Apenas olhando para o primeiro trimestre de 2026 para o ouro e, honestamente, foi uma verdadeira montanha-russa. O metal precioso teve oscilações selvagens - quebrou a marca de US$5.000 pela primeira vez, atingiu um pico próximo de US$5.600 no final de janeiro, e depois foi completamente derrubado para US$4.100 no final de março. Esse tipo de volatilidade mantém os traders alertas.

Então, o que realmente aconteceu? O ouro começou o ano em torno de US$4.384 e imediatamente começou a subir. Em 28 de janeiro, atingiu um novo recorde em US$5.589, mas isso não durou. Fevereiro trouxe uma atividade massiva de contratos - estamos falando de 200 milhões de onças de contratos futuros sendo negociados. As entradas em ETFs também foram enormes, com ETFs de ouro lastreados em física recebendo US$5,3 bilhões apenas em fevereiro.

A verdadeira história, porém, é o que impulsionou esses movimentos. Dois fatores dominaram: as decisões de taxa de juros do Fed e a situação do Irã. Esses fatores estão na verdade conectados de maneiras que a maioria das pessoas não aprecia completamente.

No lado da política monetária, no início do trimestre, houve rumores de possíveis cortes de juros mais tarde em 2026. O conflito de Trump com o presidente do Fed, Powell, e a nomeação de Kevin Warsh criaram essa incerteza que inicialmente apoiou os preços do ouro. Mas, à medida que ficou mais claro que talvez não víssemos cortes tão cedo, essa dinâmica mudou drasticamente. Dados de emprego fracos continuaram sugerindo que o Fed poderia precisar afrouxar a política eventualmente, mas então a guerra no Irã mudou tudo.

A escalada geopolítica foi brutal para a previsão do ouro. Quando as tensões atingiram o pico no início de março com a Operação Epic Fury, o ouro inicialmente disparou devido à demanda por refúgio seguro. Mas então o Irã bloqueou o Estreito de Hormuz, os preços do petróleo explodiram além de US$100 por barril pela primeira vez desde 2022, e de repente o cálculo virou completamente. Preços mais altos do petróleo significam maior inflação, o que mantém o Fed mais alto por mais tempo. Isso é o oposto do que o ouro precisa.

Em meados de março, o ouro havia colapsado abaixo de US$5.000, e o pior aconteceu entre 20 e 23 de março, quando despencou para US$4.100. A maior queda semanal em 40 anos. Investidores estavam liquidando ouro para cobrir perdas em outros lugares, enquanto o mercado mais amplo ficava assustado.

O que é interessante é que os bancos centrais continuaram comprando silenciosamente durante todo esse caos. Janeiro viu a adição de 5 toneladas métricas às reservas, e novos players como o Banco Negara da Malásia e o Banco da Coreia fizeram suas primeiras compras em anos. Essa demanda subjacente ainda existe, mesmo que os preços à vista tenham sido esmagados.

Olhando para a previsão do ouro para o restante de 2026, o consenso está bastante disperso. Goldman Sachs prevê US$5.400 até o final do ano, JPMorgan foi agressivo com US$6.300, enquanto o ING é mais moderado, com uma média de US$5.190. O Scotiabank é conservador, com US$4.100. Ed Yardeni reduziu sua previsão de final de ano de US$6.000 para US$5.000, mas ainda vê US$10.000 até 2030.

Os fundamentos para o ouro permanecem sólidos a longo prazo - déficit sem precedentes, dívida chegando a US$39 trilhões, incerteza geopolítica ainda elevada. Mas, no curto prazo, a previsão do ouro realmente depende de se essa situação no Oriente Médio se estabiliza e do que o Fed realmente fará com as taxas. Se a inflação permanecer persistente e o Fed mantiver sua postura, o ouro pode enfrentar dificuldades. Se as coisas se acalmarem e os cortes de juros voltarem à mesa, podemos ver outro impulso para cima. É um jogo de espera neste momento.