CRCL 一涨又一堆人晒单狂欢了，跌的时候是看不到的。

（先叠个甲，我买了circle，一路抄底，今天盘前涨了才回本）
根据Circle 26年的财务数据估算了下26年的预期净利润，
我发现情况并没有我们想象中的那么乐观，也没有达到所谓的反转时刻。
2025年底USDC的流通量：753亿
按照管理层给出的40%的复合年增长率
2026年的平均流通量将是 1054.2亿
假设2026年不降息，储备金收益率与Q4相同=3.8%
管理层给出的其他收入指引为1.5亿到1.7亿美元
那么2026年的总收入将是 35.84亿到36.04亿
RLDC管理层预估的毛利率为40%
因此毛利润为 13.62亿到14.42亿
管理层给出的运营费用指引为9.29亿到9.94亿
那么营业利润为3.69亿到5.13亿
其他收益估算为5000万
有效税率按24年的29%计算
2026年的最终净利润在2.97亿到4亿之间
取中间值3.5亿，按照当前盘前市值173亿来计算
未来市盈率高达49倍
这与许多人的直觉和预估预期差距很大。
我看了一下，问题主要出在管理层对运营费用的指引上，
很多人认为Circle 2025财年的高运营费用是因为IPO的一次性支出，但实际上股票补偿是持续性的，加上Arc的开发和CPN网络的建设，折旧也增加了。
导致2026年的费用没有明显下降。
所以如果2026年USDC的流通量只能增长40%，其实今天盘前的估值就不算太有吸引力了。
当然，管理层给出的增长预期是长期的复合增长率，不排除2026年还能延续到2025年的增长态势的可能性。
理智一点来看，Circle盘前73美元的定价已经算是合理估值了。今天想追高的朋友还是要小心点。