Em cada ciclo de Ativos de criptografia, há sempre alguns motores que acendem as chamas do mercado. Este ano, uma nova narrativa de capital – Digital Asset Treasury (DAT) – tem sido o novo motor do mercado de criptomoedas nos últimos três meses, injetando uma enorme quantidade de capital de compra em alts mainstream, além de conferir uma nova definição da era Crypto aos balanços financeiros das empresas.
Um, a primeira metade do mercado em alta: os quatro motores impulsionadores do Bitcoin
Todos os ciclos que o mercado de criptomoedas passou, começam por levantar a bandeira do Bitcoin. Este ciclo de alta do Bitcoin é impulsionado pela sucessão de quatro motores:
A crença dos Detentores de Longo Prazo (LTH): Detentores de Longo Prazo (Long Term Holders ) são como a âncora do mercado de Bitcoin, eles sempre conseguem formar um forte consenso espontâneo perto do preço de fechamento do Bitcoin. Os dados on-chain mostram que, após o inverno do ciclo anterior, a quantidade de BTC mantida pelos detentores de longo prazo superou 14,52 milhões de moedas no quarto trimestre de 2023, atingindo um pico histórico, e sua característica de “mãos de diamante” constrói uma base sólida para o mercado, além de ser a base para a restrição da oferta.
Fonte de dados: Glassnode
Fluxo de fundos do ETF de Bitcoin: A partir de 2024, gigantes tradicionais como BlackRock e Fidelity estão lançando ETFs de Bitcoin à vista, com mais de 15 bilhões de dólares em compras líquidas em três meses. Até agora, já acumularam mais de 596.300 BTC (com um valor de mercado superior a 150 bilhões de dólares), reescrevendo completamente a estrutura de financiamento do mercado de criptomoedas.
A estratégia DAT das empresas listadas: a transformação estratégica da MicroStrategy, que iniciou a estratégia do Bitcoin Treasury, criou um modelo de alquimia de capital impulsionado por ações, dívidas e moedas - arrecadando fundos por meio de emissão de ações adicionais e títulos conversíveis sem juros, comprando BTC, retroalimentando a avaliação, elevando o preço das ações e refinanciando. A lógica subjacente dessa estratégia é: quando sua capitalização de mercado apresenta um prêmio em relação ao valor dos ativos de criptografia em caixa, utilizar ferramentas financeiras como aumento de capital, títulos conversíveis e ações preferenciais para financiar o mercado e comprar mais ativos de criptografia, alcançando assim o efeito de acumular mais ativos com menos custo para a empresa listada. A MicroStrategy acumulou a compra de mais de 628 mil BTC com essa estratégia de tesouraria, que levou mais de 134 empresas listadas a incluir BTC em suas reservas, acumulando mais de 949 mil BTC.
Reserva Estratégica de Bitcoin do Estado: No início de 2025, após o retorno de Trump à Casa Branca, uma ordem executiva será emitida, anunciando a criação de uma reserva estratégica de Bitcoin a nível nacional, promovendo o Ministério das Finanças e os governos estaduais a explorar modelos de reserva estratégica de BTC, conferindo ao Bitcoin um novo valor de reserva na dimensão geopolítica, injetando um espaço imaginativo inédito para a narrativa nacional do Bitcoin.
Até agora, o Bitcoin disparou para 120.000 dólares com a ajuda de quatro motores, mas no curto prazo ainda não se vê um motor suficientemente forte para impulsionar o Bitcoin a um novo salto. No entanto, a estratégia de tesouraria da MicroStrategy inspirou muitas instituições, que começaram a aplicar a estratégia DAT em altcoins mainstream, encontrando assim um novo motor para algumas altcoins mainstream.
Dois, a segunda metade do mercado em alta: a estratégia DAT torna-se o novo motor dos alts
ETH devido à ascensão do paradigma DAT: “Os dois titãs do tesouro” surgem silenciosamente
Embora o ETF do Ethereum tenha sido aprovado em 2024, não conseguiu impulsionar a taxa de câmbio ETH/BTC como esperado, mas sim continuou a enfraquecer. Somente em abril de 2025, quando a estratégia DAT foi replicada no ETH, é que realmente incendiou o mercado de ETH. Os líderes nesse cenário são duas empresas cuja quantidade de ETH em carteira já supera a da Fundação Ethereum: BitMine (BMNR) e Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming（SBET）
Em 27 de maio de 2025, a SharpLink Gaming anunciou um financiamento de 425 milhões de dólares para adquirir ETH como principal ativo de reserva do tesouro da empresa, tornando-se a primeira empresa a ter reservas em Ethereum. A Consensys liderou a rodada, com a participação de instituições de criptomoedas como Pantera Capital, ParaFi Capital e Galaxy Digital. Além disso, Joseph Lubin foi nomeado presidente do conselho e atuará como consultor estratégico para ajudar a empresa a desenvolver seus negócios principais.
Joseph Rubin juntou-se à equipe de desenvolvimento do Ethereum no final de 2013, quando Vitalik publicou o white paper do Ethereum, sendo amplamente considerado um dos oito cofundadores do Ethereum. Em 2015, para promover a implementação de aplicações na cadeia do Ethereum, Joseph Rubin fundou a Consensys, que incubou ao longo do tempo dezenas de projetos subsidiários conhecidos, incluindo MetaMask, Linea, entre outros.
A estratégia de tesouraria em ETH da SharpLink Gaming começou e continua a aumentar a posição em ETH, atualmente detendo 428.200 moedas, sendo a primeira instituição cujo tamanho de posição supera o da Fundação Ethereum.
BitMine（BMNR）
No dia 30 de junho de 2025, a BitMine anunciou a captação de 250 milhões de dólares para iniciar a estratégia do tesouro ETH, com a participação de várias instituições de encriptação, incluindo Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital e Kraken. Mais tarde, recebeu também investimentos do grande investidor de capital de risco do Vale do Silício, Peter Thiel, e da Ark Investment de “Wooden Lady”.
No dia em que a BitMine lançou a estratégia de tesouraria ETH, a BitMine nomeou Tomas Jong Lee como presidente, ele é o ex-estrategista-chefe de ações do JPMorgan, começou a focar no campo da encriptação em 2017, frequentemente prevê publicamente o mercado, pertence ao “bullish”… É claramente adequado para liderar a execução dessa estratégia. Após assumir como presidente da BitMine, Tomas Jong Lee tem aparecido frequentemente na mídia mainstream, interpretando as oportunidades de investimento em Ethereum.
Em apenas um mês, a posse de ETH da BitMine rapidamente se expandiu para 625 mil ETH, superando a Sharplink Gaming e a Fundação Ethereum, tornando-se a empresa com a maior posse de ETH.
Fonte de dados: Strategicethreserve
O “dueto” do fundo ETH não só trouxe um influxo claro de capital, como também atraiu mais empresas, como The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings e Intchains Group, a iniciar estratégias de fundo ETH. Ao mesmo tempo, reverteu a tendência de queda do preço do ETH e até abalou a posição monopolista da Fundação Ethereum em termos de crença da comunidade, poder de precificação e voz. Não é exagero dizer que Tomas Jong Lee e Joseph Rubin são os verdadeiros porta-vozes da atual tendência de preços do ETH.
SOL, BNB, ENA, HYPE e outros projetos seguem-se.
A estratégia DAT do Ethereum fez com que o preço do ETH revertesse a tendência de baixa, o que levou mais instituições a começarem a implementar a estratégia DAT. Estratégias de tesouraria de projetos como SOL, BNB, ENA e HYPE começaram a surgir, tornando a estratégia DAT o motor de alta das altcoins tradicionais.
Até o momento, 8 empresas iniciaram o Strategic SOL Reserve, totalizando mais de 3 milhões de SOL em reservas, sendo que Upexi e DeFi Development possuem a maior quantidade de reservas.
DeFi Development Corps (DFDV): Em abril de 2025, a Pantera Capital investiu na DeFi Development Corps, que é a primeira empresa listada no mercado de ações dos EUA a usar SOL como ativo de reserva. A maioria dos membros da DFDV vem da alta administração da Kraken, o CFO operou nós de validação da Solana, e a equipe tem uma compreensão profunda da Solana. Até o momento, a quantidade de reservas de SOL da DFDV já atingiu 999.900 moedas, e seu preço das ações aumentou mais de 20 vezes nos últimos seis meses.
Upexi: Entre abril e julho de 2025, a Upexi aumentou sua participação de SOL de 73.500 moedas para 1,8 milhão de moedas. Quase toda a participação de SOL da Upexi foi utilizada para staking, com base em uma taxa de retorno anual de 8%, a Upexi espera gerar cerca de 26 milhões de dólares em recompensas de staking anualmente através da estratégia de tesouraria de SOL. A Upexi aumenta a quantidade de reservas de SOL principalmente através de compras com desconto de tokens bloqueados, estratégias de staking e emissão de ações com notas conversíveis.
SOL Strategies Inc. (HODL): Esta também é uma das primeiras empresas listadas a anunciar um plano de aquisição em fases para o início da reserva estratégica de SOL. No início de 2025, emitiram 500 milhões de dólares em obrigações convertíveis para estabelecer um tesouro de SOL e participar na operação de nós de validação. Até o momento, a SOL Strategies detém cerca de 260 mil SOL, a maior parte destinada ao staking em nós de validação institucionais, com uma taxa de retorno misturada entre 6%-8%.
Além disso, projetos como BNB, ENA e HYPE têm instituições que iniciam estratégias DAT correspondentes para os seus tokens. Por exemplo, BNB tem a CEA Industries Inc (VAPE) com investigações da YZi Labs; Hyperliquid tem a Sonnet Bio Therapeutics (SONN) com investimento da Paradigm; Ethena tem a StablecoinX estabelecida sob a liderança da fundação Ethena.
Três, Análise dos Dois Modelos de Paradigma do DAT
Paradigma do Bitcoin: “ouro digital” âncora contra a inflação + alavanca de prêmio
A MicroStrategy utiliza a “triple flywheel” (flywheel de ressonância entre ações e moedas, flywheel de colaboração entre ações e dívida, flywheel de arbitragem entre moeda e dívida) para dominar a estratégia de reserva de Bitcoin, capturando três tipos de capital através de uma estratégia de vendas escalonadas (ações preferenciais para investidores em renda fixa, títulos convertíveis para atrair fundos de arbitragem, e ações para suportar a especulação de risco).
A MicroStrategy é atualmente a única empresa que opera há mais de um ciclo (4 anos) e que obteve uma espiral ascendente de ações e moedas com a estratégia DAT.
Paradigma Ethereum: “Rendimento ancorado em títulos públicos digitais”
Ao contrário da MicroStrategy, os dois gigantes do tesouro ETH só recentemente mudaram para a “estratégia de tesouro ETH”, e ambos são apoiados por instituições de investimento que têm grandes participações em Ethereum.
Ao contrário do Bitcoin, o Ethereum utiliza um mecanismo PoS, portanto o ETH possui características que permitem a sua colocação em garantia e a geração de rendimentos estáveis na blockchain. Assim, o ETH é posicionado de forma semelhante a “títulos públicos digitais”, com uma taxa de rendimento anual de cerca de 4%. Esta é também uma vantagem para as empresas listadas que mantêm ETH - pois podem obter rendimentos de garantia mais estáveis - o que permite que as empresas listadas possam não só beneficiar da valorização dos ativos com o aumento do preço do ETH, mas também obter um fluxo de caixa estável proveniente das garantias.
A estratégia DAT da Solana é semelhante à do Ethereum, e também pode gerar rendimentos de staking, com uma taxa de retorno anual de 6%-8% superior à taxa de retorno do staking do ETH. Com a expectativa de aprovação e lançamento do ETF à vista de SOL na segunda metade do ano, o desempenho de mercado do SOL também é digno de expectativa.
Quatro, o significado estratégico do DAT e os riscos de reflexividade
As razões pelas quais o DAT se tornou um novo motor de alts mainstream. Principalmente devido a: no que diz respeito às empresas listadas, ele conseguiu integrar profundamente a estratégia financeira corporativa com ativos em cadeia, adicionando novos ativos às empresas listadas; em relação aos projetos de ativos de criptografia, não apenas forneceu uma sólida base de capital de compra para o mercado de criptomoedas, mas também atraiu mais capital tradicional e investidores de longo prazo. Quando os relatórios financeiros da MicroStrategy começam a falar sobre “quantidade de moeda por ação”, quando os rendimentos de staking ETH da BitMine se tornam o foco das chamadas trimestrais, quando os investidores da conferência de resultados da SOL Strategies Inc. se concentram na taxa de rendimento de staking de nós de validação institucional… a indústria de criptografia entrará em uma nova era.
É preciso ter cuidado com estratégias DAT que são como castelos no ar. Observamos que, além do caminho de financiamento “triple flywheel” da MicroStrategy, a maior parte do capital inicial das principais estratégias DAT de alts vem da própria fundação do projeto, dos principais investidores de tokens ou dos nós centrais do ecossistema. Por exemplo, os 10 milhões de HYPE da SONN foram injetados diretamente pelos tokens HYPE detidos pela Paradigm, e o ENA do StablecoinX pode ser injetado diretamente pelos investidores da rodada PIPE usando os tokens ENA que possuem… Esses não são, essencialmente, novos compradores reais. Os projetos listados no texto têm, em maior ou menor grau, casos de estratégias DAT com compradores reais, e alguns projetos não listados no texto têm estratégias DAT que, na prática, pertencem ao “pé esquerdo pisando no pé direito”.
É necessário estar atento à reflexividade da estratégia DAT no momento de Minsky. A estratégia DAT depende fortemente do mecanismo de feedback do mercado de capitais, onde há um ciclo de feedback apertado entre o preço da moeda, o valor de mercado das ações e a capacidade de refinanciamento. Quando esse ciclo opera de forma saudável, tanto o preço da moeda quanto o valor de mercado das ações crescem, e a capacidade de refinanciamento das empresas também é forte; uma vez que esse ciclo opere de forma prejudicial, pode ocorrer uma reação em cadeia: queda do preço da moeda → redução do valor intrínseco por ação → compressão do prêmio do valor de mercado das ações → diminuição da capacidade de refinanciamento → venda forçada → nova queda do preço da moeda → outras empresas com estratégia DAT também são forçadas a vender → formando uma pressão descendente.
Cinco, Conclusão
O surgimento da estratégia de reserva de ativos digitais pode significar: a chave para o sucesso ou fracasso desta ronda de mercado em alta já não depende apenas de quem tem a maior inovação técnica ou de aplicação, mas também da maior capacidade de configuração financeira. Os fundos do mercado podem se agrupar em algumas moedas que se adequam ao balanço patrimonial, exibindo um estado de “fortes ficam mais fortes”.
