VanEck propõe lançar um título "Tesouro + BTC" para resolver o problema de US$ 14 trilhões

Fonte: cryptoslate

Compilação: Blockchain Knight

Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais da VanEck, propôs o BitBonds, um instrumento de dívida híbrido que combina títulos do Tesouro dos EUA com exposição ao BTC, como uma nova estratégia para atender às iminentes necessidades de refinanciamento de US$ 14 trilhões do governo dos EUA.

O conceito foi apresentado na Cúpula Estratégica de Reserva de Bitcoin para abordar as necessidades de financiamento soberano e a necessidade dos investidores de proteção contra a inflação.

Os títulos bit serão projetados como títulos de 10 anos, com 90% de exposição aos títulos tradicionais do Tesouro dos EUA e 10% de exposição ao BTC, com o BTC parcialmente financiado pelos recursos da emissão de títulos.

Quando o título vencer, o investidor receberá o valor total da parcela do Tesouro (no caso de um título de US$ 100, essa parcela vale US$ 90), bem como o valor da alocação de BTC.

Além disso, até que o rendimento até o vencimento atinja 4,5%, os investidores receberão a valorização total do BTC. Quaisquer receitas acima deste limiar serão repartidas entre o governo e os detentores de obrigações.

Esta estrutura foi concebida para alinhar os interesses dos investidores em obrigações com as necessidades do Tesouro dos EUA para refinanciar a taxas de juro competitivas, à medida que os investidores procuram cada vez mais proteger-se contra a depreciação do dólar e a inflação dos ativos.

Sigel disse que a proposta é uma “solução unificada para o problema do descasamento de incentivos”.

O ponto de equilíbrio para os investidores

De acordo com as previsões de Sigel, o ponto de equilíbrio para os investidores depende da taxa de cupom fixa do título e da taxa composta de crescimento anual (CAGR) do BTC.

Para títulos com uma taxa de cupom de 4%, o ponto de equilíbrio para o CAGR BTC é de 0%. No entanto, para as obrigações com taxas de cupão mais baixas, o limiar de rentabilidade é mais elevado: 13,1% para as obrigações de cupão de 2% e 16,6% para as obrigações de cupão de 1%.

Se o CAGR BTC permanecer entre 30% e 50%, o retorno do modelo aumentará drasticamente em todos os níveis de taxa de cupom, com os investidores retornando até 282%.

De acordo com Sigel, o título do Bitcoin será uma “aposta convexa” para os investidores que acreditam no BTC, já que o instrumento fornecerá upside assimétrico, mantendo uma camada base de retornos livres de risco. No entanto, sua estrutura significa que os investidores suportarão todo o risco de baixa de sua exposição ao BTC.

No caso de depreciação do BTC, títulos com taxas de cupom mais baixas podem gerar retornos negativos significativos. Por exemplo, se o BTC não tiver um bom desempenho, uma taxa de cupom de 1% de um título bit perderá entre 20% e 46%.

Lucros do Tesouro dos EUA

Do ponto de vista do governo dos EUA, o principal benefício de um pouco de título será reduzir o custo do financiamento. Mesmo que o BTC se valorize ligeiramente ou nenhum, o Tesouro economizará em despesas com juros do que se emitisse um título tradicional de taxa fixa de 4%.

De acordo com a análise de Sigel, a taxa de equilíbrio do governo está em torno de 2,6%. Emitir títulos com taxas de cupom abaixo desse nível reduzirá a despesa anual de juros da dívida, economizando dinheiro mesmo se o BTC estiver estável ou caindo.

Sigel prevê que a emissão de um título bit de US$ 100 bilhões com uma taxa de cupom de 1% e nenhum rendimento upside do BTC economizará ao governo US$ 13 bilhões ao longo da vida do título. Se o BTC atingir um CAGR de 30%, a mesma emissão pode gerar mais de US$ 40 bilhões em valor adicional, principalmente de uma parte da receita do BTC.

Sigel também observou que essa abordagem criaria uma classe diferenciada de títulos soberanos, fornecendo aos EUA uma exposição ascendente assimétrica ao BTC enquanto reduzia a dívida denominada em dólares.

Ele acrescentou: “O aumento do BTC só tornará a negociação mais econômica. O pior cenário é o financiamento de baixo custo, e o melhor cenário é a exposição à volatilidade de longo prazo aos ativos mais fortes do mundo.”

O ponto de equilíbrio CAGR do BTC do governo sobe à medida que a taxa de cupom de títulos aumenta, com um ponto de equilíbrio de 14,3% para um título bit de taxa de cupom de 3% e 16,3% para a versão de taxa de cupom de 4%. No caso do baixo desempenho do BTC, o Tesouro só sofrerá perdas se o governo emitir títulos com altas taxas de cupom e o BTC não tiver um bom desempenho.

Compromissos entre complexidade de emissão e alocação de risco

Apesar dos potenciais benefícios, o relatório da VanEck também reconhece as deficiências da estrutura. Os investidores assumiram o risco de baixa do BTC sem poder participar plenamente dos ganhos de alta e, a menos que o BTC tenha um desempenho excepcionalmente bom, os títulos de baixa taxa de cupom se tornarão pouco atraentes.

Estruturalmente, o Tesouro também precisaria emitir mais dívida para compensar os rendimentos de 10% usados para comprar BTC. Para cada US$ 100 bilhões levantados, 11,1% adicionais de títulos precisarão ser emitidos para compensar o impacto da alocação de BTC.

A proposta propõe possíveis melhorias de design, incluindo proteção parcial contra a queda parcial para os investidores contra o declínio acentuado do BTC.