春節休暇の最終日となり、A株は依然として休場中であり、「今年の投資方針」や「年内の相場見通し」についての議論は、すでに投資家の視野に先行して戻ってきている。
記者は、施羅德投資、ブラックストーン、スイスの百達資産管理、UBSウェルスマネジメントなど複数の機関の2026年の投資展望を整理し、金やコモディティ、米国株とAIテーマ、プライベートエクイティ、グローバルなマルチアセット配分、アジアの固定収益など、多岐にわたる方向性をカバーしている。
各機関の表現から、2026年のキーワードは三つの側面に要約できる。第一に、AIによる生産性向上と技術革新は依然として初期段階にあり、データ、電力、ハードウェアのサプライチェーンを巡る長期的なレースに対して高いコンセンサスがある。第二に、マクロ経済の観点では成長は依然として粘り強いが分散しており、米国の利益予想は堅調を維持しているものの、評価の集中や政策の不確実性により、投資家は分散と選択をより重視すべき状況にある。第三に、金利のピーク後の低下や地政学リスクの高まりの環境下で、多資産ポートフォリオにおける安全資産の重要性が増しており、反脆弱性を意識した金や、低ボラティリティで相関性の低いアジア債券などが頻繁に言及されている。
これらの判断を春節休暇の時間枠内で振り返ると、外資はより「構造的なチャンス＋安全資産の配置」というアプローチで2026年を理解しようとしていることがわかる。単一テーマへの単純な賭けや、全面的な楽観または悲観の結論を出すことなく、AIや技術主導の成長セクター以外に、ポートフォリオに十分な防御的余裕を持たせることを重視している。
外資の「長期上昇トレンド」—AI
複数の外資系機関の見解の中で、最も頻繁に言及されるキーワードはAIだ。ブラックストーンは2026年の投資展望において、人工知能への投資と生産性向上を、現在の市場構造を形成する主要なトレンドの一つとして位置付け、データセンター、電力、半導体、インターコネクションなどの分野が、今後数年にわたる資本支出サイクルに入っていると強調している。これらの投資は主に企業のキャッシュフローによって支えられ、高いレバレッジに依存しないことから、将来の生産性向上と投資機会の基盤とみなされている。
ブラックストーンによれば、AIはテクノロジーセクターの収益モデルを変革するだけでなく、プライベートエクイティやインフラなどのチャネルを通じて、より広範な実体経済に浸透している。これらの機会は、公開市場の少数のリーディング企業に限定されるものではない。
UBSウェルスマネジメントの投資ディレクターの視点は、株式市場の価格設定により直接的に焦点を当てており、AI技術の衝撃によりソフトウェア業界は「不確実性に直面し続けている」と指摘している。競争構造が変わる可能性があり、投資家は一部企業の成長や収益性に疑問を抱きやすくなっている。最近のソフトウェア株の大幅な調整は、長期的なバリュー投資のための魅力的なエントリーポイントを提供している。
また、UBSは、スマートフォンメーカーを代表とするハードウェアセクターについて、旧機種の買い替え需要により株価は楽観的な見通しを十分に織り込んでおり、現在の12か月先のPERは過去5年・10年の平均を大きく上回っていることから、今後の成長鈍化に対して警戒を促している。
全体的な配分において、UBSは米国ITセクターに対して中立的な見解を持つ一方、AIテーマについては「魅力的」と評価を維持し、AI関連の機会は従来のテクノロジー指数に限定されず、金融、医療、公益事業など多くの産業に拡散していくと強調している。
マクロの前提条件は、これらすべての背景を提供している。UBSは、2026年に米連邦準備制度が2回の利下げ（各25ベーシスポイント）を行い、金融・財政政策が米国経済を支えると予測している。生産性向上の恩恵により、米国企業の利益は2026年に約12％の成長を達成し、S&P500の2026年中間・年末の目標値も現状より上方修正されている。これにより、「利益成長＋金利低下」の組み合わせが、外資系機関が積極的に賭ける基本シナリオとなっている。
ブラックストーンもこれに呼応し、「堅実だが不均衡な成長」「インフレ鈍化」「世界的な資本コストの低下」を残る三つの重要トレンドとして挙げている。借入コストの低下と未処理の取引需要の解放が、取引活動の回復を促進しており、特にプライベートエクイティ分野では、2025年に10億ドル超の取引件数が前年比ほぼ倍増し、評価差が私募資産に相対的な優位性をもたらしている。
スイスの百達資産管理のシニアマルチアセット投資マネージャー郭韶瑜は、2025年の市場のストーリーを振り返り、米国の例外論から米国の投資不可論、そして産業と企業のファンダメンタルズへの回帰へと感情の変遷を要約している。年初、米国株は過去数年の上昇を背景に例外視され、短期的に高い期待プレミアムを享受していた。
その後、関税、地政学リスク、政策の不確実性に対する懸念が急速に高まり、一時的に「米国は投資不可」との見方に発展した。市場はドル、米国債、米国株のリスク価格に歪みが生じた。この段階で、スイスの百達は米国債の売却と米国株の買い増しを選択し、米国企業の運営品質は同期して失速していないと判断した。マクロとミクロの間の誤価格が逆にチャンスをもたらした。
昨年中頃以降、米国の政策が関税を主要手段から外し、ビジネスやテクノロジー企業への支援を強化し、AIやテクノロジー企業の決算における売上と利益のデータが業界の景気を裏付ける中、同機関はマクロを超えたミクロの判断にシフトし、資金をAI、ハードウェア、長期成長テーマに再配分し始めた。
この枠組みの下、スイスの百達は、長期成長テーマ、景気循環の機会、持続可能な安定収益の三つの柱に資産配分を分けている。長期成長部分は、AI主導の産業チェーンに焦点を当てており、台湾、韓国、日本の半導体ファウンドリー、メモリ、半導体製造装置など、グローバルサプライチェーンにおいて不可欠な役割を果たすセクターに注目しつつ、中国の鉱業、希少エネルギー、下流のAI応用分野の潜在力も見ている。
景気循環の機会は、金融、防衛産業、コモディティの一部により多く集中している。AIやエネルギー転換には大規模かつ持続的な資本形成が必要であり、銀行や資本市場は規制緩和の中で新たなビジネスチャンスを迎える可能性が高い。一方、国防、軍需、希少資源は国家安全保障に直結する分野とみなされ、地政学的緊張の高まりとともに、資本支出や受注の増加は高い確実性を持つ。
地域的には、スイスの百達は特に日本に言及し、同国の製造業サプライチェーンにおいて重要な位置にあるとし、今後も金融・財政政策の拡張により、重工業、商社、国内消費の好循環を通じて、2026年に注目すべき市場の一つになると予測している。
こうした一連のストーリーの中で、外資が示す「長期上昇トレンド」の輪郭は似通っている。米国を中心としたAIと利益サイクルは中期的な柱とみなされているが、セクターや企業間の格差は加速しており、特定の指数や少数のリーディング銘柄に単一の賭けをするだけでは、テーマ全体をカバーしきれなくなっている。さらに、ハードウェア、輸出、人口構造の優位性を持つアジアは、AI産業チェーンや世界の成長地図において、その役割を明確に高めている。
変動の中で「安全垫」を探す：金、アジア債
資産クラスの観点では、施羅德のシニアポートフォリオマネージャー、ジェームズ・ルークは金に重点を置いている。2025年、金価格は年間で45回の史上最高値を更新し、上昇率は65％に達した。これは2000年代のブルマーケットを超え、現代では70年代初期と末期に匹敵する水準だ。
分析によると、現在の地政学的・財政的環境は、ブレトン・ウッズ体制崩壊期と多くの類似点を持つ。通貨システムは圧力を受け、ホワイトハウスはFRBに対して利下げを促し、米国株は高い集中を示している。一方、異なる点は、今や世界の財政の脆弱性は当時をはるかに超え、米国の政治の分極化と富の不平等はより顕著であることだ。中国の工業力と財政資源は、当時のソ連と比べ物にならず、AIは新たな技術的推進力となっている。エネルギー構造や石油の集約度も大きく変化している。
こうしたマクロ背景の下、施羅德は金が利率に敏感な周期的ヘッジ手段から、徐々に投資ポートフォリオの「反脆弱」な構造的配置へと進化しているとみている。彼らの見解は、金価格が構造的に高水準に達するのは、次の二つの状況に限られるというものだ。一つは、地政学的・財政リスクが実質的に解消され、新たな安定局面が形成される場合。もう一つは、需要そのものが虚偽と証明され、飽和状態が否定できなくなる場合だ。ただし、現状では、これら二つのシナリオは短期的に実現しにくいと見ている。
特に注目すべきは、中国が今回の貴金属のブルマーケットにおいて果たす役割は、十分に評価されていないと考えられる点だ。中国人民銀行の金準備は資産負債表の約8％を占めているが、残りの大部分はドルや同盟国通貨で評価されており、今後の制裁リスクや米国債の信用問題が重なるシナリオでは、この比率は低すぎるとみなされている。株式面では、2025年の金鉱株のROICはS&P500を上回り、利益率の大幅改善により、金現物に対して割安な状態が続いている。今後、ROICは20％超に上昇する可能性もある。
金以外では、スイスの百達が示す安全資産は、アジアの固定収益と現地通貨資産により多く依存している。新興市場の企業債の共同責任者、楊孝強は、世界経済の成長予想がより楽観的な部分は新興市場に集中しており、その中でもアジアが最も好調だと指摘している。アジア諸国は輸出のアップグレードを進め、一次産品からハイテク製品へとシフトし、地域内の貿易比率は90年代の約46％から現在の約60％に上昇している。AIサイクルとコモディティサイクルが継続する前提の下、アジアの輸出優位性は今後も維持される見込みだ。
この基盤の上で、アジア諸国は大量のドルポジションを蓄積している。外貨準備や銀行のバランスシートを通じて、ドル資金は最終的にドル建て資産に回帰する必要があり、アジアのドル建て債は重要な受け皿の一つだ。楊孝強は、過去数年の中国の高利回り不動産債のデフォルトピークを経て、アジアの高利回り債のデフォルト率は明らかに低下し、格付けの引き上げと引き下げの比率も有利な方向に変化していると述べている。企業のファンダメンタルズも安定化しつつある。世界的な信用スプレッドは全体的に縮小しているが、現行の利回り水準では、アジア企業債の評価はそれほど高くなく、オンショア債の資金調達コストも低く、純供給も減少していることから、技術的にもアジアのドル建て債のパフォーマンスを後押ししている。
さらに、多様な分散とリスク回避の観点から、スイスの百達は、アジアのローカル通貨建て債、特に人民元建て債券は、米国債よりもボラティリティが低く、世界のリスク資産との相関性も低いため、マクロリスクのヘッジや「新たなリスク回避資産」の構築に潜在的な役割を果たすと提案している。もしローカル通貨建て債をドルにヘッジした場合、その利回りは米国債との差はさほど大きくないが、ボラティリティやポートフォリオの分散性の面で優位性がある。
（出典：財聯社）
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外資も頻繁にAIについて言及しています。2026年の相場はどうなるでしょうか？
春節休暇の最終日となり、A株は依然として休場中であり、「今年の投資方針」や「年内の相場見通し」についての議論は、すでに投資家の視野に先行して戻ってきている。
記者は、施羅德投資、ブラックストーン、スイスの百達資産管理、UBSウェルスマネジメントなど複数の機関の2026年の投資展望を整理し、金やコモディティ、米国株とAIテーマ、プライベートエクイティ、グローバルなマルチアセット配分、アジアの固定収益など、多岐にわたる方向性をカバーしている。
各機関の表現から、2026年のキーワードは三つの側面に要約できる。第一に、AIによる生産性向上と技術革新は依然として初期段階にあり、データ、電力、ハードウェアのサプライチェーンを巡る長期的なレースに対して高いコンセンサスがある。第二に、マクロ経済の観点では成長は依然として粘り強いが分散しており、米国の利益予想は堅調を維持しているものの、評価の集中や政策の不確実性により、投資家は分散と選択をより重視すべき状況にある。第三に、金利のピーク後の低下や地政学リスクの高まりの環境下で、多資産ポートフォリオにおける安全資産の重要性が増しており、反脆弱性を意識した金や、低ボラティリティで相関性の低いアジア債券などが頻繁に言及されている。
これらの判断を春節休暇の時間枠内で振り返ると、外資はより「構造的なチャンス＋安全資産の配置」というアプローチで2026年を理解しようとしていることがわかる。単一テーマへの単純な賭けや、全面的な楽観または悲観の結論を出すことなく、AIや技術主導の成長セクター以外に、ポートフォリオに十分な防御的余裕を持たせることを重視している。
外資の「長期上昇トレンド」—AI
複数の外資系機関の見解の中で、最も頻繁に言及されるキーワードはAIだ。ブラックストーンは2026年の投資展望において、人工知能への投資と生産性向上を、現在の市場構造を形成する主要なトレンドの一つとして位置付け、データセンター、電力、半導体、インターコネクションなどの分野が、今後数年にわたる資本支出サイクルに入っていると強調している。これらの投資は主に企業のキャッシュフローによって支えられ、高いレバレッジに依存しないことから、将来の生産性向上と投資機会の基盤とみなされている。
ブラックストーンによれば、AIはテクノロジーセクターの収益モデルを変革するだけでなく、プライベートエクイティやインフラなどのチャネルを通じて、より広範な実体経済に浸透している。これらの機会は、公開市場の少数のリーディング企業に限定されるものではない。
UBSウェルスマネジメントの投資ディレクターの視点は、株式市場の価格設定により直接的に焦点を当てており、AI技術の衝撃によりソフトウェア業界は「不確実性に直面し続けている」と指摘している。競争構造が変わる可能性があり、投資家は一部企業の成長や収益性に疑問を抱きやすくなっている。最近のソフトウェア株の大幅な調整は、長期的なバリュー投資のための魅力的なエントリーポイントを提供している。
また、UBSは、スマートフォンメーカーを代表とするハードウェアセクターについて、旧機種の買い替え需要により株価は楽観的な見通しを十分に織り込んでおり、現在の12か月先のPERは過去5年・10年の平均を大きく上回っていることから、今後の成長鈍化に対して警戒を促している。
全体的な配分において、UBSは米国ITセクターに対して中立的な見解を持つ一方、AIテーマについては「魅力的」と評価を維持し、AI関連の機会は従来のテクノロジー指数に限定されず、金融、医療、公益事業など多くの産業に拡散していくと強調している。
マクロの前提条件は、これらすべての背景を提供している。UBSは、2026年に米連邦準備制度が2回の利下げ（各25ベーシスポイント）を行い、金融・財政政策が米国経済を支えると予測している。生産性向上の恩恵により、米国企業の利益は2026年に約12％の成長を達成し、S&P500の2026年中間・年末の目標値も現状より上方修正されている。これにより、「利益成長＋金利低下」の組み合わせが、外資系機関が積極的に賭ける基本シナリオとなっている。
ブラックストーンもこれに呼応し、「堅実だが不均衡な成長」「インフレ鈍化」「世界的な資本コストの低下」を残る三つの重要トレンドとして挙げている。借入コストの低下と未処理の取引需要の解放が、取引活動の回復を促進しており、特にプライベートエクイティ分野では、2025年に10億ドル超の取引件数が前年比ほぼ倍増し、評価差が私募資産に相対的な優位性をもたらしている。
スイスの百達資産管理のシニアマルチアセット投資マネージャー郭韶瑜は、2025年の市場のストーリーを振り返り、米国の例外論から米国の投資不可論、そして産業と企業のファンダメンタルズへの回帰へと感情の変遷を要約している。年初、米国株は過去数年の上昇を背景に例外視され、短期的に高い期待プレミアムを享受していた。
その後、関税、地政学リスク、政策の不確実性に対する懸念が急速に高まり、一時的に「米国は投資不可」との見方に発展した。市場はドル、米国債、米国株のリスク価格に歪みが生じた。この段階で、スイスの百達は米国債の売却と米国株の買い増しを選択し、米国企業の運営品質は同期して失速していないと判断した。マクロとミクロの間の誤価格が逆にチャンスをもたらした。
昨年中頃以降、米国の政策が関税を主要手段から外し、ビジネスやテクノロジー企業への支援を強化し、AIやテクノロジー企業の決算における売上と利益のデータが業界の景気を裏付ける中、同機関はマクロを超えたミクロの判断にシフトし、資金をAI、ハードウェア、長期成長テーマに再配分し始めた。
この枠組みの下、スイスの百達は、長期成長テーマ、景気循環の機会、持続可能な安定収益の三つの柱に資産配分を分けている。長期成長部分は、AI主導の産業チェーンに焦点を当てており、台湾、韓国、日本の半導体ファウンドリー、メモリ、半導体製造装置など、グローバルサプライチェーンにおいて不可欠な役割を果たすセクターに注目しつつ、中国の鉱業、希少エネルギー、下流のAI応用分野の潜在力も見ている。
景気循環の機会は、金融、防衛産業、コモディティの一部により多く集中している。AIやエネルギー転換には大規模かつ持続的な資本形成が必要であり、銀行や資本市場は規制緩和の中で新たなビジネスチャンスを迎える可能性が高い。一方、国防、軍需、希少資源は国家安全保障に直結する分野とみなされ、地政学的緊張の高まりとともに、資本支出や受注の増加は高い確実性を持つ。
地域的には、スイスの百達は特に日本に言及し、同国の製造業サプライチェーンにおいて重要な位置にあるとし、今後も金融・財政政策の拡張により、重工業、商社、国内消費の好循環を通じて、2026年に注目すべき市場の一つになると予測している。
こうした一連のストーリーの中で、外資が示す「長期上昇トレンド」の輪郭は似通っている。米国を中心としたAIと利益サイクルは中期的な柱とみなされているが、セクターや企業間の格差は加速しており、特定の指数や少数のリーディング銘柄に単一の賭けをするだけでは、テーマ全体をカバーしきれなくなっている。さらに、ハードウェア、輸出、人口構造の優位性を持つアジアは、AI産業チェーンや世界の成長地図において、その役割を明確に高めている。
変動の中で「安全垫」を探す：金、アジア債
資産クラスの観点では、施羅德のシニアポートフォリオマネージャー、ジェームズ・ルークは金に重点を置いている。2025年、金価格は年間で45回の史上最高値を更新し、上昇率は65％に達した。これは2000年代のブルマーケットを超え、現代では70年代初期と末期に匹敵する水準だ。
分析によると、現在の地政学的・財政的環境は、ブレトン・ウッズ体制崩壊期と多くの類似点を持つ。通貨システムは圧力を受け、ホワイトハウスはFRBに対して利下げを促し、米国株は高い集中を示している。一方、異なる点は、今や世界の財政の脆弱性は当時をはるかに超え、米国の政治の分極化と富の不平等はより顕著であることだ。中国の工業力と財政資源は、当時のソ連と比べ物にならず、AIは新たな技術的推進力となっている。エネルギー構造や石油の集約度も大きく変化している。
こうしたマクロ背景の下、施羅德は金が利率に敏感な周期的ヘッジ手段から、徐々に投資ポートフォリオの「反脆弱」な構造的配置へと進化しているとみている。彼らの見解は、金価格が構造的に高水準に達するのは、次の二つの状況に限られるというものだ。一つは、地政学的・財政リスクが実質的に解消され、新たな安定局面が形成される場合。もう一つは、需要そのものが虚偽と証明され、飽和状態が否定できなくなる場合だ。ただし、現状では、これら二つのシナリオは短期的に実現しにくいと見ている。
特に注目すべきは、中国が今回の貴金属のブルマーケットにおいて果たす役割は、十分に評価されていないと考えられる点だ。中国人民銀行の金準備は資産負債表の約8％を占めているが、残りの大部分はドルや同盟国通貨で評価されており、今後の制裁リスクや米国債の信用問題が重なるシナリオでは、この比率は低すぎるとみなされている。株式面では、2025年の金鉱株のROICはS&P500を上回り、利益率の大幅改善により、金現物に対して割安な状態が続いている。今後、ROICは20％超に上昇する可能性もある。
金以外では、スイスの百達が示す安全資産は、アジアの固定収益と現地通貨資産により多く依存している。新興市場の企業債の共同責任者、楊孝強は、世界経済の成長予想がより楽観的な部分は新興市場に集中しており、その中でもアジアが最も好調だと指摘している。アジア諸国は輸出のアップグレードを進め、一次産品からハイテク製品へとシフトし、地域内の貿易比率は90年代の約46％から現在の約60％に上昇している。AIサイクルとコモディティサイクルが継続する前提の下、アジアの輸出優位性は今後も維持される見込みだ。
この基盤の上で、アジア諸国は大量のドルポジションを蓄積している。外貨準備や銀行のバランスシートを通じて、ドル資金は最終的にドル建て資産に回帰する必要があり、アジアのドル建て債は重要な受け皿の一つだ。楊孝強は、過去数年の中国の高利回り不動産債のデフォルトピークを経て、アジアの高利回り債のデフォルト率は明らかに低下し、格付けの引き上げと引き下げの比率も有利な方向に変化していると述べている。企業のファンダメンタルズも安定化しつつある。世界的な信用スプレッドは全体的に縮小しているが、現行の利回り水準では、アジア企業債の評価はそれほど高くなく、オンショア債の資金調達コストも低く、純供給も減少していることから、技術的にもアジアのドル建て債のパフォーマンスを後押ししている。
さらに、多様な分散とリスク回避の観点から、スイスの百達は、アジアのローカル通貨建て債、特に人民元建て債券は、米国債よりもボラティリティが低く、世界のリスク資産との相関性も低いため、マクロリスクのヘッジや「新たなリスク回避資産」の構築に潜在的な役割を果たすと提案している。もしローカル通貨建て債をドルにヘッジした場合、その利回りは米国債との差はさほど大きくないが、ボラティリティやポートフォリオの分散性の面で優位性がある。
（出典：財聯社）