Berkshire Hathaway e SoftBank "irão morrer" juntos

2 de maio de 2026, Omaha. Dezesseis mil assentos, desta vez apenas um pouco mais da metade ocupada — no passado, a assembleia de acionistas da Berkshire era uma corrida por ingressos, com hotéis fora do local quase sem quartos disponíveis.

Desta vez, o octogenário Warren Buffett, com 95 anos, não subiu ao palco como nos anos anteriores; o novo CEO, Greg Abel, ficou na frente da tela principal, respondendo às perguntas dos investidores sobre por que a Berkshire possui quase 400 bilhões de dólares em caixa.

Na mesma semana, a seis mil milhas de distância, em Tóquio, a equipe de Masayoshi Son está fazendo outra coisa: empacotando os ativos de IA ainda não lucrativos do SoftBank Group, preparando-os para uma nova empresa chamada Roze AI, com avaliação de 100 bilhões de dólares, planejando uma abertura de capital nos Estados Unidos na segunda metade de 2026.

A razão é simples: o SoftBank precisa continuar buscando dinheiro para o cheque de 64,6 bilhões de dólares da OpenAI, que pode chegar a quase 100 bilhões, e investir mais.

Um com 397,4 bilhões de dólares em caixa, nada compra, esperando o colapso do mercado; o outro, com uma holding mãe com dívida de 16,34 trilhões de ienes (mais de 100 bilhões de dólares), aposta que o mercado não vai ruir.

Berkshire: dinheiro demais é uma doença

O que significa 397,4 bilhões de dólares?

Corresponde a quase 40% do valor de mercado total da Berkshire, o dobro da média de caixa dos últimos vinte anos de Buffett.

Desses, 339,3 bilhões estão em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e a Berkshire também se tornou uma das maiores credoras não governamentais do Tesouro americano.

Esse dinheiro não foi acumulado passivamente, mas ativamente.

Nos últimos quatorze trimestres, a Berkshire vendeu mais ações do que comprou. A Apple, sua maior posição, foi reduzida por quatro trimestres consecutivos desde o terceiro trimestre de 2024, vendendo quase 688 milhões de ações, realizando mais de 100 bilhões de dólares em liquidez.

A explicação de Buffett sempre foi a mesma: não consegue encontrar algo barato.

Ele escreveu em sua carta aos acionistas de 2024 uma frase — “Geralmente, não há nada que pareça atraente.” Em uma entrevista fora da assembleia recente, comparou o mercado atual a “uma igreja conectada a um cassino”, dizendo que essa é a sensação mais parecida com apostas que já experimentou.

A questão é que essa avaliação ele já faz há mais de um ano.

O desempenho das ações da Berkshire nos últimos doze meses ficou cerca de 40 pontos percentuais abaixo do S&P 500. Isso não é uma pequena diferença — é uma das maiores retrações relativas desde que Buffett assumiu a Berkshire em 1965. A última vez que isso aconteceu foi no auge da bolha da internet, em 1999.

Na época, Buffett disse que só compraria “tijolos, tapetes, isolamento e tinta”. Dois anos depois, o Nasdaq caiu 78%, e ele estava certo.

Mas desta vez, os investidores já esperam há mais de dois anos. O mercado sobe, a Berkshire permanece parada; o mercado sobe mais, e a Berkshire ainda não se move. No dia 1º de janeiro, quando Buffett oficialmente deixou o cargo de CEO, as ações da Berkshire caíram levemente — uma expressão de decepção contida pelo mercado.

Essa é a situação de Abel ao assumir. Ele é um contador canadense, que chegou a vice-presidente da Berkshire, tendo passado toda a vida em setores de ativos pesados, regulados e de crescimento lento, como utilidades, ferrovias e energia.

Ele não é Buffett, sabe disso. Em sua primeira carta aos acionistas, repetiu várias vezes os conceitos de “continuidade” e “descentralização”. Na primeira assembleia, sua resposta a sugestões de dividir o grupo foi um absoluto “impossível”.

O dilema de Abel é: ele não pode usar esse dinheiro (pois o mercado está caro) nem fingir que ele não existe (pois os investidores estão votando com os pés).

Se o mercado continuar subindo nos próximos cinco a dez anos, ele terá que enfrentar uma questão que nunca foi levada a sério na história da Berkshire — devolver o dinheiro. Seja por meio de dividendos especiais, devolvendo aos acionistas, ou realmente desmontando essa monstruosidade de mais de 60 subsidiárias.

A Berkshire vai morrer? Não de repente. Seus ativos são muito dispersos, o caixa é abundante, as dívidas são baixas; qualquer choque externo dificilmente a destruirá de fato. Mas ela vai lentamente, de forma digna, se transformar em outra coisa.

O problema do SoftBank: dinheiro pouco e ainda assim apostar

A situação de Masayoshi Son é o espelho oposto de Abel.

Em 27 de fevereiro de 2026, o SoftBank divulgou um comunicado. A frase mais importante, traduzida, é: “O investimento acumulado do SoftBank na OpenAI deve atingir 64,6 bilhões de dólares, com uma participação de aproximadamente 13%.”

646 bilhões, 13%. Essa é uma das apostas mais caras de toda a era.

Para entender o quão louco esse número é, é preciso ver como o SoftBank consegue pagar por isso.

A dívida com juros do grupo SoftBank aumentou de 12,14 trilhões de ienes em março de 2025 para 16,34 trilhões em dezembro de 2025. A quantidade de caixa da holding é de cerca de 3,8 trilhões de ienes, sendo que quase um terço disso é em créditos não utilizados, não dinheiro de verdade.

De onde vem esse dinheiro? O SoftBank pegou 20 bilhões de dólares emprestados usando ações da Arm como garantia; e mais cerca de 7,7 bilhões de dólares em ações da SBKK, sua subsidiária de telecomunicações no Japão.

Em 27 de março de 2026, o SoftBank assinou um empréstimo-ponte sem precedentes de 40 bilhões de dólares, liderado por JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui e MUFG, posteriormente ampliado para oito bancos — um dos maiores empréstimos-ponte da história da Ásia. Desses, 30 bilhões foram usados para co-investir na OpenAI. O prazo é de 12 meses, ou seja, até março de 2027, o SoftBank terá que pagar 40 bilhões de dólares.

Por que Masayoshi Son parece um pouco fora de sintonia neste ano: ele liquidou todas as ações da Nvidia, levantando 5,8 bilhões de dólares em uma venda única em outubro de 2025. Em uma palestra em Tóquio, no início de dezembro de 2025, admitiu: “Não quero vender uma ação da Nvidia, mas preciso de mais dinheiro para investir na OpenAI. Vendí a Nvidia chorando.”

Para levantar fundos para investir na OpenAI, Son está “quebrando o banco”: vendeu também a T-Mobile — nos três trimestres anteriores ao ano fiscal de 2025, vendeu 56,9 milhões de ações, arrecadando 12,7 bilhões de dólares; no quarto trimestre, vendeu mais 12,5 milhões de ações, recuperando 2,3 bilhões. A Deutsche Telekom também foi totalmente vendida, assim como a Alibaba. Em abril, o SoftBank começou a montar um empréstimo garantido de 10 bilhões de dólares, usando ações da OpenAI como garantia, com uma taxa de juros próxima de 8%.

Ao mesmo tempo, o SoftBank está emitindo dívidas por toda parte: em novembro de 2025, lançou uma obrigação de 500 bilhões de ienes com cupom de 3,98%; em abril de 2026, uma de 418 bilhões de ienes com cupom de 4,97% pelos próximos cinco anos — a mais cara dívida de varejo da história do SoftBank, e a maior taxa de juros de uma dívida de varejo de uma empresa não financeira japonesa — mostrando que o mercado já começou a desconfiar do crédito do SoftBank.

A reação do mercado de crédito foi direta: o swap de inadimplência de cinco anos do SoftBank atingiu 355 pontos base em início de março, uma alta de 11 meses.

A última esperança de Son é que a OpenAI possa ser listada o mais rápido possível; caso contrário, a pressão da dívida, se se prolongar, pode realmente desencadear uma crise no SoftBank.

Embora o CEO da OpenAI, Sam Altman, defenda uma abertura de capital no quarto trimestre de 2026, a CFO, Sarah Friar, prefere adiar para 2027 — uma divisão pública na liderança da empresa, que já indica ao mercado que ela não está totalmente preparada.

“Impossível de salvar”

A morte da Berkshire será suave.

Ela não vai à falência — suas subsidiárias são geradoras de caixa de alta qualidade, seu nível de endividamento é muito baixo, e mesmo que o investimento em IA entre em colapso, que a demanda por data centers caia, ou que o S&P 500 caia 50%, o montante de caixa da Berkshire será suficiente para engolir qualquer coisa barata por uma década.

Sua morte é uma morte de identidade — o mito de Buffett de “comprar bons negócios a preços baixos” com juros compostos, em um mundo onde a avaliação sempre fica acima de 30 vezes o lucro, e onde o rendimento de títulos de dez anos destrói todos os modelos tradicionais de avaliação, talvez nunca mais se sustente.

Abel pode atuar como um “CEO racional”, conduzindo bem a operação — continuando a administrar, recomprar ações moderadamente, fazer algumas aquisições pontuais — mas a Berkshire, como narrativa de disciplina capitalista, morreu no momento em que Buffett parou de escrever cartas. Seu corpo ainda existe, mas sua alma já se foi.

A morte do SoftBank, por outro lado, pode ser abrupta. Seus gatilhos de falência são três, qualquer um deles pode desencadear uma reação em cadeia:

O primeiro é a OpenAI. Se seu IPO for adiado para 2027 ou 2028, se a promessa de 35 bilhões de dólares da Amazon vinculada ao IPO não se concretizar, ou se a receita da OpenAI parar de crescer por um trimestre — mesmo que seja só um —, a avaliação de sua participação de 13% na SoftBank será reavaliada para baixo.

O segundo é a Arm. A Arm é o único ativo atualmente altamente valorizado e realmente líquido da SoftBank — avaliada em cerca de 2 trilhões de dólares, com 87% de participação. Seus royalties de uso de tecnologia cresceram 26% no terceiro trimestre fiscal de 2026, com uma duplicação na receita de royalties de data centers, sendo um dos pilares do valuation da SoftBank.

Por outro lado, ela é também o ativo mais suscetível a uma nova avaliação: se sua avaliação passar de 70 vezes o lucro futuro para um valor “normal” de uma empresa de semicondutores, a cobertura do empréstimo de 20 bilhões de dólares garantido por ações da Arm entrará em colapso.

O terceiro gatilho é a própria reestruturação de dívidas. O empréstimo-ponte de 40 bilhões de dólares vence em março de 2027, e antes disso, a SoftBank precisa fazer pelo menos uma das seguintes ações: listar a OpenAI, listar a Roze AI, vender mais ativos ou refinanciar a dívida na mesma escala.

Mas cada uma dessas opções fica mais cara do que no ano passado — as taxas de juros das dívidas de varejo do SoftBank já subiram de 3,98% em 2025 para 4,97% em 2026.

Cada um desses gatilhos, isoladamente, não tem uma alta probabilidade — a OpenAI provavelmente vai listar, a Arm provavelmente não vai ruir imediatamente, e o mercado de crédito provavelmente não vai fechar as portas para o SoftBank de uma hora para outra. Mas eles têm uma característica que não pode ser ignorada: são altamente correlacionados, não eventos independentes.

Se a bolha não estourar, Masayoshi Son será finalmente elevado à condição de lenda: a Roze AI será avaliada em 100 bilhões de dólares e listada, a OpenAI fará seu IPO com sucesso, e ele, aos 70 anos, realizará sua narrativa de IA superinteligente (ASI).

E a Berkshire, sob a gestão de Abel, será lentamente, gentilmente, de forma irreversível, marginalizada pelo mercado — até que um dia, um sucessor, talvez, seja forçado a fazer algo que Buffett passou a vida evitando: devolver o dinheiro aos acionistas.