Em cada ciclo de ativos de criptografia, sempre há certos motores que acendem as chamas do mercado. Este ano, uma nova narrativa de capital — Digital Asset Treasury (DAT) — é o novo motor do mercado de criptomoedas nos últimos três meses, injetando uma grande quantidade de capital de compra em altcoins de grande relevância e conferindo uma nova definição à era Crypto nos balanços patrimoniais das empresas.
Uma. Primeira metade do mercado em alta: os quatro motores que impulsionam o Bitcoin
O mercado de criptomoedas passou por todos os ciclos, sempre levantando a bandeira do Bitcoin. Neste ciclo, a valorização do Bitcoin é impulsionada pela sucessão das quatro forças motrizes:
A crença dos Holders de Longo Prazo (LTH): Os Holders de Longo Prazo ( Long Term Holders ) são como a âncora do mercado de Bitcoin, sempre formando um forte consenso próximo ao preço do Bitcoin durante períodos de baixa. Dados on-chain mostram que, após o último inverno do ciclo, a quantidade de BTC mantida pelos Holders de Longo Prazo ultrapassou 14,52 milhões no Q4 de 2023, atingindo um pico histórico, e sua característica de “mão de diamante” constrói uma base sólida para o mercado, além de ser a base fundamental para a contração da oferta.
Fonte de dados: Glassnode
Fluxo de capital dos ETFs de Bitcoin: A partir de 2024, gigantes tradicionais como BlackRock e Fidelity lançaram ETFs de Bitcoin à vista, com mais de 15 bilhões de dólares em compras líquidas em apenas três meses, acumulando até agora mais de 596.300 BTC (com um valor de mercado superior a 15 bilhões de dólares), reescrevendo completamente a estrutura de capital do mercado de criptomoedas.
Fonte de dados: Coinglass
A estratégia DAT da empresa listada: A transformação estratégica da MicroStrategy, que inicia a estratégia do Tesouro Bitcoin, cria um modelo de alquimia de capital impulsionado por ações, dívidas e moedas - arrecadando fundos através de emissão de ações adicionais/obrigações conversíveis sem juros, adquirindo BTC, reinvestindo na avaliação, elevando o preço das ações e refinanciando. A lógica subjacente dessa estratégia é: quando o valor de mercado em relação ao valor dos ativos de criptografia no balanço apresenta um prêmio, a empresa utiliza ferramentas financeiras como aumento de capital, obrigações conversíveis e ações preferenciais para levantar fundos no mercado e comprar mais ativos de criptografia, alcançando assim o efeito de acumular mais ativos com menos custo. A MicroStrategy acumulou a compra de mais de 628 mil BTC através dessa estratégia de tesouraria, e essa estratégia de tesouraria impulsionou mais de 134 empresas listadas a incluir BTC em suas reservas, acumulando mais de 949 mil BTC.
Fonte de dados: CoinMarketCap
Reserva Estratégica de Bitcoin do Estado: No início de 2025, após o retorno de Trump à Casa Branca, uma ordem executiva será emitida, anunciando a criação de uma reserva estratégica de Bitcoin a nível nacional, promovendo o Ministério das Finanças e os governos estaduais a explorarem modelos de reserva estratégica para BTC, conferindo ao Bitcoin um novo valor de reserva na dimensão geopolítica, injetando um espaço de imaginação narrativa nacional sem precedentes para o Bitcoin.
Fonte de dados: BitcoinTreasuries
Até aqui, o Bitcoin, com a ajuda de quatro motores, subiu para 120.000 dólares, e a curto prazo ainda não vemos um motor capaz de impulsionar o Bitcoin a um novo salto. Mas a estratégia de tesouraria da MicroStrategy inspirou muitas instituições, que começaram a aplicar a estratégia DAT em altcoins de mainstream, encontrando assim um novo motor para algumas altcoins de mainstream.
II. A segunda metade do mercado em alta: a estratégia DAT torna-se o novo motor dos alts principais.
ETH devido ao surgimento do paradigma DAT: “Os dois gigantes do tesouro” aparecem silenciosamente
Embora o ETF do Ethereum tenha sido aprovado em 2024, ele não conseguiu impulsionar a valorização esperada da taxa de câmbio ETH/BTC, pelo contrário, continuou a enfraquecer. Somente em abril de 2025, quando a estratégia DAT foi replicada no ETH, é que o mercado de ETH realmente ganhou força. Os líderes entre eles são duas “empresas de tesouraria” cujas posições em ETH já superaram a da Fundação Ethereum: BitMine (BMNR) e Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming（SBET）
No dia 27 de maio de 2025, a SharpLink Gaming anunciou um financiamento de 425 milhões de dólares para a compra de ETH como ativo de reserva principal da empresa, tornando-se a primeira empresa de reservas em Ethereum. A Consensys liderou a rodada, com a participação de instituições de criptografia como Pantera Capital, ParaFi Capital e Galaxy Digital. Além disso, Joseph Lubin foi nomeado presidente do conselho e atuará como consultor estratégico para ajudar no desenvolvimento dos negócios principais da empresa.
Joseph Rubin juntou-se à equipa de desenvolvimento do Ethereum no final de 2013, quando Vitalik publicou o white paper do Ethereum, sendo por isso amplamente considerado um dos oito cofundadores do Ethereum. Em 2015, para promover a implementação de aplicações na cadeia do Ethereum, Joseph Rubin fundou a Consensys, que incubou ao longo do tempo várias dezenas de subprojetos conhecidos, incluindo MetaMask, Linea, entre outros.
Após o início da estratégia de tesouraria ETH da SharpLink Gaming, a empresa continuou a aumentar suas posições em ETH, atualmente possuindo 428.200 moedas, tornando-se a primeira instituição a ultrapassar o tamanho da posição da Fundação Ethereum.
BitMine（BMNR）
No dia 30 de junho de 2025, a BitMine anunciou a captação de 250 milhões de dólares para iniciar a estratégia do tesouro ETH, com a participação de várias instituições de encriptação, incluindo a Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital e Kraken. Posteriormente, recebeu também investimentos do gigante do capital de risco do Vale do Silício, Peter Thiel, e da Ark Investment da “mulher da madeira”.
No dia em que a BitMine lançou a estratégia de tesouraria ETH, a BitMine nomeou Tomas Jong Lee como presidente, ele é o ex-estrategista-chefe de ações do JPMorgan, começou a se concentrar no campo da encriptação em 2017 e frequentemente prevê publicamente o mercado, sendo considerado um “bull de morte”… é claramente adequado para liderar a execução dessa estratégia. Após assumir o cargo de presidente da BitMine, Tomas Jong Lee tem aparecido frequentemente na mídia mainstream, interpretando as oportunidades de investimento em Ethereum.
Em apenas um mês, a posse de ETH da BitMine cresceu rapidamente para 625 mil ETH, superando a Sharplink Gaming e a Fundação Ethereum, tornando-se a empresa com a maior posse de ETH.
Dados de origem: Strategicethreserve
O tesouro ETH “dupla” não só trouxe um influxo de capital claro, como também atraiu mais empresas como The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings e Intchains Group a iniciar estratégias de tesouro ETH. Ao mesmo tempo, reverteu a tendência de queda do preço do ETH, e até mesmo desafiou a posição monopolista da Fundação Ethereum em termos de crença da comunidade, poder de precificação e autoridade de discurso. Não é exagero dizer que Tomas Jong Lee e Joseph Rubin são os verdadeiros porta-vozes da atual tendência de preços do ETH.
Projetos como SOL, BNB, ENA, HYPE, entre outros, estão a seguir
A estratégia DAT do Ethereum fez com que o preço do ETH revertesse a tendência de baixa, levando mais instituições a adotarem a estratégia DAT. Estratégias de tesouraria de projetos como SOL, BNB, ENA e HYPE surgiram sucessivamente, fazendo da estratégia DAT o motor de alta das altcoins mainstream.
Até agora, 8 empresas iniciaram a Reserva Estratégica de SOL, com um total de mais de 3 milhões de SOL em reserva, sendo que Upexi e DeFi Development têm a maior quantidade em reserva.
Corpos de Desenvolvimento DeFi (DFDV): Em abril de 2025, a Pantera Capital investiu no Corpos de Desenvolvimento DeFi, que é a primeira empresa listada na bolsa americana a usar SOL como ativo de reserva. A maioria dos membros do DFDV vem da alta administração da Kraken, o CFO operou nós de validação Solana, e a equipe tem um entendimento profundo da Solana. Até o momento, a quantidade de reservas SOL do DFDV já atingiu 999.900 moedas, e seu preço das ações teve um aumento de mais de 20 vezes nos últimos seis meses.
Upexi: Entre abril e julho de 2025, a Upexi aumentou sua participação em SOL de 73.500 moedas para 1,8 milhão de moedas. Quase toda a posição da Upexi em SOL é utilizada para staking, com uma taxa de rendimento anual de 8%, a Upexi prevê que gerará cerca de 26 milhões de dólares em recompensas de staking anualmente através da estratégia de tesouraria SOL. A Upexi aumenta a quantidade de reservas de SOL principalmente através de compras com desconto de tokens bloqueados, estratégias de staking e emissão de ações com notas conversíveis.
SOL Strategies Inc. (HODL): Esta é também uma das primeiras empresas cotadas a anunciar um plano de aquisição faseado para iniciar uma reserva estratégica de SOL. No início de 2025, emitiram 500 milhões de dólares em obrigações convertíveis para estabelecer um tesouro de SOL e participar na operação de nós de validação. Até ao momento, a SOL Strategies detém aproximadamente 260 mil SOL, a maior parte utilizada para a aposta em nós de validação institucionais, com um rendimento misto entre 6% e 8%.
Além disso, projetos como BNB, ENA e HYPE também têm instituições que lançam estratégias DAT correspondentes para os seus tokens. Por exemplo, o BNB tem a CEA Industries Inc (VAPE), que recebeu investimento da YZi Labs; a Hyperliquid tem a Sonnet Bio Therapeutics (SONN), que recebeu financiamento da Paradigm; a Ethena tem a StablecoinX, estabelecida pela fundação Ethena.
Três, análise dos dois modelos de paradigma do DAT
Paradigma do Bitcoin: “ouro digital” âncora contra a inflação + alavanca de prêmio
A MicroStrategy utiliza a “triple flywheel” (flywheel de ressonância entre ações e moedas, flywheel de colaboração entre ações e dívida, flywheel de arbitragem entre moedas e dívida) para manobrar a estratégia de reserva em Bitcoin, capturando três categorias de capital através de uma estratégia de vendas escalonadas (ações preferenciais para investidores de renda fixa, obrigações convertíveis para atrair fundos de arbitragem, ações para suportar a especulação de risco).
Criação de gráficos: IOBC Capital
A MicroStrategy é atualmente a única empresa que opera há mais de um ciclo (4 anos) e que obteve uma ascensão espiral de ações e moedas com a estratégia DAT.
Paradigma Ethereum: “Rendimento de Títulos Públicos Digitais”
Ao contrário da MicroStrategy, os dois gigantes do tesouro ETH mudaram recentemente para a “estratégia de tesouro ETH”, e ambos são apoiados por instituições de investimento com grandes posições em Ethereum.
Criação de imagens: IOBC Capital
Ao contrário do Bitcoin, o Ethereum utiliza o mecanismo PoS, portanto, o ETH possui características de ser apostável e gerar rendimentos estáveis em cadeia. Assim, o ETH é posicionado como um “título de dívida digital”, com uma taxa de rendimento anual de cerca de 4%. Esta é também uma vantagem para as empresas de capital aberto que reservam ETH - podem obter rendimentos de staking relativamente estáveis - o que permite que as empresas de capital aberto desfrutem tanto da valorização de ativos resultante do aumento do preço do ETH quanto de um fluxo de caixa estável proveniente do staking.
A estratégia DAT da Solana é semelhante à do Ethereum, também podendo gerar rendimento de staking, e sua taxa de rendimento anual de 6%-8% é superior à taxa de rendimento de staking do ETH. Com a expectativa da aprovação e lançamento do ETF de SOL no mercado no segundo semestre, o desempenho de SOL no mercado também é promissor.
Quatro, o significado estratégico do DAT e os riscos de reflexividade
As razões pelas quais o DAT se tornou um novo motor principal de altcoin. Principalmente devido a: empresas de capital aberto, que conseguiram integrar profundamente a estratégia financeira empresarial com ativos on-chain, incorporando novos ativos às empresas listadas; projetos de ativos encriptados, que não apenas forneceram uma base sólida de capital de compra para o mercado de criptomoedas, mas também atraíram a atenção de mais capital tradicional e investidores de longo prazo. Quando o relatório financeiro da MicroStrategy começou a falar sobre “a quantidade de moeda por ação”, quando os rendimentos de staking ETH da BitMine se tornaram o foco da chamada trimestral, quando os investidores da chamada de resultados da SOL Strategies Inc. se concentraram na taxa de rendimento de staking de nós de validação institucionais… a indústria de encriptação entrará em uma nova era.
É necessário estar atento às estratégias DAT do tipo castelo no ar. Observamos que, além do caminho de financiamento “triple flywheel” da MicroStrategy, a maioria das estratégias DAT de alts mainstream tem seu capital inicial proveniente da própria fundação do projeto, principais investidores de tokens ou nós centrais do ecossistema. Por exemplo, os 10 milhões de HYPE da SONN foram injetados diretamente pelo token HYPE detido pela Paradigm, e o ENA da StablecoinX pode ser injetado diretamente pelos investidores da rodada PIPE usando seus próprios tokens ENA… Essencialmente, isso não representa novas compras reais. Os projetos listados no texto, em sua maioria, ainda têm casos de estratégias DAT com alguma compra real, enquanto alguns projetos não mencionados no texto têm suas estratégias DAT que na verdade pertencem ao “pé esquerdo pisando no pé direito”.
É preciso estar atento à reflexividade da estratégia DAT no momento de Minsky. A estratégia DAT depende fortemente do mecanismo de feedback do mercado de capitais, formando um ciclo de feedback estreito entre o preço da moeda, o valor de mercado das ações e a capacidade de refinanciamento. Quando esse ciclo funciona de maneira saudável, o preço da moeda e o valor de mercado das ações aumentam juntos, e a capacidade de refinanciamento das empresas também é forte; uma vez que esse ciclo começa a funcionar de maneira prejudicial, pode ocorrer uma reação em cadeia: queda no preço da moeda → diminuição do valor intrínseco por ação → compressão do prêmio do valor de mercado das ações → diminuição da capacidade de refinanciamento → forçado a reduzir a participação → queda adicional no preço da moeda → outras empresas com estratégia DAT também são forçadas a reduzir a participação → formando um efeito dominó.
Cinco, Conclusão
A emergência da estratégia de reserva de ativos digitais pode significar que: o fator decisivo nesta fase de mercado em alta já não depende apenas de quem possui a mais inovadora tecnologia ou aplicação, mas também da maior configurabilidade financeira. O capital do mercado pode se concentrar em algumas moedas que são adequadas para serem incluídas no balanço patrimonial, exibindo um estado de “os fortes permanecem fortes”.
