De Luna a USDe, por que as moedas estáveis baseadas em algoritmo vão repetir o erro da "espiral da morte"?

O apelo de altos rendimentos das moedas estáveis baseadas em algoritmos esconde riscos enormes. Este artigo analisará as semelhanças entre o colapso do USDe e o incidente da Luna, explorando os riscos sistêmicos do mercado e os cuidados que os investidores devem ter. (Resumo: O USDe descolou para o mínimo de 0,65 dólares na madrugada! A liquidação em cadeia expôs a fragilidade das moedas estáveis sintéticas) (Contexto: A era do duopólio do USDT e USDC começa a rachar: O mapa das moedas estáveis está sendo reconfigurado) 11 de outubro de 2025, este dia foi um pesadelo para os investidores em criptomoedas em todo o mundo. O preço do Bitcoin caiu de 117.000 dólares para menos de 110.000 dólares em poucas horas. A queda do Ethereum foi ainda mais severa, atingindo 16%. O pânico se espalhou pelo mercado como um vírus, e muitos altcoins desabaram instantaneamente entre 80% e 90%. Embora tenha havido uma leve recuperação posteriormente, a maioria ainda caiu entre 20% e 30%. Em poucas horas, a capitalização de mercado global de criptomoedas evaporou centenas de bilhões de dólares. Nas redes sociais, lamentos surgiram em cascata, e idiomas de todo o mundo se uniram em um único lamento. Mas sob a superfície do pânico, a verdadeira cadeia de transmissão era muito mais complexa do que parecia. O ponto de partida deste colapso foi uma frase de Trump. No dia 10 de outubro, o presidente dos EUA, Trump, anunciou em suas redes sociais que planejava impor tarifas adicionais de 100% sobre todos os produtos importados da China a partir de 1º de novembro. A redação da notícia foi excepcionalmente firme; ele escreveu que as relações entre os EUA e a China haviam se deteriorado a ponto de “não haver necessidade de um encontro”, e que os EUA retaliariam através de medidas financeiras e comerciais, justificando esta nova guerra tarifária com o monopólio da China em terras raras. Após o anúncio, o mercado global perdeu rapidamente o equilíbrio. O Nasdaq caiu 3,56%, registrando uma das maiores quedas diárias em anos. O índice do dólar caiu 0,57%, o petróleo despencou 4% e os preços do cobre também caíram. Os mercados de capitais globais entraram em uma venda forçada de pânico. Neste épico colapso, a moeda estável em alta, USDe, tornou-se uma das maiores vítimas. Seu descolamento, junto com o sistema de empréstimos de alta alavancagem construído ao seu redor, desmoronou em poucas horas. Esta crise de liquidez local se espalhou rapidamente, e muitos investidores que usavam USDe para empréstimos circulares foram liquidadas, fazendo com que o preço do USDe começasse a descolar em várias plataformas. O mais grave é que muitos formadores de mercado também usaram o USDe como margem de contrato. Quando o valor do USDe se aproximou da metade em um curto período, a alavancagem de suas posições dobrou de forma passiva, mesmo uma posição de alavancagem de um vez, que parecia segura, não poderia escapar do destino de liquidação. O preço dos contratos de moedas pequenas e do USDe formaram um duplo massacre, resultando em perdas severas para os formadores de mercado. “Como as peças do dominó do “empréstimo circular” caíram?” O apelo do rendimento de 50% APY O USDe foi lançado pela Ethena Labs e é uma moeda estável de “dólar sintético”. Com uma capitalização de mercado de cerca de 14 bilhões de dólares, tornou-se a terceira maior moeda estável do mundo. Diferentemente do USDT ou USDC, o USDe não possui reservas de dólares equivalentes, mas depende de uma estratégia chamada “Hedge Delta Neutro” para manter a estabilidade de preços. Ele detém Ethereum à vista, enquanto faz short de contratos perpetuamente equivalentes em uma exchange de derivativos, usando a cobertura para compensar a volatilidade. Então, o que atraiu tanto capital? A resposta é simples: altos rendimentos. A estaca do USDe em si pode oferecer um retorno anualizado de cerca de 12% a 15%, proveniente da taxa de financiamento dos contratos perpétuos. Além disso, a Ethena também colaborou com vários protocolos de empréstimo para oferecer recompensas adicionais para os depósitos em USDe. O que realmente fez os rendimentos dispararem foi o “empréstimo circular”. Os investidores operam repetidamente nos protocolos de empréstimo, colateralizando USDe, emprestando outras moedas estáveis e depois trocando-as novamente por USDe para reinvestir. Após algumas rodadas de operações, o capital é ampliado para quase quatro vezes, e os rendimentos anuais sobem para a faixa de 40% a 50%. No mundo das finanças tradicionais, um rendimento anual de 10% já é raro. E um rendimento de 50% oferecido pelo empréstimo circular do USDe é quase uma tentação irresistível para o capital em busca de lucro. Assim, o capital flui continuamente, e a piscina de depósitos em USDe dos protocolos de empréstimo frequentemente fica “esgotada”; assim que novos limites são liberados, eles são rapidamente consumidos. O descolamento do USDe As declarações tarifárias de Trump provocaram pânico no mercado global, e o mercado de criptomoedas entrou em “modo de proteção”. O Ethereum caiu 16% em um curto período, abalando diretamente o equilíbrio do USDe. Mas o que realmente acendeu o descolamento do USDe foi uma liquidação de uma grande instituição na plataforma Binance. O investidor de criptomoedas e cofundador da Primitive Ventures, Dovey, especula que o verdadeiro ponto de ignição foi uma grande instituição usando o modelo de margem cruzada na Binance (provavelmente uma empresa de trading tradicional que utiliza margem cruzada) sendo liquidada. Esta instituição usou o USDe como margem cruzada; quando o mercado sofreu uma volatilidade extrema, o sistema de liquidação automaticamente vendeu USDe para pagar dívidas, fazendo seu preço despencar para 0,6 dólares na Binance. A estabilidade do USDe originalmente dependia de duas condições-chave. Primeira, uma taxa de financiamento positiva, ou seja, em um bull run, os shorts precisam pagar aos longs, e o protocolo assim se beneficia. Segunda, liquidez de mercado suficiente, garantindo que os usuários possam trocar USDe a um preço próximo a 1 dólar a qualquer momento. Mas em 11 de outubro, essas duas condições desmoronaram simultaneamente. O pânico do mercado fez com que a sensação de short aumentasse drasticamente, e a taxa de financiamento dos contratos perpétuos rapidamente se tornou negativa. As grandes posições em shorts mantidas pelo protocolo, de “pagadores” no passado, tornaram-se “recebedores”, precisando pagar continuamente, o que corroeu diretamente o valor das garantias. Uma vez que o USDe começou a descolar, a confiança do mercado rapidamente se desfez. Mais pessoas se juntaram à venda, o preço continuou a cair, e um ciclo vicioso foi completamente formado. A liquidação em espiral do empréstimo circular Nos protocolos de empréstimo, quando o valor colateral do usuário cai a um certo nível, os contratos inteligentes automaticamente acionam a liquidação, forçando a venda dos colaterais do usuário para pagar suas dívidas. Quando o preço do USDe cai, aqueles que alavancaram várias vezes através do empréstimo circular rapidamente quebram a linha de liquidação. A espiral de liquidação então se inicia. Os contratos inteligentes automaticamente vendem o USDe dos usuários liquidadas no mercado para pagar suas dívidas. Isso aumenta ainda mais a pressão de venda sobre o USDe, fazendo seu preço cair ainda mais. E a queda do preço, por sua vez, aciona a liquidação de mais posições de empréstimo circular. Esta é uma típica “espiral da morte”. Muitos investidores podem perceber apenas no momento da liquidação que sua chamada “investimento em moeda estável” era, na verdade, uma aposta de alta alavancagem. Eles pensaram que estavam apenas ganhando juros, mas não perceberam que a operação de empréstimo circular já havia ampliado sua exposição ao risco várias vezes. Quando o preço do USDe oscila drasticamente, mesmo aqueles que se consideram conservadores não conseguem escapar do destino da liquidação. A liquidação dos formadores de mercado e o colapso do mercado Os formadores de mercado são os “lubrificantes” do mercado; eles são responsáveis por colocar ordens e fazer a correspondência, fornecendo liquidez para vários ativos criptográficos. Muitos formadores de mercado também usam o USDe como margem nas exchanges. Quando o valor do USDe despenca em um curto espaço de tempo, o valor das margens desses formadores de mercado também diminui drasticamente, levando à liquidação forçada de suas posições nas exchanges. Segundo estatísticas, este colapso do mercado de criptomoedas resultou em centenas de bilhões de dólares em liquidações. É importante notar que a maior parte desses bilhões não veio apenas das posições unidimensionais de especulação de investidores de varejo, mas também de muitas posições de hedge de instituições, formadores de mercado e arbitradores.