Autor original: JV
Reprodução: White55, Mars Finance
Hyperliquid
Esta geração de Perp DEX já tem uma diferença essencial em relação à geração de Perp DEX “GMX, DYDX”. Como seu corpo ainda é Perp DEX, o título ainda usa Perp DEX para discussão.
Começou como “Perp DEX” e rapidamente se destacou, tornando-se conhecido por todos.
Hyperliquid é uma blockchain L1, assim como Ethereum e Solana. A visão da Hyperliquid é grandiosa, pretende ser a blockchain que suporta todas as finanças, uma infraestrutura de transações financeiras em cadeia de alto desempenho. A Hyperliquid oferece tanto negociações de contratos perpétuos quanto negociações à vista, e recentemente está promovendo a stablecoin USDH.
Seu caminho de desenvolvimento pode ser vislumbrado a partir do HIP, do HIP-1, HIP-2 até o HIP-3, e recentemente a comunidade propôs o HIP-4. O HIP-4 busca criar “Mercados de Eventos” semelhantes ao Polymarket, continuando a expandir os limites dos produtos Hyperliquid. Em termos simples, é um mercado binário negociado em um HyperCore, diferente dos perps tradicionais, onde os eventos não dependem de oráculos contínuos ou taxa de financiamento, e o preço é totalmente determinado pelas ações de negociação. Essa proposta também recebeu a aprovação do Jeff (a discussão sobre o HIP não será aprofundada aqui, escreverei um artigo de pesquisa específico sobre isso mais tarde).
Hyperliquid é carinhosamente chamado pela comunidade de “Binance on chain”, um nome que deixa os altos escalões da Binance um pouco ansiosos. Ou pode-se chamar o Hyperliquid de “AWS da Liquidez”, um nome que é um pouco mais sexy.
Arquitetura e desempenho da tecnologia Hyperliquid L1
A equipe da Hyperliquid partiu dos “primeiros princípios” para resolver problemas como a má liquidez e experiência de negociação no mercado cripto, falta de transparência e fraudes, desenvolvendo uma blockchain de alta performance de Layer-1 dedicada ao trading. A arquitetura é dividida em duas partes: HyperCore e HyperEVM.
HyperCore é um motor de correspondência on-chain, responsável pela colocação de ordens, correspondência, margem e liquidação no livro de ordens de limite central (CLOB), todo o processo é concluído na cadeia. A escolha do CLOB em vez do AMM pela Hyperliquid foi a correta, a experiência anterior com o AMM Perp DEX realmente não foi boa. O CLOB também é a escolha comum dos principais Perp DEX atualmente. (Aster, Lighter e edgeX também utilizam CLOB, sendo que Aster possui tanto AMM quanto CLOB).
HyperEVM é uma camada de contratos inteligentes genérica que compartilha o consenso com o HyperCore, mantendo a compatibilidade com o EVM do Ethereum, facilitando a integração do estado da troca por outras aplicações. O consenso utiliza o HyperBFT (Prova de Participação) melhorado do HotStuff, garantindo que a ordem das transações em toda a rede seja consistente e não dependa de correspondência fora da cadeia.
Este design de fragmentação de alta acoplamento traz velocidades próximas às das bolsas centralizadas: a latência média de negociação é de cerca de 0,2 segundos (99% das negociações <0,9 segundos de latência), com um pico de throughput de até 200.000 transações/segundo (dados oficiais da HyperLiquid). O bloco e a confirmação da Hyperliquid são muito rápidos, alcançando uma finalização sub-segundo. Devido ao livro de ordens completamente on-chain e à correspondência, sua transparência é alta, mas o desempenho ainda é excepcional, atingindo verdadeiramente a “velocidade CEX on-chain”. Atualmente, a Hyperliquid não adotou explicitamente a solução AVS (Serviço de Validação Ativa) do EigenLayer, dependendo principalmente de sua própria cadeia e consenso para garantir desempenho e segurança, com desempenho e segurança fornecidos diretamente por sua própria cadeia, sem depender da rede de re-staking da ETH. Até setembro de 2025, o número de nós ativos da Hyperliquid L1 é de 24.
Experiência do usuário e interface
A Hyperliquid oferece uma experiência de negociação semelhante à das principais CEX. A interface do usuário adota um design de livro de ordens tradicional + gráfico de velas, suportando ordens avançadas como ordens limitadas e ordens de stop-loss e take-profit, além de ferramentas de negociação profissionais. A liquidação das transações é quase em tempo real (em milissegundos), com feedback suave nas operações da interface, sem atrasos. Atende simultaneamente às necessidades de traders profissionais e investidores individuais. A propósito, o som de notificação para abrir e fechar posições, um “click”, é bastante agradável.
Os usuários podem acessar de forma não permissiva + realizar transações não custodiadas através de uma carteira web3, mas precisam realizar a ponte de ativos para usar no Hyperliquid L1. Atualmente, é possível depositar USDC apenas através da rede Arbitrum. Depois, é gerada uma carteira Agent (com apenas permissões de negociação, sem permissões de transferência, e a chave privada é armazenada localmente), e não é necessário assinar novamente para abrir ou fechar posições, proporcionando uma experiência suave. Os usuários não percebem essa carteira Agent.
A Hyperliquid está fortemente conectada à comunidade e responde rapidamente. Por exemplo, após uma falha na API em julho de 2025 que causou uma breve interrupção, a equipe rapidamente compensou os usuários por cerca de 2 milhões de dólares em perdas, demonstrando um estilo de “resposta rápida e responsabilidade”. Os usuários estão muito satisfeitos e a comunidade elogia bastante.
Liquidez e profundidade de negociação
Como líder de mercado, a Hyperliquid possui uma liquidez e volume de transações extremamente profundos. Seu volume diário de transações frequentemente atinge dezenas de bilhões de dólares, com um volume de negociação perpétuo de aproximadamente 319 bilhões de dólares em julho de 2025, impulsionando o volume total de negociação perpétua em toda a blockchain a um novo recorde mensal (487 bilhões), com a Hyperliquid representando cerca de 65%. Em meados de 2025, a participação de mercado da Hyperliquid estabilizou-se entre 75-80%, muito acima de seus concorrentes. O volume de negociação perpétua em agosto de 2025 representou 13,85% dos contratos da Binance, a maior proporção histórica. (Dados do The Block)
A plataforma suporta mais de cem pares de negociação, abrangendo moedas principais e ativos de cauda longa, com uma rápida reação ao listing. Devido ao uso do modelo de livro de ordens em blockchain, a profundidade das ordens dos usuários e a correspondência são transparentes e visíveis; além disso, com a entrada de formadores de mercado profissionais e a introdução de pools de liquidez HLP, a Hyperliquid alcançou spreads extremamente baixos e baixa derrapagem em grandes transações nas principais moedas.
O valor total bloqueado (TVL) é também muito superior ao dos concorrentes: até setembro de 2025, o TVL da plataforma é de aproximadamente 2,7 bilhões de dólares. Esse enorme volume de recursos e profundidade faz com que o mercado de contratos da Hyperliquid tenha uma profundidade de negociação próxima à da Binance para a maioria das moedas, além de taxas de financiamento estáveis.
A estrutura de taxas e o mecanismo de incentivos são semelhantes aos das CEX. A taxa básica de negociação da Hyperliquid é de 1,5bps para Maker e 4,5bps para Taker, sendo geral ligeiramente inferior à das CEX mainstream. Atualmente, os usuários que possuem tokens HYPE em staking podem ainda desfrutar de um desconto nas taxas, com um desconto máximo de 40% (é necessário fazer staking de mais de 500.000 HYPE ), semelhante à relação entre a posse de BNB e o nível VIP na Binance.
Vaults Cofres
O cofre da Hyperliquid é composto por 3 partes: AF, HLP, cofre do usuário.
Cofrinho de Acordo A: Fundo de Assistência (AF) O AF posiciona o protocolo como “cofre”/motor de compra. Principalmente utilizado para recompra (e frequentemente combinado com destruição) de HYPE; ao mesmo tempo, em eventos especiais, utilizado para compensação aos usuários (compensação automática de cerca de 2 milhões de USDC após a interrupção da API em 2025-07-29). Os ativos do AF são principalmente HYPE, reduzindo o deslizamento e a complexidade de execução durante grandes transações/compensações.
Cerca de 93% das taxas da plataforma são injetadas neste fundo para recompra e queima de tokens HYPE, enquanto 7% são alocados para o pool de liquidez HLP. Este design cria um ciclo de retroalimentação positiva: aumento do volume de transações → aumento da receita com taxas → mais tokens recompra e queima (aumentando o valor dos tokens) e o pool de liquidez se beneficia → atraindo mais usuários e liquidez.
Dados de origem asxn
Cofragem de Protocólo B: HLP (Fornecedor de Hiperliquidez)
HLP protocolo de localização de market-making + reserva de liquidação (incluindo o componente Liquidator). Qualquer pessoa pode depositar USDC para participar na distribuição de PnL do HLP, com uma taxa de juros anual atual de cerca de 6,7%, sem taxas de gestão/desempenho (diferente do fundo de usuários). Pode ser resgatado após 4 dias de depósito. O mecanismo HLP torna a liquidez do market-making “aberta e com regras transparentes”, reduzindo a dependência de acordos privados entre market makers nos mercados tradicionais.
Caixas de Segurança (Vaults)
Composto por Vault Leader (gestor, que negocia com sua própria estratégia) e Depositor (investidor, que deposita fundos e compartilha PnL proporcionalmente). Semelhante a um fundo de segunda linha e ao sistema de cópias de CEX. O Leader retira 10% do lucro (apenas em caso de lucro), e o tesouro do protocolo não retira nada.
Desenvolvimento da comunidade e equipe
Desenvolvimento da Comunidade: A Hyperliquid possui uma comunidade global altamente ativa, com a região da Europa e América do Norte superando a região de língua chinesa. A presença oficial nas redes sociais, como o X (Twitter), é muito ativa, e a participação de mercado mantém-se consistentemente em primeiro lugar, criando um efeito de rede no setor de DEX perpétuo.
A popularidade das discussões na comunidade também se reflete no valor dos tokens. A Hyperliquid distribuiu o token de Genesis HYPE em um airdrop em novembro de 2024, totalizando 310 milhões de unidades (31% do total) para usuários iniciais. Após o airdrop do HYPE, o valor de mercado total chegou a dezenas de bilhões de dólares, proporcionando retornos substanciais para os primeiros participantes da comunidade, estabelecendo uma boa reputação na comunidade descentralizada. O crescimento dos usuários depende principalmente do boca a boca e de produtos excepcionais, em vez de marketing excessivo. Isso é um pouco semelhante à Tesla.
Contexto de equipe e situação de financiamento: Hyperliquid foi fundada por Jeff Yan, que trabalhou na empresa de trading de alta frequência Hudson River Trading e tem formação na Universidade de Harvard. O núcleo da equipe consiste em cerca de 11 pessoas, conhecidas por sua capacidade de iteração rápida em uma equipe pequena e elitizada. De acordo com Jeff, o projeto foi totalmente financiado internamente desde o início, recusando investimentos de capital de risco, para garantir a independência nas decisões e priorizar os interesses dos usuários. Essa abordagem de “sem VC, sem reserva para private equity” aumentou a confiança da comunidade e permitiu que a equipe se concentrasse mais na tecnologia e no produto em si. A maioria dos membros da equipe tem formação em instituições de renome mundial e das principais instituições de tecnologia e finanças, e há relatos de que alguns executivos de finanças tradicionais se juntaram ao conselho consultivo (como ex-CEOs de grandes bancos assumindo cargos no conselho). No entanto, há rumores de mercado de que a Hyperliquid pode ter levantado fundos através de entidades listadas associadas, tendo um forte poder financeiro (com reservas de mais de 500 milhões de dólares na tesouraria da plataforma). De maneira geral, a equipe da Hyperliquid é discreta e pragmática, e, com sua sólida formação técnica e de trading, conseguiu levar o projeto à liderança do setor em dois anos. Esse contexto também explica sua busca extrema pela perfeição no produto e na experiência do usuário.
A razão essencial para o crescimento rápido
Há muitas discussões sobre as razões do sucesso da Hyperliquid. Além da equipe visionária, da tecnologia de produto excelente e da experiência do usuário mencionadas acima. Podemos discutir a partir das dimensões do “caminho” e da “técnica”, dividindo em diferentes fases, para ver o que a Hyperliquid fez certo?
Primeiro, do ponto de vista do “técnica”.
Primeira fase: incentivo de airdrop
Antes do HYPE TGE, havia expectativas de airdrop, e a maioria dos usuários veio para acumular pontos e airdrops ao aumentar o volume de transações. Nesse momento, a Hyperliquid não havia recebido muita atenção das principais CEX e não era vista como uma concorrente; todos acreditavam que a Hyperliquid seguiria o mesmo caminho que a GMX e DYDX, e após o TGE, desapareceria silenciosamente sem transações.
Fase Dois: Benefícios da Regulação de Conformidade
Após o HYPE TGE, o volume de transações da Hyperliquid não diminuiu, mas aumentou, e todos começaram a perceber que havia algo errado. A maior parte do consenso é que o mercado de criptomoedas, pressionado pela conformidade regulatória, torna difícil para as principais CEX operarem nos mercados da Europa e dos EUA, como a Binance. Essa parte dos usuários “perdidos” foi absorvida pela Hyperliquid (pode-se vislumbrar um indício através da distribuição de acesso dos usuários do site da Hyperliquid). Além disso, alguns “dinheiros” que não se sentem “confortáveis” com o KYC também encontraram uma ferramenta adequada.
Neste momento, a Hyperliquid já é vista como uma concorrente por exchanges como Binance, OKX e Bitget, e já houve “ações” para atacar a Hyperliquid. (É possível encontrar vestígios na comunidade, não irei expandir aqui.)
Terceira fase: Build Codes - Distribuição de canais é rei
KOL de comissão & Affiliate é uma estratégia comum de aquisição de usuários para CEX. Além de trabalhar em marca, PR, comunidade, SEO, campanhas, a comissão de KOL orientada para BD é um caminho de crescimento essencial e muito importante.
A participação dos usuários trazida pela comissão KOL varia entre diferentes CEX. Por exemplo, a Binance pode estar em torno de 50%, enquanto a Bitget pode estar em torno de 70%. Além disso, quanto menor o CEX, maior é a proporção de comissão KOL oferecida, assim como a participação de usuários e volume de transações. Muitos pequenos CEX oferecem comissões de 90% a 100%, utilizando o “modelo de crescimento” de “absorver as perdas dos usuários - subsidiar comissões”.
A taxa de comissão da Hyperliquid é de apenas 10%, e está limitada a um volume de transações de 1B. Considerando uma taxa média de 3 bps, se a pessoa que você convidou contribuir com 300K em taxas, você só poderá receber 30K de receita. O convite para a comissão não é o foco da Hyperliquid, mas sim a construção de códigos.
Poucas pessoas percebem o verdadeiro poder do Build Codes, que é uma estratégia de distribuição com potencial realmente exponencial. Para os desenvolvedores, não é mais necessário construir um livro de ordens de alto desempenho ou atrair liquidez, pois a Hyperliquid fornece a infraestrutura necessária. Para a Hyperliquid, não é mais necessário gerenciar promoções de produtos, aquisição de usuários ou até mesmo inovação de produtos, pois tudo isso é delegado à rede de construtores. É um pouco como a equipe suíça da qual eu fazia parte anteriormente (com histórico no UBS) que lançou um Perp DEX, adotando uma solução white label; a direção era correta, mas a força do produto não era muito boa. Na verdade, as soluções anteriores como o Binance Broker e a exchange/nó em nuvem da OKX eram semelhantes, a principal diferença do Build Codes é a facilidade de integração, baixo limiar e a transparência pública na blockchain.
Atualmente, as carteiras Phantom, Axiom, UXUY, PVP.trade, entre outras, integraram esta solução. Atualmente, a Phantom já contribuiu com cerca de 40 mil novos usuários, e o PVP.trade gerou uma receita de 7,5 milhões em um único dia. Neste momento, também finalizei o desenvolvimento de uma versão básica de um DEX perpétuo, e estou preparado para utilizar a experiência anterior e os recursos de canal para impulsionar o crescimento. Quem estiver interessado pode entrar em contato para trocar ideias.
Além dos Build Codes, existem também as grandes armas CoreWriter e HIP-3, embora a barreira de entrada seja um pouco mais alta; não vou me aprofundar aqui devido à limitação de espaço.
“Dao” - Aquele que obtém o Dao tem muitos ajudantes
Embora a análise das razões para o sucesso da Hyperliquid acima esteja relativamente detalhada, não é essencial. Muitas interpretações do sucesso da Hyperliquid também permanecem na superfície.
Mas a essência é apenas uma frase: a Hyperliquid ergueu a bandeira do “espírito blockchain” - público, transparente, descentralizado, soberania do usuário. Assim como a Binance, na sua época, levantou essa bandeira contra as finanças tradicionais, quer sejam maximalistas de BTC, OG da indústria ou usuários comuns de criptomoedas, todos estão ao lado da Binance. O que realmente une as “pessoas” é o verdadeiro espírito blockchain.
Do ponto de vista do usuário, atualmente muitas CEX realmente enfrentam problemas como caixa preta centralizada, perdas para os clientes e atuando como contraparte dos usuários. Do ponto de vista dos proprietários de CEX, eles também enfrentam desafios de regulamentação cada vez mais rigorosos. Portanto, muitas CEX estão rapidamente se voltando para DEX.
Assim, o herdeiro da Binance - Aster surgiu do nada.
