火曜日の東部時間、最近注目を集めているストレージ銘柄のサンディスク（SanDisk）の株価が空売りに襲われ、一時8％超の下落を記録した。
その日の早朝、著名な空売り機関のシトロンリサーチ（Citron Research）は、自身が同ストレージチップメーカーの空売りポジションを保有していると発表した。シトロンリサーチはまた、サンディスクに対する弱気の理由を詳述し、ストレージ業界が直面する周期的な圧力を強調した。
この発言はサンディスクの投資家にとって大きな衝撃となった。なぜなら、これまでサンディスクの株価が大きく上昇した背景には、投資家たちがNAND業界がAIの需要拡大により好調を維持し、周期的な変動リスクから脱却できると期待していたからだ。
今年に入ってから、サンディスクの株価は175％上昇し、過去12か月では1200％以上の上昇を記録している。
シトロン、サンディスクに対して強気の空売りを示す
シトロンリサーチのX（旧Twitter）投稿によると、サンディスクに対する弱気の理由は大きく三つに分類できる：ストレージ市場の周期的圧力、サムスンとの競争激化、そして長期投資家の撤退。
まず、シトロンは、サンディスクの長期投資家であるウエスタンデータ（Western Digital）が最近、現在の株価より25％低い価格で大量のサンディスク株を売却したことを指摘し、これを警告シグナルとした。
「テレビの評論家たちが大騒ぎして個人投資家に早く参入を促す一方で、長期投資家のウエスタンデータは数日前にかなりの持ち株を売却し、割引率は25％に達した。なぜだと思う？彼らは周期のピークが近いことを知っているからだ。だから、警鐘が鳴るのを待たずに売り抜けたのだ。」
次に、シトロンはNAND業界の避けられない周期性について言及した。2008年、2012年、2018年に似た状況が繰り返されており、今回も同じだと指摘している。
「現在の供給不足は一時的な現象に過ぎない。現時点の生産能力は2018年のピークの2倍に達している。この不足は供給側の誤認に過ぎず、決算発表の電話会議で解消される可能性が高い。」と示唆している。
また、シトロンはサンディスクの価格設定がNVIDIAと類似しているとしつつも、重要な違いを指摘した。「NVIDIAは堀を持つ企業だが、サンディスクは一般商品を販売しているだけだ。」
さらに、サムスンからの脅威についても強調した。シトロンは、サムスンがストレージの周期において、市場シェアを優先し利益を犠牲にしてきた歴史的戦略を持つとし、今回も同様に、純粋なフラッシュメモリチップメーカーのサンディスクが高い毛利率を維持しつつ、突然供給を増やし価格を引き下げる戦略に出ると指摘。
シトロンはまた、今回のサムスンの脅威はさらに大きい可能性を示唆した。サムスンは最近、「50％未満の毛利率の製品は販売しない」と宣言し、最も優れたチップを高級SSD市場に投入している。これは、サムスンがより低価格・新技術の製品でサンディスクの優良顧客を奪おうとしていることを意味する。「現状の供給逼迫の原因は、サムスンの別ラインの一時的な良品率の問題だけだが、このボトルネックもいずれ解消されるだろう。」
シトロンは結論付けた。「サンディスク株の空売りは、市場の動きに追随した戦略に過ぎない。市場サイクルが正常化すれば、その株価はさらに低下するだろう。」
サンディスクの新製品アップグレードに市場が失望
シトロンが空売りを表明した直後、サンディスクは西部データからの分離から1周年を祝うオンラインイベントを開催した。新世代のポータブルSSD製品群を発表し、YouTube動画も公開して、追加のデジタルストレージを活用できる例を紹介した。
しかし、この新製品の発表は市場の期待に応えられず、サンディスクの株価はさらに下落した。Xのユーザーは、サンディスク公式投稿に「大きな発表を期待していたのに、これかよ？」とコメントした。
今や、全ての注目はサンディスクの経営陣の公の発言に集まっている。サンディスクの幹部は、現地時間2月25日にバーンスタインの「テクノロジー未来トレンド」フォーラムで講演し、その後3月3日にモルガン・スタンレーのテクノロジー・メディア・通信会議に参加予定だ。
NANDは周期的変動から脱却できるのか？
実のところ、シトロンのサンディスク株価に対する核心的な疑問は、「現在のメモリ不足の持続性」にある。
現状、メモリ市場は深刻な供給不足に直面している。Counterpoint Researchをはじめとする複数の分析機関は、2025年第4四半期のDRAM価格が40％から50％上昇すると報告し、TrendForceも今後メモリ製品の価格が50％以上上昇するのが基本的な見通しだと警告している。
しかし、メモリ市場は常に周期的に変動し、供給不足と過剰供給を繰り返してきた。シトロンも指摘する通り、この周期的変動は過去に何度も繰り返されている。
ただし、サンディスクの幹部は今月初めの決算電話会議で、AIの推進によりNAND市場は構造的な変革を迎えていると述べた。「この構造変革は持続可能であり、NAND事業の周期性を低減し、長期的な平均利益率とリターンを向上させるだろう。」
サンディスクのCEO、デイビッド・ゲクラーは、AIがストレージ需要に大きな変化をもたらしており、2026年までにデータセンターのEB級ストレージ需要が60％以上増加すると予測した。供給不足の状況は2026年以降も続く見込みで、これが価格設定力を支えるとした。
この発言により、多くのウォール街の投資家は、AIによる長期的な堅実な需要と、サンディスクが締結した長期供給契約により、NAND業界の伝統的な周期性が低減し、より安定した高収益構造へと変貌するとの期待を抱いた。一方で、シトロンの強気の空売りは、こうした期待を打ち砕く可能性もある。今後、サンディスクやストレージ業界全体の運命が、シトロンの見立て通り、再び周期性の古い道に戻るのか、注視していきたい。
（出典：財聯社）
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フラッシュメモリ大手が突然の「空襲」に見舞われる！サンディスクの株価が一時8%以上急落、NAND需要の神話はまだ続くのか？
火曜日の東部時間、最近注目を集めているストレージ銘柄のサンディスク（SanDisk）の株価が空売りに襲われ、一時8％超の下落を記録した。
その日の早朝、著名な空売り機関のシトロンリサーチ（Citron Research）は、自身が同ストレージチップメーカーの空売りポジションを保有していると発表した。シトロンリサーチはまた、サンディスクに対する弱気の理由を詳述し、ストレージ業界が直面する周期的な圧力を強調した。
この発言はサンディスクの投資家にとって大きな衝撃となった。なぜなら、これまでサンディスクの株価が大きく上昇した背景には、投資家たちがNAND業界がAIの需要拡大により好調を維持し、周期的な変動リスクから脱却できると期待していたからだ。
今年に入ってから、サンディスクの株価は175％上昇し、過去12か月では1200％以上の上昇を記録している。
シトロン、サンディスクに対して強気の空売りを示す
シトロンリサーチのX（旧Twitter）投稿によると、サンディスクに対する弱気の理由は大きく三つに分類できる：ストレージ市場の周期的圧力、サムスンとの競争激化、そして長期投資家の撤退。
まず、シトロンは、サンディスクの長期投資家であるウエスタンデータ（Western Digital）が最近、現在の株価より25％低い価格で大量のサンディスク株を売却したことを指摘し、これを警告シグナルとした。
「テレビの評論家たちが大騒ぎして個人投資家に早く参入を促す一方で、長期投資家のウエスタンデータは数日前にかなりの持ち株を売却し、割引率は25％に達した。なぜだと思う？彼らは周期のピークが近いことを知っているからだ。だから、警鐘が鳴るのを待たずに売り抜けたのだ。」
次に、シトロンはNAND業界の避けられない周期性について言及した。2008年、2012年、2018年に似た状況が繰り返されており、今回も同じだと指摘している。
「現在の供給不足は一時的な現象に過ぎない。現時点の生産能力は2018年のピークの2倍に達している。この不足は供給側の誤認に過ぎず、決算発表の電話会議で解消される可能性が高い。」と示唆している。
また、シトロンはサンディスクの価格設定がNVIDIAと類似しているとしつつも、重要な違いを指摘した。「NVIDIAは堀を持つ企業だが、サンディスクは一般商品を販売しているだけだ。」
さらに、サムスンからの脅威についても強調した。シトロンは、サムスンがストレージの周期において、市場シェアを優先し利益を犠牲にしてきた歴史的戦略を持つとし、今回も同様に、純粋なフラッシュメモリチップメーカーのサンディスクが高い毛利率を維持しつつ、突然供給を増やし価格を引き下げる戦略に出ると指摘。
シトロンはまた、今回のサムスンの脅威はさらに大きい可能性を示唆した。サムスンは最近、「50％未満の毛利率の製品は販売しない」と宣言し、最も優れたチップを高級SSD市場に投入している。これは、サムスンがより低価格・新技術の製品でサンディスクの優良顧客を奪おうとしていることを意味する。「現状の供給逼迫の原因は、サムスンの別ラインの一時的な良品率の問題だけだが、このボトルネックもいずれ解消されるだろう。」
シトロンは結論付けた。「サンディスク株の空売りは、市場の動きに追随した戦略に過ぎない。市場サイクルが正常化すれば、その株価はさらに低下するだろう。」
サンディスクの新製品アップグレードに市場が失望
シトロンが空売りを表明した直後、サンディスクは西部データからの分離から1周年を祝うオンラインイベントを開催した。新世代のポータブルSSD製品群を発表し、YouTube動画も公開して、追加のデジタルストレージを活用できる例を紹介した。
しかし、この新製品の発表は市場の期待に応えられず、サンディスクの株価はさらに下落した。Xのユーザーは、サンディスク公式投稿に「大きな発表を期待していたのに、これかよ？」とコメントした。
今や、全ての注目はサンディスクの経営陣の公の発言に集まっている。サンディスクの幹部は、現地時間2月25日にバーンスタインの「テクノロジー未来トレンド」フォーラムで講演し、その後3月3日にモルガン・スタンレーのテクノロジー・メディア・通信会議に参加予定だ。
NANDは周期的変動から脱却できるのか？
実のところ、シトロンのサンディスク株価に対する核心的な疑問は、「現在のメモリ不足の持続性」にある。
現状、メモリ市場は深刻な供給不足に直面している。Counterpoint Researchをはじめとする複数の分析機関は、2025年第4四半期のDRAM価格が40％から50％上昇すると報告し、TrendForceも今後メモリ製品の価格が50％以上上昇するのが基本的な見通しだと警告している。
しかし、メモリ市場は常に周期的に変動し、供給不足と過剰供給を繰り返してきた。シトロンも指摘する通り、この周期的変動は過去に何度も繰り返されている。
ただし、サンディスクの幹部は今月初めの決算電話会議で、AIの推進によりNAND市場は構造的な変革を迎えていると述べた。「この構造変革は持続可能であり、NAND事業の周期性を低減し、長期的な平均利益率とリターンを向上させるだろう。」
サンディスクのCEO、デイビッド・ゲクラーは、AIがストレージ需要に大きな変化をもたらしており、2026年までにデータセンターのEB級ストレージ需要が60％以上増加すると予測した。供給不足の状況は2026年以降も続く見込みで、これが価格設定力を支えるとした。
この発言により、多くのウォール街の投資家は、AIによる長期的な堅実な需要と、サンディスクが締結した長期供給契約により、NAND業界の伝統的な周期性が低減し、より安定した高収益構造へと変貌するとの期待を抱いた。一方で、シトロンの強気の空売りは、こうした期待を打ち砕く可能性もある。今後、サンディスクやストレージ業界全体の運命が、シトロンの見立て通り、再び周期性の古い道に戻るのか、注視していきたい。
東財図解・ポイント解説
（出典：財聯社）