Arthur Hayes Token2049演讲全文：市场在降息后可能崩盘，但ETH坊表现可能会不错

整理：Weilin，PANews

“Ngày hôm nay là ngày của Fed”, tại sự kiện Token 2049 diễn ra vào ngày 18 tháng 9 tại Singapore, Giám đốc đầu tư của Maelstrom Fund, Arthur Hayes, đã có bài diễn thuyết chủ đề xoay quanh tình hình kinh tế tổng thể và câu nói đầu tiên của ông đã khiến cả khán phòng kêu lên. Vào rạng sáng ngày 19 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh, Fed sẽ tiến hành cuộc họp thông qua chính sách tiền tệ, đây cũng là quyết định quan trọng nhất trong năm, quyết định của Fed về việc điều chỉnh lãi suất sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến xu hướng thị trường trong tương lai."

Có khoảng 60 đến 70% khả năng Fed sẽ lựa chọn cắt giảm lãi suất 75 hoặc 50 điểm cơ bản, Hayes nói. Hayes đã đưa ra một dự đoán thú vị về triển vọng của ETH, lập luận rằng sự sụt giảm của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thực sự có thể làm cho các mã thông báo có lợi suất cao trở nên hấp dẫn hơn. Ông so sánh Ethereum với một “trái phiếu internet” và phân tích sâu hơn tiềm năng của nó. Ông nhấn mạnh đồng yên nhiều lần và nhắc nhở mọi người rằng “đó là điều duy nhất quan trọng”.

Dưới đây là nội dung diễn thuyết được sắp xếp tại hiện trường bởi PANews (tham khảo dịch của AI):

Tôi nghĩ có khoảng 60% đến 70% khả năng Fed sẽ giảm lãi suất 75 hoặc 50 điểm cơ bản. Trước khi nói về tài sản tiền điện tử, tôi muốn bày tỏ quan điểm của mình, tôi cho rằng việc Fed giảm lãi suất trong bối cảnh chính phủ Mỹ tăng cường sự can thiệp hiện nay là một sai lầm lớn. Tôi nghĩ rằng trong vài ngày sau khi Fed giảm lãi suất, thị trường sẽ sụp đổ vì điều này sẽ làm thu hẹp khoảng cách lãi suất giữa đô la và yên. Vài tuần trước, chúng ta đã thấy đồng yên giảm từ 162 xuống 142 trong khoảng 14 ngày giao dịch, gần như gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính nhỏ. Bây giờ, Fed và thị trường dự đoán rằng họ sẽ tiếp tục giảm lãi suất rất nhanh, chúng ta sẽ lại thấy áp lực tài chính tương tự.

Quay trở lại Tài sản tiền điện tử. Đây là một trong những giao dịch yêu thích nhất trong danh mục đầu tư của tôi. Tôi nắm giữ các trái phiếu ngắn hạn của chính phủ và nhận Tiền lãi. Đây là tỷ suất lợi nhuận của trái phiếu 1 tháng và trong hơn một năm qua, sau khi Fed dừng tăng lãi suất, nó đã dao động xung quanh mức 5.5%.

Khi bạn có đủ vốn và nhận được lợi nhuận 5,5%, bạn không cần phải làm quá nhiều việc. Tại sao phải đánh liều? Tại sao phải cố gắng tăng giá trị trong tình huống đang có nguy cơ bảo toàn vốn? Khi có nhiều tài sản, con người không muốn thực hiện một số hành động vì có thể kiếm tiền dễ dàng thông qua việc giữ cổ phiếu trái phiếu quốc gia ngắn hạn. Tình huống này đã tạo ra một sự phản ứng dây chuyền trên thị trường tài chính, bao gồm cả thị trường tiền điện tử. Tôi muốn hỏi bạn, trong trường hợp lãi suất thay đổi, ai là người thua cuộc? Điều đáng suy ngẫm là khi lãi suất của trái phiếu quốc gia ngắn hạn giảm, thu nhập lãi từ việc nắm giữ tài sản an toàn nhất không rủi ro có giá trị hay không.

Phản ứng ban đầu của tôi là so sánh giữa năm tài sản của Ethereum - tôi tiết lộ rằng tôi nắm giữ một lượng lớn các tài sản này. May mắn thay, tôi không đầu tư vào bất kỳ căn hộ nào, nhưng tổng thể, tổ hợp đầu tư này rất phù hợp với môi trường Lãi suất giảm. Điều này về cơ bản có nghĩa là tôi đã đầu tư vào nhiều dự án cung cấp Tiền lãi cho người dùng dưới các hình thức khác nhau.

Hiện tại, tỷ suất sinh lợi này đều cao hơn hoặc thấp hơn một chút so với Lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn, điều này đang tạo áp lực lên hiệu suất giá. Sau tất cả, tại sao bạn phải đầu tư vào các ứng dụng Tài chính phi tập trung có rủi ro cao hơn? Bạn hoàn toàn có thể gọi cho môi giới và đặt tiền vào trái phiếu chính phủ để kiếm 5.5% lợi nhuận.

Hiện tại, một số dự án đang thể hiện rất tốt trong môi trường lãi suất cao. Ở đây tôi chỉ lấy ví dụ Ondo, nhưng thực tế còn nhiều dự án tài sản thế giới thực (RWA) khác. Cơ bản, mô hình của những dự án này là: “Bạn cần mua trái phiếu chính phủ, chúng tôi sẽ mua chúng và đặt trong một cấu trúc pháp lý nào đó, sau đó cung cấp cho bạn một chứng từ thanh toán lãi suất.” Những dự án này dựa trên việc tăng lãi suất (pump) và duy trì mức cao. Nhưng khi lãi suất giảm, những sản phẩm này không còn cần thiết nữa.

Đầu tiên, Ethereum. Nhiều người khi nghe đến Ethereum có thể nghĩ rằng nó chẳng có gì thay đổi to lớn. Điểm thảo luận chính về ETH là nó được xem như một ‘trái phiếu internet.’ Nếu nó là một trái phiếu internet với tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 4%, và tỷ suất lợi nhuận của trái phiếu quốc gia ngắn hạn cao hơn, thì nhà đầu tư sẽ tự nhiên ưu tiên trái phiếu quốc gia. Nhưng nếu tỷ suất lợi nhuận của trái phiếu quốc gia giảm nhanh chóng (tôi nghĩ rằng nó sẽ giảm), thì Ethereum sẽ trở nên hấp dẫn hơn, và lợi nhuận mà tôi có được từ việc nắm giữ Ethereum có thể vượt qua lợi nhuận của việc nắm giữ đô la.

Như bạn đã thấy, Lãi suất đang giảm nhanh chóng vì Fed sẽ cắt giảm lãi suất và thị trường sẽ đi xuống. Sau đó, họ sẽ nói: ‘Hãy tiếp tục như vậy vì đây là cách giải quyết vấn đề’. Hiện tại, tình hình chúng ta có thể thấy là lợi suất đang duy trì ở mức cơ bản và lợi suất của Ethereum dao động từ 3% đến 4%, điều này chưa đủ đối với holder, đó cũng là lý do tại sao tôi không nắm giữ nó.

Như bạn thấy, trong thị trường tăng hiện tại, Ethereum có vẻ không thể sánh kịp với Bitcoin. Với ETHfi (thế chấp ETH), bạn có thể thế chấp Ethereum của bạn, nhưng rõ ràng chiến lược này cũng đã bị tác động. Vì lợi suất sau khi thế chấp chỉ khoảng 3%, sau khi trừ phí, lợi nhuận như vậy không phải là lựa chọn lý tưởng. Chúng ta cần lãi suất trái phiếu giảm nhanh hơn, để lợi nhuận từ Ethereum trở nên hấp dẫn hơn.

Tại sao điều này lại là một vấn đề nhỏ? Bởi vì các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy và họ phải trả phí cho đòn bẩy này. Tình hình này đã kéo dài nhiều năm. Đây cũng là cách tôi bắt đầu trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử: tạo giao dịch cơ bản, áp dụng các chiến lược này. Phương pháp này tương đối đơn giản, chỉ cần đầu tư vốn là có thể kiếm lời. Một lần nữa nhắc lại, đây là một khoản vay rủi ro, không thể so sánh với tính an toàn của trái phiếu Mỹ. Nếu bạn là một nhà đầu tư theo đuổi lợi nhuận, và lợi nhuận mà Ethereum cung cấp không hấp dẫn bằng trái phiếu, bạn có thể không đầu tư tài sản vào giao thức này.

Đây là biểu đồ so sánh tỷ suất lợi nhuận của Ethena với trái phiếu quốc gia, dữ liệu từ đầu năm nay. Điều này rất hấp dẫn. Chúng ta thấy tỷ suất lợi nhuận 30%, 40%, 50%, 60% v.v. so với tỷ suất lợi nhuận 5.5%. Tôi sẽ đầu tư tiền của mình vào sản phẩm này. Nhưng hiện tại, tỷ suất lợi nhuận thực tế của nó chỉ khoảng 4.5%. Do đó, giá bị đè nén vì mọi người đang đặt câu hỏi tại sao tôi lại đầu tư tiền vào một giao thức có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn trái phiếu quốc gia?

Một điều khác mà chúng ta cần thảo luận là Lãi suấtPhái sinhgiao thức, cho phép bạn giao dịch Lãi suất cố định và biến đổi. Đây là một sản phẩm mới vừa được ra mắt, cho phép bạn thế chấp Tiền điện tử bằng cách vay mượn giao thức và kiếm được thu nhập cố định. Mặc dù thu nhập này hấp dẫn, nhưng nó đi kèm với một số rủi ro. Tôi nghĩ rằng tỷ suất sinh lời vẫn chưa đủ cao để thu hút một số lượng lớn người chuyển từ thu nhập lãi suất 5.5% của trái phiếu quốc gia sang sản phẩm này. Tương tự, nếu tỷ suất sinh lời giảm, có thể sẽ có nhiều người không muốn đối mặt với rủi ro của Lãi suất này.

Một lần nữa, bạn có thể kiếm được lợi nhuận lên đến 9% thông qua chiến lược này. Điều này chỉ mới được ra mắt vài tuần trước. Tỷ suất lợi nhuận này rất cao so với 4.5%, rất hấp dẫn. Đối với một số người, mặc dù có rủi ro và rủi ro hợp đồng thông minh, nhiều nhà đầu tư nhạy cảm với Lãi suất có thể cho rằng tỷ suất lợi nhuận này vẫn chưa đủ cao, nhưng nếu tôi có thể kiếm được 5.5% Lãi suất, bạn có thể thử Pendle. Rõ ràng, nó đã trả lại 50% đến 60% tăng trưởng, nhưng nếu tỷ suất lợi nhuận vượt quá đáng kể tỷ suất lợi nhuận trái phiếu, nó sẽ rất hấp dẫn.

Tôi đã nói trước đây rằng rất nhiều dự án tiền điện tử thực sự khủng khiếp. Nguyên nhân chính là vấn đề lãi suất, mình có thể làm những việc này một cách ngắn gọn và rẻ hơn thay vì phải trả giá cao để mua một số token thanh khoản thấp. Nhưng cuối cùng, những giao thức này cung cấp một dịch vụ có giá trị cho những người không có nhà môi giới Hoa Kỳ hoặc không có quyền truy cập vào các khoản đầu tư truyền thống. Có rất nhiều người rất giàu có trong căn phòng này, và nếu bạn đến ngân hàng tư nhân của mình, họ có thể giới thiệu cho bạn thứ gì đó không liên quan gì đến Kho bạc Hoa Kỳ vì họ không kiếm được nhiều tiền từ nó. Chi phí nắm giữ trái phiếu kho bạc rất thấp.

Những giao thức này rất hấp dẫn với một số nhà đầu tư, đặc biệt là những người muốn dễ dàng kiếm được lợi nhuận 5.5%. Nhưng nếu chúng ta dự đoán rằng Ngân hàng trung ương sẽ tích cực cắt giảm Lãi suất trong bối cảnh kinh tế suy thoái hoặc khủng hoảng tài chính, lý do để đầu tư vào những giao thức RWA (tài sản thế giới thực) này sẽ không còn nữa. Tại sao tôi phải chịu đựng rủi ro Hợp đồng thông minh để kiếm được 1% hoặc 2% lợi nhuận? Do đó, tôi tin rằng nhiều dự án TVL (tổng giá trị bị khóa) phụ thuộc vào trái phiếu quốc gia có lợi suất cao sẽ chịu tổn thất khi Lãi suất giảm. Tôi lấy ví dụ về Ondo. Tối qua, tôi mới lấy thông tin về nó từ trang web. Vốn hóa thị trường của nó là 6 triệu đô la, FDV (Vốn hóa thị trường sau khi pha loãng hoàn toàn) rất thấp, bạn có thể kiếm được 5.35% lợi nhuận từ Stablecoin của họ. Chúng tôi dự đoán tỷ suất lợi nhuận hiện tại sẽ giảm từ 25 đến 50 điểm cơ bản và sẽ có nhiều biến đổi hơn trong tương lai.

Dựa vào tình hình tương đối, nếu bạn xem biểu đồ khác mà họ đăng tải, bạn sẽ thấy giá giao dịch của họ thấp hơn so với lúc niêm yết ở đầu năm nay, và tôi nghĩ rằng điều này là do chúng ta đang ở trong môi trường lãi suất cao. Sản phẩm của họ là hợp lý, nhưng như tôi đã đề cập nhanh chóng, hiện tại chỉ còn khoảng năm phút. Bây giờ tôi muốn nói sâu hơn về lý do tại sao tôi nghĩ rằng việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất càng nhiều, thị trường sẽ càng không hài lòng với những gì sắp xảy ra. Tôi thực sự hy vọng mọi người, nếu tối nay chỉ nhớ một điều, đó là: khi bạn say tại một bữa tiệc, hãy mở điện thoại, xem Tỷ giá đô la so với yen Nhật. Đó mới là điều quan trọng duy nhất. Bởi vì nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đột ngột giảm lãi suất 50 hoặc 75 điểm cơ bản, bạn sẽ thấy đồng đô la phản ứng rất tiêu cực.

Làm nổi bật một lần nữa, do Ngân hàng trung ương của Nhật Bản đang tăng Lãi suất trong khi Ngân hàng trung ương Mỹ đang giảm Lãi suất, lý thuyết Tỷ giá sẽ phản ánh sự chênh lệch Lãi suất. Do đó, Tỷ giá của đô la so với yen có thể sẽ tăng, điều này có nghĩa là giá trị danh nghĩa mà bạn thấy trên màn hình có thể sẽ giảm. Nếu tôi dự đoán rằng Ngân hàng trung ương sẽ bất ngờ giảm Lãi suất mạnh mẽ, hoặc nếu họ thể hiện dự đoán giảm Lãi suất rất mạnh mẽ trong biểu đồ dự đoán (biểu đồ dự đoán là công cụ mà Ngân hàng trung ương sử dụng để xem xét dự đoán Lãi suất của mỗi quan chức trong một khoảng thời gian tương lai), chúng ta sẽ thấy đồng yen tăng mạnh.

Điều này có nghĩa là gì? Kinh doanh chênh lệch giá Yên Nhật có thể là một trong những chiến lược giao dịch phổ biến nhất trong 30 năm qua. Dưới vai trò nhà đầu tư cá nhân, công ty hoặc ngân hàng trung ương, tôi có thể vay Yên Nhật với hầu như không có chi phí lãi suất, đôi khi thậm chí không cần trả bất kỳ khoản phí nào. Sau đó, tôi đầu tư số tiền vay này vào tài sản sinh lời cao hơn.

Những tài sản này có thể bao gồm cổ phiếu Mỹ, chỉ số Nasdaq, S&P 500, thậm chí cả bất động sản và trái phiếu Mỹ. Phương thức giao dịch này được ước tính có thể tạo ra nguy cơ lên đến 20 nghìn tỷ USD trên toàn cầu, tất cả đều là nhờ người đầu tư vay JPY.

Nếu Lãi suất này tăng nhanh, lợi nhuận của bạn sẽ bị xóa sạch nhanh chóng. Do đó, người quản lý rủi ro của bạn sẽ nhắc bạn “bảo vệ rủi ro”. Điều này có nghĩa là bạn sẽ bán phá giá tài sản, bán phá giá cổ phiếu (Thanh khoản mạnh), bán phá giá trái phiếu (Thanh khoản mạnh). Nhật Bản là quốc gia chủ nợ lớn nhất thế giới, vì vậy Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Powell và Yellen cần theo dõi điều này. Tôi nghĩ còn khoảng 40 đến 50 ngày nữa mới đến cuộc bầu cử tổng thống Mỹ. Điều cuối cùng họ không muốn xảy ra là tỷ lệ ủng hộ của Trump cao, trong khi S&P giảm 20%. Đó là lý do tại sao tôi tin rằng họ sẽ tích cực cắt giảm lãi suất. Họ sẽ thấy đồng Yên tăng giá và cung cấp nhiều tiền tệ hơn, điều này nên đẩy mạnh tất cả các giao dịch tôi đã đề cập trong bài diễn thuyết của mình hôm nay. Vì vậy, mặc dù tôi đã nói nhiều về Tiền điện tử, nhưng điểm quan trọng bạn cần nhớ là: theo dõi tỷ giá USD/JPY. Đó mới là điều duy nhất quan trọng.