Os mineradores recebem uma nova vida

Há mais de uma década, as fazendas de mineração de Bitcoin têm sido alvo de críticas no setor de energia e tecnologia. Seu enorme consumo de eletricidade gerou audiências no Congresso, rebaixamento de classificações ESG e críticas públicas contínuas. E agora, essas fazendas assinaram contratos de locação de até 15 anos com empresas como Microsoft, Google e Anthropic. A própria infraestrutura das fazendas quase não mudou. Na verdade, se há algo em comum entre essas fazendas nos últimos dez anos, é a própria crise. Então, o que exatamente aconteceu?

Sobre a crise, há um provérbio bastante interessante: “As melhores oportunidades geralmente vêm das crises mais severas.” A experiência dos mineradores de Bitcoin é exatamente assim. De julho de 2016 a abril de 2024, eles passaram por três halving. Cada halving reduz pela metade a recompensa por bloco, forçando os mineradores a buscar energia mais barata em regiões cada vez mais remotas da rede elétrica dos EUA, incluindo o oeste do Texas, áreas rurais da Geórgia e as planícies de Dakota do Norte.

Os mais fracos foram eliminados. Algumas empresas se adaptaram a tempo. Outras só aprenderam a lição depois.

Na história de hoje, explicarei como o aumento explosivo de investimentos em infraestrutura de inteligência artificial se alinha ao crescimento da capacidade computacional e de processamento dos mineradores, ajudando-os a encontrar uma nova esperança.

Vamos continuar.

Halving — O primeiro ponto de inflexão

A primeira prova de sobrevivência dos mineradores de Bitcoin ocorreu em abril de 2024, na última ocorrência de halving do Bitcoin. Cada halving é um teste de resistência. Mas a cada halving, a recompensa é cortada pela metade, e o desafio se duplica.

O halving de abril de 2024 reduziu a recompensa por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC. Na semana após o último halving, o preço da capacidade de hash caiu de US$ 0,12 por terahash para US$ 0,047. Capacidade de hash refere-se ao retorno esperado por unidade de poder de mineração. Até o primeiro trimestre de 2026, o preço da capacidade de hash caiu para o menor nível em cinco anos, a US$ 0,023 por terahash por dia.

Atualmente, o custo médio para minerar um Bitcoin é de cerca de US$ 81.000. Se incluirmos outros custos não relacionados à produção necessários para manter a operação, o custo total de mineração de um Bitcoin ultrapassa facilmente US$ 115.000. O preço de mercado do Bitcoin atualmente é de US$ 70.760. Nos últimos três meses, seu preço nunca ultrapassou US$ 80.000. Faça as contas.

A indústria de mineração de Bitcoin só consegue buscar custos cada vez menores, enquanto não tem controle sobre o preço do Bitcoin.

Aqueles mineradores cuja principal fonte de receita é a diferença entre o Bitcoin minerado e vendido no mercado aberto tiveram seus relatórios financeiros de repente em prejuízo. Assim, passaram a manter os Bitcoins minerados após a mineração, esperando que o preço subisse o suficiente para gerar lucro.

Essa estratégia funcionou até o Bitcoin subir de preço. Mas o mercado é cíclico. Cada ciclo de alta é seguido por baixa e correções. O mercado de criptomoedas não é diferente.

10/10 — O segundo ponto de inflexão

10 de outubro de 2025: um dia assustador para o setor de criptomoedas, que testemunhou a maior liquidação de ativos da história. Desde então, os preços das criptomoedas despencaram, iniciando um ciclo de baixa. Isso destruiu completamente a estratégia de “minerar e manter” dos mineradores.

Algumas empresas começaram a hesitar sobre mudar de estratégia. Mas outras anunciaram uma mudança de rumo nas 24 horas seguintes ao evento de liquidação.

Em 11 de outubro, a Bernstein publicou um relatório redefinindo o papel dos mineradores de Bitcoin, que passaram a ser vistos não mais como produtores de capacidade de hash, mas como detentores com acesso a redes de energia seguras de gigawatts. Analistas afirmaram que esses mineradores são “uma peça-chave na cadeia de valor da inteligência artificial”. Concordaram que a IREN (antiga Iris Energy) é a principal candidata a sucesso na transição de mineração de Bitcoin para fornecedora de infraestrutura de nuvem focada em IA.

A Galaxy Digital, líder em ativos digitais e fornecedora de infraestrutura de IA, anunciou que arrecadou US$ 460 milhões para transformar sua fazenda de mineração Helios, no Texas, em um parque de computação de alto desempenho (HPC) para a CoreWeave, com contrato de 15 anos e receita anual prevista superior a US$ 1 bilhão.

Após o evento de 10/10, uma série de liquidações sistemáticas de ativos e passivos ocorreu, marcando a identidade do setor até então baseada na estratégia de “minerar e manter”. Os mineradores passaram pelo menos 18 meses acumulando Bitcoin como reserva, vendo os Bitcoins não vendidos como um sinal de confiança.

Sob a forte pressão do mercado de baixa, o preço do Bitcoin caiu cerca de 40% em 45 dias, de uma máxima histórica de aproximadamente US$ 126.000, começando a abalar essa postura. Alguns mineradores listados, que nunca haviam vendido Bitcoin antes, começaram a vender. A Marathon Digital (MARA), a terceira maior detentora de Bitcoin listada nos EUA, quebrou seu recorde de manutenção contínua, vendendo 15.133 Bitcoins em três semanas.

O CEO da empresa sempre apoiou e se inspirou na estratégia, sendo a maior reserva corporativa de Bitcoin. Menos de dois anos atrás, Fred Thiel, CEO e presidente do conselho da MARA, declarou que o Bitcoin seria seu ativo de reserva estratégica.

No mês passado, Fred deu uma guinada de 180 graus, admitindo que vender Bitcoin “aumentou nossa flexibilidade financeira e ampliou nossas opções estratégicas, pois expandimos nossos negócios de mineração de Bitcoin para energia digital e infraestrutura de IA / HPC.”

Não o culpo. Em tempos difíceis, decisões difíceis precisam ser tomadas. E a MARA não é a única a abandonar o Bitcoin como ativo estratégico de longo prazo.

Embora alguns investidores tenham aumentado suas reservas de Bitcoin após as liquidações, outros reduziram seu ritmo de aquisição ou declararam publicamente que não veem mais o Bitcoin como reserva estratégica.

O CEO da Bitfarms admitiu abertamente: “Não somos mais uma empresa de Bitcoin.” Ben Gagnon acrescentou que a Bitfarms focará em “construir a infraestrutura para o futuro do cálculo.” A CleanSpark adotou uma estratégia diferente, considerando seus mais de 13.000 Bitcoins como capital produtivo, tendo configurado opções de compra cobertas em múltiplas camadas.

Mesmo que o Bitcoin não desapareça de seus balanços, eles o veem como um recurso para impulsionar estrategicamente sua transformação de infraestrutura.

Sow the wind, reap the whirlwind

Transformar fazendas de mineração de Bitcoin em infraestrutura de IA não é tarefa fácil. Cada megawatt de conversão custa entre US$ 8 milhões e US$ 11 milhões, incluindo novos sistemas de resfriamento líquido, redundância elétrica de nível 3, fibra óptica de alta largura de banda e upgrades de rede para clusters de treinamento de GPU.

No entanto, a infraestrutura de mineração, incluindo resfriamento, energia e capacidade de computação, está mais próxima de atender às demandas da indústria de inteligência artificial e data centers do que qualquer outro setor. Analistas da Bernstein apontam que a infraestrutura existente dos mineradores pode reduzir o tempo de implantação em até 75%.

Não são apenas analistas que pensam assim. Os negócios de mineração que fecharam acordos nos últimos meses também confirmam essa tendência.

A IREN assinou um contrato de US$ 9,7 bilhões para fornecer serviços de hospedagem de GPU na sua instalação no Texas, tornando-se a maior negociação já feita entre mineradores e data centers de grande escala. A Hut 8 fechou um acordo de US$ 7 bilhões com a Fluidstack, apoiada pelo Google, e a Anthropic. A Cipher Mining assinou contratos de US$ 8,5 bilhões com a AWS e a Fluidstack. Até o quarto trimestre de 2025, a receita do negócio de hospedagem de IA da Core Scientific (que aluga espaço em data centers para armazenar equipamentos de TI) deve subir de 9% para 39% em relação a quatro trimestres atrás.

Surpresa como vantagem competitiva

Mas por que grandes operadoras de data centers pagariam às mineradoras pelo espaço de seus centros de dados?

O tempo é o fator decisivo. Para sobreviver a cada halving de energia, os mineradores precisam buscar energia mais barata. Para isso, eles adotam várias estratégias: negociar contratos de fornecimento de energia de longo prazo, adquirir terrenos industriais em corredores de energia de baixo custo, construir subestações dedicadas e garantir conexão direta às redes elétricas. Fazendas modernas possuem equipamentos de alta tensão, fontes redundantes e sistemas de gerenciamento térmico, projetados para operar 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Talvez tudo isso não tenha sido planejado, e os mineradores estejam apenas com sorte, você diria. Mas quem consegue sobreviver à luta pela sobrevivência e ainda assim encontrar ouro?

Atualmente, os mineradores públicos possuem cerca de 6,3 gigawatts de capacidade instalada operacional, com mais 2,5 gigawatts em construção. Nos EUA, a maioria dos mercados de data center tem tempos de espera de 5 a 7 anos para conexão. A previsão interna da Microsoft indica que a escassez de recursos de seus data centers continuará até 2026 e além.

Por isso, os grandes operadores de data centers ignoram a falta de experiência das mineradoras em infraestrutura de IA. Em vez disso, eles arcam com custos de subestações, licenças de uso de terras, relações com utilitários e conexão às redes elétricas, que muitas vezes levam anos para serem concretizados em outros lugares.

As mineradoras podem melhorar seu desempenho ao aplicar seus equipamentos existentes em aplicações de IA. Recentemente, a MARA anunciou uma aquisição de US$ 1,5 bilhão em infraestrutura energética, elevando sua capacidade de geração total para mais de 2,2 gigawatts. Assim, a MARA consegue transformar instalações depreciadas em infraestrutura de IA a custos que outros fornecedores não podem igualar.

O CEO Fred Thiel afirmou que esses ativos são infraestrutura pronta, que levaria até 10 anos e custaria entre US$ 2 bilhões e US$ 3 bilhões para construir do zero. Ele disse: “A energia é um insumo escasso na área de IA. Com a aquisição planejada da Langridge Energy, controlaremos uma plataforma de energia eficiente, com contratos já assinados.”

The end of the line

Há uma armadilha nesta história. Cada megawatt transferido de energia de mineração de Bitcoin para infraestrutura de IA subsidia os interesses econômicos daqueles que ainda mineram Bitcoin. Isso reduz a dificuldade de mineração, tornando mais barato minerar um bloco.

Talvez alguns ainda optem por usar parte de seus equipamentos para mineração de Bitcoin, para o caso de os preços caírem. Mas isso só é viável para quem consegue arcar com a troca de equipamentos ou custos de reserva de hardware de mineração. Nem todos podem fazer isso. Além disso, quem usa seus equipamentos de mineração para infraestrutura de IA não consegue alternar facilmente entre mineração e IA. Mineração é um processo interrompível. Quando a energia está cara, você pode desligar a máquina de mineração. Mas IA e HPC não podem ser simplesmente desligados. Assim que você aluga ou compromete sua capacidade de computação, não pode cancelar o contrato temporariamente para minerar Bitcoin.

Para a maioria dos mineradores, essa não é uma estratégia viável. Eles têm uma janela de tempo muito curta para trocar de atividade, e essa sorte não aparece com frequência.

Tudo está avançando de forma tão rápida que parece inacreditável. O halving do Bitcoin reduziu ao máximo a rentabilidade da mineração. Depois, o evento de liquidação de 10/10 forçou os mineradores a encarar a realidade: manter Bitcoin durante um ciclo de baixa não é uma estratégia viável. Mas o crescimento da infraestrutura de IA chegou na hora certa, dando aos mineradores tanto motivação quanto ativos para se transformar.

É improvável que essa situação se repita. As empresas de mineração que assinarem contratos hoje colherão os benefícios econômicos dos próximos dez anos, enquanto os demais ficarão de fora dessas vantagens.