No dia 23 de outubro, terminou com sucesso a 11.ª Cimeira Global de Blockchain, organizada pelo Laboratório de Blockchain Wanxiang. Durante o evento, Xiao Feng, Vice-Presidente e Diretor Executivo da Wanxiang Holdings, Presidente da Wanxiang Blockchain e Presidente e CEO do HashKey Group, proferiu o discurso de encerramento intitulado “Blockchain: Nova Infraestrutura Financeira”. O texto abaixo foi organizado a partir da transcrição do evento, com ligeiras alterações que não afetam o significado original.
Hoje, a minha partilha é sobre “Blockchain: Nova Infraestrutura Financeira”. Pretendo resumir como, desde o nascimento do Bitcoin em 2009, o livro-razão distribuído do blockchain evoluiu passo a passo até se tornar a infraestrutura que está prestes a reconstruir o Mercado financeiro.
Para compreender este processo de evolução, talvez seja necessário começar pelo White Paper do Bitcoin. Em 2009, foi publicado o White Paper do Bitcoin, “Bitcoin: Um Sistema de Dinheiro Electrónico Peer-to-Peer”. Satoshi Nakamoto pretendia criar não apenas um sistema para enviar moeda digital, mas sim um novo sistema de pagamento, compensação e liquidação.
Sabemos que, do ponto de vista do pagamento, compensação e liquidação, o dinheiro físico tem características próprias, sendo, antes de mais, peer-to-peer: o pagamento em dinheiro é feito diretamente entre as partes, e o pagamento em dinheiro é “pagamento é liquidação”, não requer intermediários nem etapas de compensação. O pagamento em dinheiro é “pagamento é liquidação”, e cada transação é liquidada individualmente — entregas dinheiro, recebes o produto, tudo fica saldado.
No entanto, o pagamento em dinheiro tem desvantagens: não permite pagamentos remotos nem é conveniente para grandes montantes. O sistema de dinheiro eletrónico criado por Satoshi Nakamoto manteve as vantagens do dinheiro físico — “pagamento é liquidação, liquidação individual” — e superou as suas desvantagens, permitindo pagamentos remotos e de grandes montantes.
Além do Bitcoin, Satoshi Nakamoto criou um novo sistema de pagamento e compensação. Dadas as limitações do dinheiro físico, surgiu a moeda eletrónica, tornando o processo de pagamento, compensação e liquidação mais complexo — para garantir consistência, integridade, precisão e finalização em pagamentos remotos, é necessário recorrer a intermediários, originando registo central, custódia central, contraparte central e liquidação central.
No sistema atual de contas bancárias, primeiro fazemos o pagamento (por exemplo, com cartão), depois o terminal PoS contacta o banco emissor para confirmar se há saldo e bloqueia o montante — isto é a compensação; por fim, o dinheiro sai da nossa conta para a conta do comerciante — isto é a liquidação. O pagamento, compensação e liquidação são três etapas, muito mais complexas do que o pagamento em dinheiro. Após a digitalização da moeda, este processo é necessário para garantir a finalização, consistência e precisão dos pagamentos.
Olhando para a evolução da infraestrutura financeira nos EUA, vemos que esta está em constante evolução. Antes dos anos 60, os EUA estavam na era das ações físicas/papel; com o aumento do volume de Negociação, surgiram problemas de compensação e liquidação. Nos anos 70, o Mercado de ações americano enfrentou uma “crise documental”: o volume de Negociação crescia, mas a compensação não acompanhava, e após o fecho das Negociações, viam-se veículos a transportar certificados de ações entre Morgan Stanley, Goldman Sachs e J.P.Morgan. Isto porque clientes compravam ações de outros clientes de diferentes corretoras, e as ações físicas tinham de ser transferidas fisicamente. Surgiram atrasos graves na compensação, levando a que a Bolsa de Nova Iorque fechasse às sextas-feiras para concluir a liquidação semanal.
A solução foi criar uma empresa de custódia central, reunindo todas as ações sob o mesmo teto. Embora as ações físicas ainda fossem transferidas, era apenas entre salas, aumentando muito a eficiência da liquidação.
Depois, surgiu o sistema de registo central, custódia central e liquidação central, e em 1999 foi criada a DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), permitindo ao Mercado de ações americano liquidar e compensar 100% das Negociações no próprio dia.
A partir de 2025, os EUA começam a reconstruir um novo sistema de pagamento e liquidação baseado em livro-razão distribuído, adotando o modelo peer-to-peer, com menos etapas, maior eficiência e menor custo, tudo baseado em tecnologia blockchain. Essencialmente, o blockchain é uma nova infraestrutura financeira, e a definição de infraestrutura financeira é precisamente o conjunto de regras para Negociação, compensação e liquidação.
Quais as diferenças entre a nova e a antiga infraestrutura financeira?
O sistema antigo, que ainda usamos, baseia-se em registo central, custódia central, contraparte central e liquidação central. Já a nova infraestrutura financeira baseada em livro-razão distribuído permite pagamento peer-to-peer com liquidação imediata, Negociação com liquidação imediata. Por isso, todas as bolsas de ativos digitais conseguem facilmente operar 24/7, enquanto as bolsas de ações não conseguem.
Porquê? Porque os modelos de liquidação são diferentes: o sistema antigo usa “netting” (compensação por saldos), enquanto a nova infraestrutura blockchain usa “liquidação individual”, não sendo necessário parar para compensar contas anteriores ou fazer netting antes da liquidação. Esta é a grande diferença entre os dois sistemas.
Sabemos que o Mercado de capitais americano está a competir pelo modelo de Negociação de ações tokenizadas. A Coinbase apresentou à SEC um plano completo para Negociação de ações tokenizadas, eliminando registo central, custódia central, Negociação central e liquidação central. Se o plano da Coinbase for adotado, metade dos empregos de Wall Street desaparecem.
Wall Street, naturalmente, não aceita esta realidade. Representada pelo Nasdaq, apresentou à SEC, há um mês, uma proposta de estrutura para Negociação de ações tokenizadas, mantendo a DTCC. Atualmente, a DTCC só faz compensação de ações, obrigações e fundos, mas segundo a proposta do Nasdaq, a DTCC passará a compensar também tokens, preservando os empregos da maioria das instituições de Wall Street.
Agora, a decisão está nas mãos da SEC. Espera-se que no primeiro semestre do próximo ano a SEC decida qual plano adotar para permitir Negociação comercial de ações tokenizadas: pode ser o da Coinbase, o do Nasdaq, ambos em simultâneo, ou uma fusão dos dois.
As principais diferenças entre estas infraestruturas financeiras centram-se em:
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Mecanismo de liquidação. O sistema antigo requer múltiplos intermediários para liquidar, o novo sistema permite Negociação e pagamento com liquidação imediata.
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Arquitetura. O sistema antigo precisa de instituições centralizadas de registo e custódia; o novo sistema regista tudo no livro-razão distribuído, sem necessidade de registo, custódia ou liquidação central.
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Mecanismo de confiança. A infraestrutura financeira tradicional depende de instituições centralizadas para garantir confiança; o livro-razão distribuído usa Algoritmo de consenso e Criptografia para criar confiança.
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Características de risco. Instituições centralizadas são vulneráveis a falhas de ponto único; sistemas descentralizados reduzem muito este risco, mas trazem novos desafios como risco de Futuros inteligentes e risco de carteira digital.
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Cobertura de serviço. Instituições financeiras tradicionais estão limitadas por jurisdição ou sistemas centralizados; o livro-razão distribuído é quase transversal a tempo, espaço, entidades e instituições — esta é a diferença fundamental.
Vendo por este prisma, todas as ações de Trump após tomar posse revelam a essência por trás da complexidade: substituir a infraestrutura do Mercado financeiro americano. Desde legislação no Congresso, ao presidente Publicar um documento de 166 páginas sobre garantir a liderança dos EUA em tecnologia financeira digital, até às declarações do presidente da SEC sobre criar mecanismos de isenção para inovação em Crypto, planos de porto seguro e listas brancas — tudo isto mostra que não é uma ação pessoal do presidente, mas sim uma ação coordenada entre legisladores, governo, reguladores e supervisores — transferir o Mercado financeiro americano do off-chain para na cadeia, permitindo que o sistema financeiro americano opere na cadeia. Esta é também a mensagem dos discursos da SEC: substituir a infraestrutura financeira. Talvez daqui a cinco ou dez anos, comprar ações americanas já não seja comprar ações, mas sim comprar tokens de participação de empresas americanas — uma possibilidade muito real.
O presidente da SEC referiu várias vezes o exemplo de “a tecnologia muda a indústria”: nos últimos 50 anos, o meio de registo de áudio evoluiu três vezes — primeiro discos de vinil, depois cassetes, e agora suporte digital, com todos a armazenar áudio nos telemóveis. Esta evolução tecnológica reestruturou a indústria musical global, e o livro-razão distribuído fará o mesmo com o sistema financeiro americano.
Este exemplo é excelente, e o presidente acrescentou: “If it can be tokenized, it will be tokenized” — tudo o que pode ser tokenizado, será tokenizado. Esta frase é a origem de “tudo na cadeia, tudo pode ser tokenizado, tudo pode ser negociado”, e é a base para a Coinbase criar a SUPER APP (aplicação super).
Estas são as ideias expressas pela SEC em vários discursos, que organizei para mostrar que os EUA estão a reconstruir toda a infraestrutura financeira.
O que traz esta reconstrução? Traz a passagem do “nativo digital” para o “gémeo digital”. Antes desta reconstrução, Satoshi Nakamoto inventou o blockchain, o Éter reforçou, otimizou e enriqueceu o blockchain e o livro-razão distribuído. No livro-razão distribuído, criámos de zero o Bitcoin, Éter e outros ativos nativos digitais. Estes ativos nativos digitais existem há 15 anos, podendo ser vistos como uma grande experiência de engenharia social, que provou o valor do livro-razão distribuído, carteira digital e Futuros inteligentes. O Mercado financeiro tradicional, ou seja, o gémeo digital, aproveitou os resultados desta experiência e começou a transferir todo o sistema financeiro para na cadeia, para uma nova infraestrutura financeira, com menos etapas, maior eficiência e menor custo.
Sabemos que a J.P.Morgan tem o seu próprio JP Coin, com 8 nós principais em todo o mundo. Suponhamos que fazes uma transferência internacional dentro do sistema J.P.Morgan, por exemplo, de Nova Iorque para Hong Kong: pelo sistema bancário tradicional, via SWIFT e bancos intermediários, o dinheiro pode demorar mais de um dia a chegar; se for de África, pode demorar mais de uma semana e custar 3% de taxas. Mas uma transferência de Nova Iorque para Hong Kong entre contas J.P.Morgan demora apenas 2 min, porque o dinheiro é tokenizado ao iniciar a transferência e convertido em dólares fiduciários ao chegar a Hong Kong — esta é a nova infraestrutura financeira, o gémeo digital.
O gémeo digital começa em 2024, e RWA também pertence ao gémeo digital. Na verdade, os EUA estão a atuar em duas frentes:
Primeiro, tokenização do lado do dinheiro. A tokenização de moeda e fundos tem três modelos:
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Stablecoin. A Stablecoin é, na essência, a tokenização de fundos ou moeda.
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Tokenização de depósitos, representada pela J.P.Morgan. No ano passado, o HSBC lançou um projeto-piloto de tokenização de depósitos em Hong Kong, e a Autoridade Monetária de Hong Kong criou uma sandbox regulatória para depósitos tokenizados, com várias instituições a experimentar. A tokenização de depósitos é também a tokenização de fundos ou moeda.
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Moeda digital do Banco Central. O yuan digital é também a tokenização de moeda e fundos, seja moeda digital do Banco Central, tokenização de depósitos ou Stablecoin, o objetivo final é tokenizar moeda/fundos — uma tendência irreversível. Qual modelo terá maior quota, ainda não é claro nem fácil de prever.
Segundo, tokenização do lado dos Ativos. Desde 2024, instituições como BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton começaram a tokenizar diferentes tipos de fundos — fundos de Mercado monetário, fundos de obrigações em dólares, fundos de ações, etc. Quando a tokenização dos Ativos atingir escala suficiente, estará praticamente concluído um sistema financeiro na cadeia baseado em nova infraestrutura. Nos próximos 3 a 5 anos, é provável que vejamos este sistema financeiro na cadeia formar-se e fechar o ciclo.
O blockchain, como infraestrutura emergente do Mercado financeiro, está gradualmente a substituir a infraestrutura financeira tradicional.
Quais os benefícios da tokenização da moeda? Olhando para a história da moeda, a sua credibilidade pode ser resumida em três tipos:
Moeda de atributo natural. Antes da moeda fiduciária, como conchas, ouro, prata, cobre, etc., a credibilidade vinha do seu atributo natural. Estes materiais são criados pela natureza, processados pelo homem e transformados em moeda — daí o nome moeda de atributo natural.
Moeda de atributo legal. Desde o Tratado de Vestfália de 1774, surgiram os Estados soberanos, que legislaram para definir moedas como moeda nacional ou soberana, como o dólar ou o yuan. A credibilidade destas moedas vem da lei — moeda de atributo legal.
Moeda de atributo tecnológico. O Bitcoin é uma moeda criada por um conjunto de tecnologias digitais: livro-razão distribuído, carteira digital, Criptografia, Algoritmo de consenso — são estas tecnologias que lhe conferem credibilidade, tornando-se uma forma de moeda cada vez mais reconhecida. Chamamos moeda de atributo tecnológico.
A credibilidade da moeda resume-se a estes três tipos.
A moeda tokenizada é, até hoje, a única moeda na história com duplo atributo.
Antes de ser tokenizada, a moeda já era fiduciária, com atributo legal, como o dólar Stablecoin, que é primeiro dólar, com atributo legal. Quando é cunhada na cadeia como Stablecoin, ganha o atributo tecnológico do blockchain, Criptografia, Algoritmo de consenso, carteira digital, etc. Assim, é uma moeda de duplo atributo. Comparada com moedas de atributo único, o duplo atributo é tecnologicamente mais avançado e representa a forma mais recente da evolução da moeda.
Recentemente, Ray Dalio, fundador reformado da Bridgewater, afirmou numa entrevista que considera o ouro a moeda suprema, sendo o único que pode ser chamado de verdadeira moeda, enquanto o dólar, libra, euro, iene, etc., são, na essência, dívida baseada na credibilidade do Estado, continuando a ser dívida, dependente da emissão por crédito.
Além disso, há um livro chamado “A Última Economia”, ainda não traduzido para chinês. O autor refere que, após o desenvolvimento da IA, a economia pode ter atingido o auge. Antes da IA, blockchain e internet, a riqueza humana era sobretudo resultado da reorganização da estrutura atómica — por exemplo, transformar barro em tijolos e construir casas, consideradas riqueza familiar, ou seja, reorganização de átomos.
O mesmo se aplica aos automóveis, que são resultado da transformação e reorganização de átomos. A riqueza é obtida pela transformação da estrutura atómica e armazenada em novos suportes atómicos.
E o Bitcoin? O Bitcoin resulta da reorganização da estrutura de Bit, uma nova forma de riqueza criada pela reorganização e combinação da estrutura de Bit — Bitcoin, Éter, etc., pertencem a esta categoria.
Com a entrada na era digital, a quarta revolução industrial — a revolução digital — está a transformar a estrutura da riqueza, explicando o valor do Bitcoin. De 100 dólares, quando era visto como lavar os olhos, a 1000, 10000 dólares, ainda havia dúvidas, mas ao chegar aos 100000 dólares, as dúvidas diminuíram, pois cada vez mais pessoas percebem que, na era digital, a riqueza futura será apresentada sobretudo como reorganização da estrutura de Bit.
Com a revolução digital, a estrutura da riqueza mudou, explicando o valor do Bitcoin. De 100 dólares, quando era visto como lavar os olhos, a 1000, 10000 dólares, ainda havia dúvidas, mas ao chegar aos 100000 dólares, as dúvidas diminuíram, pois cada vez mais pessoas percebem que, na era digital, a riqueza futura será apresentada sobretudo como reorganização da estrutura de Bit.
A nova riqueza nasce sobre a nova infraestrutura financeira, e é este o papel do blockchain como tecnologia criada para a IA e a era digital. É uma infraestrutura financeira completa para novas formas de estrutura económica, organização económica e riqueza.
Porquê esta forma de riqueza baseada em Bit? Porquê a tokenização?
Primeiro, a economia digital e a era digital são transversais a tempo, espaço, entidades e regiões. No mundo digital, as leis da física de Newton já não se aplicam. Podemos “construir” uma casa no ar para milhões de pessoas, sem fundações. A lei da gravidade não funciona no espaço digital, e muitas estruturas e leis físicas deixam de ser válidas. Por isso, é preciso uma nova forma de riqueza e de serviços financeiros para representar os objetos e suportes de valor no espaço digital — daí a necessidade de tokens e de moeda/Ativos tokenizados baseados na reorganização da estrutura de Bit.
Uma vez cunhado um token numa cadeia pública, tem visibilidade global, qualquer pessoa pode encontrá-lo na cadeia pública, tornando-o globalmente investível. O investidor não precisa de conta bancária, pode investir em qualquer token em qualquer cadeia globalmente via USDT. Qualquer detentor de Ativos quer que os seus Ativos tenham liquidez global e sejam investíveis globalmente.
A nova infraestrutura financeira permite maior eficiência e menor custo na compensação e liquidação. Qualquer atividade comercial que possa ser feita com menos etapas, maior eficiência e menor custo substituirá as formas antigas, menos eficientes e mais caras — é lógica comercial básica.
O tempo de rotação de fundos reduz-se drasticamente, por exemplo, o JP Coin da J.P.Morgan aumentou a eficiência de liquidação de 24h para 2 min.
Na era digital, com o desenvolvimento de hardware de código aberto, robôs e AI Agent, quando a IA começar a criar riqueza, surgirá também a necessidade de pagamento, recebimento e transferência. A moeda da era digital e da IA será necessariamente programável, com pagamentos entre máquinas realizados por Futuros inteligentes. Só a tecnologia de livro-razão distribuído, carteira digital e Futuros inteligentes permite uma solução completa de moeda programável. Esta é também uma razão fundamental para tokenizar moeda, fundos e Ativos. No futuro, os Ativos criados pela IA serão também programáveis, e a moeda necessária à IA será programável.
Na última página do PPT, quero clarificar alguns conceitos. Falamos de token, tokenização, moeda digital e Ativos digitais, mas é importante distinguir cada categoria.
Token de pagamento. Stablecoin, tokenização de depósitos bancários, moeda digital do Banco Central — tudo isto são “tokens de pagamento”, usados para pagamento e liquidação. Estes tokens requerem licença, e os países estão a criar regulamentos para Stablecoin.
Token de reserva. Representado pelo Bitcoin, o “ouro digital”, já bem conhecido por todos.
Token funcional. Também chamado “petróleo digital”. De manhã referi que o blockchain se divide em dois tipos: um que não suporta aplicações, outro que suporta. O primeiro é representado pelo Bitcoin, o segundo pelo Éter, Solana, etc. O objetivo do segundo é ser amplamente usado, enquanto o Bitcoin foi desenhado para não ser amplamente usado. Em países de common law (Hong Kong, EUA), tokens de reserva e funcionais normalmente não requerem aprovação.
Token de valores mobiliários. Inclui ações, obrigações, fundos e outros Ativos financeiros tokenizados. Estes tokens requerem aprovação, devem ser licenciados, conformes e sujeitos a supervisão.
Token de meme (MEME). Representado pelo Trump Coin, o MEME não tem valor real, mas pode ter valor emocional, como colecionar Labubu. Há quem pague milhões por versões especiais do Labubu, e há quem compre Trump Coin. O MEME é um fenómeno cultural, relacionado com IP pessoal e economia de influenciadores na era da internet.
Pronto, termino aqui a minha Partilhar de hoje, obrigado a todos!
