A última semana de abril de 2026 marcou um momento decisivo na história da mineração de Bitcoin, com duas transações que assinalaram uma viragem significativa para o setor.
No dia 28 de abril (hora local), a empresa de mineração Core Scientific, cotada na Nasdaq, anunciou oficialmente que irá converter a sua instalação de mineração de Bitcoin de 300 MW em Pecos, Texas, num campus de data centers para IA com 1,5 GW. Espera-se que o primeiro conjunto de salas de dados entre em funcionamento no início de 2027. Para apoiar este plano ambicioso, a empresa concluiu a fixação de preço e a emissão de 3,3 mil milhões $ em obrigações sénior garantidas (cupão de 7,750%, com vencimento em 2031). Em conjunto com uma linha de crédito de 1 mil milhão $ já garantida junto do Morgan Stanley, o financiamento total ultrapassa agora os 4 mil milhões $.
Na mesma altura, uma subsidiária da líder do setor Hut 8 fixou o preço de 3,25 mil milhões $ em obrigações sénior garantidas (cupão de 6,192%, com vencimento em 2042) para financiar a construção de um data center de IA de 245 MW no campus River Bend, em St. Francisville, Louisiana. Este projeto já assinou um contrato de arrendamento de 15 anos no valor de 7 mil milhões $ com o fornecedor de cloud Fluidstack, com garantias de pagamento do arrendamento asseguradas pela Alphabet, empresa-mãe da Google. A Fitch e a S&P atribuíram uma notação de investimento "BBB-" às obrigações — um feito extremamente raro na história da mineração de criptomoedas.
Estas transações não são casos isolados. Alargando o horizonte temporal ao primeiro trimestre de 2026, revela-se um quadro mais abrangente: o hashrate total da rede Bitcoin registou a sua primeira queda trimestral desde 2020, descendo cerca de 4% a 6%. As empresas de mineração cotadas venderam mais de 32 000 BTC num único trimestre, um novo máximo histórico. O valor total dos contratos de IA/HPC anunciados pelos mineradores ultrapassou os 7 mil milhões $.
Em conjunto, estes sinais apontam para um tema central: a mineração de Bitcoin está a passar de um paradigma de "máquinas de mineração de criptoativos" para o de "fornecedores de infraestruturas de computação para IA".
Do choque do halving à mudança estratégica do setor
Para compreender a dimensão e a urgência desta transformação, é necessário recuar até ao colapso do modelo de rentabilidade do setor.
Em abril de 2024, ocorreu o quarto halving do Bitcoin, reduzindo as recompensas por bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC — cortando de imediato o rendimento por bloco dos mineradores. Contrariando algumas expetativas, o hashrate da rede não caiu abruptamente após o halving. Pelo contrário, continuou a subir, atingindo um máximo histórico de cerca de 1 160 EH/s no final de 2025. A combinação do aumento do hashrate com a redução das recompensas fez com que cada unidade de hashrate gerasse cada vez menos bitcoins.
A verdadeira crise de rentabilidade eclodiu no quarto trimestre de 2025. Segundo o relatório de mineração do primeiro trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio ponderado de extração de um bitcoin para os mineradores cotados subiu para cerca de 79 995 $, enquanto o preço do Bitcoin oscilava entre 68 000 $ e 70 000 $. Isto representava uma perda contabilística de cerca de 19 000 $ por BTC extraído.
No início de 2026, o hashprice (receita por unidade de hashrate) caiu ainda mais para cerca de 28–30 $ por PH/s por dia — um mínimo histórico pós-halving. A CoinShares estima que cerca de 15% a 20% dos equipamentos de mineração a nível mundial operavam com prejuízo.
Sob esta pressão financeira, os mineradores alteraram radicalmente as suas estratégias de alocação de capital. A vaga de acordos de infraestrutura de IA observada no primeiro trimestre de 2026 não foi uma reação impulsiva, mas sim uma resposta coletiva a esta crise de rentabilidade.
A linha temporal seguinte destaca os principais marcos desta transformação:
| Data | Evento |
|---|---|
| Abril 2024 | Quarto halving do Bitcoin, recompensa por bloco desce para 3,125 BTC |
| 4.º trimestre 2025 | Custo médio ponderado de mineração sobe para ~79 995 $ por BTC |
| Final de 2025 | Hashrate da rede atinge ~1 160 EH/s, novo máximo histórico |
| Jan–Mar 2026 | Hashprice desce para 28–30 $/PH/s/dia, 15%–20% dos mineradores com prejuízo |
| 1.º trimestre 2026 | Hashrate da rede cai 4%–6% desde o início do ano, primeira queda trimestral em seis anos |
| 1.º trimestre 2026 | Mineradores cotados vendem coletivamente mais de 32 000 BTC, novo recorde trimestral |
| Março 2026 | Core Scientific assegura linha de crédito de 1 mil milhão $ junto do Morgan Stanley |
| 21–23 de abril de 2026 | Core Scientific fixa preço de 3,3 mil milhões $ em obrigações sénior garantidas |
| 27–28 de abril de 2026 | Hut 8 fixa preço de 3,25 mil milhões $ em obrigações garantidas de grau de investimento |
| 28 de abril de 2026 | Core Scientific anuncia oficialmente plano de data center de IA de 1,5 GW em Pecos |
Análise dos três pilares da transformação dos mineradores
Diferenças fundamentais nas estruturas de financiamento
Os dois financiamentos da Core Scientific e da Hut 8 representam vias de capital distintas — uma perspetiva importante para compreender a divergência do setor.
A obrigação de 3,3 mil milhões $ da Core Scientific é uma obrigação de alto rendimento ("junk bond"), refletindo maior risco de crédito e custos de financiamento mais elevados. A empresa garantiu um acordo de alojamento de 12 anos e 10 mil milhões $ com o fornecedor de cloud para IA CoreWeave como base para o reembolso. Durante a transição, a Core Scientific continuou a vender as suas reservas de bitcoin para reforçar o fluxo de caixa — o saldo de BTC passou de 2 537 no final de 2025 para menos de 1 000, prevendo-se que a empresa venda a maioria dos bitcoins remanescentes em 2026.
Em contraste, a obrigação de 3,25 mil milhões $ da Hut 8 obteve uma notação de investimento "BBB-", resultando em custos de financiamento significativamente mais baixos. Esta notação foi suportada principalmente pelas garantias de pagamento do arrendamento por parte da Alphabet e pela previsibilidade dos fluxos de caixa assegurados por um arrendamento fixo de 15 anos. A obrigação segue uma estrutura de financiamento de projeto, sem recurso à empresa-mãe Hut 8 Corp., isolando o risco financeiro ao nível da subsidiária.
Comparação lado a lado:
| Dimensão | Core Scientific | Hut 8 |
|---|---|---|
| Montante emitido | 3,3 mil milhões $ em obrigações + 1 mil milhão $ em crédito | ~3,25 mil milhões $ em obrigações |
| Tipo de obrigação | Sénior garantida (alto rendimento) | Sénior garantida (grau de investimento) |
| Taxa de cupão | 7,750% | 6,192% |
| Vencimento | 2031 (~5 anos) | 2042 (~16 anos) |
| Notação de crédito | Sem grau de investimento | BBB- (Fitch/S&P) |
| Coordenadores | — | Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley |
| Capacidade do data center | 1,5 GW (1 GW arrendável) | 245 MW |
| Cliente principal | CoreWeave (12 anos/10 mil milhões $) | Fluidstack (15 anos/7 mil milhões $, garantia Google) |
| Estrutura de recurso | Obrigação ao nível do grupo | Sem recurso à empresa-mãe |
| Variação das reservas de BTC | 2 537 para <1 000 | ~1,4 mil milhões $ em caixa e reservas BTC |
A subscrição conjunta da dívida da Hut 8 por bancos de investimento de primeira linha — Goldman Sachs, J.P. Morgan e Morgan Stanley — sinaliza que a finança tradicional está agora a apoiar a transformação dos mineradores para a IA com instrumentos financeiros mainstream.
Fatores estruturais por detrás da queda do hashrate
No 1.º trimestre de 2026, o hashrate da rede Bitcoin caiu de cerca de 1 066 EH/s (média de 30 dias) no início do ano para cerca de 1 004 EH/s — uma descida de 5,8%, segundo o Hashrate Index, em grande parte devido ao encerramento massivo de equipamentos mais antigos.
Numa perspetiva mais ampla, a descida acumulada de cerca de 4% marca a primeira queda trimestral desde 2020, interrompendo cinco anos consecutivos de crescimento a dois dígitos.
Três fatores principais impulsionaram esta queda: em primeiro lugar, o hashprice persistentemente baixo forçou a saída dos mineradores de média e baixa gama. Em segundo, alguns mineradores transferiram proactivamente recursos energéticos da mineração de Bitcoin para o alojamento de IA. Em terceiro, a tempestade de inverno "Fern", no final de janeiro de 2026, provocou cortes generalizados no Texas e noutros polos de mineração, havendo mineradores obrigados contratualmente a reduzir o consumo ao abrigo de acordos de resposta à procura.
Importa notar que, apesar da descida temporária do hashrate, a CoinShares prevê ainda uma possível recuperação para 1,8 ZH/s até ao final de 2026 — mas tal depende fortemente da evolução do preço do BTC. Os analistas consideram que, a menos que o BTC recupere acima dos 100 000 $, os mineradores de custos elevados continuarão a abandonar o setor a um ritmo acelerado.
Escala e racionalidade das vendas de BTC pelos mineradores
No 1.º trimestre de 2026, os mineradores cotados venderam um recorde de 32 000 BTC — um aumento de cerca de 42% face ao 4.º trimestre de 2025.
Existem duas motivações principais: vendas operacionais (para pagar eletricidade, atualizações de equipamento e custos rotineiros, prática comum no setor) e vendas estratégicas (redução deliberada da exposição a BTC no balanço para financiar o investimento em infraestrutura de IA).
Por exemplo, a Riot Platforms vendeu 3 778 BTC no 1.º trimestre de 2026, muito acima da sua produção de apenas 1 473 BTC nesse período — indicando que vendeu tanto produção nova como inventário. As reservas de BTC caíram de 19 233 um ano antes para 15 680, justificando a empresa com despesas de capital em curso.
A Bitdeer adotou uma abordagem ainda mais agressiva: em abril de 2026, mantinha saldo zero de BTC, igualando produção e vendas semanais.
A Core Scientific vendeu 175 milhões $ em bitcoin numa única transação em março de 2026 e afirmou esperar vender a maioria das reservas ao longo do ano.
Importa salientar que esta vaga de vendas pelos mineradores coincidiu com um aumento das compras institucionais — as empresas cotadas adquiriram, em termos líquidos, mais de 2,5 mil milhões $ em BTC numa única semana. O reforço simultâneo de compras e vendas está a redesenhar a dinâmica de oferta e procura do mercado de Bitcoin, com a procura institucional a compensar o impacto das vendas dos mineradores.
Análise do sentimento de mercado: consenso e controvérsia
As opiniões sobre a mudança coletiva dos mineradores para a IA dividem fortemente os participantes de mercado.
Reavaliação de valorizações e melhoria do fluxo de caixa
Este campo, dominante entre os analistas de Wall Street, defende que os data centers de IA proporcionam receitas contratuais de longo prazo, em dólares fixos — um contraste acentuado com a extrema volatilidade da mineração de Bitcoin. Os contratos duram tipicamente entre 10 e 15 anos, com receitas altamente previsíveis e margens operacionais do negócio de alojamento entre 80% e 90%.
Todos os 11 analistas que acompanham a Core Scientific recomendam "compra", com um preço-alvo mediano a 12 meses de 26,48 $. As ações da CORZ valorizaram mais de 200% no último ano, mesmo com o Bitcoin a cair cerca de 11%, sendo a descorrelação do título interpretada como o mercado a premiar a narrativa da transformação.
A cotação da Hut 8 disparou cerca de 478% no último ano. A Arete Research iniciou cobertura com recomendação de "compra" e preço-alvo máximo de 136 $, a BTIG elevou o alvo para 90 $ e a Benchmark reiterou a recomendação de compra e alvo de 85 $. A Piper Sandler considerou a HUT o minerador com melhor desempenho no seu universo de cobertura.
Buracos negros de capex e riscos de execução
Nem todas as opiniões são tão otimistas. O CEO da CleanSpark, Matt Schultz, deixou um aviso claro na conferência "Bitcoin 2026": a conversão de uma instalação de mineração num data center de IA eleva o custo por megawatt de cerca de 500 000 $ para 10–12 milhões $ — mais de 20 vezes superior. O número de funcionários passa de cerca de uma pessoa por 10 MW para oito. Mais crítico ainda, os principais fornecedores de cloud impõem condições de arrendamento extremamente rigorosas — atrasos de apenas um dia podem desencadear penalizações equivalentes a um ano inteiro de receitas contratuais.
Schultz alertou o setor para não se focar apenas na valorização de curto prazo das ações após anúncios de contratos, ignorando os enormes desafios de execução real.
A investigação da CoinShares refere igualmente que alguns mineradores híbridos viram os custos totais de produção de BTC disparar devido a projetos de IA, ao mesmo tempo que assumiram dívidas avultadas. Por exemplo, a IREN detém 3,7 mil milhões $ em dívida de obrigações convertíveis, e a dívida total da TeraWulf ascende a 5,7 mil milhões $ — encargos pesados mesmo antes de a receita se materializar.
Segurança de longo prazo da rede Bitcoin
O debate mais profundo centra-se na segurança da rede Bitcoin. Uma descida do hashrate reduz teoricamente o custo de ataque à rede. Se os grandes mineradores continuarem a transferir energia da mineração para o alojamento de IA, o crescimento futuro do hashrate poderá ficar estruturalmente limitado.
No entanto, a CoinShares contrapõe: à medida que os mineradores de custos elevados abandonam o setor, a rentabilidade dos restantes pode melhorar, já que o mecanismo de ajuste de dificuldade reduz automaticamente a dificuldade de mineração. Além disso, a diversificação geográfica do hashrate — impulsionada por novos polos como o Paraguai (4,3%), Etiópia (2,5%), EAU e Omã (cerca de 3% cada) — pode reforçar a resiliência da rede.
Análise de impacto setorial: três efeitos de transmissão
Impacto na segurança da rede Bitcoin e distribuição do hashrate
O impacto direto da descida do hashrate na segurança da rede é duplo. No curto prazo, um hashrate mais baixo reduz o limiar teórico de custo para um ataque de 51%. Na prática, contudo, o custo económico de adquirir a maioria do hashrate da rede permanece astronómico — mesmo com o atual nível de ~1 000 EH/s, o investimento necessário em equipamentos e eletricidade é imenso.
Mais relevante é a alteração estrutural na distribuição geográfica do hashrate. No 1.º trimestre de 2026, os EUA lideravam com uma quota de 37,4% (~375 EH/s), seguidos pela Rússia com 16,9% e a China com 12%. Estes três países concentram cerca de 65% do hashrate global, indicando uma concentração persistente. Ainda assim, o crescimento rápido de novas regiões de mineração é significativo — o Paraguai, aproveitando energia hidroelétrica barata (0,033 $/kWh), já representa 4,3%, com Etiópia, EAU e Omã também a expandirem-se rapidamente.
Se for aprovada, a proposta de lei "Mined in America Act" apresentada por senadores republicanos poderá ainda impulsionar a fabricação de equipamentos de mineração de volta aos EUA, desafiando o atual domínio em que cerca de 97% dos equipamentos especializados são produzidos por empresas ligadas à China.
Impacto na estrutura de ativos e modelos de negócio dos mineradores
Os balanços dos mineradores estão a sofrer uma transformação histórica. Anteriormente, os principais ativos eram reservas de bitcoin e equipamentos de mineração. No futuro, uma fatia crescente dos ativos dos mineradores assumirá a forma de imóveis de data center, contratos energéticos e acordos de alojamento de longo prazo.
Do lado da receita, alguns mineradores líderes já obtêm 30% a 39% dos rendimentos de fontes ligadas à IA (a Core Scientific atinge 39%), prevendo-se que esta percentagem chegue aos 70% até ao final de 2026. Isto significa que estas empresas estão a passar de "produtores e detentores de bitcoin" para "operadores de infraestruturas focados no arrendamento de capacidade de computação, com a mineração como atividade secundária".
Impacto na pressão vendedora de tokens e na oferta-procura de mercado
As vendas de BTC em larga escala pelos mineradores criam uma pressão adicional de venda no curto prazo. Estruturalmente, porém, esta venda é "antecipada" — os mineradores estão a liquidar inventário acumulado, não a produção futura. Assim que o inventário atinja os níveis pretendidos, a pressão vendedora recorrente deverá diminuir significativamente.
Mais relevante ainda, a concentração das compras institucionais está a remodelar a oferta e procura de mercado. As compras líquidas institucionais semanais superiores a 2,5 mil milhões $ já igualam ou superam as vendas trimestrais dos mineradores (~2,2 mil milhões $). O poder de fixação de preços no mercado de bitcoin está a transferir-se dos mineradores para os investidores institucionais.
Conclusão
No 1.º trimestre de 2026, a mineração de Bitcoin encontra-se numa encruzilhada. A primeira queda do hashrate em seis anos, um recorde de 32 000 BTC vendidos e mais de 7 mil milhões $ em financiamentos combinados para infraestruturas de IA por parte da Core Scientific e da Hut 8 — estes não são eventos isolados, mas sim facetas interligadas de uma transformação estrutural.
A transição de "máquinas de mineração de criptoativos" para "fornecedores de infraestruturas de computação para IA" ainda se encontra numa fase inicial. O seu sucesso dependerá de três variáveis essenciais: a concretização e eficiência operacional dos data centers de IA, a evolução futura do preço do bitcoin e a capacidade dos mineradores para equilibrar a expansão agressiva com disciplina financeira.
O desfecho desta "viragem definidora do século" determinará não só o destino de um conjunto de empresas cotadas, mas também terá um impacto profundo na base de segurança da rede Bitcoin e no papel da mineração de criptoativos na economia digital em sentido lato.
