最近、中国の人民元為替レートの上昇と国際化の加速に伴い、点心債市場の発行者と投資者の双方の需要が高まっている。中国財政部が香港で発行した国債の2年、3年、5年物の発行利率は、2013年以来最低水準を記録し、2025年にはテンセント、アリババ、百度などの大手テクノロジー企業も次々と点心債を発行し、利回りは国際投資家にとって魅力的となっている。2025年末時点で、点心債市場は連続6年間成長を続けており、存続規模は約1.3兆元に達している。主に中国の発行者が占めており（69％）、昨年は17のグローバル発行者が初めて市場に参入した。今後は、資金調達コストに敏感なグローバル発行者や高いリターンを追求する国内外の投資者をさらに惹きつけることが期待されている。**発行主体構造の二大変化**最近、中国財政部が香港で発行した国債の2年、3年、5年物の利率は、それぞれ1.38％、1.4％、1.57％で、いずれも2013年以来最低水準を記録した。モルガン・スタンレーは、人民元の10年物融資が世界で最も安価な選択肢となっており、利率は約1.9％と宣言している。人民元の為替レートの上昇と国際化の進展により、点心債の発行者と投資者の需要が二重に高まっている。特に、利率型点心債は着実に拡大しており、信用型点心債には構造的な変化が見られる。統計によると、オフショアの中央銀行券の常態化した発行が規模の継続的な拡大を促進し、利率型点心債が市場の主要構成要素となっており、2025年の年間発行規模の66％を占めている。一方、信用型点心債については、発行者の種類において、都市投資債から産業債へと切り替わり、産業債の比重が増加している。2022年から2024年にかけて、米連邦準備制度の積極的な利上げにより中資ドル建て債の資金調達コストが上昇し、国内の都市投資の資金調達が引き締まる中、一部の資金需要は点心債市場に移行した。これにより、都市投資点心債の発行規模は2021年の66億元から2024年には1592億元に増加し、信用型点心債に占める比率も2021年の18％から2024年には44％に上昇した。一方、2025年以降、都市投資の規制が厳格化され、産業債が新たな支えとなり、信用債の発行比率は約3割に低下した。中資ドル債の満期後の再発行需要や一部企業の海外資金調達需要を背景に、産業点心債の発行規模は2021年の21億元から2025年には796億元へと持続的に拡大している。2025年には、インターネット大手企業や中央企業のインフラ投資を中心に、主要な産業債の発行者が多く、百度グループと国家電網の海外投資がそれぞれ144億元と140億元の規模でリードしている。テンセントや美団などのインターネット大手も大きな発行規模を誇る。中国銀行の統計によると、2025年においてテクノロジー企業が発行した点心債の総認購額は約1500億元に達し、発行額の3.2倍に上る。また、中国の発行者は依然として点心債の主力だが、成長速度は鈍化しつつあり、逆にグローバル発行者の市場規模は3年連続で着実に拡大している。今後、点心債の増加は、ますます多くのグローバル発行者による市場参入によって推進される可能性が高い。**三つの要因が魅力を高める**現在、点心債の需要増加と成長を促す主な要因は、資金調達コスト、人民元の国際化、発行主体の構造変化、利回りなどである。一つは、資金調達コストと人民元の国際化の恩恵だ。現在、中米の金融政策の分化により、米連邦準備制度は高金利環境を維持している一方、中国国内の金利は引き続き低下しており、点心債の平均発行利率は同じ期間の米ドル建て債より2ポイント以上低い。また、人民元建てによりドル為替の変動リスクを回避でき、外貨のエクスポージャー管理の負担も軽減される。中国銀河証券の固収チームは、テクノロジー企業の発行者を例にとり、一方で、米ドル資金調達コストの高騰に直面しながらも、点心債市場の低利率の窓口を利用して債務の期間を延長し、長期資金調達コストを抑えていると指摘している。上位4つの産業債の平均発行期間は9.7年である。もう一方で、これらの企業は海外展開や先端技術投資、高級設備調達のための資金需要が大きく、オフショア融資はグローバル事業展開やAI戦略への投資を支援し、国境を越えた資金調達の摩擦を回避する効率的な手段となっている。二つ目は、点心債の構造的変化だ。2025年には、点心債市場において初めて発行されたグローバル発行者が17社に達し、2016年以来最高水準となった。これらの発行者は11の異なる国から来ており、主権、銀行、企業など多岐にわたる分野をカバーし、市場の活性化に新たな推進力をもたらしている。同時に、産業債の比重が増加し、都市投資債の比重は低下、投資者の選択肢も変化している。三つ目は、高品質な人民元固収商品を求める国内外の投資者にとって、点心債のグローバル投資適格企業債は相対的に最高の利回りを提供しており、市場の需要を支えている。
点心債の魅力が高まる！発行者と投資家の双方の需要が旺盛
最近、中国の人民元為替レートの上昇と国際化の加速に伴い、点心債市場の発行者と投資者の双方の需要が高まっている。中国財政部が香港で発行した国債の2年、3年、5年物の発行利率は、2013年以来最低水準を記録し、2025年にはテンセント、アリババ、百度などの大手テクノロジー企業も次々と点心債を発行し、利回りは国際投資家にとって魅力的となっている。
2025年末時点で、点心債市場は連続6年間成長を続けており、存続規模は約1.3兆元に達している。主に中国の発行者が占めており（69％）、昨年は17のグローバル発行者が初めて市場に参入した。今後は、資金調達コストに敏感なグローバル発行者や高いリターンを追求する国内外の投資者をさらに惹きつけることが期待されている。
発行主体構造の二大変化
最近、中国財政部が香港で発行した国債の2年、3年、5年物の利率は、それぞれ1.38％、1.4％、1.57％で、いずれも2013年以来最低水準を記録した。モルガン・スタンレーは、人民元の10年物融資が世界で最も安価な選択肢となっており、利率は約1.9％と宣言している。
人民元の為替レートの上昇と国際化の進展により、点心債の発行者と投資者の需要が二重に高まっている。特に、利率型点心債は着実に拡大しており、信用型点心債には構造的な変化が見られる。
統計によると、オフショアの中央銀行券の常態化した発行が規模の継続的な拡大を促進し、利率型点心債が市場の主要構成要素となっており、2025年の年間発行規模の66％を占めている。一方、信用型点心債については、発行者の種類において、都市投資債から産業債へと切り替わり、産業債の比重が増加している。
2022年から2024年にかけて、米連邦準備制度の積極的な利上げにより中資ドル建て債の資金調達コストが上昇し、国内の都市投資の資金調達が引き締まる中、一部の資金需要は点心債市場に移行した。これにより、都市投資点心債の発行規模は2021年の66億元から2024年には1592億元に増加し、信用型点心債に占める比率も2021年の18％から2024年には44％に上昇した。
一方、2025年以降、都市投資の規制が厳格化され、産業債が新たな支えとなり、信用債の発行比率は約3割に低下した。中資ドル債の満期後の再発行需要や一部企業の海外資金調達需要を背景に、産業点心債の発行規模は2021年の21億元から2025年には796億元へと持続的に拡大している。
2025年には、インターネット大手企業や中央企業のインフラ投資を中心に、主要な産業債の発行者が多く、百度グループと国家電網の海外投資がそれぞれ144億元と140億元の規模でリードしている。テンセントや美団などのインターネット大手も大きな発行規模を誇る。中国銀行の統計によると、2025年においてテクノロジー企業が発行した点心債の総認購額は約1500億元に達し、発行額の3.2倍に上る。
また、中国の発行者は依然として点心債の主力だが、成長速度は鈍化しつつあり、逆にグローバル発行者の市場規模は3年連続で着実に拡大している。今後、点心債の増加は、ますます多くのグローバル発行者による市場参入によって推進される可能性が高い。
三つの要因が魅力を高める
現在、点心債の需要増加と成長を促す主な要因は、資金調達コスト、人民元の国際化、発行主体の構造変化、利回りなどである。
一つは、資金調達コストと人民元の国際化の恩恵だ。現在、中米の金融政策の分化により、米連邦準備制度は高金利環境を維持している一方、中国国内の金利は引き続き低下しており、点心債の平均発行利率は同じ期間の米ドル建て債より2ポイント以上低い。また、人民元建てによりドル為替の変動リスクを回避でき、外貨のエクスポージャー管理の負担も軽減される。
中国銀河証券の固収チームは、テクノロジー企業の発行者を例にとり、一方で、米ドル資金調達コストの高騰に直面しながらも、点心債市場の低利率の窓口を利用して債務の期間を延長し、長期資金調達コストを抑えていると指摘している。上位4つの産業債の平均発行期間は9.7年である。もう一方で、これらの企業は海外展開や先端技術投資、高級設備調達のための資金需要が大きく、オフショア融資はグローバル事業展開やAI戦略への投資を支援し、国境を越えた資金調達の摩擦を回避する効率的な手段となっている。
二つ目は、点心債の構造的変化だ。2025年には、点心債市場において初めて発行されたグローバル発行者が17社に達し、2016年以来最高水準となった。これらの発行者は11の異なる国から来ており、主権、銀行、企業など多岐にわたる分野をカバーし、市場の活性化に新たな推進力をもたらしている。同時に、産業債の比重が増加し、都市投資債の比重は低下、投資者の選択肢も変化している。
三つ目は、高品質な人民元固収商品を求める国内外の投資者にとって、点心債のグローバル投資適格企業債は相対的に最高の利回りを提供しており、市場の需要を支えている。