De “porto seguro” a “inovação em conformidade”: análise do impacto da política de isenções inovadoras da SEC

Autor: @BlazingKevin_ ，Pesquisador na Movemaker

Introdução: Uma viragem histórica na regulamentação

A indústria de criptomoedas viveu em 2025 um ponto de inflexão histórico no ambiente regulatório dos EUA. Após um longo período de “aplicação da lei como regulamentação”, que gerou grande incerteza jurídica, o novo presidente da SEC, Paul Atkins, lançou em julho de 2025 a iniciativa “Crypto Project”, com o objetivo de modernizar a supervisão de valores mobiliários e apoiar a visão de que o setor regulatório dos EUA se torne o “centro global de capitalização em criptomoedas”.

Um dos principais passos dessa nova abordagem regulatória foi a implementação da política de “Isenção de Inovação” (Innovation Exemption). Essa isenção foi concebida como uma autorização temporária de supervisão, permitindo que novas tecnologias e produtos de criptografia entrem rapidamente no mercado, ao mesmo tempo que aliviam a carga inicial de conformidade, antes que a SEC finalize regras permanentes para ativos digitais. Atkins confirmou que essa regra de isenção deve entrar em vigor oficialmente em janeiro de 2026. Essa sinalização política marca uma mudança de postura das autoridades regulatórias americanas, que passam de uma postura passiva para uma mais proativa na construção de um equilíbrio mais resiliente entre proteção ao investidor e inovação do setor.

Este artigo analisará profundamente os mecanismos centrais da Isenção de Inovação da SEC, seu posicionamento estratégico no quadro regulatório geral dos EUA, as controvérsias e oportunidades que ela suscita, além de compará-la com o cenário global, especialmente com a regulamentação MiCA da União Europeia, oferecendo recomendações estratégicas para os participantes do setor.

1. Mecanismos centrais e objetivos da Isenção de Inovação

A essência da Isenção de Inovação da SEC é oferecer uma “zona de segurança” temporária, permitindo que empresas de ativos digitais operem sem a necessidade de cumprir imediatamente toda a regulamentação de valores mobiliários, incluindo registro e divulgação.

1.1 Alcance e duração da isenção

A aplicação da isenção é ampla, podendo solicitar qualquer entidade que desenvolva ou opere negócios relacionados a ativos criptográficos, incluindo plataformas de negociação, protocolos DeFi, emissores de stablecoins e até DAOs.

• Duração prevista: o período de isenção geralmente é de 12 a 24 meses, visando fornecer às equipes de projeto um “período de incubação” suficiente para que suas redes atinjam um estágio de “madureza” ou “descentralização plena”.
• Simplificação do registro: durante esse período, os projetos precisam apenas apresentar uma divulgação de informações simplificada, sem a necessidade de preencher documentos complexos e demorados como o S-1. Essa abordagem é semelhante ao conceito de “on-ramp” proposto na Lei CLARITY, que permite às startups captar até 75 milhões de dólares por ano do público, sob requisitos de divulgação reduzidos, sem a necessidade de registro completo na SEC.

1.2 Condições de conformidade baseadas em princípios

Atkins enfatiza que essa isenção será baseada em princípios, e não em regras rígidas. As empresas que utilizarem a isenção ainda precisarão cumprir padrões básicos de conformidade e proteção ao investidor, tais como:

• Relatórios periódicos e auditorias: possivelmente exigindo a submissão de relatórios trimestrais de operação e a realização de revisões periódicas pela SEC.
• Proteção ao investidor: para projetos voltados ao público geral, será necessário estabelecer avisos de risco e limites de investimento.
• Padrões técnicos: podem incluir requisitos para que os projetos utilizem listas brancas ou pools de participantes certificados, além de seguir padrões como o ERC-3643.

1.3 Classificação de tokens e o teste de “descentralização”

A operação da isenção depende do novo sistema de classificação de tokens da SEC, que visa, com base no teste de Howey, determinar quais ativos digitais são considerados valores mobiliários.

• Sistema de classificação: a SEC divide os ativos digitais em quatro categorias principais: tokens de commodities/rede (como BTC), tokens de utilidade (Utility Tokens), NFTs (tokens colecionáveis) e tokens de valores mobiliários tokenizados.
• Caminho de saída: se as três primeiras categorias atenderem aos critérios de “descentralização suficiente” ou “integridade funcional”, podem sair do regime de valores mobiliários. Uma vez que o contrato de investimento seja considerado “encerrado”, mesmo que o token tenha sido inicialmente emitido como valor mobiliário, suas negociações subsequentes não serão automaticamente consideradas “negociação de valores mobiliários”. Essa transferência de controle oferece uma via clara de saída regulatória para os projetos.
• Significado da isenção: dentro desse quadro, a SEC orienta seus funcionários a esclarecer quando um ativo digital constitui valor mobiliário, reforçando que a maioria dos ativos de criptografia não são valores mobiliários, e que, mesmo que sejam, a regulamentação deve incentivar, e não impedir, seu desenvolvimento.

2. Contexto estratégico da Isenção de Inovação e sua sinergia com a legislação do Congresso

A iniciativa de isenção da SEC não é uma ação isolada, mas faz parte de um novo sistema regulatório nos EUA, que combina as duas principais legislações em andamento: a Lei CLARITY e a Lei GENIUS.

2.1 Esclarecimento de jurisdição: complemento à Lei CLARITY

A Lei CLARITY busca resolver conflitos de jurisdição de longa data entre a SEC e a CFTC.

• Divisão de responsabilidades: a Lei CLARITY coloca as emissões primárias e captação de recursos sob a jurisdição da SEC, enquanto atribui à CFTC a supervisão do negócio de commodities digitais.
• Teste de blockchain madura: a lei introduz o conceito de “blockchain madura” para determinar quando um projeto atinge um grau suficiente de descentralização, sendo então tratado com uma regulamentação mais branda (considerado uma commodity digital). Esse teste avalia fatores como propriedade dispersa, participação na governança e independência funcional de qualquer controle centralizado.
• Complementaridade com a isenção: a isenção de inovação oferece uma fase de transição temporária para startups que estejam “em processo de maturação”. Ela permite que esses projetos captem recursos e testem produtos com divulgação simplificada, enquanto buscam alcançar a descentralização total. Assim, a relação entre a isenção e a legislação é altamente sinérgica: a isenção funciona como uma “fase experimental” administrativa, enquanto a Lei CLARITY fornece critérios de “graduação” definitiva.

2.2 Isolamento do quadro de stablecoins: entrada em vigor da Lei GENIUS

A Lei GENIUS foi sancionada em julho de 2025, tornando-se a primeira legislação federal abrangente sobre ativos digitais nos EUA.

• Status das stablecoins: a lei define que as stablecoins de pagamento ficam fora do conceito de valores mobiliários ou commodities, sendo reguladas por órgãos bancários, como o OCC.
• Requisitos de emissão: os emissores de stablecoins autorizados devem manter reservas em uma proporção de 1:1 com ativos de alta liquidez (como dólares e títulos do Tesouro), e não podem pagar juros ou rendimentos.
• Impacto regulatório: ao estabelecer claramente o quadro regulatório para stablecoins de pagamento e os requisitos de qualificação dos emissores, a Lei GENIUS concentra a atenção da SEC na regulação de áreas mais inovadoras, como protocolos DeFi e tokens de rede, evitando sobreposição ou conflito regulatório na área de stablecoins.

2.3 Cooperação institucional e supervisão de mercado

A SEC e a CFTC anunciaram que irão fortalecer a coordenação regulatória por meio de declarações conjuntas e mesas-redondas conjuntas, para resolver as incertezas sobre jurisdição cruzada.

• Negociação spot: a declaração conjunta esclarece que bolsas registradas na SEC e na CFTC podem facilitar a negociação de certos ativos digitais de mercado à vista, incentivando os participantes a escolherem livremente suas plataformas de negociação.
• Coordenação de isenções: uma das pautas das mesas-redondas é a discussão sobre a “Isenção de Inovação” e sua aplicação na regulação de DeFi. Essa coordenação é fundamental para reduzir lacunas de conformidade no mercado.

3. Riscos de “tradicionalização” do DeFi

A introdução da Isenção de Inovação pela SEC gerou reações polarizadas na indústria de criptomoedas.

3.1 Oportunidades para inovadores e conformes

Para startups e plataformas já estabelecidas que buscam operar de forma regulada nos EUA, a isenção traz benefícios concretos:

• Redução de custos de entrada: anteriormente, um projeto de criptografia que desejasse operar legalmente nos EUA poderia gastar milhões de dólares em honorários advocatícios e levar mais de um ano para se estabelecer. A isenção simplifica a divulgação e oferece uma estrutura de transição clara, reduzindo significativamente os custos de conformidade e o tempo necessário.
• Atração de capital de risco: uma trajetória regulatória clara fará com que projetos que atualmente consideram “sair” ou se estabelecer fora dos EUA reconsiderem sua estratégia de mercado. A previsibilidade regulatória atrai investidores institucionais e capital de risco, que valorizam a capacidade de investir sob um quadro regulatório claro.
• Fomento à inovação de produtos: o período de isenção permite testar novas ideias no setor, especialmente no emergente ecossistema DeFi e Web3. Exemplos como a ConsenSys demonstram que, em um ambiente de maior tolerância regulatória, é possível desenvolver e testar rapidamente aplicações descentralizadas.
• Benefícios para grandes instituições: gigantes tradicionais como JPMorgan e Morgan Stanley estão adotando ativamente ativos digitais. A SEC eliminou o SAB 121 (norma contábil que obrigava custodiante a registrar ativos criptográficos de clientes como passivos internos), facilitando a oferta de serviços de custódia de ativos digitais por bancos e trustes. Com a flexibilidade administrativa da isenção, essas instituições podem entrar no setor com menor custo de capital regulatório e maior clareza jurídica.

3.2 Preocupações da comunidade DeFi e riscos de “tradicionalização”

O principal ponto de controvérsia da política de isenção é seu impacto na ideia de descentralização:

• Obrigatoriedade de KYC/AML: a nova regra exige que todos os projetos sob a isenção implementem “procedimentos razoáveis de verificação de usuário”, o que implica a implementação de KYC/AML em protocolos DeFi.
• Fragmentação e controle de protocolos: para cumprir a conformidade, os protocolos DeFi podem precisar dividir pools de liquidez em “pools licenciados” e “pools públicos”, além de adotar padrões como o ERC-3643. Este padrão visa incorporar funções de verificação de identidade e restrições de transferência em contratos inteligentes, permitindo que cada transação seja verificada contra listas brancas e que tokens possam ser congelados por entidades centralizadas. Se isso acontecer, a essência do DeFi será questionada. Líderes como os fundadores do Uniswap argumentam que regulamentar desenvolvedores de software como intermediários financeiros prejudica a competitividade dos EUA e mata a inovação.

3.3 Oposição de instituições financeiras tradicionais

As instituições financeiras tradicionais também se opõem à “Isenção de Inovação”, temendo que ela gere “arbitragem regulatória”.

• Mesmo ativo, regras diferentes: a World Federation of Exchanges (WFE) e a Citadel Securities enviaram cartas à SEC pedindo que abandonem a proposta de “Isenção de Inovação”, alertando que uma ampla isenção para valores mobiliários tokenizados criaria dois regimes regulatórios distintos para o mesmo ativo.
• Defesa da proteção tradicional: a Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) reforça que valores mobiliários tokenizados devem seguir as mesmas regras de proteção ao investidor aplicadas aos ativos tradicionais. Eles argumentam que a flexibilização regulatória aumentaria riscos de mercado e fraudes.

4. Comparação global de regulações: divergências estratégicas entre EUA e UE

A abordagem mais flexível da “Isenção de Inovação” e do modelo americano, com sua maior tolerância à incerteza, contrasta com o sistema europeu do MiCA, que prioriza uma coordenação prévia e unificada. Essas duas abordagens representam os extremos do cenário regulatório global de ativos digitais, com diferenças filosóficas e operacionais marcantes.

O conceito de “transferência de controle” na abordagem americana, aliado à Lei CLARITY, contrasta com o modelo de “autorização prévia” do MiCA. O sistema dos EUA aceita uma fase inicial de incerteza e maior risco, em troca de maior velocidade e flexibilidade na inovação, sendo mais atraente para fintechs e startups de pequeno e médio porte. Já o MiCA oferece maior estabilidade e previsibilidade para grandes instituições financeiras tradicionais, como o JPMorgan, por meio de regras estruturadas e padronizadas.

Essa divergência regulatória força as empresas globais a adotarem estratégias de “conformidade dupla”, ajustando seus produtos para atender às diferentes classificações e requisitos operacionais em cada jurisdição, especialmente em relação a stablecoins lastreadas em dólar.

5. Perspectivas de mercado e conclusão

A implementação formal da Isenção de Inovação da SEC representa um marco na maturidade do sistema regulatório de criptomoedas dos EUA. Ela não apenas oferece uma “zona de segurança” administrativa, mas também influencia profundamente a direção da inovação global em ativos digitais nos próximos anos, tornando 2026 o ano do “inovação em conformidade”. Com a combinação da isenção e da Lei CLARITY, os EUA devem atrair grande fluxo de capital institucional, acelerando a transição de ativos digitais do limiar do sistema financeiro tradicional para uma “classe de ativos estruturados”.

Para os players que desejam aproveitar essa janela de oportunidade, a estratégia deve ser clara: startups devem enxergar o período de isenção (12 a 24 meses) como uma oportunidade de entrada rápida e de baixo custo no mercado americano, tendo como objetivo final a “descentralização plena”. Isso exige uma rota de descentralização baseada em “controle” e não em padrões vagos de “esforço contínuo”. Projetos que não conseguirem atingir uma descentralização verificável dentro do prazo podem enfrentar riscos regulatórios elevados posteriormente. Além disso, a exigência de KYC/AML para protocolos DeFi ainda gera controvérsia, e projetos que não possam implementar totalmente a descentralização técnica ou adotar padrões como o ERC-3643 podem precisar abandonar o mercado de varejo dos EUA após o período de isenção.

Apesar dos avanços administrativos e legislativos, o cenário regulatório global permanece fragmentado. A abordagem flexível dos EUA e o sistema mais rígido e pré-autorizado do UE continuarão a gerar arbitragem regulatória. Para criar um ambiente de competição justo e proteger consumidores independentemente da localização, há uma necessidade urgente de coordenação internacional. A longo prazo, uma previsão possível é que, até 2030, os principais centros regulatórios adotem um quadro comum, incluindo padrões unificados de AML/KYC e requisitos de reserva para stablecoins, promovendo interoperabilidade e adoção institucional global.

A política de isenção da SEC é um marco na transição do sistema regulatório dos EUA de uma postura de “repressão ambígua” para uma de “normatização clara”. Ela busca, por meio de flexibilidade administrativa, compensar a defasagem legislativa, oferecendo uma via de transição para que os ativos digitais possam evoluir com vigor, mas dentro de um quadro de conformidade. Para o setor de criptomoedas, essa abertura representa o fim de uma era de crescimento descontrolado e o início de uma fase onde a “inovação regulada” será a principal vantagem competitiva. O próximo estágio da criptografia não se baseará apenas em código, mas também em clarações de ativos e estruturas regulatórias. O sucesso das empresas dependerá de sua capacidade de aproveitar a velocidade proporcionada pela isenção, ao mesmo tempo em que mantêm um compromisso firme com a descentralização verificável e uma base sólida de conformidade, transformando a complexidade regulatória em uma vantagem competitiva global.