Autor: Wang Peng, Fonte: The Paper
No dia 18 de julho de 2025, hora local, o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, assinou oficialmente a “Lei de Orientação e Estabelecimento da Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA” (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, abreviada como “Genius Act”), marcando a primeira vez que os Estados Unidos estabelecem formalmente um quadro regulatório para stablecoins digitais. Esta medida não apenas terá um impacto profundo no sistema financeiro e monetário dos Estados Unidos, mas também afetará a sociedade internacional e os mercados globais, incluindo a China.
O que é uma stablecoin?
As stablecoins são um tipo de criptomoeda ancorada ao valor, com o objetivo de “ligar” seu preço a ativos estáveis como o dólar, euro, ouro, entre outros, para alcançar uma estabilidade semelhante à das moedas fiduciárias. Ao contrário de ativos criptográficos mais voláteis como o Bitcoin e o Ethereum, as formas comuns de stablecoins incluem stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária, colateralizadas por commodities, colateralizadas por criptomoedas e stablecoins algorítmicas.
O chamado stablecoin apoiado em fiat (fiat backed) é uma das categorias de stablecoins mais populares atualmente, como USDT, USDC, etc. Normalmente, o emissor deposita um valor equivalente em fiat ou equivalentes de caixa em uma conta bancária para suportar a circulação, mantendo uma relação de um para um entre o total e as reservas. Sua vantagem é a estabilidade de valor, mas sua segurança e transparência dependem das reservas realmente mantidas pelo emissor. Já o stablecoin apoiado em commodities (commodity backed) utiliza bens físicos como reservas, como o stablecoin de ouro PAXG. O stablecoin apoiado em criptomoedas (crypto backed) estabiliza o valor da moeda ao bloquear criptomoedas em excesso por meio de contratos inteligentes, apresentando características de descentralização forte, mas sendo mais complexo na prática e enfrentando o risco de volatilidade nos preços dos ativos colaterais. Os stablecoins algorítmicos (algorithmic) utilizam “algoritmos” para ajustar a oferta e manter a vinculação de valor, eliminando a necessidade de colateral real. Esse tipo de stablecoin pode teoricamente gerenciar eficientemente a oferta e a demanda, mas, uma vez que a confiança se rompa, pode haver uma “desvinculação” acentuada, como ocorreu com o stablecoin Terra UST, que já esteve em alta e agora colapsou.
Em relação a outras criptomoedas, as stablecoins possuem certas vantagens. Primeiro, a baixa volatilidade. Em comparação com as flutuações drásticas de outras criptomoedas, as stablecoins geralmente conseguem manter uma paridade próxima de 1:1, sendo adequadas para pagamentos, remessas e transações diárias. Em segundo lugar, os pagamentos são relativamente amigáveis. Devido à estabilidade de preço, elas são mais adequadas para compras online, remessas internacionais e diversas situações de DeFi (finanças descentralizadas). Em terceiro lugar, não há necessidade de intermediários. Ao contrário dos sistemas de pagamento tradicionais, as stablecoins podem circular livremente em uma blockchain sem a necessidade de intermediários como bancos. Por último, os requisitos de regulamentação e conformidade são mais rigorosos. Em comparação com ativos digitais voláteis, as stablecoins possuem mais exigências claras em relação à gestão de reservas, design algorítmico, transparência e conformidade.
Até julho de 2025, o valor de mercado global das stablecoins ultrapassou 250 bilhões de dólares, sendo a maioria composta por stablecoins atreladas ao dólar. Até julho de 2025, a Tether (USDT) e a USDC juntas ocupam 86,5% da participação de mercado, com um volume total de transações em cadeia anual próximo de 36,3 trilhões de dólares. Uma pesquisa da CoinDesk aponta que, em maio de 2025, o valor de mercado da Tether ultrapassou pela primeira vez 150 bilhões de dólares. Além disso, segundo o MarketWatch, até maio de 2025, o total de emissões de stablecoins alcançou 247 bilhões de dólares, um aumento de 54% em relação ao ano anterior, representando aproximadamente 10% do total de dinheiro em circulação nos Estados Unidos.
As principais stablecoins do mundo atualmente incluem a Tether (USDT) e a USDC. A Tether é a stablecoin atrelada ao dólar mais antiga e de maior escala, com reservas superiores a 114 bilhões de dólares até 2024, e uma participação de mercado de cerca de 70% entre as stablecoins. A USDC, por sua vez, foi lançada pela Circle e Coinbase em 2018, e até o final de 2024, seu patrimônio sob gestão alcançou 41 bilhões de dólares, operando em várias plataformas de blockchain, como Ethereum, e recebendo suporte de aplicações de instituições como a Visa. Além disso, outras stablecoins com alta capitalização de mercado incluem o USDe da Ethena (cerca de 5,9 bilhões de dólares) e o DAI da MakerDAO (cerca de 5,4 bilhões de dólares).
Apesar do grande tamanho do mercado das stablecoins, grandes empresas como a JPMorgan ainda mantêm uma atitude cautelosa em relação ao seu crescimento futuro, prevendo apenas que atingirá 500 mil milhões de dólares até 2028. De um modo geral, as stablecoins experimentaram uma expansão significativa a curto prazo, mas ainda existem incertezas sobre a sua sustentabilidade a longo prazo.
Como pode ser visto, as stablecoins, ao vincular criptomoedas a ativos reais, reduzem o risco de preço nas transações, mantendo as vantagens da tecnologia blockchain, tornando-as mais viáveis para pagamentos e transações diárias das pessoas. A introdução da “Lei dos Gênios” marca o início da injeção de conformidade e confiança nas stablecoins pelo governo dos EUA, com o objetivo de promover sua adoção como infraestrutura financeira confiável.
O objetivo central do “A Lei dos Gênios”
A assinatura da “Lei dos Gênios” por Trump marca a primeira vez que os Estados Unidos fornecem uma estrutura regulatória federal clara para stablecoins. Seu conteúdo principal inclui: exigências de lastro total (stablecoins devem ser suportadas por ativos líquidos, como dólares ou títulos do tesouro de curto prazo, em uma proporção de um para um), transparência obrigatória (divulgação mensal da composição das reservas, auditorias regulares e publicação de demonstrações financeiras), licenciamento de emissores (apenas instituições “licenciadas” que atendem aos padrões podem emitir, e fica claro que não são valores mobiliários nem depósitos bancários), mecanismos de conformidade (proibição de pagamento de juros a detentores de stablecoins; emissores devem ser capazes de congelar e destruir tokens para cumprir ordens legais), e garantias de “dupla regulamentação” federal + estadual (construir um sistema de regulamentação em vários níveis e estabelecer barreiras de entrada para emissores estrangeiros), entre outras características importantes. A tabela abaixo mostra de forma intuitiva as diferenças entre stablecoins e outras criptomoedas voláteis.
Tabela 1 Diferenças chave entre stablecoins e outras criptomoedas
Na verdade, já em agosto de 2024, quando ainda era candidato à presidência dos EUA, Trump declarou publicamente: “Se o dólar perder sua posição dominante como moeda de reserva mundial, o resultado será mais grave do que perder uma guerra.” Isto demonstra a sua extrema importância pela posição dominante do dólar. Após retornar à Casa Branca em janeiro de 2025, Trump promoveu ativamente o desenvolvimento de criptomoedas, impulsionando fortemente os stablecoins em dólares, por trás dos quais existem múltiplos objetivos estratégicos.
Primeiro，Trump busca estabelecer um “mecanismo de reserva total” e divulgação mensal transparente através da “Lei dos Gênios”, a fim de fortalecer a confiança do público e das instituições em stablecoins atreladas ao dólar, para manter a posição internacional dominante do dólar no campo dos ativos digitais, enquanto reprime a pressão competitiva que o desenvolvimento de moedas digitais de banco central (CBDC) por outras economias importantes, como a União Europeia e a China, pode trazer.
Em segundo lugar, a legislação confere às instituições locais e às instituições estrangeiras em conformidade nos EUA licenças para emissão, de fato, para atrair empresas centrais como Circle e Coinbase para o mercado americano, formando um canal global de pagamento digital com o dólar como núcleo, e através deste canal, reforçar o suporte interno à demanda por dólares e títulos da dívida americana.
Terceiro, os Estados Unidos, através da criação da “Reserva Estratégica de Bitcoin dos EUA” e da “Reserva Nacional de Ativos Digitais”, bem como de um decreto que proíbe o desenvolvimento de moedas digitais por bancos centrais, indicam sua adoção de uma abordagem de mercado para promover ativos digitais e pretendem prevenir a potencial expansão do controle dos bancos centrais sobre a política monetária. Esses arranjos compõem uma estratégia de “dólar digital”, ou seja, avançar a longo prazo a vantagem do dólar como ativo de reserva global através da colaboração entre stablecoins privadas e reservas nacionais de ativos digitais.
No que diz respeito à possibilidade de alcançar esses objetivos estratégicos, existem desafios estruturais e incertezas no caminho para a realização.
Por um lado, a “Lei dos Gênios” pode levar o mercado de stablecoins a se expandir rapidamente em um ambiente institucional com regulamentação clara e maior credibilidade. No dia seguinte à assinatura da lei, o mercado imediatamente mostrou sinais de bolsas e instituições financeiras buscando licenças para emissão de dólares digitais, além de incentivar bancos tradicionais e redes de pagamento como a Visa a se envolverem ativamente. Além disso, o Deutsche Bank prevê que a regulamentação relacionada fará com que as stablecoins entrem em cenários de pagamento mainstream até 2025 e aumentará a demanda por títulos do Tesouro dos EUA.
No entanto, o principal gargalo reside na coordenação regulatória e na integração tecnológica: o Sistema da Reserva Federal dos EUA atualmente adota uma postura cautelosa em relação ao acesso direto a stablecoins, com apenas uma das 39 solicitações de contas principais aprovadas. Se não for possível aprimorar a infraestrutura através da Reserva Federal ou do sistema bancário, a vantagem das stablecoins em pagamentos e liquidações transfronteiriças estará certamente limitada. Além disso, críticos alertam que a ampla posse de títulos do Tesouro dos EUA por stablecoins pode desencadear turbulência no mercado de dívida durante um “resgate de desacoplamento”, podendo até mesmo gerar riscos para o sistema financeiro.
De uma perspectiva global, o “Genius Act” pode intensificar a competição entre países no que diz respeito às moedas digitais. O quadro legal dos Estados Unidos pode atrair mais stablecoins atreladas ao dólar para o mercado internacional, o que fortalecerá a vantagem relativa do dólar no comércio e nos sistemas de pagamento globais, ao mesmo tempo que pode exercer uma pressão estrutural sobre as intenções da União Europeia, China e outros em lançar CBDCs.
No entanto, isso também pode levar a riscos de transbordamento regulatório e fragmentação do mercado. O novo modelo regulatório dos EUA apresenta diferenças significativas em relação aos caminhos do Reino Unido, da União Europeia e dos centros financeiros asiáticos (como Singapura e Japão), o que pode provocar uma reconfiguração nos fluxos de capital e pagamentos.
Além disso, se grandes quantidades de stablecoins privadas mantiverem títulos do governo, isso pode ter um impacto positivo nos custos fiscais dos EUA (como a redução das taxas de juros de curto prazo), mas também pode fazer com que as stablecoins se tornem “portadoras privadas” da dívida do governo, e uma vez que a pressão de resgate se concentre, isso afetará o mercado de dívida global.
Por fim, a capacidade da estrutura de mercado dos EUA para lidar com os potenciais riscos de estabilidade financeira dependerá dos detalhes da implementação regulatória, da coordenação da supervisão transfronteiriça e da profundidade do mercado, o que será crucial para determinar seu impacto a longo prazo.
As stablecoins podem manter a hegemonia do dólar?
A capacidade dos EUA de manter a posição do dólar através de stablecoins depende fundamentalmente da construção estratégica e da execução institucional.
Por um lado, a estrutura regulatória estabelecida pela “Lei dos Gênios”, que inclui a autorização para “Emitentes de Moeda Estável Licenciados” (PPSI), exige que sejam totalmente apoiados por ativos líquidos de alta qualidade (como títulos do Tesouro dos EUA), promovendo transparência e credibilidade, sendo de fato um caminho crucial para consolidar o dólar como a base dos ativos digitais globais. Além disso, a referida regulamentação impõe condições igualmente rigorosas para emissores não americanos, garantindo ainda mais a unidade e o controle do sistema do dólar digital, o que ajuda a prevenir a competição local de ativos digitais que poderia dividir a posição dominante do dólar.
Em termos de caminhos de implementação, primeiro, é necessário estabelecer mecanismos de confiança institucionalizados, que incentivem os participantes do mercado, incluindo instituições financeiras, plataformas de pagamento internacionais e empresas, a adotarem stablecoins em dólares para transações e liquidações. Em segundo lugar, é necessário promover que as stablecoins mantenham títulos do Tesouro dos EUA; nesse aspecto, tanto o Deutsche Bank quanto a ARK Invest acreditam que a demanda por títulos do Tesouro está gradualmente aumentando devido às stablecoins, o que pode levar à diminuição das taxas de rendimento dos títulos do Tesouro. Por fim, os EUA planejam permitir que o sistema de pagamento em stablecoins se conecte diretamente ao Fedwire (sistema de liquidação do Federal Reserve) por meio do pedido de uma conta principal no Federal Reserve, aumentando a eficiência e a escala.
No entanto, se a confiança no dólar cair significativamente, a atratividade das stablecoins poderá ser questionada. Neste estágio, o dólar é o principal ativo de reserva global e moeda de liquidação, e o valor das stablecoins baseia-se em seu mecanismo de vinculação. Se o dólar sofrer uma desvalorização de crédito, o ativo subjacente ao qual está vinculado será afetado, e a estabilidade de preços das stablecoins sofrerá um impacto direto; os detentores poderão optar por stablecoins vinculadas a outras moedas ou ativos, como já surgiram as stablecoins em euros ou as moedas colaterais de ativos criptográficos, o que diversificará o espaço de aplicação das stablecoins em dólares. Além disso, a comunidade internacional, especialmente os países fora da zona do dólar, está aumentando a regulação para prevenir os riscos da “digitalização do dólar”, e irá implementar controles de conformidade de ativos digitais com base em regulamentações como a MiCAR da União Europeia, o que pode limitar a expansão das stablecoins em dólares no exterior.
Deste modo, é evidente que os Estados Unidos, através de um quadro de stablecoins, reforçam o caminho de digitalização do dólar com uma base institucional real e dinâmica de mercado. No entanto, o grau de implementação depende da rigorosidade da execução regulatória, da integração com o sistema da Reserva Federal e do ambiente macroeconômico de crédito do dólar. Se a credibilidade do dólar for seriamente questionada, a base de valor das stablecoins será abalada, dificultando a manutenção de sua atratividade e aceitação internacional, o que também colocará as stablecoins em dólares sob pressão de ajuste ou substituição.
Conclusão
O governo Trump promove o desenvolvimento de stablecoins com o objetivo de fortalecer a posição dominante do dólar no campo dos ativos digitais e manter o dólar como a moeda de reserva global. A implementação da legislação pode acelerar o desenvolvimento rápido do mercado de stablecoins, atraindo mais instituições financeiras e empresas a participar, promovendo a popularização dos pagamentos digitais e da liquidação transfronteiriça. No entanto, a rápida expansão do mercado de stablecoins também pode trazer desafios em termos de coordenação regulatória e integração tecnológica, afetando sua vantagem em pagamentos e liquidações transfronteiriças.
Do ponto de vista global, o “Ato dos Gênios” pode acirrar a competição entre países no campo das moedas digitais. O quadro legal dos EUA pode atrair mais stablecoins atreladas ao dólar para o cenário internacional, reforçando a vantagem relativa do dólar no comércio e sistema de pagamentos global. Ao mesmo tempo, outras economias podem acelerar o desenvolvimento e a aplicação de moedas digitais de banco central (CBDC), formando um sistema diversificado de moedas digitais.
Em suma, a introdução da “Lei dos Gênios” marca um passo importante dos Estados Unidos no campo das moedas digitais, podendo ter um impacto profundo no sistema financeiro global. No entanto, se conseguirá alcançar os objetivos esperados, ainda precisa ser observado em relação à força da execução regulatória, coordenação da regulamentação transfronteiriça e a reação do mercado, entre outros fatores. No futuro, o desenvolvimento das moedas digitais enfrentará mais oportunidades e desafios, o que merece a atenção de todas as partes.
(O autor é investigador do Instituto de Governança Nacional da Universidade de Ciência e Tecnologia da China)
