ゴールドマン・サックスが挙げる米国経済の五大潜在的「キラー」：株式市場の大幅下落が最初に影響し、AIも名を連ねる！

今週最新のリサーチレポートで、ゴールドマン・サックスのチームは今年の米国経済成長率について比較的楽観的な予測を示し、2026年のGDP成長率（Q4/Q4ベース）が2.5％に達すると予測している。これはコンセンサス予想より0.4ポイント高く、米国政府の減税政策、関税の抑制、金融条件の緩和といった要因による支援が主な要因である。

しかし、レポートではゴールドマン・サックスのチームは2026年の米国経済成長予測に直面する五つの下振れリスクについても詳しく分析している。これらのリスクはほぼ例外なく、現在市場で注目されているホットトピックや焦点と密接に関連している。

リスク①：米株の調整

経済の下振れリスクの中で、ゴールドマン・サックスはまず潜在的な株式市場の調整が消費支出や企業投資に与える影響を考慮した。富効果モデルを用いてさまざまな株式市場のシナリオをシミュレーションし、純資産の変動が消費支出の増加に与える影響を定量化している。

ゴールドマン・サックスの推定によると、2026年第二四半期までに米国株が10％下落し続けた場合、基準予測と比較して2026年のGDP成長は約0.5ポイント減少する。

リスク②：AIによる労働市場の流出

**ゴールドマン・サックスは、AIのより破壊的な展開が、労働市場の安定性を維持するための基準予測にとって主要なリスクであると指摘している。**現在、AIが最も導入しやすいセグメントでは、雇用の伸びが鈍化し、マイナスに転じ始めている。2025年の月平均雇用増加は5,000〜10,000人減少している。ゴールドマン・サックスは、2026年末までに米国の失業率が4.5％にやや上昇すると予測しており、これは一部、AIによる早期の職の喪失の影響を反映している。

しかしながら、ゴールドマン・サックスのグローバル経済チームの分析によると、AIリスクは失業率に対して過大な影響を及ぼす可能性もある。例えば、AIの採用が加速し労働力の喪失が早まると、2026年に失業率が追加で最大0.3ポイント上昇する可能性がある。**ゴールドマン・サックスは、失業率が0.5ポイント上昇すると、消費支出の増加は約0.4ポイント減少すると推定している。**また、AIは労働所得の比率を減少させることで需要を抑制する可能性もある。

ただし、ゴールドマン・サックスは、AIのGDPへの純影響は、AIが採用を抑制するだけなのか、それとも生産性向上も促進するのかに依存すると指摘している。もし生産性向上を促進すれば、歴史的な経験から、失業率が上昇しても、生産性の向上による支出増加が支出の抑制を相殺し、純GDP効果はプラスのままであり得る。

リスク③：関税によるインフレ上昇リスク

ゴールドマン・サックスは、米国の関税率はさらに上昇する可能性があり、または消費者が負担するコストの割合が当初の予想より高くなる可能性があると指摘している。

ゴールドマン・サックスは、関税が引き起こす二つのインフレ上昇リスクとその経済成長への影響を分析した。まず、関税コストの消費者への転嫁率は、当初予想の70％を超える可能性がある。ゴールドマン・サックスは、関税コストを100％消費者に転嫁した場合、2026年の米国のコアPCEインフレ率は前年比で約0.3ポイント上昇すると評価している。

次に、最高裁判決や新たに公布された122条項の関税影響により、2025年初めから上昇していた実効関税率は10ポイントから9ポイントにやや低下すると予測しているが、実際の上昇幅は予想を超える可能性もある。ゴールドマン・サックスは、実効関税率が追加で5ポイント上昇するたびに、コアPCEインフレ率は基準予測より0.5ポイント上昇し、2026年のGDP成長は0.4ポイント低下すると推定している。

リスク④：地政学的緊張による原油価格の上昇

ゴールドマン・サックスは、地政学的緊張が原油価格を押し上げることで米国経済の成長を抑制する可能性を指摘している。ゴールドマン・サックスのコモディティ戦略チームの基準予測では、油価は2月にピークを迎え、その後2026年まで徐々に下落すると見ている。

ゴールドマン・サックスは、現行予測より1バレルあたり10ドルの原油価格上昇がGDPに与える影響を評価した。石油消費モデルによると、油価の上昇は家庭の実質可処分所得を減少させ、2026年のGDP成長を約0.07ポイント押し下げる。ただし、油価上昇はエネルギー分野の資本支出を促進し、GDP成長に一定のプラス効果ももたらすが、最近のエネルギー資本支出の油価感応度低下や一時的な上昇の可能性を考慮すると、その効果は控えめとなる。

総じて、ゴールドマン・サックスは、現行予測より1バレルあたり10ドルの油価上昇が2026年の経済成長を約0.05ポイント押し下げると見ている。

リスク⑤：民間貸付会社の貸倒リスク拡大

ゴールドマン・サックスは、2025年末に民間貸付の損失が発生し、最近の民間投資ファンドの株式売却も相まって、非銀行系貸付のリスクに対する市場の懸念が高まっていると指摘している。

民間貸付の透明性は低いが、上場している民間貸付ファンドの評価額から、市場はさらなる貸倒リスクを織り込んでいるとみられる。ゴールドマン・サックスは、民間貸付会社の貸倒損失が平均約2％を超え、5％に増加した場合、2026年のGDP成長は0.2ポイント減少すると推定している。

結論

ゴールドマン・サックスは最後に、最も顕著な短期リスクは株式市場の大幅調整であると総括している。

上述のいずれか一つの下振れリスクだけでは、衝撃が非常に大きくない限り、経済をリセッションに陥れることはないが、複数のリスクが同時に発生し、特に株式売却とAIによる労働市場の流出（かつ生産性の伸びが限定的な場合）の組み合わせは、より実質的な成長の阻害要因となり得る。

このような状況では、米連邦準備制度理事会（FRB）は、負の影響を相殺するためにより積極的に利下げを行う必要が出てくる可能性がある。

（出典：財聯社）