大宗商品市場では、金、銅、原油の3つの資産がそれぞれ異なる物語を語っています。

金は最も敏感です。ドルの信用低下、中央銀行の乱発、地政学的緊張が高まると、金は急騰します。避難資産として、価格の反応が最も早いです。

銅の論理は異なります。電力、インフラ、家電、新エネルギー車など、工業用途が広範です。景気が良くなると、工場がフル稼働し、銅の需要は急増します。重要なのは、銅鉱の採掘拡大には時間がかかり、短期的に供給を増やすのは難しいことです。したがって、銅価格は流動性の解放や景気回復に非常に敏感であり、資金が緩むと銅は先に上昇します。

原油はインフレの母とも呼ばれ、交通輸送や化学工業の生産に不可欠です。油価の上昇はインフレ期待を意味します。ただし、ここに一つのポイントがあります：OPECは生産量を調整して供給に影響を与えることができるため、油価は実際の需要に対して遅れて動きます。本当に景気が熱くなると、輸送や工場の稼働が活発になり、油価は追い上げられます。この遅れが非常に重要です。

したがって、銅油比は面白いシグナルとなります。銅は成長期待を、油はインフレとコスト圧力を表します。銅油比が上昇すると—分子（銅価格）が分母（油価格）を上回る—経済成長の期待がコスト圧力を超えていることを示し、市場は流動性が十分で、成長見通しが良く、コスト圧力がコントロールされている状況を見ています。この穏やかな回復環境こそ、株式市場が最も好むものです。

チャートを見ると、銅油比は底から上昇しています。これは、市場の「賢い資金」がすでに回復のロジックに乗っていることを示しています。資産のローテーションは次のように展開する可能性があります。

**第一段階（既に起こっている）**：ドル信用の弱化と利下げ期待の中で、金が先導します。

**第二段階（進行中）**：資金の流出と工業需要の重なりにより、銅の供給制約が価格を押し上げ、銅油比が上昇します。この時点で株式資産も上昇に追随すべきです。

**第三段階（潜在的リスク）**：経済が本格的に過熱し、遅れて反応する資源、例えば油やガスが追い上げを始めると、銅油比は下落に転じます。インフレの制御不能リスクが浮上し、FRBは再び利上げに踏み切る可能性があり、株式市場はピークに達する圧力に直面します。

重要なのは、現在どの段階にいるのかを見極め、次の段階にいつ切り替わるのかを理解することです。