2026年は「第十四五」計画の始まりの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。 2026年の展望として、株式市場全体の動向はどうなるのか？A株は重要なポイントを突破した後、推進力は十分か？外資はいつ再流入し、超配を始めるのか？投資家が掘り下げる価値のある他の方向性は何か？ 2026年の初めに、6つの外資系機関が澎湃ニュースの「春水向東流——『トップライン』2026年市場展望」特集に登場し、馬年の投資を分析した。複数の外資系関係者は共通して、A株はすでに「スローベア」段階に入り、投資の論理は「評価修復」から「収益主導」へと変化していると考えており、人工知能が一貫して注目されるコアなセクターであると述べている。 **A株は評価修復から収益主導へ** 2026年のA株市場全体について、インタビューを受けた外資系機関は概ね楽観的な見方を示し、市場は「スローベア」新段階に入り、推進論理が深く変化していると考えている。 モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、劉鳴镝は明確に、「A株は複数の大きな上昇局面の後、本格的に『スローベア』に入った」と述べている。彼女は、以前の牛市はしばしば業績が周期的ピークに達し、資金が潤沢であったが、ピークに達するまでの時間が短く、評価の過剰調整が顕著だったと説明している。一方、「スローベア」では資金の支援はあるものの、核心は業績であり、「A株市場には流動性は不足していないが、市場規模を支える一株当たり利益が不足している。純利益率が合理的に向上すれば、継続的な正のリターンも期待できる」と述べている。 リンクボ基金の副総経理兼投資ディレクター、朱良は、2026年のA株市場は「評価修復」から「収益主導」段階に移行すると判断し、市場の持続可能な上昇は企業の収益能力の実質的改善に依存すると指摘している。彼は、これを支える三つの論理を挙げている。一つは、中国経済の構造転換が投資機会を提供していること。二つは、企業の収益がより強い推進力を迎え、長期投資価値を改善すること。さらに、反内巻き、企業の海外進出、AIなどの要素も企業収益の長期的な成長を支えると期待される。三つ目は、低金利環境下で、株式資産は固定収益資産に比べて魅力的であり、評価を支える可能性があること。 モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、王滢は、「長期的に見れば、産業と企業の競争力こそが根本であり、2026年の中国資産の推進論理は2025年の評価修復から収益成長にシフトする」と強調している。彼女は、2026年の沪深300指数の利益成長率は6％から7％に達すると予測し、その根拠として、上場企業が研究開発と資本支出を継続的に増やし、人工知能や高端製造などの分野で世界的な競争優位を維持していること、また不動産市場の安定と消費の加速が収益改善を促す可能性、財政・金融政策の多面的な支援が利益増速を後押しすると述べている。 フィデリティ基金の株式部責任者、周文群は、2026年下半期にスタイルの切り替えが起こる可能性を予測し、「過去2〜3年の調整を経て、伝統的なセクターが低位から再び動き出すとともに、全体経済の利益成長も今年底打ちから回復に向かう」と見ている。 **外資の増配傾向は明確** 外資系機関は、世界の資本が中国資産に対して依然として大きな配分余地を持ち、増配の傾向は明らかだと考えている。 王滢は、「世界の主要な機関投資家や大規模資産配分者は中国株の比率を低く抑えているため、さらなる増配の余地は非常に大きい」と指摘している。 劉鳴镝はさらに、四つのタイプのアクティブ株式ファンド（グローバル型、米国除くグローバル型、新興市場型、アジア太平洋（日本除く）地域型）の配置状況から、グローバル型とアジア地域型のファンドは内地株式に対する比率が最も低いと分析している。特にアジア太平洋（日本除く）ファンドは、アジア地域の調査機会が多く、内地企業の競争力について深く理解しているため、低配比も少なくない。 UBS中国株式ストラテジストの王宗豪は、外資の中国資産への買い増し傾向は今後も続くと強調し、具体的なデータも示している。2025年第3四半期において、外国機関投資家の中国株に対するアクティブファンドの低配比は-1.3％に縮小し、世界最大の40のファンドの中国配分比率は約1.1％から1.2％であり、2020年末の2％を大きく下回っている。依然として大きな向上余地がある。 王宗豪はさらに、香港株式市場には明確な外資の買い増しシグナルが現れていると観察している。彼は、「年初の1月2日に国内市場が休場し、南下資金の通路が閉鎖された期間に、香港株は大きく上昇した。これはおそらく外資の中国株買い増しのシグナルであり、この傾向は今後も続くと考えている」と述べている。 朱良も、外資の中国市場への配置は新たな重点を示していると観察し、「その配置論理は、早期の『低評価逆張り』から長期的に『優良収益駆動型資産』の保有へと変化している。具体的には、グローバル競争力のある民間企業、AI応用企業、革新的医薬品、新消費などの新たな生産力分野だ」と指摘している。この変化は、外資のA株投資の論理が長期的な構造的成長機会により重きを置くようになったことを反映している。 朱良はまた、企業の収益修正の兆しだけでなく、企業統治の改善や配当・自社株買いによる投資家への還元の向上も、外資の長期資金流入を促進する要因だと述べている。 **人工知能セクターは一貫して好評** 業界の配置において、2026年の市場チャンスに直面し、人工知能産業チェーンは外資系機関が一貫して注目するコアな方向性となっている。 「技術革新の波はまだ始まったばかりであり、人工知能は今後の投資の主軸であり続けるだろう」と、モルガン・スタンレーの株式投資部門ディレクター、雷志勇は述べている。政策的な恩恵とエンジニアの恩恵が持続的に推進する中、2026年も泛科技産業は豊富な機会を孕んでおり、AIの計算能力、応用、高端製造などの分野に投資の好機があると見ている。彼は、2026年のAI計算能力インフラの年間成長率は、多くの製造業やTMT（テクノロジー・メディア・テレコム）細分分野を大きく上回ると予測し、またAI応用の爆発的な年になる可能性も示唆している。 王宗豪は特にハードウェアとインターネット応用端に期待を寄せている。「ハードウェアでは、特に半導体装置に注目し、『技術自立』が引き続き主旋律となる。インターネット事業の発展機会は、香港の大手企業に集中し、国内の大手インターネット企業が最大の恩恵を受けるだろう」と述べている。 周文群は、AIによる需要喚起がこれらのテック企業の業績増加をもたらすと予測している。彼女は、「国内のテクノロジー成長セクターは広範囲にわたり、韌性も強く、構造も多様化している。商業宇宙、ロボット産業チェーンなど、多方面で花開いている」と指摘している。 「反内巻き」や海外進出テーマも高い関心を集めている。王宗豪は、「反内巻き」テーマの代表例として太陽光発電産業チェーンを挙げ、海外収入比率の高い企業、特に自動車部品企業を注目している。雷志勇は、「中国企業のアップグレードと海外進出は引き続き評価されており、高度な技術と高付加価値を持つ装備産業の成長は今後も続く見込みだ。軍事（商業宇宙）、原子力、風力発電、蓄電などの高端製造分野には、世界的なリーダー企業が誕生する可能性がある」と述べている。 周文群は、「中国は現在の発展段階にあり、多くの企業が国内の巨大市場と旺盛な需要から得た経験をもとに、海外での競争力を高めつつある。高端製造、自動車、電池、新エネルギー、ゲームや文化輸出などの分野で、非常に強力な中国企業が海外市場でより多くのシェアを獲得しつつある」と述べている。 新たな消費と伝統的消費の回復も何度も言及されている。朱良は、「小さな幸せ」を追求する消費トレンドや民営経済主導の体験型新消費分野を好意的に見ている。周文群は、伝統的消費と新消費を二つに分けて考え、伝統的消費については今年底打ちから回復の可能性を示唆し、その要因として上流の価格安定、反内巻き政策による競争緩和、在庫の消化を挙げている。新消費については、「感情価値や新たな文化的側面からの消費ニーズの満たしが中心であり、浸透率は低く、成長余地は大きい」と述べている。 高配当資産と高品質個別株は、防御的な資産配分の重要な要素となる。朱良は、キャッシュフローが健全で配当率の持続的な向上が期待できる資産に注目すべきだと述べている。王滢は、「バランス型の配置」戦略を提案し、「高成長と安定収益」の組み合わせで市場の不確実性に対応し、攻守のバランスを取るとした。具体的には、人工知能、高端製造、自動化、ロボット、バイオテクノロジーなどの高成長分野と、高品質の配当株や保険セクターを組み合わせる。 上流のハード資産や貴金属について、周文群は金属や非鉄金属に積極的な見解を示し、その根拠として、ドル安の持続、工業需要の旺盛さ、供給側の硬直性を挙げている。朱良も、米連邦準備制度の独立性の揺らぎや米国の財政赤字の拡大を背景に、「ドル離れ」傾向が金などの非ドル資産の需要を引き続き高めると予測している。**香港株とA株は並行して動く可能性** 香港株市場について、王滢は、「6〜12ヶ月の視点では、2026年はA株と香港株はともに並行して推移するだろう」と述べている。ただし、両市場の個別銘柄選択には独自性と希少性があり、より特有の投資機会に焦点を当てるべきだとも指摘している。 具体的には、香港株の強みは優良なインターネット上場企業や、超大型株、流動性の高い株式、AIへの転換を進める大手株にあるとし、配当や安定したキャッシュフローを重視する投資家にとっては、配当性の高い中国本土と香港の上場企業の中には、香港の方が評価が魅力的なケースもあると述べている。 一方、A株の最大の強みは、世界的に希少な投資対象であることだとし、「現在、国際投資家に非常に人気のロボット、オートメーション、高端製造、バッテリー、バイオテクノロジー、医薬品などの分野は、A株にしかなく、機会も非常に豊富だ」と強調している。これらの投資対象は、A株と香港株の両方に存在し、世界的にも希少であり、A株市場に集中しているため、より効果的な配置となる。
6家外資が一斉に中国資産の強気を表明：A株は「ゆっくり牛」新段階へ、推進ロジックは収益増加に転換
2026年は「第十四五」計画の始まりの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。
2026年の展望として、株式市場全体の動向はどうなるのか？A株は重要なポイントを突破した後、推進力は十分か？外資はいつ再流入し、超配を始めるのか？投資家が掘り下げる価値のある他の方向性は何か？
2026年の初めに、6つの外資系機関が澎湃ニュースの「春水向東流——『トップライン』2026年市場展望」特集に登場し、馬年の投資を分析した。複数の外資系関係者は共通して、A株はすでに「スローベア」段階に入り、投資の論理は「評価修復」から「収益主導」へと変化していると考えており、人工知能が一貫して注目されるコアなセクターであると述べている。
A株は評価修復から収益主導へ
2026年のA株市場全体について、インタビューを受けた外資系機関は概ね楽観的な見方を示し、市場は「スローベア」新段階に入り、推進論理が深く変化していると考えている。
モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、劉鳴镝は明確に、「A株は複数の大きな上昇局面の後、本格的に『スローベア』に入った」と述べている。彼女は、以前の牛市はしばしば業績が周期的ピークに達し、資金が潤沢であったが、ピークに達するまでの時間が短く、評価の過剰調整が顕著だったと説明している。一方、「スローベア」では資金の支援はあるものの、核心は業績であり、「A株市場には流動性は不足していないが、市場規模を支える一株当たり利益が不足している。純利益率が合理的に向上すれば、継続的な正のリターンも期待できる」と述べている。
リンクボ基金の副総経理兼投資ディレクター、朱良は、2026年のA株市場は「評価修復」から「収益主導」段階に移行すると判断し、市場の持続可能な上昇は企業の収益能力の実質的改善に依存すると指摘している。彼は、これを支える三つの論理を挙げている。一つは、中国経済の構造転換が投資機会を提供していること。二つは、企業の収益がより強い推進力を迎え、長期投資価値を改善すること。さらに、反内巻き、企業の海外進出、AIなどの要素も企業収益の長期的な成長を支えると期待される。三つ目は、低金利環境下で、株式資産は固定収益資産に比べて魅力的であり、評価を支える可能性があること。
モルガン・スタンレー中国のチーフ株式ストラテジスト、王滢は、「長期的に見れば、産業と企業の競争力こそが根本であり、2026年の中国資産の推進論理は2025年の評価修復から収益成長にシフトする」と強調している。彼女は、2026年の沪深300指数の利益成長率は6％から7％に達すると予測し、その根拠として、上場企業が研究開発と資本支出を継続的に増やし、人工知能や高端製造などの分野で世界的な競争優位を維持していること、また不動産市場の安定と消費の加速が収益改善を促す可能性、財政・金融政策の多面的な支援が利益増速を後押しすると述べている。
フィデリティ基金の株式部責任者、周文群は、2026年下半期にスタイルの切り替えが起こる可能性を予測し、「過去2〜3年の調整を経て、伝統的なセクターが低位から再び動き出すとともに、全体経済の利益成長も今年底打ちから回復に向かう」と見ている。
外資の増配傾向は明確
外資系機関は、世界の資本が中国資産に対して依然として大きな配分余地を持ち、増配の傾向は明らかだと考えている。
王滢は、「世界の主要な機関投資家や大規模資産配分者は中国株の比率を低く抑えているため、さらなる増配の余地は非常に大きい」と指摘している。
劉鳴镝はさらに、四つのタイプのアクティブ株式ファンド（グローバル型、米国除くグローバル型、新興市場型、アジア太平洋（日本除く）地域型）の配置状況から、グローバル型とアジア地域型のファンドは内地株式に対する比率が最も低いと分析している。特にアジア太平洋（日本除く）ファンドは、アジア地域の調査機会が多く、内地企業の競争力について深く理解しているため、低配比も少なくない。
UBS中国株式ストラテジストの王宗豪は、外資の中国資産への買い増し傾向は今後も続くと強調し、具体的なデータも示している。2025年第3四半期において、外国機関投資家の中国株に対するアクティブファンドの低配比は-1.3％に縮小し、世界最大の40のファンドの中国配分比率は約1.1％から1.2％であり、2020年末の2％を大きく下回っている。依然として大きな向上余地がある。
王宗豪はさらに、香港株式市場には明確な外資の買い増しシグナルが現れていると観察している。彼は、「年初の1月2日に国内市場が休場し、南下資金の通路が閉鎖された期間に、香港株は大きく上昇した。これはおそらく外資の中国株買い増しのシグナルであり、この傾向は今後も続くと考えている」と述べている。
朱良も、外資の中国市場への配置は新たな重点を示していると観察し、「その配置論理は、早期の『低評価逆張り』から長期的に『優良収益駆動型資産』の保有へと変化している。具体的には、グローバル競争力のある民間企業、AI応用企業、革新的医薬品、新消費などの新たな生産力分野だ」と指摘している。この変化は、外資のA株投資の論理が長期的な構造的成長機会により重きを置くようになったことを反映している。
朱良はまた、企業の収益修正の兆しだけでなく、企業統治の改善や配当・自社株買いによる投資家への還元の向上も、外資の長期資金流入を促進する要因だと述べている。
人工知能セクターは一貫して好評
業界の配置において、2026年の市場チャンスに直面し、人工知能産業チェーンは外資系機関が一貫して注目するコアな方向性となっている。
「技術革新の波はまだ始まったばかりであり、人工知能は今後の投資の主軸であり続けるだろう」と、モルガン・スタンレーの株式投資部門ディレクター、雷志勇は述べている。政策的な恩恵とエンジニアの恩恵が持続的に推進する中、2026年も泛科技産業は豊富な機会を孕んでおり、AIの計算能力、応用、高端製造などの分野に投資の好機があると見ている。彼は、2026年のAI計算能力インフラの年間成長率は、多くの製造業やTMT（テクノロジー・メディア・テレコム）細分分野を大きく上回ると予測し、またAI応用の爆発的な年になる可能性も示唆している。
王宗豪は特にハードウェアとインターネット応用端に期待を寄せている。「ハードウェアでは、特に半導体装置に注目し、『技術自立』が引き続き主旋律となる。インターネット事業の発展機会は、香港の大手企業に集中し、国内の大手インターネット企業が最大の恩恵を受けるだろう」と述べている。
周文群は、AIによる需要喚起がこれらのテック企業の業績増加をもたらすと予測している。彼女は、「国内のテクノロジー成長セクターは広範囲にわたり、韌性も強く、構造も多様化している。商業宇宙、ロボット産業チェーンなど、多方面で花開いている」と指摘している。
「反内巻き」や海外進出テーマも高い関心を集めている。王宗豪は、「反内巻き」テーマの代表例として太陽光発電産業チェーンを挙げ、海外収入比率の高い企業、特に自動車部品企業を注目している。雷志勇は、「中国企業のアップグレードと海外進出は引き続き評価されており、高度な技術と高付加価値を持つ装備産業の成長は今後も続く見込みだ。軍事（商業宇宙）、原子力、風力発電、蓄電などの高端製造分野には、世界的なリーダー企業が誕生する可能性がある」と述べている。
周文群は、「中国は現在の発展段階にあり、多くの企業が国内の巨大市場と旺盛な需要から得た経験をもとに、海外での競争力を高めつつある。高端製造、自動車、電池、新エネルギー、ゲームや文化輸出などの分野で、非常に強力な中国企業が海外市場でより多くのシェアを獲得しつつある」と述べている。
新たな消費と伝統的消費の回復も何度も言及されている。朱良は、「小さな幸せ」を追求する消費トレンドや民営経済主導の体験型新消費分野を好意的に見ている。周文群は、伝統的消費と新消費を二つに分けて考え、伝統的消費については今年底打ちから回復の可能性を示唆し、その要因として上流の価格安定、反内巻き政策による競争緩和、在庫の消化を挙げている。新消費については、「感情価値や新たな文化的側面からの消費ニーズの満たしが中心であり、浸透率は低く、成長余地は大きい」と述べている。
高配当資産と高品質個別株は、防御的な資産配分の重要な要素となる。朱良は、キャッシュフローが健全で配当率の持続的な向上が期待できる資産に注目すべきだと述べている。王滢は、「バランス型の配置」戦略を提案し、「高成長と安定収益」の組み合わせで市場の不確実性に対応し、攻守のバランスを取るとした。具体的には、人工知能、高端製造、自動化、ロボット、バイオテクノロジーなどの高成長分野と、高品質の配当株や保険セクターを組み合わせる。
上流のハード資産や貴金属について、周文群は金属や非鉄金属に積極的な見解を示し、その根拠として、ドル安の持続、工業需要の旺盛さ、供給側の硬直性を挙げている。朱良も、米連邦準備制度の独立性の揺らぎや米国の財政赤字の拡大を背景に、「ドル離れ」傾向が金などの非ドル資産の需要を引き続き高めると予測している。
香港株とA株は並行して動く可能性
香港株市場について、王滢は、「6〜12ヶ月の視点では、2026年はA株と香港株はともに並行して推移するだろう」と述べている。ただし、両市場の個別銘柄選択には独自性と希少性があり、より特有の投資機会に焦点を当てるべきだとも指摘している。
具体的には、香港株の強みは優良なインターネット上場企業や、超大型株、流動性の高い株式、AIへの転換を進める大手株にあるとし、配当や安定したキャッシュフローを重視する投資家にとっては、配当性の高い中国本土と香港の上場企業の中には、香港の方が評価が魅力的なケースもあると述べている。
一方、A株の最大の強みは、世界的に希少な投資対象であることだとし、「現在、国際投資家に非常に人気のロボット、オートメーション、高端製造、バッテリー、バイオテクノロジー、医薬品などの分野は、A株にしかなく、機会も非常に豊富だ」と強調している。これらの投資対象は、A株と香港株の両方に存在し、世界的にも希少であり、A株市場に集中しているため、より効果的な配置となる。