Autor: William Nuelle, Arjun Mohan Fonte: Galaxy Tradução: Shan Ouba, Jinse Caijing
Na ocasião em que lideramos o exchange de agregação de ativos digitais Titan, um dos principais no ecossistema Solana, gostaríamos de compartilhar nossa visão sobre a microestrutura de mercado em constante evolução da Solana, bem como a posição do Titan nesse cenário de rápidas transformações.
I. A evolução da infraestrutura de transações Solana
Nos últimos dois anos, impulsionado pelo aumento das atividades de negociação de varejo e pela demanda única de negociação em alta frequência na cadeia, a estrutura de mercado da Solana passou por mudanças drásticas. Essa evolução começou com exchanges tradicionais de livro de ordens como Serum e Phoenix - onde os formadores de mercado oferecem ativamente liquidez, resultando em spreads mais estreitos do que os formadores de mercado automatizados (AMM) passivos que utilizam a curva padrão xy=k. Inicialmente, essas plataformas dominaram o processo de descoberta de preços, especialmente durante a onda de moedas meme no início de 2024, quando a Phoenix lidou com um grande volume de transações de alto valor. No entanto, tanto no passado quanto no presente, o desempenho dessas plataformas sempre ficou atrás dos livros de ordens das exchanges centralizadas.
A infraestrutura de transações em blockchain enfrentou desafios severos. Durante o pico de congestionamento de março a maio de 2024, a Solana quase entrou em estado de “inutilizável” para os market makers: os traders enviavam milhares de transações por segundo, mas no final apenas 2-3 conseguiam ser registradas na blockchain; atualizar os preços do livro de ordens consome centenas de milhares de unidades de cálculo (a unidade de medida de processamento da Solana), dificultando ainda mais o agendamento de transações. O mais crítico é que as cotações públicas de exchanges como a Phoenix tornam os market makers vulneráveis a ataques de arbitradores experientes; mesmo com um grande volume de negociações de varejo, o fluxo de ordens prejudiciais ainda pode corroer os lucros de market making.
II. A ascensão dos AMMs exclusivos
No outono de 2024, essa pressão deu origem ao “AMM proprietário” ou “AMM de dark pool”. Esses tipos de protocolos marcam uma mudança fundamental na maneira como os market makers profissionais fornecem liquidez na Solana: ao contrário do AMM tradicional, o AMM proprietário não torna o código fonte ou a lógica de correspondência públicos, mas se integra diretamente a protocolos de roteamento como o Jupiter, mantendo em sigilo rigoroso os algoritmos de precificação.
O AMM proprietário utiliza um mecanismo de curva de preferência, permitindo atualizar a liquidez de vários mercados ajustando apenas alguns parâmetros, sem a necessidade de lidar com estruturas de livro de ordens complexas. Essa eficiência permite oferecer spreads mais estreitos e evitar fluxos de ordens prejudiciais “impedindo que os arbitradores interajam diretamente com os contratos”. Assim, forma-se um jogo de gato e rato: traders experientes tentam “disfarçar-se como fluxos de ordens inofensivos”, obtendo essas cotações melhores através de agregadores.
O modelo tradicional de livro de ordens no Solana está sendo fundamentalmente desmantelado, e isso é uma característica da composibilidade DeFi, e não um defeito. A questão central está na economia da gestão de estados: manter um livro de ordens completo na cadeia requer atualizar múltiplos níveis de preço a cada flutuação do mercado; além disso, com as taxas de prioridade do Solana e as gorjetas do Jito, cada atualização pode consumir centenas de milhares de unidades de computação, tornando economicamente inviável para os formadores de mercado manter cotações competitivas em dezenas de níveis de preço.
As ordens tradicionais consolidam diferentes pedidos em uma estrutura unificada, permitindo que os compradores obtenham o melhor preço através de um mecanismo de leilão. Mas no Solana, os agregadores tornaram-se livros de pedidos sintéticos, e o AMM proprietário desempenha o papel de um remetente de pedidos inteligente — só é necessário modificar um parâmetro para atualizar toda a curva de preços. A implementação desse modelo depende completamente da composabilidade do DeFi: contratos inteligentes podem realizar interações em nível atômico em uma única transação, algo que não pode ser feito em sistemas fechados de finanças tradicionais ou em ambientes CEX não transparentes com motores de correspondência.
O AMM proprietário não precisa manter o estado de alto custo em vários níveis de preços independentes (cada nível precisa ser atualizado separadamente), mas utiliza uma curva de preços baseada em oráculos - uma única transação pode atualizar todas as cotações, equivalente a enviar 100 ordens simultaneamente em um livro de ordens tradicional. Esta arquitetura composta desmantela e reconstrói o livro de ordens, formando um mecanismo de descoberta de preços distribuído: agregadores atuam como motores de correspondência, o AMM proprietário fornece liquidez, a otimização matemática garante a execução ideal, mantendo, ao mesmo tempo, a combinabilidade em nível atômico.
Fonte de dados: Galaxy | Dados até 25 de setembro de 2025
Três, o mercado fragmentado necessita urgentemente de serviços de agregação de qualidade
Atualmente, o padrão de negociação do Solana apresenta características de alta fragmentação: mais de 10.000 pools de liquidez, vários AMMs proprietários com lógicas de precificação exclusivas, além de cotações de DEX tradicionais que variam. Para alcançar uma execução de negociação competitiva, um serviço de agregação eficiente tornou-se fundamental. Nesse ambiente fragmentado, sem um algoritmo de roteamento maduro capaz de dominar uma rede de liquidez complexa, a descoberta de preços não pode ser realizada de forma eficiente.
Quer sejam usuários elásticos ou não elásticos, na Solana, todos precisam, em última análise, obter o melhor preço por meio de agregadores - atualmente, os agregadores processam 81% do volume de transações DEX nessa rede. Isso contrasta fortemente com o Ethereum: apenas 20% das transações no Ethereum passam por agregadores. O domínio do fluxo de transações agregadas na Solana fornece um forte impulso para a inovação contínua nas tecnologias de roteamento.
Quatro, as vantagens matemáticas do Titan
Este é precisamente o ponto de entrada do Titan. A maioria dos agregadores utiliza algoritmos clássicos de busca de caminhos, como o Bellman-Ford, enquanto o Titan utiliza técnicas de otimização puramente matemática para alcançar uma execução de transação superior.
A principal diferença entre os dois está na precisão: o algoritmo de busca de caminho divide a liquidez em “blocos” (como 10%, 20% e outras proporções discretas), resultando em perda de eficiência quando as transações são divididas entre plataformas; enquanto o método de otimização convexa da Titan consegue alocar com precisão qualquer proporção de volume de transação em vários pools de liquidez, extraindo o máximo valor da liquidez fragmentada com precisão de nível de máquina.
Isto não é uma simples melhoria incremental. Os métodos de otimização matemática permitem que o Titan inclua mais pools de liquidez no cálculo de roteamento, encontrando caminhos ótimos que os algoritmos clássicos não conseguem descobrir. Do ponto de vista prático, isso significa que os usuários podem continuamente obter cotações melhores: ao trocar o ativo Y pelo ativo X, a quantidade efetivamente recebida é claramente maior.
Cinco, a Economia da Melhoria Progressiva do Titan
Não deixe de conferir o efeito de juros compostos gerado pelas melhorias de execução comprovadas do Titan. Se um trader realizar trocas de 1000 dólares a cada vez, e economizar em média 21 pontos base (0,21%) em cada transação através do Titan, o valor acumulado a longo prazo é bastante considerável:
- Para traders ativos que realizam 10 transações diárias, apenas através da acumulação linear, o excelente roteamento do Titan pode economizar 7665 dólares por ano;
- Se esses fundos economizados forem reinvestidos e crescerem através de juros compostos, o rendimento anual aumentará para 10384 dólares, 35% a mais do que o rendimento linear simples.
Para as estratégias de negociação algorítmica que dominam o volume de transações da Solana, a vantagem de execução da Titan é mais significativa na prática. Carteiras como a Phantom cobram taxas com base nos ganhos das transações dos usuários, portanto, o “desempenho excessivo” contínuo da Titan pode ser diretamente convertido em benefícios para os usuários. Por exemplo, através da otimização de rotas da Titan, cada transação pode render mais 0.5 SOL (de 99.5 SOL para 100 SOL), e após milhares de transações com juros compostos, isso resultará em um crescimento real do portfólio que está positivamente correlacionado com a frequência e o tamanho das transações.
Seis, Perspectivas Futuras: Direção da Evolução da Estrutura de Mercado
Olhando para o futuro, acreditamos que as seguintes grandes tendências moldarão a estrutura de mercado da Solana:
À medida que os agregadores lutam por participação no mercado, a competição sem comissões se tornará cada vez mais intensa. O mercado de pagamento por fluxo de ordens (PFOF) no setor financeiro tradicional oferece uma referência sólida para a monetização sustentável: apenas em maio de 2024, os corretores de varejo nos EUA geraram 461 milhões de dólares em receita de fluxo de ordens, com a Robinhood gerando mais de 100 milhões de dólares em receita mensal. Este modelo é viável porque os formadores de mercado valorizam o fluxo de ordens de pequenos investidores que não prejudicam.
Ao contrário do padrão de melhor preço de compra e venda nacional (NBBO) dos mercados tradicionais, o modelo PFOF da Solana é mais refinado: as DEX podem segmentar o fluxo de ordens com base em endereços de carteira ou complexidade de execução.
- O caminho de desenvolvimento do Titan é semelhante à evolução da Interactive Brokers: começou como uma plataforma de execução focada na tecnologia, e gradualmente se expandiu para um corretor de serviços completos. Assim como a Interactive Brokers, o Titan pode monetizar de várias maneiras: cobrando taxas de execução de traders experientes, obtendo receita através de parcerias de fluxo de ordens e oferecendo serviços de alta qualidade a clientes institucionais. A principal diferença é que a estrutura de mercado fragmentada da Solana destaca ainda mais o valor de uma tecnologia de roteamento de qualidade.
- À medida que mais instituições de negociação maduras lançam AMM proprietários, a fragmentação dos provedores de liquidez continuará. Equipes como Wintermute e Wincent, bem como novos participantes, estão constantemente aprimorando algoritmos, levando a qualidade de execução a uma fase de corrida armamentista. Embora isso possa beneficiar os usuários com spreads mais estreitos, também impõe exigências mais altas à complexidade dos serviços de agregação.
- Com atualizações como Alpenglow, o tempo de confirmação final das transações da Solana será reduzido, o que não apenas diminuirá o deslizamento, mas também tornará as cotações mais precisas. À medida que o tempo de bloco diminui e a eficiência da confirmação final aumenta, os agregadores podem reduzir o “espaço de amortecimento para lidar com a volatilidade inversa dos preços” nas cotações, oferecendo spreads mais estreitos.
- O sistema RFQ pode aumentar a latência, mas garante a execução de acordo com o preço cotado. O equilíbrio entre velocidade e certeza pode oferecer serviços diferenciados para diferentes grupos de usuários.
Sete, a posição estratégica do Titan
Acreditamos que, neste padrão de evolução, a Titan possui uma capacidade única de captura de valor. Além das vantagens tecnológicas proporcionadas pela otimização matemática, a plataforma também pode gerar receita através de vários canais: parcerias de integração com carteiras, produtos de alta gama para traders experientes e oportunidades de internalização de ordens à medida que o volume de transações cresce.
O mecanismo de alinhamento de incentivos é ainda mais atraente: a Titan cobra taxas apenas quando seu desempenho é superior ao dos concorrentes, vinculando diretamente o sucesso do protocolo ao valor para o usuário. Com uma vantagem comprovada na taxa de sucesso e a crescente adoção de carteiras mainstream, a Titan representa um avanço fundamental no mecanismo de descoberta de preços on-chain.
Com a maturação da infraestrutura Solana e a aceleração da adoção por instituições, as exigências do mercado em relação à qualidade da execução continuarão a aumentar. As plataformas que conseguem criar valor continuamente para os usuários em um ambiente cada vez mais complexo têm a expectativa de dominar o mercado.
