サイエルのヘッジファンドがNvidiaからMicrosoftに方向転換した本当の理由：カスタムチップはなぜCUDAに勝てないのか

億万長者のピーター・ティールは、パランティア・テクノロジーズの共同設立者として知られ、ヘッジファンドのThiel Macroを運営しています。同ファンドは第3四半期に戦略的なシフトを行い、Nvidia(NASDAQ: NVDA)の保有を完全に清算し、資本をMicrosoft(NASDAQ: MSFT)に再投資しました。この動きは計画的なリバランスを示していますが、チップ大手が未だに前例のない支配力を持つ中で、タイミングはやや早すぎた可能性もあります。

Nvidiaのパラドックス：支配の危機

Nvidiaのグラフィックス処理ユニットは、人工知能の加速において業界標準であり、AIアクセラレータ市場の80%以上を占めています。しかし、競争圧力は高まっています。Advanced Micro Devicesは具体的な進展を見せており、最近のMLPerfベンチマークで競争力のある結果を出したMI350チップや、次世代のMI400 GPUがパフォーマンスギャップをさらに縮める見込みです。

しかし、真の脅威は企業内部から来ています。Google（Alphabet）、Amazon、Microsoft、Meta Platforms、OpenAIなどの大手テック企業は、カスタムシリコンに多額の投資を行っています。これらの企業は、外部サプライヤーへの依存を減らし、コスト最適化を図るために独自のAIチップを設計しています。

ここで物語は変わります。社内でのチップ設計の魅力にもかかわらず、カスタムアクセラレータは致命的な不利を抱えています。Nvidiaがほぼ20年かけて構築したCUDAエコシステムのインフラが欠如しているのです。この包括的なプラットフォームには、事前学習済みモデル、アプリケーションフレームワーク、膨大なコードライブラリが含まれ、開発者はすぐに利用できます。

カスタムチップは、エンジニアがインフラをゼロから構築する必要を強いるため、開発コストや生産性向上までの時間を考慮すると、社内アクセラレータは単にNvidiaのGPUを購入するよりも高価になることが多いです。この構造的優位性により、アナリストは、AIアクセラレータ市場が拡大し続ける中でも、Nvidiaが今後この10年末までに70%から90%の収益シェアを維持すると予測しています。市場は年間29%の成長を続けています。

ウォール街のコンセンサスはこの見通しを反映しており、Nvidiaの利益は今後3年間で年37%の成長が見込まれています。これにより、現在の44倍の利益倍率は、この規模の成長株としては比較的魅力的と考えられています。

MicrosoftのAI収益化戦略

一方、MicrosoftはAIの価値を取り込むために、根本的に異なる戦略を採用しています。同社はエンタープライズソフトウェアのリーディングプロバイダーであり、第二位のパブリッククラウド事業者として、既存の製品群に生成型AI機能を直接組み込んでいます。

Microsoft 365 Copilotの採用は予想を超えて加速しており、CEOのサティア・ナデラは最近、フォーチュン500企業の90%がAIアシスタントを利用していると述べました。クラウド部門は28%の売上成長を記録しましたが、一時的に容量制約により市場シェアの拡大が制限されました。この制約は一時的なものであり、同社は24ヶ月以内にデータセンターの規模を倍増させる計画で、企業顧客のAIインフラ需要の拡大に伴いシェアを獲得する準備を進めています。

コンセンサス予測では、Microsoftの利益は今後3年間で年14%の成長が見込まれています。ただし、この予測は控えめかもしれません。エンタープライズソフトウェアへの支出は2030年までに年12%の成長が予想されており、クラウドインフラ投資は年20%のペースで加速しています。Microsoftがこれらの成長トレンドに沿って成長軌道を調整できれば、現在のリターンはウォール街の期待を大きく上回る可能性があります。

利益の34倍で取引されているMicrosoftは、成長率を考慮した株価収益成長率（PEG比率）が2.4となっており、過去3年の平均の2.6や過去5年の2.5を下回っています。エンタープライズソフトウェアとクラウドAIの採用の交差点に位置する同社にとって、現在の評価は、プレミアム倍率を支払うことなく人工知能に投資したい長期投資家にとって妥当なエントリーポイントを提供しています。

戦略的な乖離

ティールのファンドの資金再配分は、半導体支配に賭ける戦略から、より広範なAIサービスエコシステムで価値を取り込む方向への哲学的な転換を示しています。Nvidiaの構造的な堀は依然として強固ですが、Microsoftのポジションはより広範な機会セットへのエクスポージャーを提供します。どちらも検討に値しますが、現時点の評価を考慮すると、ソフトウェア大手はこの重要な技術サイクルにおける資本投入のリスクとリターンのバランスが取れた選択肢となっています。