Tin CPI tháng 11 xuống thấp: Cơ hội nào cho phe ôn hòa Fed?

Cuối năm 2025, một bản báo cáo lạm phát bất thường đã gây ra một cuộc “đảo chiều” nhỏ trên thị trường tài chính. Khi Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố tin CPI tháng 11, con số 2,7% (tăng năm trên năm) thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng 3,1%, và tiêu chí lạm phát lõi cũng giảm xuống 2,6% - mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021. Phản ứng tức thì từ thị trường là rõ ràng: đô la Mỹ sụt giảm 22 điểm, giá vàng tăng vọt 16 USD, còn chỉ số Nasdaq 100 tương lai tăng hơn 1%. Đây là tín hiệu mạnh mẽ cho thấy phe ôn hòa trong Hội đồng Dự phòng Liên bang (Fed) đã tìm được chiếu mộc để tái khẳng định quan điểm của mình.

Tin CPI “bao chứa nhiễu loạn” - Dữ liệu có thực sự đáng tin cậy?

Tho乍nhìn, con số này có vẻ rất tốt. Tuy nhiên, pía sau tin CPI tháng này ẩn chứa một “khiếm khuyết” đáng chú ý. Do chính phủ Mỹ tạm đóng cửa vào tháng 10, Cục Thống kê Lao động đã bị buộc phải hủy bỏ báo cáo CPI tháng đó. Khi tính toán số liệu tháng 11, họ phải giả định rằng biến động CPI tháng 10 bằng 0 - một giả định có thể không chính xác với thực tế.

Theo phân tích của tổ chức đầu tư UBS, phương pháp xử lý thống kê này có thể khiến báo cáo cuối cùng bị lệch giảm khoảng 27 điểm cơ bản. Nếu loại bỏ yếu tố độc lập này, dữ liệu lạm phát thực tế có thể gần gũi hơn với mức kỳ vọng ban đầu 3,0%. Tuy nhiên, các nhà phân tích không phủ nhận rằng, xét về cấu trúc, dấu hiệu hạ nhiệt lạm phát tồn tại một cách thực sự. Lạm phát nhà ở, yếu tố chính kéo lạm phát lõi tăng, đã giảm mạnh từ 3,6% xuống 3,0%.

Thị trường tái định giá chính sách Fed: Bông nổi trên bề mặt

Dù tin CPI này chứa yếu tố “nhiễu loạn”, thị trường vẫn quyết định chọn cách diễn giải lạc quan. Trong thị trường hợp đồng tương lai lãi suất, xác suất Fed cắt giảm lãi suất vào tháng đầu 2026 được định giá tăng từ 26,6% lên 28,8%. Các nhà giao dịch cũng điều chỉnh kỳ vọng, dự báo đến cuối năm 2026, lãi suất chính sách sẽ được nới lỏng thêm khoảng 62 điểm cơ bản - tức trung bình 3 lần giảm mỗi nửa năm.

Hệ quả của sự điều chỉnh này lan tỏa khắp các thị trường tiền tệ. EUR/USD tăng gần 30 điểm, USD/JPY giảm gần 40 điểm, các đồng tiền phi đô la nói chung tăng giá. Brian Jacobsen, Giám đốc chiến lược kinh tế của Annex Wealth Management, cảnh báo: “Một số người có thể coi báo cáo lạm phát hạ nhiệt này là ‘kém tin cậy hơn bình thường’ và phớt lờ đi, nhưng làm vậy là tự chịu rủi ro.”

Nội bộ Fed chia rẽ: Cuộc chiến diều hâu vs bồ câu

Tin CPI thấp này đã khuếch đại một mâu thuẫn sâu bên trong Fed. Tại cuộc họp tháng 12, quyết định giảm lãi suất 25 điểm cơ bản được thông qua với 9 phiếu thuận, 3 phiếu chống - lần đầu tiên trong sáu năm xuất hiện ba phiếu bất đồng. Chủ tịch Fed Kansas City Schmid và Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee phản đối, ủng hộ giữ nguyên lãi suất để theo dõi thêm thông tin kinh tế. Ngược lại, thành viên Hội đồng Fed Milan lại ủng hộ những bước cắt giảm mạnh hơn.

Phe ôn hòa đã chiếm được một vị trí chiến lược hơn. Với tin CPI xuống thấp, những nhà hoạch định chính sách ủng hộ nới lỏng tiền tệ (phe bồ câu) có thêm luận cứ để bảo vệ quan điểm của mình. Chủ tịch Fed Atlanta Bostic thậm chí tuyên bố rằng, trong dự báo lãi suất của ông cho năm 2026, không tính đến bất kỳ lần giảm lãi suất nào, dựa vào kỳ vọng kinh tế sẽ tăng trưởng với tốc độ GDP khoảng 2,5%.

Lộ trình lãi suất: Dot plot và thực tế đôi khi không trùng khớp

Dot plot (biểu đồ dự báo lãi suất) của Fed cho thấy, dự báo trung vị lãi suất năm 2026 là 3,4%, năm 2027 là 3,1% - giữ nguyên so với dự báo tháng 9. Nhưng con số này chỉ phản ánh “thế chung”, không phải “chủ trương riêng” của từng thành viên.

Phân tích của BlackRock lại đề xuất một lộ trình khác biệt hơn: Fed sẽ giảm lãi suất từ mức hiện tại 3,50%-3,75% xuống gần 3% vào năm 2026, thấp hơn mốc dot plot 3,4%. Sự chênh lệch này phản ánh khoảng cách giữa kỳ vọng thị trường (lạc quan hơn) và định hướng chính thức của Fed (thận trọng hơn).

Một diễn biến quan trọng không được chú ý đủ là: từ tháng 1 năm 2026, Fed sẽ dừng chương trình “thắt chặt định lượng” (QT) kéo dài gần ba năm, thay vào đó khởi động cơ chế “Mua quản lý dự trữ” (RMP). Mặc dù Fed định nghĩa RMP là hoạt động kỹ thuật nhằm đảm bảo thanh khoản hệ thống, nhưng thị trường lại coi đây là một dạng “nới lỏng ngầm” - một động thái tiền tệ nới lỏng dưới chiếc lá che thực tế không hoàn toàn là “trung lập”.

Dữ liệu lao động: Biến số sống còn của chính sách Fed

Dù tin CPI giảm mạnh, nhưng không phải mọi chỉ số kinh tế đều “xanh lá”. Vào cùng thời điểm công bố CPI, dữ liệu về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu là 224.000 người, thấp hơn dự báo 225.000 người. Thị trường lao động tháng 12 vẫn ổn định, không có dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt.

Phân tích của CMB International Securities chỉ ra rằng, thị trường việc làm Mỹ đang “yếu đi nhẹ nhưng chưa xấu đi đáng kể”. Điều này có ý nghĩa then chốt: nếu lạm phát tiếp tục giảm mà thị trường lao động vẫn mạnh, Fed sẽ có tiền đề để giảm lãi suất mà không lo ngại kinh tế quá nóng. Theo dự báo của CMB, nửa đầu 2026, lạm phát có thể tiếp tục giảm do giá dầu và mức tăng tiền thuê nhà, tiền lương đều hạ nhiệt. Fed có thể cắt giảm lãi suất một lần vào tháng 6 như một động thái chính sách. Nhưng nửa cuối năm, lạm phát có thể phục hồi, khiến Fed giữ nguyên lãi suất.

Các dự báo khác nhau: Wall Street “mất thuận nhất”

Về lộ trình lãi suất năm 2026, các nhận định từ Wall Street cho thấy sự phân kỳ chưa từng có. ICBC International dự báo Fed sẽ giảm lãi suất tổng cộng 50-75 điểm cơ bản, đưa lãi suất về mức “trung tính” khoảng 3% - một quan điểm ủng hộ phe ôn hòa. JPMorgan lại có thái độ “thận trọng lạc quan hơn”, cho rằng sức chống chịu của nền kinh tế Mỹ, đặc biệt là đầu tư cố định phi nhà ở mạnh mẽ, sẽ hỗ trợ tăng trưởng. Do vậy, dự báo lãi suất sẽ ổn định trong khoảng 3%-3,25% vào giữa năm 2026 - một dự báo thận trọng hơn.

ING đề xuất hai kịch bản cực đoan. Thứ nhất, nếu nền tảng kinh tế thực sự xấu đi, Fed sẽ nới lỏng mạnh để đối phó rủi ro suy thoái, khiến lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm có thể giảm xuống 3%. Thứ hai, nếu Fed chịu áp lực chính trị hoặc đánh giá sai tình hình, nới lỏng tiền tệ quá sớm khi kinh tế chưa thực sự giảm tốc, điều này có thể tổn hại uy tín của Fed, kích hoạt lo ngại sâu sắc về lạm phát mất kiểm soát - và ngược lại khiến lợi suất trái phiếu 10 năm tăng vọt, thậm chí thách thức mức cao 5%.

Chiến lược đầu tư trong bối cảnh Fed “đầy rẽ ngang”

Nhìn về phía trước, các nhà đầu tư phải chuẩn bị cho một thế chính sách phức tạp hơn. Nhiệm kỳ của Chủ tịch Fed Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, việc bổ nhiệm chủ tịch mới có thể thay đổi cách truyền tải và hướng đi của chính sách tiền tệ Fed.

Phân tích của Guolian Minsheng Securities cho rằng, dù tin CPI tháng 11 khó có thể khiến Fed giảm lãi suất ngay vào tháng 1 năm 2026, nhưng chắc chắn sẽ tăng tiếng nói của phe ôn hòa. Nếu dữ liệu tháng 12 tiếp tục xu hướng hạ nhiệt, có thể thúc đẩy Fed xem xét lại lộ trình giảm lãi suất năm 2026.

BlackRock khuyến nghị các nhà đầu tư trong bối cảnh vĩ mô hiện tại cân nhắc các chiến lược thu nhập cố định: đầu tư tiền mặt vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn 0-3 tháng hoặc trái phiếu ngắn hạn; tăng tỷ trọng trái phiếu trung hạn; xây dựng thang trái phiếu để khóa lợi suất; tìm kiếm lợi suất cao hơn qua trái phiếu lợi suất cao và thị trường mới nổi.

Kevin Flanagan, Giám đốc chiến lược thu nhập cố định của WisdomTree, nhận xét rằng nội bộ Fed đã trở thành “ngôi nhà chia rẽ”, ngưỡng để nới lỏng thêm là rất cao. Ông nhấn mạnh, với lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu khoảng một điểm phần trăm, trừ khi thị trường lao động hạ nhiệt rõ rệt, Fed khó có thể quyết định cắt giảm lãi suất liên tục. Tóm lại, tin CPI xuống thấp đã tạo không khí tích cực cho phe ôn hòa, nhưng “cơ hội” này còn rất “yếu ớt”. Bước đi kế tiếp của Fed sẽ phụ thuộc vào chuỗi dữ liệu kinh tế sắp tới - lạm phát, thị trường lao động, tăng trưởng GDP - tất cả đều nhập cuộc. Lộ trình giảm lãi suất trên giấy tờ tưởng như bằng phẳng, nhưng thực tế kinh tế và kỳ vọng thị trường lại liên tục đẩy nó về các hướng khác nhau.