Após a maré recuar: quais projetos Web3 estão a continuar a lucrar?

Autor: Contribuidor principal do Biteye Viee

Após o colapso da bolha, qual é a linha de sobrevivência dos projetos de criptomoeda?

Naquela época em que tudo podia ser contado como uma história e tudo podia ter uma alta avaliação, o fluxo de caixa parecia não ser necessário. Mas agora é diferente.

Os VC estão a retirar-se, e a liquidez está a apertar. Num ambiente de mercado assim, conseguir ganhar dinheiro e ter fluxo de caixa positivo tornou-se o primeiro filtro para avaliar a solidez do projeto.

Por outro lado, alguns projetos conseguem atravessar os ciclos com uma receita estável. De acordo com os dados da DeFiLlama, em outubro de 2025, os três principais projetos de criptomoedas em termos de receita conseguirão gerar, em um mês, 688 milhões (Tether), 237 milhões (Circle) e 102 milhões (Hyperliquid) de dólares.

Neste artigo, queremos falar sobre esses projetos que têm fluxo de caixa real. Eles giram principalmente em torno de duas coisas: uma é a negociação, a outra é a atenção. As duas fontes de valor mais essenciais no mundo dos negócios também se aplicam ao mundo das criptomoedas.

01 Exchanges centralizados: o modelo de receita mais estável

No mundo das criptomoedas, o fato de que “as exchanges são as mais lucrativas” nunca foi um segredo.

As principais fontes de receita das exchanges incluem taxas de negociação, taxas de listagem, entre outras. Falando da Binance, seu volume de negociação à vista e de contratos diariamente ocupa, a longo prazo, cerca de 30 a 40% de todo o mercado. Mesmo no ano de 2022, que foi o mais fraco em termos de mercado, a receita anual foi de 12 bilhões de dólares, e durante um ciclo de mercado em alta, a receita só será maior, não menor. (Dados da CryptoQuant)

Em uma frase, resumindo: enquanto houver pessoas negociando, a corretora terá receita.

Outra empresa é a Coinbase, que, como empresa listada, tem uma divulgação de dados mais clara. No terceiro trimestre de 2025, a Coinbase teve uma receita de 1,9 mil milhões de dólares, com um lucro líquido de 433 milhões de dólares. A receita de transações é a principal fonte, contribuindo com mais da metade, enquanto o restante da receita provém de subscrições e serviços, entre outros. Outras empresas, como a Kraken e a OKX, também estão a ganhar dinheiro de forma estável, sendo que a Kraken terá uma receita de cerca de 1,5 mil milhões de dólares em 2024.

A maior vantagem das CEX é que as transações geram receita de forma natural. Em comparação com muitos projetos que ainda se preocupam se o seu modelo de negócios pode funcionar, elas já estão realmente cobrando pelos serviços.

Em outras palavras, nesta fase em que contar histórias se torna cada vez mais difícil e o dinheiro fácil está se tornando cada vez mais escasso, as CEX são um dos poucos tipos de players que conseguem sobreviver sem financiamento, contando apenas consigo mesmas.

02 Projetos em cadeia: PerpDex, stablecoins, blockchain pública

De acordo com os dados da DefiLlama até 27 de novembro de 2025, os dez protocolos on-chain com maior receita nos últimos 30 dias são mostrados na figura.

A partir disso, podemos ver que, em primeiro lugar, estão Tether e Circle, que ocupam firmemente a liderança. Com o diferencial de juros dos títulos da dívida americana por trás do USDT e do USDC, essas duas emissoras de stablecoin ganharam quase 1 bilhão de dólares em um mês. Logo atrás está a Hyperliquid, que se mantém firmemente como “o protocolo de derivativos mais lucrativo na cadeia”. Além disso, o rápido crescimento da Pumpfun também valida novamente a antiga lógica de que “negociar criptomoedas não é tão bom quanto vender criptomoedas, e vender pás não é tão bom quanto vender ferramentas” ainda é eficaz na indústria cripto.

É importante notar que projetos promissores como os protocolos Axiom Pro e Lighter, embora a escala de receita total não seja grande, já conseguiram gerar um fluxo de caixa positivo.

2.1 PerpDex: O verdadeiro rendimento do protocolo on-chain

Este ano, o PerpDex mais impressionante é o Hyperliquid.

Hyperliquid é uma plataforma de contratos perpétuos descentralizada com uma cadeia independente e correspondência integrada. Sua explosão foi bastante repentina, completando um volume de transações de 383 bilhões de dólares apenas em agosto de 2025, com uma receita de até 106 milhões de dólares. Além disso, o projeto utiliza 32% da receita para recomprar e queimar tokens da plataforma. De acordo com o relatório de @wublockchain12 de ontem, a equipe do Hyperliquid desbloqueou 1,75 milhão de HYPE (60,4 milhões), sem financiamento externo e sem pressão de venda, com a receita do protocolo recomprando tokens.

Para um projeto on-chain, isso já está perto da eficiência de receita de uma CEX. O mais importante é que o Hyperliquid realmente gera receita e a reinveste no sistema econômico dos tokens, estabelecendo uma conexão direta entre a receita do protocolo e o valor dos tokens.

Vamos falar sobre a Uniswap.

Nos últimos anos, o Uniswap foi criticado por beneficiar os detentores de tokens, como por exemplo, cobrando 0,3% em cada transação, mas repassando tudo aos LPs, enquanto os detentores de UNI não recebem um centavo.

Até novembro de 2025, a Uniswap anunciou planos para iniciar um mecanismo de compartilhamento de taxas do protocolo e usar parte da receita histórica para recomprar e queimar tokens UNI. De acordo com as estimativas, se esse mecanismo fosse implementado mais cedo, apenas nos primeiros dez meses deste ano, o montante disponível para queima poderia chegar a 150 milhões de dólares. Assim que a notícia foi divulgada, o UNI subiu diretamente 40% no mesmo dia. Embora a participação de mercado da Uniswap tenha caído de 60% no pico para 15%, esta proposta ainda pode remodelar a lógica fundamental do UNI. No entanto, após a divulgação desta proposta, @EmberCN detectou que uma instituição de investimento em UNI ( pode ser o Variant Fund ), que transferiu milhões de $UNI ($2708 para a Coinbase Prime, suspeitando-se de uma alta para venda.

De uma forma geral, o modelo DEX que se baseava em airdrops e especulação para impulsionar o mercado está cada vez mais difícil de ser sustentável. Apenas aqueles projetos que realmente geram receita estável e completam o ciclo comercial poderão realmente reter usuários.

2.2 Moeda estável e cadeia pública: ganhar dormindo com juros

Além dos projetos relacionados a negociações, há um grupo de projetos de infraestrutura que continuam a atrair investimentos. Dentre eles, os mais típicos são os emissores de stablecoins e as blockchains de alta frequência.

Tether: O gigante que continua a imprimir dinheiro

A empresa por trás do USDT, Tether, tem um modelo de receita muito simples: sempre que alguém deposita 1 dólar para trocar por USDT, esse dinheiro é utilizado pela Tether para comprar títulos do governo, notas de curto prazo e outros ativos de baixo risco que geram juros, que ficam para si. Com o aumento das taxas de juros em todo o mundo, os lucros da Tether também aumentaram. Em 2024, o lucro líquido alcançou 13,4 bilhões de dólares, e espera-se que em 2025 ultrapasse 15 bilhões, próximo a gigantes financeiros tradicionais como o Goldman Sachs. @Phyrex_Ni também publicou recentemente que a classificação da Tether foi rebaixada, mas continua a ser uma vaca leiteira, ganhando mais de 130 bilhões em colaterais apenas com títulos do governo.

Embora a Circle, emissora do USDC, tenha um volume de circulação e lucro líquido ligeiramente menores, sua receita total em 2024 também ultrapassará 1,6 bilhões de dólares, dos quais 99% vêm de receitas de juros. É importante notar que a margem de lucro da Circle não é tão exagerada quanto a da Tether, em parte devido à divisão de lucros com a Coinbase. Em outras palavras, os emissores de stablecoins são como máquinas de imprimir dinheiro; eles não se financiam contando histórias, mas sim pela disposição dos usuários de manter seu dinheiro com eles. Em mercados em baixa, esse tipo de projeto de poupança acaba prosperando mais. @BTCdayu também acredita que stablecoins são um bom negócio, imprimindo dinheiro e coletando juros em todo o mundo, enquanto vê a Circle como a rainha dos lucros passivos em stablecoins.

Blockchain pública: não depende de incentivos, mas vive do tráfego

Ao olhar para a mainnet de blockchain pública, a forma mais direta de monetização é a taxa de Gas. Os dados na imagem abaixo são da Nansen.ai:

No último ano, ao observar apenas a receita total de taxas de transação das blockchains públicas, é possível ver mais claramente quais cadeias realmente converteram valor de uso. A receita anual do Ethereum foi de 739 milhões de dólares, ainda sendo a principal fonte de receita, mas, devido à atualização Dencun e ao desvio para L2, caiu 71% em relação ao ano anterior. Em comparação, a receita anual da Solana atingiu 719 milhões de dólares, um aumento de 26% em relação ao ano anterior, alcançando um aumento significativo na atividade e na frequência de interação dos usuários impulsionado pela onda de Meme e AI Agent. A receita da Tron foi de 628 milhões de dólares, com um crescimento de 18% em relação ao ano anterior. Enquanto isso, a receita anual do Bitcoin foi de 207 milhões de dólares, principalmente afetada pela queda no aquecimento das transações de inscrições, resultando em uma queda geral acentuada.

A receita anual da BNB Chain alcançou 264 milhões de dólares, um aumento de 38% em relação ao ano anterior, colocando-a em primeiro lugar entre as principais blockchains em termos de crescimento. Embora a escala de receita ainda esteja abaixo de ETH, SOL e TRX, a combinação do aumento de volume de transações e endereços ativos indica que os casos de uso na blockchain estão se expandindo, e a estrutura de usuários está se tornando mais diversificada. A BNB Chain mostra um forte índice de retenção de usuários e uma demanda real. Essa estrutura de receita em crescimento estável também fornece um suporte mais claro para a evolução contínua de seu ecossistema.

Estas blockchains são como “vendedores de água”; não importa quem esteja a minerar ouro no mercado, sempre terão de usar a sua água, eletricidade e estradas. Estes projetos de infraestrutura, embora não tenham um potencial explosivo a curto prazo, destacam-se pela sua estabilidade e resistência ao ciclo.

03 Negócio em torno dos KOLs: a atenção também pode ser monetizada

Se o comércio e a infraestrutura são o modelo de negócios à vista, então a economia da atenção é o “negócio oculto” no mundo das criptomoedas, como KOL, Agência, etc.

Desde o início deste ano, os KOLs de cripto formaram um centro de fluxo de atenção.

Influenciadores ativos no X, Telegram e YouTube, que utilizam seu poder pessoal para desenvolver modelos de receita diversificados: desde promoções pagas, assinaturas de comunidade, até monetização de cursos, uma série de negócios de tráfego. Segundo rumores do setor, KOLs de criptomoeda acima da média podem ganhar até 10 mil dólares por mês com promoções. Ao mesmo tempo, o público está elevando suas exigências em relação à qualidade do conteúdo, portanto, os KOLs que conseguem atravessar os ciclos normalmente são aqueles criadores que conquistaram a confiança dos usuários em termos de especialização, julgamento ou acompanhamento profundo. Isso, de maneira invisível, está impulsionando a reestruturação do ecossistema de conteúdo durante um mercado em baixa, levando à saída de aqueles que são impacientes e à permanência dos que têm uma visão de longo prazo.

É importante notar o terceiro nível da monetização da atenção, o financiamento em轮 KOL. Isso faz com que os KOLs se tornem participantes importantes do mercado primário: adquirindo os tokens do projeto a preços com desconto, assumindo a tarefa de exposição de tráfego, em troca de “fichas iniciais trazidas pela influência”, esse modelo contorna diretamente os VC.

Em torno do KOL, surgiu toda uma gama de serviços de intermediação. As agências começaram a desempenhar o papel de intermediários de tráfego. Elas fazem a correspondência de projetos com KOLs adequados, e toda a cadeia está se tornando cada vez mais parecida com um sistema de veiculação de anúncios. Se você estiver interessado em KOLs e agências, pode consultar nosso longo artigo anterior “Desvendando a roda KOL: um experimento de riqueza envolto por tráfego” para entender melhor a verdadeira estrutura de interesses por trás.

Em resumo, a economia da atenção é essencialmente uma monetização da confiança, e a confiança, em um mercado em baixa, torna-se ainda mais escassa, tornando a barreira de monetização ainda mais alta.

04 Conclusão

Os projetos que conseguem manter fluxo de caixa mesmo durante o inverno cripto, na sua maioria, confirmam as duas grandes pedras angulares: “transações” e “atenção”.

Por um lado, tanto as plataformas de negociação centralizadas quanto descentralizadas podem obter uma receita contínua através de taxas de transação, desde que tenham um comportamento de negociação robusto por parte dos usuários. Este modelo de negócio direto permite que se mantenham autossuficientes mesmo quando o capital se retira. Por outro lado, os KOLs que focam a atenção dos usuários monetizam o valor dos usuários através de publicidade e serviços.

No futuro, talvez vejamos modelos mais diversificados, mas de qualquer forma, aqueles projetos que acumularam receita real durante períodos de mercado fraco terão mais oportunidades de liderar novos desenvolvimentos. Por outro lado, alguns projetos que dependem apenas de contar histórias, sem capacidade de gerar receita, mesmo que consigam uma virada temporária, poderão acabar sem interesse.