市場の実情には隠れた困難が潜んでいます。

最新の情報によると、短期保有者の売り圧力は抑えられていますが、これは楽観的な見通しからではなく、「受動的に保有している無力感」から来ています。短期保有者の実現平均コストは155日間の平均値であり、BTCの価格がこの価格を下回ると、これらの投資家は損失を抱えています。彼らが売らないのは、期待感からではなく、損切りが痛すぎるからです。

もしBTCが10万ドルを突破すれば、短期保有者は損失を解消できる可能性があり、その時に売り圧力が集中して解放される恐れがあります。これが横ばい予想の最大のリスク要因です。

重要な観察ポイント

まとめ

Ki Young Juの資金流入枯渇に関する見解は、現状と概ね一致しています。横ばいの予想も一定の合理性があります。ただし、市場の実情はより複雑です。資金の枯渇は価格の安定を意味せず、横ばいはリスクがないことを示しません。短期保有者の損失解消売り、オンチェーン需要の弱さ、機関の資金流出の継続といった要素は、重要な価格帯での変動を引き起こす可能性があります。

投資家にとって重要なのは、横ばいを受動的に待つのではなく、次の2つのシグナルに注意を払うことです。1つは10万ドルの水準を維持できるかどうか、もう1つは短期保有者の実現価格が有効な支えとなるかどうかです。需要が本当に回復し、売り圧力だけが弱まるのではなく、実需の復活があって初めて、ビットコインは受動的な横ばいから能動的な上昇へと転じることができるのです。