Qual é a estrutura da empresa de tesouraria flexível de Bitcoin (RBTC)?

Autor: Andrej Antonijevic, Fonte: Bitcoin Treasury, Traduzido por: Shaw Jinhao Finance

Resumo

Este artigo apresenta a “Empresa de Tesouraria de Bitcoin Flexível” (RBTC), que é um modelo empresarial destinado a acumular bitcoins e minimizar o risco de perda de capital permanente. A RBTC é baseada na escada de eficiência de risco de instrumentos financeiros e no espectro de risco-retorno de estratégias empresariais, com foco no capital próprio, possui flexibilidade e pode optar por oferecer rendimentos regulares. Em comparação com produtos semelhantes, representa um ponto de âncora de baixo risco: uma ferramenta estável e inovadora para acumulação de bitcoin a longo prazo e criação de rendimentos.

Introdução

A maioria das empresas de reserva de Bitcoin atualmente tem como objetivo acumular o máximo possível de Bitcoin e criar rendimentos em Bitcoin através de instrumentos financeiros que possam gerar valorização. Este modelo deve ser combinado com a resiliência empresarial. Uma empresa de reserva de Bitcoin deve ser capaz de sobreviver em um ambiente de queda do Bitcoin, gerenciar de forma responsável seu portfólio de financiamento e, se quiser expandir seus negócios, deve oferecer uma receita confiável durante todo o processo.

Este artigo apresenta a escada de eficiência de risco de ferramentas financeiras utilizadas para gerar rendimentos em Bitcoin, o espectro de risco-retorno da estratégia empresarial das empresas de tesouraria de Bitcoin, e propõe o conceito de empresa de tesouraria de Bitcoin resiliente (RBTC): uma estrutura destinada a acumular Bitcoin de forma valorizada, minimizando o risco de perdas de capital permanentes e abrindo a participação a um grupo mais amplo de investidores.

Escada de eficiência de risco de instrumentos financeiros

Primeiro, apresentamos a escada de eficiência de risco dos quatro principais instrumentos financeiros utilizados pela Bitcoin Treasury Reserve Company para a compra de Bitcoin: ações ordinárias, obrigações convertíveis, dívida a prazo e ações preferenciais perpétuas.

O eixo x representa a eficiência de emissão, medindo o retorno e o potencial de criar ganhos em Bitcoin. A eficiência é definida como a porcentagem de novos Bitcoins obtidos que pertencem aos acionistas existentes após a diluição por novos financiamentos.

Em um artigo anterior, introduzimos a fórmula da eficiência:

Eficiência = Taxa de retorno do BTC (%) ÷ Crescimento da quantidade de compra de BTC (%)

A eficiência mede o aumento do lucro por ação de Bitcoin quando a empresa levanta fundos para comprar mais Bitcoins.

Nós também listamos a eficiência estimada por categoria de ferramenta, conforme resumido a seguir:

O eixo Y mostra o risco independente de cada ferramenta. O risco é definido como o risco de perda permanente de capital sob condições adversas a longo prazo. Em outras palavras, se o preço do Bitcoin permanecer baixo por um longo período, ou se as ações forem negociadas a um desconto (maior do que o limite aceitável definido no artigo anterior), quanto tempo uma empresa levaria para falir ou esgotar sua liquidez. Quanto mais tempo uma empresa conseguir sobreviver nessas condições, menor será o risco, e vice-versa.

Exemplo:

• No modo de acionistas apenas, o tempo necessário para a falência é relativamente longo. Como não é necessário reembolsar os juros ou o principal, a empresa pode enfrentar dificuldades com a fraqueza do preço do Bitcoin, mas não será forçada a falir. Claro que os custos operacionais continuam a ser muito importantes, pois determinam quanto tempo a empresa pode continuar a operar.
• Em comparação, a dívida a prazo deve pagar juros relativamente altos e, eventualmente, também requerer o reembolso do principal. Se o preço do bitcoin cair na data de vencimento, deve-se reembolsar a dívida emitindo ações, enquanto o preço das ações está abaixo do limiar aceitável para esse instrumento (definição dada anteriormente), o que resultará em uma perda de capital permanente.

A figura abaixo mostra a escada de eficiência de risco de quatro ferramentas:

A análise acima é baseada na perspectiva de uma única ferramenta independente. Como as empresas de reserva de Bitcoin geralmente utilizam diversas ferramentas de financiamento, expandimos este quadro para um espectro de risco e retorno estratégico a nível corporativo. Antes disso, apresentamos um design de empresa que se dedica a manter a resiliência sob condições de mercado: Empresa de Reserva de Bitcoin Resiliente (RBTC).

Empresa de Tesouraria de Bitcoin Elástico (RBTC)

O próprio Bitcoin é um ativo volátil, e grandes recuos não são incomuns. A maioria das empresas de tesouraria de Bitcoin reconhece essa realidade e construiu uma estrutura operacional suficientemente longa para beneficiar-se do desempenho esperado a longo prazo do Bitcoin. No entanto, os meios que utilizam para alcançar esse objetivo variam.

Empresa de Tesouraria de Bitcoin Flexível (RBTC) visa minimizar o risco de perda permanente de capital. Suas principais características são as seguintes:

• Financiamento puro de capital. O RBTC não utiliza dívidas a prazo, obrigações convertíveis ou ações preferenciais perpétuas. Como não há juros ou reembolso de dívidas vencidas, não existem dívidas externas que possam levar à falência. Os custos operacionais ainda existem, mas estes custos estão dentro de um controle e são aplicáveis a qualquer estrutura. Isso torna o RBTC a forma de empresa com o menor risco de possuir Bitcoin.
• Estratégia de Capital Bilateral: disposto a vender Bitcoin para compensar o desconto. Como mencionado anteriormente, afirmações rígidas como “nunca vender Bitcoin” trazem riscos por si mesmas. A RBTC segue o princípio bidirecional: quando o preço das ações está acima do valor líquido dos ativos, emite ações para comprar Bitcoin; quando o preço das ações está abaixo do valor líquido dos ativos, está disposta a vender Bitcoin e usar os fundos obtidos para recomprar ações. Ambas as situações levam a um aumento no preço do Bitcoin por ação, e o retorno do Bitcoin é bidirecional. O mais importante é que esse mecanismo não está relacionado ao preço do Bitcoin. Independentemente de o preço do Bitcoin estar em baixa (vendendo Bitcoin em baixa para financiar a recompra) ou em alta (emissão a prêmio para comprar mais Bitcoin), a relação de prêmio/desconto por si só impulsiona a valorização.
• Risco de perda permanente mínimo. Sem obrigações de financiamento externo, o RBTC consegue suportar o teste de um mercado em baixa prolongado. Suas vantagens e desvantagens são claras: em comparação com estratégias baseadas em dívida, sua eficiência e potencial de retorno são mais baixos, mas o risco de perda de capital permanente ou falência total é significativamente reduzido.
• Foco na acumulação sustentável. O RBTC reconhece que a verdadeira vantagem reside na posse de ativos de Bitcoin acumulados a longo prazo. Estratégias de alta alavancagem e alto rendimento podem parecer atraentes, mas os resultados costumam ser duplos: ou os ganhos são ampliados, ou em momentos desfavoráveis forçam os investidores a reembolsar com grandes descontos ou diluir ativos, resultando em perda de capital permanente. O RBTC sacrifica um pouco da eficiência de rendimento para maximizar a probabilidade de sucesso, a fim de participar ao máximo da valorização a longo prazo do Bitcoin.

Aumentar o nível de rendimento fixo

O mercado de ações distingue ações de crescimento de ações de rendimento. Até agora, a empresa de reserva de tesouraria em Bitcoin tem desempenhado apenas um papel de crescimento. No entanto, aumentar as políticas de rendimento baseadas em regras pode reduzir o risco da experiência do investidor e expandir a base de investidores.

As empresas tradicionais de reserva de Bitcoin geralmente dependem de investidores externos em títulos conversíveis, títulos perpétuos ou dívida a prazo, pagando-lhes juros para obter financiamento. O RBTC internaliza essa lógica: não precisa pagar juros a investidores externos, mas devolve parte dos lucros em Bitcoin diretamente aos acionistas.

A estrutura de dividendos inclui três elementos:

• Primeiro, faça a pista composta: Não pague quaisquer taxas durante os primeiros 4 anos.
• Ritmo de distribuição: Distribuição de uma parte dos lucros em BTC a cada 2 anos (por exemplo, 20%).
• Forma de distribuição: Dividendo em moeda fiduciária (venda de BTC, convertido em moeda fiduciária na data de registo e distribuído em dinheiro) ou dividendo de ações (emissão de novas ações equivalentes ao valor da distribuição, diluindo parte dos ganhos de BTC, mas proporcionando rendimento na ausência de vendas de BTC).

Esta política está intimamente relacionada com os investidores. Atualmente, os investidores que compram ações preferenciais da empresa de tesouraria de Bitcoin podem aceitar uma taxa de juro nominal de 7%-8%. Eles podem estar mais inclinados a uma estrutura que lhes permita obter uma participação de 20% nos lucros do Bitcoin, participar na valorização a longo prazo do Bitcoin e alcançar esse objetivo através de uma ferramenta de investimento em ações puras de baixo risco.

Algumas pessoas podem pensar que, para empresas de tesouraria de Bitcoin que atualmente não pagam dividendos, os investidores podem “gerar” rendimento vendendo parte de suas ações. Mas na verdade, isso não é equivalente: fazer isso sempre expõe os investidores ao risco de vender a um preço superior ou inferior ao valor líquido dos ativos. Em contraste, no modelo RBTC, os dividendos são realizados diretamente com base no valor líquido dos ativos na data de registro.

Alargar o acesso dos investidores

RBTC também pode expandir a base de investidores da empresa de reservas de Bitcoin. Ao oferecer dividendos sobre a exposição acionária, pode atrair o seguinte público:

• Os fundos de pensões e as companhias de seguros estão à procura de fontes de rendimento fiáveis.
• Investidores em ações em busca de rendimento não conseguem obter Bitcoin através de títulos do governo sem rendimento.
• Os investidores em dívida atuais (títulos perpétuos, dívida a prazo fixo ou títulos conversíveis) podem preferir estruturas de baixo risco, baseadas em ações e com rendimentos regulares.

RBTC é um modelo inovador baseado em princípios sólidos de gestão de capital. Ele combina financiamento de capital puro, estratégias de capital bidirecionais e uma camada de rendimento opcional, oferecendo aos investidores uma ferramenta de investimento em Bitcoin com menor risco e mais flexibilidade. Dada a sua filosofia de redução do risco de falência e a capacidade de realizar valor líquido de ativos através de dividendos, o RBTC pode alcançar um prêmio; mesmo que não possa trazer um prêmio mais alto, pelo menos pode obter um prêmio de valor líquido de ativos mais estável ao longo do tempo. Assim, oferece uma maneira mais segura de manter Bitcoin e uma plataforma mais estável para criar rendimento em Bitcoin.

Espectro de risco e retorno da estratégia empresarial

A análise de instrumentos financeiros e o design do RBTC constituem o perfil de risco-retorno da empresa de tesouraria de Bitcoin. A combinação de financiamento e a disciplina de capital determinam a posição da empresa nesse perfil: quanto maior a dívida externa e o grau de restrição, maior o risco de perda de capital permanente; quanto mais claro e flexível for a base de capital próprio, menor será o risco.

Vamos ilustrar isso comparando quatro modelos de empresas de tesouraria de Bitcoin:

• Empresa de Tesouraria de Bitcoin Flexível (RBTC) adota um modelo de liderança acionária e anti-estagnação, e possui uma camada de rendimento opcional. O financiamento depende completamente da emissão de ações com prêmio, não envolvendo títulos conversíveis, dívidas a prazo ou penhor de ativos. Como não há cupom ou data de vencimento, não existem dívidas externas que possam desencadear a falência, e o custo operacional é a única dívida fixa. O potencial de retorno é moderado, impulsionado pela eficiência de emissão e disciplina de prêmio, enquanto as opções de rendimento ampliam a atratividade para os investidores. Risco: baixo, retorno: médio.
• Metaplanet posiciona-se como uma “empresa especializada em tesouraria de Bitcoin” no Japão, buscando um alto crescimento. A sua combinação de financiamento inclui a emissão de ações e ações preferenciais perpétuas aprovadas pelos acionistas, e planeja usar o Bitcoin como colateral para financiamento bancário em futuras aquisições. Isso introduz riscos de crédito para os credores e obrigações contínuas de distribuição, mas também cria mais canais de financiamento. Risco: Médio, Retorno: Médio-Alto.
• Strategy (anteriormente conhecido como MicroStrategy) representa um modelo de engenharia financeira, alcançando escalabilidade através de emissões complexas. Depende de obrigações conversíveis sem juros, vários planos de ações preferenciais perpétuas e emissões contínuas de ações ordinárias via ATM. A dívida escalonada de obrigações conversíveis e ações preferenciais ainda aumentará o risco de refinanciamento e diluição acionária. Risco: médio-alto, retorno: alto.
• MARA (Marathon Digital Holdings) inicialmente era uma empresa de mineração, mas agora se desenvolveu em uma empresa mista de mineradora e reserva de tesouraria. O crescimento da empresa e a acumulação de Bitcoin são financiados principalmente pela emissão de grandes obrigações conversíveis (incluindo as recentes obrigações sem juros) e pela alavancagem cíclica das operações de mineração. Esse modelo baseado em dívida expõe a empresa a riscos de juros, pressão de vencimento e volatilidade operacional. Risco: alto, retorno: alto (cíclico).

A imagem abaixo mostra o espectro de risco-retorno da estratégia empresarial da empresa de reserva de tesouraria de Bitcoin:

Este mapa deixa claro que o design empresarial não se limita a buscar os maiores retornos em Bitcoin. A diferença entre resiliência e vulnerabilidade reside na composição do financiamento e na disposição de manter a flexibilidade. RBTC representa o ponto de âncora de baixo risco neste gráfico, sendo uma boa escolha para aqueles investidores que valorizam a estabilidade em vez de resultados impulsionados por alavancagem.

Conclusão

Apresentamos a escada de eficiência de risco dos instrumentos financeiros, o espectro de risco-retorno da estratégia empresarial e o design da empresa de tesouraria de Bitcoin flexível (RBTC). De forma abrangente, estas perspectivas indicam que a estrutura da empresa de tesouraria de Bitcoin não só pode alcançar crescimento, mas também pode ser resiliente. RBTC oferece um modelo estável e inovador para acumulação de Bitcoin a longo prazo e geração de rendimento.