Chuyển hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang: Tiêm thanh khoản và triển vọng kinh tế năm 2026

Những điểm chính

• Phân tích chi tiết quyết định của FOMC: Giảm lãi suất và ý kiến phản đối sâu xa

• Áp lực kép từ lạm phát và thị trường lao động

• Phản ứng tức thời của thị trường: Tái phục hồi tài sản rủi ro và điều chỉnh trái phiếu

• Triển vọng chính sách tiền tệ năm 2026: Thận trọng mở rộng và biến động nhân sự

• Triển vọng kinh tế: Phân hóa theo hình chữ K và xung đột thương mại

• Ảnh hưởng toàn cầu và bài học thị trường

Ngày 10 tháng 12 năm 2025, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang Hoa Kỳ (FOMC) trong cuộc họp cuối cùng của năm đã công bố giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản, xuống mức 3.50%-3.75%. Đây là lần hạ lãi suất thứ ba trong năm, tổng cộng giảm 75 điểm cơ bản kể từ tháng 9. Quyết định này phù hợp với dự đoán của thị trường, nhưng thể hiện rõ sự phân hóa nội bộ, với 9 phiếu ủng hộ và 3 phiếu phản đối, số phiếu phản đối cao nhất kể từ tháng 9 năm 2019. Đồng thời, cuộc họp cũng thông báo sẽ khôi phục mua trái phiếu chính phủ bắt đầu từ ngày 12 tháng 12, quy mô ban đầu là 400 tỷ USD trong tháng đầu tiên nhằm duy trì mức dự trữ đủ. Điều này đánh dấu sự kết thúc của chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Fed, mở rộng bảng cân đối bắt đầu hoạt động trở lại, mặc dù chính thức nhấn mạnh đây không phải là nới lỏng định lượng (QE), nhưng thực tế sẽ cung cấp thanh khoản, ảnh hưởng đến thị trường tài chính và nền kinh tế thực.

Bối cảnh của cuộc họp khá phức tạp: Nền kinh tế Mỹ năm 2025 đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm việc chính phủ đóng cửa gây trì hoãn dữ liệu, áp lực lạm phát và sự chậm lại của thị trường lao động, cùng với sự không chắc chắn về chính sách thuế của chính phủ Trump. Chủ tịch Fed Jerome Powell tại buổi họp báo cho biết, hoạt động kinh tế đang mở rộng với tốc độ vừa phải, thị trường việc làm ổn định nhưng tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 4.4%, lạm phát “cao hơn dự kiến”. Ông nhấn mạnh, chính sách nhằm cân bằng giữa mục tiêu việc làm và ổn định giá cả, nhưng các điều chỉnh trong tương lai sẽ “cẩn trọng đánh giá dữ liệu, dự báo diễn biến và cân nhắc rủi ro”. Phát biểu này được thị trường hiểu là “hướng hawkish hạ lãi suất” — hỗ trợ tăng trưởng ngắn hạn, nhưng thận trọng về chính sách nới lỏng thêm vào năm 2026.

Phân tích chi tiết quyết định của FOMC: Giảm lãi suất và ý kiến phản đối sâu xa

Lộ trình giảm lãi suất của FOMC xuất phát từ diễn biến kinh tế năm 2025. Theo Bảng dự báo kinh tế (SEP) của Fed, dự báo tăng trưởng GDP năm 2025 là 1.7%, tỷ lệ thất nghiệp trung bình 4.5%, lạm phát cốt lõi PCE là 3.0%. Những số liệu này không thay đổi so với cuộc họp tháng 9, nhưng biểu đồ chấm dự kiến chỉ dự đoán một lần giảm 25 điểm cơ bản vào năm 2026, và một lần nữa vào năm 2027, cuối cùng hướng tới mức trung tính dài hạn khoảng 3%. Trong đó, 7 thành viên dự kiến sẽ không có giảm lãi suất trong năm 2026, thậm chí có người còn ám chỉ khả năng tăng lãi suất, phản ánh lo ngại về rủi ro lạm phát của ủy ban.

Sự gia tăng số lượng phiếu phản đối là điểm đáng chú ý. Những người phản đối giảm lãi suất gồm Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee và Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid, cho rằng chính sách hiện tại đã đủ dễ dàng; trong khi đó, thành viên ủy ban Stephen Miran ủng hộ giảm 50 điểm cơ bản nhưng lo ngại rủi ro suy giảm của thị trường lao động. Powell trả lời rằng, các ý kiến phản đối này là “thảo luận mang tính xây dựng”, nhưng thừa nhận quyết định “rất sát sao”, làm nổi bật sự cân nhắc giữa lạm phát và việc làm. Dữ liệu lịch sử cho thấy, kể từ năm 1990, FOMC chỉ có chín lần có trên ba phiếu phản đối, thường dự báo khả năng chính sách không chắc chắn tăng lên.

Ngoài ra, các biện pháp quản lý dự trữ sau khi kết thúc QT của Fed cũng thu hút sự chú ý. Kể từ khi bắt đầu QT vào tháng 6 năm 2022, bảng cân đối đã giảm từ đỉnh 8.5 nghìn tỷ USD xuống còn 6.25 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, gần đây, áp lực trên thị trường tiền tệ gia tăng, biến động lãi suất mua lại tăng lên, Fed đánh giá dự trữ đã đạt “mức đủ”. Do đó, từ ngày 1 tháng 12, Fed sẽ ngừng gia hạn trái phiếu đáo hạn, và từ ngày 12 tháng 12 bắt đầu mua trái phiếu chính phủ, tập trung vào kỳ hạn dưới 3 năm, quy mô ban đầu 400 tỷ USD trong tháng đầu tiên, sau đó điều chỉnh theo nhu cầu. Đây được xem như là “QE-lite”, nhằm giảm thiểu biến động thanh khoản, không nhằm kích thích tăng trưởng. Các quan chức Fed nhấn mạnh, biện pháp này tránh lặp lại tình trạng thiếu dự trữ năm 2019, nhưng thị trường lo ngại sẽ kích hoạt lại bong bóng giá tài sản.

Áp lực kép từ lạm phát và thị trường lao động

Diễn biến lạm phát tại Mỹ năm 2025 khá phức tạp. CPI tháng 9 tăng 3.0% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn chút ít so với 2.9% của tháng 8, CPI cốt lõi cũng đạt 3.0%. Chỉ số “lạm phát thực” của Cleveland (loại bỏ biến động tạm thời) vào đầu tháng 12 là 2.51%, cho thấy áp lực cốt lõi đã giảm, nhưng giá năng lượng hồi phục (giá xăng giảm 0.5% so với năm trước, nhiên liệu tăng 4.1%) và tác động của thuế nhập khẩu làm tăng tính bất ổn. Powell nói rằng, nếu loại trừ tác động của thuế nhập khẩu, lạm phát đã giảm xuống “mức thấp 2%”, nhưng nhấn mạnh rằng thuế nhập khẩu có thể gây ra “tăng giá tạm thời”, và Fed sẽ đảm bảo các kỳ vọng không bị ảnh hưởng.

Thị trường lao động là lý do chính để giảm lãi suất. Tháng 10, tuyển dụng phi nông nghiệp chậm lại, tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4.4%, nhưng số vị trí tuyển dụng giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2021, tỷ lệ nghỉ việc giảm xuống mức thấp nhất từ đầu năm 2021 (1.8%). Tỷ lệ tuyển dụng dừng ở 3.2%, cho thấy mô hình “tuyển thấp, nghỉ thấp”. SEP dự báo, tỷ lệ thất nghiệp năm 2026 sẽ giảm nhẹ xuống 4.4%, nhưng rủi ro giảm còn tăng lên. Chính việc chính phủ đóng cửa gây trì hoãn dữ liệu làm mờ đi dự báo. Powell cho biết, “rủi ro suy giảm đáng kể của thị trường việc làm” đã thúc đẩy quyết định hạ lãi suất lần này, nhưng nếu tăng trưởng ổn định, Fed có thể tạm dừng.

Chính sách thuế gây áp lực thêm. Chính quyền Trump năm 2025 đã tái khởi động nhiều vòng thuế quan, bao gồm thuế 25% đối với ô tô từ Canada và Mexico, và thuế 10-60% đối với hàng hóa Trung Quốc. IMF ước tính, nếu áp dụng thuế phổ quát 10% dẫn đến trả đũa, sẽ làm GDP Mỹ năm 2026 giảm 1%, toàn cầu giảm 0.5%. Các nghiên cứu của JPMorgan cho thấy, thuế đã khiến chi phí doanh nghiệp tăng, truyền dẫn đến giá tiêu dùng, dự kiến năm 2026 PCE cốt lõi sẽ tăng lên 2.5%-2.6%. Mặc dù Powell giảm nhẹ tác động dài hạn, nhưng thừa nhận “ảnh hưởng ngắn hạn rõ rệt”, điều này phù hợp với tuyên bố của Fed về “đường đi không rủi ro”.

Phản ứng thị trường tức thời: Tái phục hồi tài sản rủi ro và điều chỉnh trái phiếu

Sau cuộc họp, thị trường chứng khoán Mỹ nhanh chóng phục hồi, Dow Jones tăng 500 điểm, S&P 500 tăng 0.5%, Nasdaq tăng 0.3%. Lợi tức trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm từ 4.20% xuống còn 4.14%, phản ánh kỳ vọng thanh khoản gia tăng. Vàng tăng 0.5% lên 4200 USD/ounce, Bitcoin giảm nhẹ nhưng tâm lý rủi ro tổng thể phục hồi. Thị trường tiền điện tử coi đây như “chất xúc tác thanh khoản”, các cuộc thảo luận trên nền tảng X (trước Twitter) cho thấy nhà giao dịch dự đoán dòng vốn chảy vào các tài sản rủi ro cao như meme coin và cổ phiếu liên quan AI.

Thị trường trái phiếu phản ứng nhẹ nhàng, nhưng lo ngại tiềm tàng vẫn có. Đường cong lợi tức ngắn hạn trở nên phẳng hơn, cho thấy sự hoan nghênh việc Fed mua trái phiếu; trong khi đó, phần dài hạn cảnh báo về lạm phát. Thị trường dự đoán Kalshi cho thấy xác suất Kevin Hassett trở thành Chủ tịch Fed tăng lên 72%, cao hơn Kevin Warsh 13% và Christopher Waller 8%. Hassett được xem là ôn hòa hơn, có thể thúc đẩy nới lỏng năm 2026, kéo lợi suất trái phiếu giảm thêm.

Triển vọng chính sách tiền tệ năm 2026: Thận trọng mở rộng và biến động nhân sự

Triển vọng năm 2026, chính sách của Fed sẽ dựa trên dữ liệu, nhưng sự phân hóa có thể kéo dài. Biểu đồ chấm dự kiến chỉ có một lần giảm duy nhất trong năm, Powell sẽ hết hạn nhiệm kỳ vào tháng 5, trong khi đề cử chủ tịch mới của Trump sẽ định hướng lại chính sách. Nếu Hassett lên nắm quyền, có thể thúc đẩy nhiều lần hạ lãi suất nhằm hỗ trợ tăng trưởng, nhưng phải cân nhắc lạm phát. Deloitte dự báo, nếu thuế tiếp tục kéo dài, tăng trưởng GDP năm 2026 chỉ đạt 0.8%; trong tình huống tích cực hơn, đầu tư vào AI sẽ thúc đẩy tăng trưởng lên 2.3%.

Việc mở rộng bảng cân đối là yếu tố then chốt. Nếu duy trì mua 400 tỷ USD/tháng, đến năm 2026, quy mô tài sản sẽ vượt trên 6.5 nghìn tỷ USD. Các nhà phân tích như Lyn Alden cho rằng, dù không gọi là QE truyền thống, nhưng “bản chất của chính sách tiền tệ mở rộng là giống nhau”, sẽ làm gia tăng hiệu ứng thanh khoản. Tìm kiếm trên X cho thấy, thị trường đồng thuận là “tái khởi động in tiền”, nhưng cảnh báo rằng quá lạc quan có thể gây ra biến động.

Biến động nhân sự càng làm tăng sự không chắc chắn. Trump cho biết “việc đề cử đang đến gần”, nhưng nhiều lần trì hoãn. Khảo sát của CNBC về Fed cho thấy, 84% số người được hỏi dự đoán Hassett sẽ nhậm chức, nhưng chỉ có 5% xem đó là lựa chọn hàng đầu, lo ngại về tính độc lập của Fed. Nếu Waller giữ nhiệm kỳ, khả năng duy trì trung lập; còn Warsh thì mang xu hướng hawkish hơn. Dù ai lên, áp lực chính trị sẽ thử thách uy tín của Fed.

Triển vọng kinh tế: Phân hóa theo hình chữ K và xung đột thương mại

Năm 2026, dự kiến nền kinh tế Mỹ sẽ phục hồi nhẹ, tăng trưởng GDP từ 1.8% đến 2.3%, cao hơn mức 1.7% của năm 2025. Chi tiêu tiêu dùng giữ ổn định, nhưng phân hóa theo hình chữ K ngày càng rõ: tầng lớp thu nhập cao thúc đẩy bán lẻ (dữ liệu mua sắm Giáng sinh đã hé lộ), trong khi tầng lớp trung và thấp hơn bị thiệt hại do vỡ nợ dịch vụ công và giá thực phẩm tăng. Morgan Stanley dự đoán, đầu tư vào AI sẽ nâng cao năng suất, nhưng hạn chế di dân và thuế quan sẽ làm giảm cung lao động.

Chiến tranh thương mại là rủi ro lớn nhất. Thuế quan đã dẫn đến tái cơ cấu chuỗi cung ứng, Trung Quốc qua trung gian chuyển hướng, nhưng các cuộc đàm phán lại của USMCA vào năm 2026 có thể gây ra xung đột mới. RBC Economics cho biết, thuế sẽ làm giảm việc làm, gây ra “lạm phát nhẹ”, với tăng trưởng dưới 2% và lạm phát trên 2%. IMF đã nâng dự báo cho Mỹ lên 1.7%, nhưng cảnh báo rủi ro trả đũa. Các yếu tố lạc quan bao gồm khoảng 8 nghìn tỷ USD quỹ tiền tệ chuyển sang cổ phiếu trả cổ tức, tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.

Ảnh hưởng toàn cầu và bài học thị trường

Chuyển hướng nới lỏng của Fed sẽ lan tỏa ra toàn cầu. Các thị trường mới nổi sẽ hưởng lợi từ đồng USD yếu đi, nhưng Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản có thể theo chân giảm lãi suất. Tài sản tiền điện tử có thể trở thành người hưởng lợi từ thanh khoản, các tìm kiếm trên X cho thấy, nhà giao dịch xem việc mua T-bill như “QE ngầm”, kỳ vọng Bitcoin và các loại tiền khác phục hồi.

Tổng thể, cuộc họp tháng 12 năm 2025 đánh dấu sự chuyển đổi của Fed từ chính sách thắt chặt sang chính sách hỗ trợ, nhưng sự phản đối và không chắc chắn dự báo sẽ gây biến động trong năm 2026. Các nhà đầu tư nên chú ý các dữ liệu sắp phát hành (ví dụ như phi nông nghiệp ngày 17 tháng 12) và các thông báo nhân sự, để cân bằng danh mục tài sản rủi ro. Mặc dù nền kinh tế còn mạnh mẽ, nhưng các chính sách thuế và phân hóa có thể thử thách quá trình phục hồi.