Após a forte correção que se prolongou do final de 2025 até ao início de 2026, o debate sobre se o Bitcoin atingiu realmente o fundo nunca cessou. Em 22 de abril de 2026, a equipa de investigação da Grayscale publicou a sua mais recente análise, declarando oficialmente que o fundo do mercado bear do Bitcoin está estabelecido. Esta conclusão baseia-se na evolução do principal indicador on-chain, o "preço realizado", e contrasta de forma acentuada com as expectativas predominantes do mercado.
De acordo com os dados de mercado da Gate, a 22 de abril de 2026, o preço do Bitcoin era de 77 966,6 $, com um volume de negociação nas últimas 24 horas de 513 milhões $, uma capitalização bolsista de cerca de 1,49 biliões $ e uma dominância de mercado de 56,37 %. Nos últimos 30 dias, o preço do Bitcoin valorizou aproximadamente 5,76 %, mantendo-se, contudo, bastante abaixo do máximo histórico de 126 080 $ registado em outubro de 2025.
O anúncio da Grayscale relativamente ao fundo de mercado não representa apenas a perspetiva de uma única instituição—desencadeou uma reavaliação multidimensional do posicionamento do ciclo, dos modelos de valorização on-chain e do enquadramento macroeconómico mais amplo.
Equipa de Investigação da Grayscale Declara Oficialmente que o Bitcoin Atingiu o Fundo
Em 22 de abril de 2026, a equipa de investigação da Grayscale publicou um relatório onde afirma claramente que o Bitcoin concluiu a formação do fundo do mercado bear deste ciclo na faixa entre 65 000 $ e 70 000 $. Zach Pandl, Diretor de Investigação da Grayscale, destacou que, desde que o Bitcoin caiu para mínimos em torno dos 63 000 $ a 5 de fevereiro, os preços recuperaram mais de 20 % e que os compradores mais recentes regressaram, em grande parte, ao ponto de equilíbrio.
O principal fundamento para este juízo é o indicador on-chain "preço realizado". A Grayscale estima que o Bitcoin transferido on-chain nos últimos 1 a 3 meses apresenta um preço realizado de cerca de 74 000 $—ligeiramente abaixo do preço de mercado atual. Isto sugere que os investidores que entraram recentemente escaparam a perdas não realizadas.
Pandl acrescentou ainda: "Se o preço do Bitcoin continuar a subir nos próximos dias, mais compradores recentes entrarão em território de lucro, o que poderá servir como um indicador eficaz para assinalar a primeira fase de um mercado bull."
A Grayscale sublinha também que, embora o preço do Bitcoin permaneça bem abaixo do máximo histórico de outubro de 2025, o movimento de recuperação em fevereiro estabeleceu um suporte de preço sustentável, em linha com as características típicas do final de liquidações motivadas pelo pânico.
Do Máximo Histórico ao Fundo Confirmado: Percurso da Correção
Para compreender o significado da declaração da Grayscale, é importante rever a cronologia completa desta correção do preço do Bitcoin.
Em outubro de 2025, o Bitcoin atingiu um máximo histórico de 126 080 $. O mercado entrou então numa fase de correção, com os preços a recuarem progressivamente. Em 5 de fevereiro de 2026, o Bitcoin desceu até um mínimo do ciclo em torno dos 63 000 $, representando uma queda de quase 50 % face ao topo.
Desde esse mínimo de fevereiro, o Bitcoin protagonizou uma recuperação sustentada durante cerca de dois meses e meio, subindo mais de 20 %. A 22 de abril de 2026, o preço estabilizou acima dos 77 000 $, aproximando-se gradualmente do custo base destacado pela Grayscale para os compradores mais recentes.
Durante este período, a compra institucional continuou a dar suporte ao mercado. Dados públicos mostram que a Strategy, uma das principais empresas detentoras de Bitcoin, adquiriu 34 164 BTC entre 13 e 19 de abril de 2026, elevando as suas reservas totais para 815 061 BTC. Este facto objetivo reflete que o capital institucional não abandonou o mercado durante a correção, optando antes por acumular a níveis relativamente baixos.
O momento escolhido pela Grayscale para anunciar o fundo é marcado por dois aspetos essenciais: em primeiro lugar, o preço recuperou o suficiente desde o mínimo para validar preliminarmente o movimento; em segundo, o custo base dos compradores recentes foi retestado, originando uma mudança substancial na estrutura de lucros e perdas on-chain.
Interpretação Multidimensional do Indicador Preço Realizado
A metodologia da Grayscale para identificar o fundo centra-se no enquadramento de valorização on-chain do "preço realizado". Analisemos esta abordagem sob três ângulos: definição do indicador, leitura atual e contexto histórico.
Definição do Indicador e Lógica de Cálculo
O preço realizado é um método de cálculo do custo médio do Bitcoin com base na atividade de transferências on-chain. A lógica central consiste em valorizar cada Bitcoin ao preço de mercado da última vez que foi movimentado on-chain, calculando depois a média ponderada para determinar o custo base de toda a rede. Em comparação com o preço de mercado, o preço realizado filtra a volatilidade especulativa de curto prazo e reflete melhor a estrutura de custos real dos detentores, sendo amplamente utilizado para avaliar a rentabilidade global do mercado e o posicionamento no ciclo.
A análise da Grayscale foca-se no Bitcoin transferido nos últimos 1 a 3 meses, estimando o seu preço realizado em cerca de 74 000 $. Este grupo representa os compradores marginais mais recentes, sendo a superação do seu custo base um sinal altamente indicativo de mudanças no sentimento de mercado.
Leitura Atual e Implicações de Mercado
Em 22 de abril de 2026, o preço de mercado do Bitcoin situa-se em aproximadamente 77 966,6 $, ligeiramente acima do custo base de 74 000 $ para os detentores de curto prazo. Isto significa que, em média, os compradores dos últimos três meses regressaram ao ponto de equilíbrio. Do ponto de vista da finança comportamental, quando os detentores recuperam das perdas não realizadas até perto do seu custo base, tende a diminuir o ímpeto para vendas em pânico, reforçando a estabilidade do mercado.
A análise da Grayscale vai mais longe: se os preços continuarem a subir, mais compradores recentes entrarão em lucro, gerando um feedback positivo on-chain—os detentores em lucro tendem a manter as suas posições em vez de vender, reduzindo a pressão do lado da oferta e favorecendo a continuação da tendência. Trata-se de uma projeção, cuja validade depende de os preços se manterem de forma consistente acima do custo base.
Contexto Histórico e Limitações
Ao enquadrar a leitura atual do preço realizado no contexto histórico, percebe-se que este indicador não atua de forma isolada. O analista da CryptoQuant, TeddyVision, referiu num relatório on-chain de 6 de abril de 2026 que o preço atual do Bitcoin está cerca de 25 % acima do preço realizado da rede (em torno de 54 000 $), com o rácio MVRV a descer para 1,24 e o NUPL para 0,20.
Estes dados evidenciam características estruturais do mercado atual: as bolhas de valorização foram em grande parte eliminadas, mas o custo médio de posse na rede ainda não atingiu os níveis extremos de perda observados nos fundos históricos de ciclo. Ou seja, o foco da Grayscale no "custo base dos detentores de curto prazo" foi ultrapassado, mas o "custo base da rede" permanece abaixo do preço atual, o que significa que alguns detentores de longo prazo continuam em lucro e o mercado não fez um reset total.
Adicionalmente, a atualização de mercado da Coinshares de 10 de abril de 2026 indicou que os produtos de investimento em ativos digitais registaram entradas líquidas pela segunda semana consecutiva, totalizando cerca de 415 milhões $. Trata-se da primeira acumulação sustentada por parte dos grandes investidores ("baleias") após cerca de sete meses de forte distribuição. Este facto do ponto de vista dos fluxos de capital constitui uma confirmação indireta para a tese do fundo apresentada pela Grayscale.
Consenso Fragmentado e Divergência de Lógicas sobre o Fundo
O aspeto mais notório da declaração da Grayscale é a sua clara divergência face às expectativas dominantes do mercado. Analisemos o panorama de sentimentos segundo as perspetivas de apoiantes, opositores e neutros.
Convergência de Sinais On-Chain e Comportamento Institucional
Para além da Grayscale, alguns indicadores on-chain também convergem para a tese do fundo. Julio Moreno, Diretor de Investigação da CryptoQuant, assinalou no início de abril de 2026 que o índice de mercado bull do Bitcoin passou para neutro pela primeira vez desde o início do bear market—uma alteração historicamente associada a processos de formação de fundo.
Por outro lado, a compra institucional sustentada constitui mais um argumento de suporte. A acumulação da Strategy em meados de abril sugere que algum capital de longo prazo considera a faixa de preços atual estrategicamente interessante. Embora este facto não prove diretamente que o fundo está estabelecido, demonstra pelo menos que o mercado não carece de força compradora.
Duplo Desafio dos Modelos de Ciclo e dos Indicadores de Valorização
Nem todos os analistas concordam que o fundo já ficou para trás. Benjamin Cowen, CEO da Into The Cryptoverse e antigo investigador da NASA, afirmou ao BeInCrypto que o seu cenário base aponta para outubro de 2026 como o verdadeiro fundo deste ciclo. Cowen estima a probabilidade deste cenário em cerca de 75 %.
A análise de Cowen assenta na simetria histórica dos ciclos: contando a partir do topo de outubro de 2025 (cerca de 126 000 $), se os padrões históricos se repetirem, o fundo deverá ocorrer aproximadamente um ano após o máximo. Reconhece a possibilidade de um fundo antecipado, mas sublinha que tal exigiria "uma capitulação muito além das normas históricas de meio de ciclo".
Joao Wedson, CEO da Alphractal, partilha a convicção de que o fundo ainda não foi atingido, sendo que o seu modelo fractal prevê um mínimo entre o final de setembro e o início de outubro de 2026.
O modelo da CryptoQuant oferece uma janela temporal mais ampla, sugerindo que o fundo do Bitcoin poderá ocorrer entre junho e dezembro de 2026, sendo o período de setembro a novembro o mais provável.
Indicadores de Valorização Ambíguos
Alguns analistas on-chain defendem que o mercado se encontra num estado intermédio, "nem fundo nem topo". TeddyVision, analista da CryptoQuant, assinala que o rácio MVRV do Bitcoin caiu abruptamente para 1,24 e o NUPL para 0,20, com as bolhas de valorização praticamente eliminadas. Contudo, o preço mantém-se acima do preço realizado da rede e o mercado ainda não fez um reset completo. Esta perspetiva evidencia um possível ponto cego na avaliação da Grayscale: embora o custo base dos detentores de curto prazo tenha sido ultrapassado, a estrutura global de posse mantém-se frágil.
Divergência Chave no MVRV Z-score
Entre todos os argumentos contrários, destaca-se a leitura atual do MVRV Z-score. O MVRV Z-score quantifica a sobrevalorização ou subvalorização do Bitcoin face às médias históricas, dividindo o rácio MVRV pelo desvio padrão da capitalização de mercado. Sunny Mom, analista da CryptoQuant, observa que, embora o indicador tenha arrefecido significativamente face aos máximos, ainda não entrou em território negativo (subvalorizado). Historicamente, todos os "fundos de ferro" dos bear markets do Bitcoin coincidiram com o MVRV Z-score abaixo de zero, ao passo que a leitura atual permanece acima do eixo zero.
Isto significa que, do ponto de vista estatístico dos ciclos, o sentimento de mercado ainda não atingiu o pessimismo extremo típico dos fundos. A projeção da CryptoQuant (uma especulação) é que o Bitcoin poderá ainda necessitar de um "último washout" antes de concluir a formação do fundo, apontando para a faixa dos 55 000 $ a 60 000 $.
A diferença fundamental entre estes modelos analíticos reside na escala temporal e no grupo amostral: a Grayscale foca-se nas mudanças comportamentais dos compradores marginais dos últimos 1 a 3 meses, procurando captar sinais precoces de tendência; os opositores analisam estatísticas de ciclos mais longos e estruturas de posse mais amplas, preferindo uma validação completa dos padrões históricos. Nenhuma abordagem está absolutamente certa ou errada—simplesmente refletem diferenças inerentes de lógica analítica em função do horizonte temporal.
Análise do Impacto no Sector: Mudanças Estruturais por Detrás do Debate sobre o Fundo
O debate entre a Grayscale e várias instituições de investigação sobre o fundo aparenta ser, à superfície, uma divergência sobre o posicionamento no ciclo, mas na realidade reflete transformações estruturais no processo de institucionalização do mercado cripto.
Integração Profunda do Capital Institucional e dos Paradigmas de Análise On-Chain
A utilização do preço realizado como fundamento central para a declaração do fundo por parte da Grayscale é um sinal de que a investigação institucional adoptou plenamente os dados on-chain como ferramenta analítica principal. No passado, as instituições financeiras tradicionais avaliavam os ativos cripto sobretudo através de fatores macroeconómicos e gráficos de preços, recorrendo aos dados on-chain apenas como referência complementar. Atualmente, métricas como o preço realizado, o MVRV e o NUPL são padrão na investigação institucional. Esta evolução aumentou a sofisticação da análise de mercado e intensificou o confronto de perspetivas entre instituições e analistas on-chain.
Divergência na Estrutura dos Participantes de Mercado
Outro significado subjacente ao debate atual reside na diferenciação de interesses entre participantes com horizontes temporais distintos. Os traders de curto prazo dão maior relevância ao sinal de quebra do custo base destacado pela Grayscale, pois implica menor pressão de stop-loss e novas oportunidades de recuperação. Os alocadores de longo prazo prestam mais atenção aos modelos de ciclo enfatizados por Cowen e pela CryptoQuant, já que uma entrada prematura pode implicar enfrentar um eventual segundo fundo. Esta divergência aumenta objetivamente a complexidade do mercado, mas também melhora a eficiência da descoberta de preços.
Competição Narrativa e Dinâmica das Expectativas de Mercado
A questão de saber se o fundo já foi atingido é, na essência, um juízo que não pode ser imediatamente refutado. A narrativa da Grayscale ("o fundo já passou") e a narrativa oposta ("o fundo ainda não foi atingido") constituem os dois polos da gestão de expectativas do mercado neste momento. Do ponto de vista comportamental, esta competição narrativa é, por si só, um sinal característico da zona de fundo—quando um número suficiente de participantes acredita que o fundo já passou, o poder de compra auto-reforça-se e impulsiona os preços; inversamente, se a maioria ainda aguarda preços mais baixos, as recuperações tornam-se difíceis de sustentar.
Conclusão
O relatório de investigação da Grayscale sobre o fundo do Bitcoin oferece uma perspetiva analítica suportada em dados para o posicionamento atual do ciclo. A evolução do indicador preço realizado, o reteste dos custos base dos detentores de curto prazo e as entradas institucionais sustentadas constituem, em conjunto, indícios preliminares de formação de fundo de mercado. Contudo, o MVRV Z-score ainda não entrou em território de subvalorização e várias instituições de investigação continuam a apontar para um fundo na segunda metade de 2026—lembrando aos participantes do mercado a necessidade de manterem cautela.
O fundo nunca é um momento que se possa prever com precisão; é um processo que só pode ser plenamente confirmado a posteriori. Ao longo deste processo, os dados on-chain oferecem ferramentas objetivas de observação, mas a forma como são interpretados, a escolha dos indicadores e os horizontes temporais selecionados influenciam todas as conclusões analíticas. Para os participantes de mercado, o verdadeiro valor poderá não residir em debater "se o fundo já ficou para trás", mas sim em compreender as premissas lógicas subjacentes aos diferentes modelos analíticos e construir, assim, o seu próprio sistema de decisão.
