Depois que a maré baixa: quais projetos Web3 estão continuando a lucrar

Após a bolha estourar, qual é a linha de sobrevivência dos projetos de encriptação?

Naquela era em que tudo podia contar uma história e tudo tinha uma valorização exagerada, o fluxo de caixa parecia não ser necessário. Mas agora é diferente.

O VC está a recuar, e a liquidez também está a apertar. Num ambiente de mercado como este, ganhar dinheiro e ter fluxo de caixa positivo tornou-se o primeiro filtro para avaliar a base fundamental dos projetos.

Por outro lado, alguns projetos conseguem atravessar os ciclos com uma receita estável. Segundo os dados da DeFiLlama, em Outubro de 2025, os três principais projetos de encriptação em termos de receita conseguirão gerar, respetivamente, 688 milhões (Tether), 237 milhões (Circle) e 102 milhões (Hyperliquid) dólares em um mês.

Neste artigo, queremos conversar sobre esses projetos que têm fluxo de caixa real. A maioria deles gira em torno de duas coisas: a primeira é transações, a segunda é atenção. As duas fontes de valor mais essenciais no mundo dos negócios não são exceção no mundo das criptomoedas.

Exchange Centralizado: o modelo de rendimento mais estável

No mundo das criptomoedas, o fato de que “as exchanges são as mais lucrativas” nunca foi um segredo.

As principais fontes de receita das exchanges são as taxas de negociação, taxas de listagem, entre outras. Tomando a Binance como exemplo, seu volume de negociação à vista e de contratos diariamente ocupa a longo prazo cerca de 30 a 40% de todo o mercado. Mesmo no ano mais tranquilo de 2022, a receita anual foi de 12 bilhões de dólares, e durante este ciclo de mercado em alta, a receita será ainda maior, não menor. (Dados da CryptoQuant)

Em uma frase, é isso: sempre que alguém faz uma transação, a bolsa pode ter receita.

Outra empresa é a Coinbase, que, como empresa cotada, tem uma divulgação de dados mais clara. No terceiro trimestre de 2025, a Coinbase teve uma receita de 1,9 mil milhões de dólares e um lucro líquido de 433 milhões de dólares. A receita de transações é a principal fonte, contribuindo com mais da metade, enquanto o restante da receita vem de assinaturas e serviços, entre outros. Outras empresas de destaque, como a Kraken e a OKX, também estão a ganhar dinheiro de forma consistente; a Kraken, segundo se diz, terá uma receita de aproximadamente 1,5 mil milhões de dólares em 2024.

As maiores vantagens dessas CEX são que as transações geram receita de forma natural. Em comparação com muitos projetos que ainda se preocupam se seus modelos de negócios vão funcionar, elas já estão realmente cobrando pelos serviços.

Em outras palavras, nesta fase em que contar histórias se torna cada vez mais difícil e o dinheiro quente é cada vez mais escasso, as CEX são um dos poucos tipos de jogadores que conseguem sobreviver sem financiamento, contando apenas consigo mesmas.

Projetos em cadeia: PerpDex, moedas estáveis, blockchain pública

De acordo com os dados da DefiLlama até 27 de novembro de 2025, os dez protocolos em cadeia com maior receita nos últimos 30 dias são mostrados na figura.

A partir disso, podemos ver que, em primeiro lugar, estão Tether e Circle, que dominam o mercado. Com o diferencial das taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA por trás do USDT e do USDC, essas duas emissoras de stablecoins ganharam quase 1 bilhão de dólares em um mês. Logo após, temos a Hyperliquid, que se mantém firmemente como o “protocolo de derivativos mais lucrativo da cadeia”. Além disso, o rápido surgimento de Pumpfun também valida mais uma vez a velha lógica de que “especular com moedas não é tão bom quanto vender moedas, e vender pás não é tão bom quanto vender ferramentas” ainda funciona na indústria de encriptação.

É importante notar que projetos como Axiom Pro e Lighter, apesar de o seu volume de receitas não ser grande, já conseguiram estabelecer um caminho de fluxo de caixa positivo.

2.1 PerpDex: os reais rendimentos do protocolo on-chain

Este ano, o PerpDex mais impressionante é o Hyperliquid.

Hyperliquid é uma plataforma descentralizada de contratos perpétuos que utiliza uma cadeia independente e possui correspondência interna. Sua explosão foi bastante repentina, com um volume de transações de 383 bilhões de dólares somente em agosto de 2025, gerando uma receita de até 106 milhões de dólares. Além disso, o projeto destina 32% da receita para recompra e queima de tokens da plataforma. De acordo com o relatório de @wublockchain12 de ontem, a equipe da Hyperliquid desbloqueou 1,75 milhão de HYPE (60,4 milhões), sem financiamento externo e sem pressão de venda, com a receita do protocolo sendo usada para recomprar tokens.

Para um projeto em cadeia, isso já está perto da eficiência de receita de um CEX. Mais importante ainda, a Hyperliquid realmente gera receita e a reinveste no sistema econômico dos tokens, estabelecendo uma conexão direta entre a receita do protocolo e o valor dos tokens.

Vamos falar sobre a Uniswap.

Nos últimos anos, o Uniswap foi criticado por beneficiar os detentores de tokens sem custo, cobrando 0,3% em cada transação, mas dando tudo aos LPs, enquanto os detentores de UNI não recebem um centavo.

Até novembro de 2025, a Uniswap anunciou planos para iniciar um mecanismo de compartilhamento de taxas do protocolo e usar parte da receita histórica para recomprar e queimar tokens UNI. De acordo com estimativas, se esse mecanismo fosse implementado mais cedo, apenas nos primeiros dez meses deste ano, os fundos disponíveis para queima poderiam chegar a 150 milhões de dólares. Assim que a notícia foi divulgada, o UNI subiu diretamente 40% no mesmo dia. Embora a participação de mercado da Uniswap tenha caído de 60% em seu pico para 15%, essa proposta ainda pode remodelar a lógica fundamental do UNI. No entanto, após a publicação desta proposta, @EmberCN monitorou que uma instituição de investimento em UNI ( pode ser o Variant Fund) que transferiu milhões de $UNI ($2708 para o Coinbase Prime, suspeitando-se de uma alta para vendas.

De um modo geral, o modelo DEX que dependia de airdrops e especulação para impulsionar o preço está a tornar-se cada vez mais difícil de sustentar. Apenas aqueles projetos que realmente geram receitas estáveis e completam o ciclo comercial poderão realmente reter os usuários.

) 2.2 Stablecoins e blockchain pública: ganhar dinheiro com juros

Para além dos projetos relacionados com transações, há um conjunto de projetos de infraestrutura que continuam a atrair capital. Dentre estes, os mais típicos são os emissores de stablecoins e as blockchains de alta frequência.

Tether: O gigante da impressão contínua

A empresa por trás do USDT, Tether, tem um modelo de receita muito simples: sempre que alguém deposita 1 dólar em troca de USDT, esse dinheiro é usado pela Tether para comprar títulos do governo, notas de curto prazo e outros ativos de baixo risco para gerar rendimento, com os juros indo para si mesma. Com o aumento das taxas de juros em todo o mundo, os lucros da Tether também aumentam. O lucro líquido em 2024 alcançou 13,4 bilhões de dólares, e a previsão para 2025 é de superar 15 bilhões, quase se aproximando de gigantes financeiros tradicionais como o Goldman Sachs. @Phyrex_Ni também publicou recentemente que a classificação da Tether foi rebaixada, mas ainda é uma vaca leiteira, dependendo dos títulos do governo dos EUA para ganhar mais de 130 bilhões em colateral.

Embora a Circle, emissora da USDC, tenha um volume de circulação e lucro líquido ligeiramente menores, a receita total de 2024 também superou 1,6 bilhões de dólares, dos quais 99% vêm de receita de juros. É importante ressaltar que a margem de lucro da Circle não é tão exagerada quanto a da Tether, em parte devido à divisão de lucros com a Coinbase. Em poucas palavras, os emissores de stablecoins são máquinas de imprimir dinheiro; eles não financiam contando histórias, mas sim porque os usuários estão dispostos a manter seu dinheiro com eles. Em um mercado em baixa, esse tipo de projeto de poupança se sai até melhor. @BTCdayu também acredita que stablecoins são um bom negócio, imprimindo dinheiro e coletando juros em todo o mundo, enquanto vê a Circle como a rainha do lucro fácil com stablecoins.

Blockchain pública: não depende de incentivos, mas sim de fluxo para se sustentar

Ao olhar para a mainnet da blockchain pública, a forma mais direta de monetização é a taxa de Gas. Os dados na imagem abaixo são da Nansen.ai:

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No último ano, se olharmos apenas para a receita total de taxas de transação das blockchains públicas, podemos ver mais claramente quais redes realmente geraram valor de uso. A receita do Ethereum no ano foi de 739 milhões de dólares, ainda sendo a principal fonte de receita, mas afetada pela atualização Dencun e pela divisão para L2, com uma queda de 71% em relação ao ano anterior. Em comparação, a receita anual do Solana alcançou 719 milhões de dólares, com um aumento de 26% em relação ao ano anterior, impulsionada pelo entusiasmo em torno de Meme e AI Agent, resultando em um aumento significativo na atividade e frequência de interação dos usuários. A receita do Tron foi de 628 milhões de dólares, com um crescimento de 18% em relação ao ano anterior. Enquanto isso, a receita do Bitcoin no ano foi de 207 milhões de dólares, principalmente afetada pela queda na popularidade das transações de inscrições, apresentando uma queda geral significativa.

A receita anual da BNB Chain atingiu 264 milhões de dólares, com um crescimento de 38% em relação ao ano anterior, posicionando-se em primeiro lugar entre as principais blockchains. Embora a escala de receita ainda esteja abaixo de ETH, SOL e TRX, a combinação do aumento de volume de transações e de endereços ativos indica que os casos de uso na blockchain estão se expandindo, e a estrutura de usuários está se tornando mais diversificada. A BNB Chain demonstra uma forte retenção de usuários e uma demanda real. Essa estrutura de receita em crescimento estável também oferece um suporte mais claro para a evolução contínua de seu ecossistema.

Estas blockchains públicas são como “vendedores de água”, não importa quem esteja a explorar ouro no mercado, todos precisam da sua água, eletricidade e estradas. Este tipo de projeto de infraestrutura, embora não tenha uma explosão a curto prazo, destaca-se pela sua estabilidade e resistência cíclica.

Negócio em torno dos KOL: a atenção também pode ser monetizada

Se a negociação e a infraestrutura são o modelo de negócio à vista, então a economia da atenção é o “negócio oculto” no mundo da encriptação, como KOL, Agência, etc.

Este ano, os KOLs de encriptação formaram um centro de fluxo de atenção.

Os influenciadores ativos em X, Telegram e YouTube, aproveitando o seu poder pessoal, implementam modelos de receita diversificados: desde promoções pagas, assinaturas de comunidades, monetização de cursos e uma série de negócios de tráfego. Segundo rumores do setor, KOLs de criptomoeda com influência média podem ganhar até 10 mil dólares por mês com promoções. Ao mesmo tempo, as exigências do público em relação à qualidade do conteúdo também estão aumentando, portanto, os KOLs que conseguem atravessar os ciclos, muitas vezes, são aqueles criadores que conquistaram a confiança dos usuários em termos de profissionalismo, julgamento ou profundidade de acompanhamento. Isso também impulsiona, de maneira invisível, a reestruturação do ecossistema de conteúdo durante o mercado em baixa, com os apressados saindo e os que acreditam no longo prazo permanecendo.

Vale a pena notar o terceiro nível da monetização da atenção, o financiamento em rodada de KOL. Isso torna os KOL participantes importantes do mercado primário: adquirindo tokens de projetos a preços com desconto, assumindo tarefas de exposição de tráfego, em troca de “fichas iniciais trazidas pela influência”, esse modelo contorna diretamente os VC.

Em torno do KOL, surgiu um conjunto completo de serviços de mediação. A Agência começou a desempenhar o papel de intermediário de tráfego. Para projetos, são combinados KOLs adequados, e todo o processo se assemelha cada vez mais a um sistema de veiculação de anúncios. Se você está interessado nos modelos de negócios de KOL e Agência, pode consultar nosso artigo anterior “Desvendando o ciclo KOL: um experimento de riqueza envolto em tráfego” (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374) para entender mais sobre a verdadeira estrutura de interesses por trás.

Em suma, a economia da atenção é essencialmente uma monetização da confiança, e a confiança se torna ainda mais escassa em mercados em queda, aumentando o limiar de monetização.

Conclusão

Os projetos que conseguem manter o fluxo de caixa durante o inverno da encriptação, em sua maioria, comprovam os dois pilares fundamentais: “negócios” e “atenção”.

Por um lado, quer seja uma plataforma de negociação centralizada ou descentralizada, desde que haja um comportamento de negociação robusto por parte dos usuários, é possível obter uma receita contínua através das comissões. Este modelo de negócio direto permite que continuem autossuficientes mesmo quando o capital sai. Por outro lado, os KOLs que focam a atenção dos usuários monetizam o valor dos usuários através de publicidade e serviços.

No futuro, talvez vejamos modelos mais diversificados, mas de qualquer forma, aqueles projetos que acumularam receitas reais durante períodos de mercado fraco terão mais oportunidades de liderar novos desenvolvimentos. Em contrapartida, alguns projetos que se baseiam apenas em contar histórias e não têm capacidade de geração de receita, mesmo que consigam uma recuperação temporária, poderão acabar sendo ignorados.