Các tín hiệu quyết định của FOMC về sự khác biệt chính sách: Những gì biên bản cuộc họp tháng 12 của Fed tiết lộ về triển vọng cắt giảm lãi suất

Quyết định mới nhất của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) và biên bản cuộc họp đi kèm đã phơi bày sự bất đồng nội bộ đáng kể giữa các nhà hoạch định chính sách về con đường tiến tới của chính sách tiền tệ. Được công bố vào thứ Ba, các biên bản chi tiết từ cuộc họp FOMC ngày 9-10 tháng 12 cho thấy trong khi đa số ủng hộ việc cắt lãi suất trong tháng đó, vẫn còn những chia rẽ sâu sắc về mức độ ngân hàng trung ương nên tiếp tục nới lỏng như thế nào một cách quyết liệt.

Một Fed chia rẽ: Số phiếu kể câu chuyện

Quyết định của FOMC tháng trước đã dẫn đến việc cắt lãi suất 25 điểm cơ bản—lần cắt thứ ba liên tiếp—nhưng sự đồng thuận rõ ràng này che giấu những rạn nứt sâu hơn. Hồ sơ bỏ phiếu cho thấy bảy quan chức phản đối hoặc bày tỏ lo ngại về quyết định này, đánh dấu sự chia rẽ nội bộ lớn nhất của Fed trong 37 năm. Trong số những người phản đối, thành viên hội đồng do Trump bổ nhiệm Michelle Bowman đã thúc đẩy một mức cắt sâu hơn 50 điểm cơ bản, trong khi hai chủ tịch Fed khu vực và bốn quan chức không bỏ phiếu đã lập luận rằng lãi suất nên giữ nguyên.

Mức độ bất đồng này cho thấy quyết định của FOMC hôm nay phản ánh một bối cảnh thay đổi, nơi sự đồng thuận về việc nới lỏng tiền tệ đang mong manh. Các biên bản nhấn mạnh rằng các quan chức đang phải đối mặt với các mối đe dọa cạnh tranh đối với nền kinh tế—và chưa đạt được thỏa thuận về việc ưu tiên cái nào.

Các nhà hoạch định chính sách thực sự nghĩ gì về các đợt cắt lãi suất trong tương lai

Các biên bản cuộc họp tiết lộ rằng phần lớn các quan chức tin rằng việc cắt lãi suất thêm nữa sẽ hợp lý nếu lạm phát tiếp tục xu hướng giảm. Tuy nhiên, từ “nếu” là rất quan trọng. Các quan chức bày tỏ sự lạc quan thận trọng rằng lạm phát sẽ dần giảm về mức 2% mục tiêu của Fed, nhưng chỉ khi các điều kiện phù hợp với kỳ vọng hiện tại.

Một thiểu số đáng kể—được mô tả là “một số” thành viên—đã tranh luận về việc tạm dừng việc cắt lãi suất. Lập luận của họ: Fed nên giữ nguyên lãi suất “trong một khoảng thời gian” để đánh giá tác động của các đợt cắt lãi suất trước đó đối với thị trường lao động và nền kinh tế rộng lớn hơn. Nhóm này muốn có thêm bằng chứng trước khi cam kết nới lỏng thêm nữa. Một số quan chức thậm chí còn đặt câu hỏi liệu việc cắt lãi suất tháng 12 có thực sự cần thiết hay không, dựa trên dữ liệu cho thấy thị trường lao động chưa suy giảm rõ rệt giữa tháng 11 và tháng 12.

Cuộc tranh luận thực sự: Rủi ro về việc làm so với rủi ro lạm phát

Ẩn trong biên bản cuộc họp FOMC là sự căng thẳng cơ bản thúc đẩy các bất đồng chính sách. Hầu hết các quan chức nhấn mạnh vào các lý do để cắt lãi suất dựa trên tình hình việc làm ngày càng xấu đi. Họ lưu ý rằng tăng trưởng việc làm đã chậm lại đáng kể trong năm nay, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ, và “rủi ro giảm về việc làm đã gia tăng trong những tháng gần đây.” Từ góc nhìn này, Fed cần cắt lãi suất để ngăn chặn thị trường lao động tiếp tục suy giảm.

Nhưng một thiểu số lớn trong Fed bày tỏ lo ngại về rủi ro lạm phát. Các quan chức này lo ngại rằng việc giảm lãi suất trong khi lạm phát vẫn duy trì ở mức cao sẽ gửi đi tín hiệu sai về cam kết của ngân hàng trung ương đối với ổn định giá cả. Họ lo sợ rằng việc cắt lãi suất quá quyết liệt có thể khiến kỳ vọng lạm phát trở nên “ăn sâu”—tương đương với việc tuyên bố thất bại trong kiểm soát giá cả. Nhóm này muốn thấy bằng chứng thuyết phục hơn rằng lạm phát thực sự đang hướng tới 2% trước khi ủng hộ các đợt cắt lãi suất bổ sung.

Sự khác biệt này cho thấy khung quyết định của FOMC hiện đang chia rẽ giữa những người ưu tiên bảo vệ thị trường lao động và những người ưu tiên cảnh giác với lạm phát.

Quản lý dự trữ: Câu chuyện bóng tối

Ngoài các cuộc tranh luận về lãi suất, biên bản cuộc họp FOMC xác nhận rằng Fed đã thực hiện Chương trình Quản lý Dự trữ (RMP), một công cụ nhằm giảm áp lực thị trường tiền tệ. Ngân hàng trung ương xác định rằng dự trữ của các ngân hàng đã giảm xuống mức “đủ” và do đó đã ủy quyền mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn để duy trì nguồn dự trữ đủ.

Quyết định này, dù mang tính kỹ thuật, quan trọng vì nó báo hiệu rằng Fed đang điều chỉnh nhiều công cụ cùng lúc—không chỉ lãi suất chính. Tình hình dự trữ đại diện cho một chiều hướng chính sách thứ cấp có thể ảnh hưởng đến hoạt động của hệ thống tài chính độc lập với các đợt cắt lãi suất truyền thống.

Điều này có ý nghĩa gì cho những tháng tới

Quyết định của FOMC hôm nay và các biên bản hỗ trợ vẽ nên bức tranh về một ngân hàng trung ương đang ở một điểm chuyển tiếp. Hầu hết các quan chức vẫn dự đoán rằng các đợt cắt lãi suất trong tương lai là phù hợp, nhưng chỉ khi dữ liệu hợp tác. Trong khi đó, một thiểu số ngày càng lên tiếng cho rằng Fed nên tạm dừng và đánh giá lại.

Các biên bản ghi nhận rằng “chính sách tiền tệ không được định trước” và sẽ phụ thuộc vào dữ liệu mới và các đánh giá kinh tế đang diễn ra. Dịch: cuộc tranh luận trong biên bản tháng 12 có khả năng sẽ ngày càng gay gắt khi các số liệu mới về việc làm và lạm phát xuất hiện. Các quan chức nhấn mạnh vào rủi ro thị trường lao động sẽ xem xét bất kỳ dấu hiệu yếu đi nào trong các báo cáo việc làm như lý do để cắt thêm nữa. Những người lo ngại về lạm phát sẽ trích dẫn bất kỳ sự dính mắc nào trong áp lực giá làm lý do để thận trọng.

Sự chia rẽ nội bộ của Fed—lớn nhất trong gần bốn thập kỷ—cho thấy rằng cách thị trường lao động và lạm phát phản ứng trong những tuần tới sẽ quyết định liệu quỹ đạo quyết định của FOMC có dẫn đến nhiều đợt cắt hơn hay một đợt tạm dừng kéo dài.