عندما تفقد العملات المشفرة الزائفة الإجماع، قد تكمن العوائد الزائدة في "أنقاض الابتكار" المهملة

كتابة: Squid

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

الجزء الأول: كيف هو المزاج السائد في السوق حالياً؟

“ما الذي يثير حماسك أكثر في العملات المشفرة؟”

“ما المجالات التي تستثمر فيها حالياً؟”

عند حضور المؤتمرات، دائماً أطرح هذه الأسئلة على المستثمرين المخاطرين وزملائهم في صناديق التحوط. فهم عادةً يمتلكون رؤى شاملة حول توجهات الصناعة. لكن في مؤتمر Breakpoint في ديسمبر العام الماضي، لم تكن الإجابات مشجعة.

معظم الإجابات تركزت على مسارات التوافق السوقي:

مثل “العملات المستقرة”، “العقود الدائمة”، “أسواق التنبؤ”، “الأصول في العالم الحقيقي (RWA)”، “البنوك الرقمية”.

كما كانت هناك بعض الإجابات التي كشفت عن مخاوف أعمق:

مثل “لا شيء يثير الحماس”، “استخدام البنية التحتية للبلوكشين في الأعمال غير المشفرة”، “الراحة والمراقبة مؤقتاً”.

بشكل عام، يبدو أن رهانات الجميع تميل أكثر نحو “نضوج” الصناعة، وليس “الابتكار”. وراء هذه الحوارات، يسود شعور عام بالعبثية.

هذا المزاج، رغم أنه نادراً ما يُصرح به صراحة، إلا أن معظم الناس يشعرون به. وهو نابع من عمليات الاحتيال المستمرة، وإدراج مشاريع ذات تقييمات عالية مع تداول منخفض، والتضخيم في البورصات، ولعب التسويق عبر المؤثرين. هذا الشعور يعكس الحالة الراهنة للصناعة، لكنه لا ينبئ بالمستقبل؛ بل يمكن القول إن المستقبل قد لا يكون امتداداً للحاضر.

الرهان على مسارات النضوج أو المجالات التي تمتلك توافقاً واضحاً بين المنتج والسوق (PMF) هو في جوهره نوع من “تصرفات التحوط” اللاواعية، والجذر في ذلك هو هذا الشعور بالعبثية. المشاركون يرغبون في تجنب أسوأ ما في الصناعة، وفي بيئة تتسم بضعف أداء التوكنات، يرفضون تحمل مخاطر الابتكار.

أعتقد أنه بحلول 2026، لن تكون هذه الاتجاهات خيارات جيدة للتداول بسيولة عالية:

المشكلة تكمن في أن كفاءة السوق لا تزال منخفضة، وهذه الكفاءة المنخفضة تدعم أسعار العديد من العملات المزيّفة. نضوج الصناعة يعني أن الأسعار ستعود إلى قيمها الأساسية — وهو ما يؤدي، في الواقع، إلى انخفاض معظم التوكنات على المدى القصير والمتوسط. إلا إذا كنت تبيع على المكشوف، فسيكون من الصعب العثور على فرص استثمارية قائمة على الأساسيات.

الاستمرار في التداول باتجاهات ذات توافق مع السوق (PMF) في مجالات موجودة فيها، رغم أن ذلك منطقي، إلا أنه يصعب تنفيذه في سوق السيولة بسبب مشكلة “اختيار عكسي”. غالباً، إذا اشتريت توكنات في مسار التوافق السوقي، فإما أن تكون من نوعية منخفضة الجودة تتبع الاتجاه، أو تدخل عند تقييمات مرتفعة بشكل مبالغ فيه.

مثال: تقول إنك تتوقع سوق التنبؤات لعام 2025؟ إذن، أي توكن اشتريت؟

الجزء الثاني: أين تكمن قيمة العملات المشفرة حقاً؟

نضوج الصناعة يعني التوجه نحو التسعير بناءً على الأساسيات. لكن هذا يكشف عن مشكلة جوهرية: حجم الأساسيات صغير جداً، ولا يمكنه دعم التقييمات الحالية، كما أنه يصعب دفع السوق.

فما الذي يدفع أسعار التوكنات إذن؟ الصورة أدناه تُظهر تقسيم تقريبي لقيمة السوق للعملات المشفرة حسب فئات الأصول، مع بعض التعديلات لتوضيح المشكلة بشكل أكثر وضوحاً:

تم إجراء تعديلين رئيسيين:

خصم 75% من قيمة قطاع Layer 1 بشكل عام

خصم 50% من قيمة قطاع التطبيقات بشكل عام

وهذا يعكس وجهة نظر: في هاتين الفئتين من الأصول، جزء كبير يفتقر إلى أساسيات كافية لدعم التقييمات الحالية.

بعد التعديلات، هناك نقطتان بارزتان:

1. حجم السوق لا يساند السرد الكبير

على الرغم من أن طبقة التطبيقات تحظى باهتمام كبير، إلا أن حجم السوق الفعلي لا يزال صغيراً. العام الماضي، بلغ إجمالي إيرادات رسوم الشبكة حوالي 100 مليار دولار، وليس كل هذا يعود لملاك التوكنات. وعلى مستوى العالم، هذا الرقم لا يذكر. يمكن القول إن التقييم الإجمالي لنظام التطبيقات على الشبكة، قبل التعديل، لا يساوي حتى شركة توصيل الطعام مثل DoorDash.

2. حتى مع الانخفاض، لا تزال علاوة المضاربة تهيمن على تقييمات العملات المزيّفة

عند التعمق أكثر:

الأساسيات

الأساسيات تحدد الحد الأدنى للسعر. بالنسبة لمعظم التوكنات، هذا الحد أدنى أقل بكثير من السعر الحالي. حتى عند مستويات التقييم الحالية، فإن الغالبية العظمى من القيمة السوقية لا تزال مدفوعة بعلاوة المضاربة — أي القيمة التي يمنحها الناس بناءً على توقعات البيع بسعر أعلى في المستقبل. هذه العلاوة مرتبطة بشكل كبير بتقلبات السوق العامة، وتتناقص تدريجياً مع مرور الوقت. كلما كانت المسارات أكثر نضوجاً، تقل مساحة المضاربة.

هذه الحالة من الصعب تغييرها على المدى القصير. لذلك، مع تلاشي علاوة المضاربة، ستؤدي أداءات معظم العملات المزيّفة الحالية إلى أداء أضعف من البيتكوين. وكلما نضجت الصناعة بسرعة، زادت سرعة ظهور هذا الضعف.

Layer 1

لا تزال Layer 1 فئة مهمة، لكن قواعد اللعبة تغيرت. من المحتمل أن تكون الشبكة العامة الفائزة قد ظهرت بالفعل. التحسينات الطفيفة في الأداء لن تؤثر على التأثيرات الشبكية القائمة، مثل السيولة وبيئة المطورين. لن تحصل الشبكة العامة الجديدة على نفس علاوة المضاربة التي كانت في الدورات السابقة. أما شبكات التطبيقات المخصصة فستُقيم تدريجياً وفقاً لـ “التطبيقات”.

الإيرادات والتطبيقات

“التركيز على الإيرادات” هو توجه صحيح، لكنه غالباً ما يُساء فهمه في مجال التشفير. الناس يناقشون مضاعفات الإيرادات، لكن القليل من الأعمال المشفرة تمتلك حواجز دخول دائمة. العديد من الإيرادات تأتي من حوافز، والتدفقات النقدية دائماً هشة. حتى لو كانت الأعمال قوية والتدفقات النقدية مستقرة، فإن مدى قدرة التوكن على استيعاب هذه القيمة غير واضح غالباً. مضاعفات التقييم منخفضة، لكن هذا لا يعني أنها استثمار جيد.

طبقة التطبيقات لا تزال أكبر مجال ذو إمكانات طويلة الأمد، لكن حل المشكلات الحقيقي يتطلب وقتاً. من منظور السيولة، هناك فرص هائلة هنا، لكن الزمن قد يكون أطول مما يتوقعه السوق عادةً.

“الناس يبالغون في تقدير التغيرات قصيرة الأمد ويقللون من شأن التغيرات طويلة الأمد.” — قانون أمارا

الاستنتاج الرئيسي يبقى ثابتاً: بغض النظر عن جاذبية سرد الإيرادات، وبغض النظر عن حجم الأموال الموجهة لنضوج الصناعة، فإن المضاربة لا تزال المحرك الرئيسي للقيمة السوقية. توسيع الأساسيات إلى حجم كافٍ يتطلب وقتاً، وقبل ذلك، ستظل التقييمات تعتمد على التوقعات وليس على التدفقات النقدية.

الجزء الثالث: الاتجاهات التجارية التي تستحق المتابعة في 2026

في سوق الأصول الواحد أو السوق بشكل عام، تتلاشى علاوة المضاربة مع مرور الوقت. هذا هو القصة القديمة في عالم التشفير — لقد مر بها وكلاء الذكاء الاصطناعي، وDeFi المبكر، وNFT.

المضاربة دائماً تتجه نحو تلك المجالات التي لا تزال التقييمات غير واضحة، والسرد لا يزال يتشكل، وحجم السوق غير محدد (وخياله لا حدود له).

باختصار: الرهان على الابتكار.

الأصول التي من المرجح أن تمتص علاوة المضاربة في 2026 غالباً ما تتسم بـ:

قدرتها على خلق أصول أو أسواق جديدة على السلسلة

امتلاكها مساراً قابلاً لتحقيق “علاوة نقدية”

صعوبة تقييمها بسبب حداثتها أو عدم وضوح ملكية التدفقات النقدية (وهذا سبب مهم وراء سرد العلاوة النقدية)

وجود حواجز: عوائق تقنية، أو معرفية، أو عوائق الوصول (صعوبة في الاستفادة من الأرباح أو توزيع أفضل)

الامتثال لاتجاهات عالمية أوسع — حجم السوق غير محدود

هذه الشروط تؤخر وصول كفاءة السوق، وتطيل فترة التقييمات الخاطئة، وتترك مساحة للمضاربة.

القطاعات والمشاريع التي تستحق المتابعة

1. uPOW (إثبات العمل ذو الفائدة العملية)

يحول uPOW إنتاج التعدين من مجرد تضخم إلى إنتاج ذو فائدة حقيقية، ويجعل “التعدين للتوزيع” يتحول إلى “زيادة قيمة الأصول”. هذا الاتجاه طال الحديث عنه، والآن التقنية الأساسية تقترب من أن تكون قابلة للتنفيذ. مشروع uPOW فريد من نوعه، ويصعب تقييمه، ويمثل نوعاً جديداً من الأصول الإنتاجية، مع إمكانية الحصول على علاوة نقدية. حالياً، نركز على اثنين:

@nockchain: مشروع مبكر، يحتاج لوقت للتطور، يتوافق مع هذا الموضوع، ويستفيد من سرد الإثبات بصفر معرفة والخصوصية

@ambient_xyz: في مرحلة ما قبل الاكتتاب الخاص، من المتوقع إطلاقه هذا العام. بأسلوب سايبربانك، يوفر قوة حوسبة لنماذج اللغة الكبيرة الدائمة باستخدام POW.

2. رموز الملكية

“رموز الملكية” أصبحت واقعاً. ستصبح تطوير فرق صغيرة لنماذج MVP قصيرة المدى ومتخصصة في مجالات معينة أمراً معتاداً، وسيصبح بعضها شركات حقيقية. عملية التمويل الخفيفة وتأثير نمو التوكنات ستظل ذات قيمة. المشكلة الأساسية لهذه الرموز هي حق المطالبة بقيمة الأعمال، لكن هناك العديد من الآليات التي تُستكشف لحلها. الفرص موجودة في التوكن نفسه، وأيضاً في منصات الإطلاق. نتابع اثنين:

@MetaDAOProject: تم التوصية به عدة مرات، وهو القائد الواضح في هذا المجال

@StreetFDN: في مرحلة مبكرة أكثر، يركز على دعم الشركات الناشئة غير التقليدية

3. التدريب الموزع وسوق الحوسبة

لا يزال التدريب الموزع أحد أكثر المجالات الواعدة في AI x Crypto، لكن التقدم بطيء مقارنةً بالتوقعات. بدأت فرق رائدة في الاختبار، ومن المتوقع أن تبدأ بشكل كامل هذا العام. بالإضافة إلى التوكن الخاص بالمشروع، من المرجح أن تخلق تطبيقات ثانوية وبيئات توكنية تعتمد عليها. الفرص الحقيقية للسيولة قد تكون هناك، رغم أن التوكنات قد ترتفع أيضاً. الفرق الرائدة:

@NousResearch

@primeintellect

@pluralis

4. الميتافيرس الاجتماعي

تتطور المساحات الرقمية الاجتماعية باستمرار. لا تزال ملاءمة المنتج للسوق صعبة، لكن التجارب مستمرة. من المتوقع أن يستمر هذا المجال في التجربة والخطأ هذا العام. ربما لم يظهر الفائز بعد، لكن نتابع:

@zora: أظهر مرونة عالية، ولديه إمكانات هائلة للتعاون بين المبدعين وتوكنات المحتوى

@trendsdotfun: مشروع ضمن نظام Solana البيئي، يصل إلى السوق الآسيوي والمحيط الهادئ، ولم يحظَ بعد باهتمام واسع

@tryfumo: أدرج لأنه يثبت أن القدرة على التنفيذ بحد ذاتها تمثل حصناً

@ShagaLabs: في مجال بيانات الميتافيرس — من المتوقع أن تظهر مشاريع مماثلة أكثر

5. Solana: @solana ($SOL)

الشبكات العامة أصبحت ناضجة. مع تعزيز التأثير الشبكي، لم تعد التحسينات الطفيفة في الأداء ذات أهمية كما كانت، مقارنةً بالسيولة وبيئة المطورين وقنوات التوزيع. من المحتمل أن يكون الفائز قد ظهر بالفعل.

تمتلك Solana نظاماً بيئياً قوياً، وتتمتع برؤية طويلة المدى نادرة للمطورين ورأس المال، ولديها خارطة طريق موثوقة للتوسع المستمر. الجولة القادمة من المضاربة ستحدث على البنية التحتية الحالية. بغض النظر عن السرد المحدد، فإن Solana جاهزة من الناحية الهيكلية لاستقبال العديد من هذه الأنشطة.

أعتقد أن المجالات التي لا تزال فرصتها ضعيفة: الروبوتات، العملات الميمية.

الخلاصة

العبثية ليست رؤية، إنها رد فعل متأخر على تحركات الأسعار، وهي عرض لمشاكل الصناعة، وليست تنبؤاً بالمستقبل.

عندما يكون المزاج منخفضاً، ينسحب رأس المال إلى “التداول الناضج” وسرد التوافق لتجنب المخاطر. لكن في مجال التشفير، مثل غيره من الصناعات، لا يمكن للتحوط أن يحقق عوائد فائقة.

الصناعة لا تزال في مرحلة “ما قبل الأساسيات”، وتسيطر المضاربة على اكتشاف الأسعار، وليس التدفقات النقدية. وتغيير هذا الوضع سيكون أبطأ مما يتوقع الناس.

فقاعات المضاربة دائماً تتبع الابتكار. آمن بالابتكار، جرب تطبيقات جديدة، تواصل مع المطورين، وراهن على الابتكار.