Autor: Shao Jianding
No último ano, sempre que participaste em alguns eventos do setor relacionados com Web3, trading quantitativo ou ações nos EUA, quase certamente ouviste uma palavra: Mercados de Previsão (Prediction Markets).
De um lado, está a Kalshi, que obteve a qualificação de DCM (Mercado de Contratos Designados) da CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA), colocando oficialmente os “contratos de eventos” no sistema de regulação financeira federal;
Do outro lado, está a Polymarket, que foi inicialmente multada em 1,4 milhões de dólares pela CFTC, teve os usuários americanos expulsos, mas que, através de uma série de ajustes na estrutura e nos produtos, continua a crescer rapidamente globalmente, tornando-se sinónimo de “mercados de previsão na blockchain”.
Na agitação, tenho sido questionado repetidamente sobre uma mesma questão: “Com tanta popularidade dos mercados de previsão agora, será que também posso fazer algo nisso?”
Neste artigo, quero esclarecer três pontos sobre este tema:
- O que são realmente os mercados de previsão e com o que a regulação está a lidar;
- Quais áreas de empreendedorismo relacionadas com mercados de previsão são mais viáveis, e quais são de alto risco;
- E, o mais importante: estás a criar uma ferramenta de informação ou já estás a fazer silenciosamente um serviço de trading?
O que são realmente os mercados de previsão? Não os treats apenas como “bolões de apostas”
Do ponto de vista técnico e económico, os mercados de previsão não são misteriosos. A sua lógica básica é bastante simples:
- Os utilizadores usam dinheiro real para negociar se um determinado evento futuro vai acontecer ou não;
- O preço do contrato, na essência, é a avaliação coletiva do mercado sobre a probabilidade de esse evento ocorrer;
- Quando o resultado do evento é conhecido, o contrato é liquidado de acordo com o resultado.
Ao contrário de futuros, opções ou outros derivados tradicionais: nos mercados de previsão, o que se negocia não é “tendência de preço”, mas sim “se o evento vai ou não acontecer”.
Por exemplo:
- O Federal Reserve vai aumentar as taxas na próxima reunião?
- Um determinado candidato vai ganhar as eleições?
- Uma política será aprovada antes de uma data específica?
Estes são contratos baseados em eventos (event-based contracts).
A verdadeira questão é: quem deve regular isto?
A divergência na regulação dos mercados de previsão a nível global não se centra na questão “parece ou não um jogo de azar”, mas sim: eles devem ou não ser integrados no sistema de regulação financeira?
Na prática, existem geralmente três abordagens:
1. Rota de derivados financeiros
- Exemplo típico: EUA
- Regulados pela CFTC, contratos de eventos são considerados uma espécie de derivado especial
- A Kalshi é um exemplo nesta linha
2. Rota de apostas / jogos de azar
- Em vários países europeus e algumas jurisdições asiáticas
- Os mercados de previsão são considerados “jogos de azar remotos” ou “apostas disfarçadas”
- O resultado comum é: sem licença, são bloqueados
3. Zona cinzenta + jogo de poder entre regulações
- Envolvendo regulação financeira, regulação de jogos e proteção ao consumidor
- O Polymarket situa-se precisamente nesta zona complexa
Um mesmo produto pode ser “inovação financeira” em um país e “jogo ilegal” noutro.
Por que os mercados de previsão se tornaram tão populares no último ano?
Não é por acaso. Há pelo menos quatro forças reais a atuar em conjunto:
1. A regulação começa a confrontar-se de frente, e não a evitar
A Kalshi obter a qualificação de DCM não é apenas “uma plataforma regulamentada”.
O que realmente importa é:
A CFTC começou a responder de forma clara a uma questão: os contratos de eventos podem ou não fazer parte de um mercado financeiro sério?
Ao mesmo tempo, a disputa entre a CFTC e o mercado sobre os limites de contratos relacionados com eventos políticos, desportivos e interesses públicos está a intensificar-se.
Isto significa que: os mercados de previsão já entraram na fase de “redefinição das fronteiras legais”, e não mais numa fase experimental.
2. Polymarket não é “limpar a sua imagem”, mas sim “mudar de campo de batalha”
Muita gente interpreta a história do Polymarket como:
“Multado → Conformidade → Retorno aos EUA”
Mas, sob a perspetiva jurídica, uma descrição mais fiel é:
O Polymarket não virou a Kalshi, mas, através da estrutura do produto, do posicionamento dos utilizadores e da arquitetura tecnológica, colocou-se numa zona de regulação mais complexa, mas de curto prazo viável.
O seu caminho, essencialmente, é:
- Desamericanizar os utilizadores;
- Não lidar com moeda fiduciária, nem tocar diretamente no sistema bancário;
- Usar liquidação na blockchain e stablecoins, para enfraquecer os pontos de ligação à regulação financeira tradicional.
Isto é uma capacidade de gestão de fronteiras regulatórias, e não um “exemplo de conformidade bem-sucedida”.
3. IA e mercados de previsão, uma combinação natural na lógica do produto
O que os grandes modelos fazem melhor?
- Integração de informação
- Avaliação de probabilidades
- Análise de cenários
E a essência dos mercados de previsão é exatamente: compressar informações dispersas numa “probabilidade de preço”.
Por isso, no último ano, temos visto cada vez mais produtos a experimentar:
- Apoio de IA na triagem de informações;
- Geração de resumos de análise de eventos por IA;
- Cruzamento de preços de mercado com análises por IA.
Mas atenção:
A IA participa na “camada de informação e decisão”, não sendo naturalmente adequada para “automatizar ordens”.
4. Realidade macroeconómica: prever “eventos” é mais fácil do que prever “preços”
Num ambiente macro de alta volatilidade e baixa certeza:
- Taxas de juro, regulação, eleições, geopolítica, tornam-se fontes de alpha cada vez mais relevantes;
- Comparado com prever preços de ativos, prever se um evento vai ou não acontecer é mais direto para o utilizador comum;
- Para a regulação, também é mais fácil de estruturar e discutir.
Esta é uma das razões pelas quais os mercados de previsão estão a aquecer claramente em 2024–2025.
Se fores empreendedor: em que áreas dos mercados de previsão é mais “viável” atuar?
Para entenderes melhor, primeiro uma decomposição mais fundamental.
O empreendedorismo em mercados de previsão divide-se essencialmente em quatro camadas:
- Camada de informação: dados, visualização, agregação;
- Camada de decisão: estratégias, sinais, avaliação de probabilidades;
- Camada de execução: ordens, cópia de ordens, trading automatizado;
- Camada de liquidação: mercado em si, regras de liquidação, fluxo de fundos.
Em que camada estás, isso define qual é a tua natureza regulatória.
1. Camada de informação: agregação de dados / pesquisa / visualização (risco mínimo)
Nesta camada, faz-se apenas:
- Agregar dados de mercados de previsão;
- Criar visualizações, filtros, rankings;
- Ajudar o utilizador a “entender o que o mercado está a apostar”.
Não gerir fundos, nem fazer ordens por conta do cliente, é a linha de vida.
Exemplos típicos:
- Agregadores de odds e volume de várias plataformas;
- Painéis de dados de eventos populares, curvas de preços, emoções;
- Painéis de dados usados por media, instituições, analistas.
Nesta camada, na maioria das jurisdições, está mais próxima de um serviço de informação ou fornecedor de dados alternativos.
2. Camada de decisão: ferramentas de arbitragem / estratégias / sinais (demanda forte, mas requer moderação)
Os mercados de previsão têm naturalmente diferenças de preço:
- Os preços de um mesmo evento variam entre plataformas;
- Existem oportunidades de hedge com mercados financeiros tradicionais e derivados cripto.
Por isso, há uma necessidade real de criar plataformas de estratégia, scanners de sinais, alertas de arbitragem.
A grande questão é: estás a “sinalizar oportunidades” ou a “executar por ele”?
A primeira é uma ferramenta, a segunda pode facilmente ser interpretada como:
- Serviço de consultoria de investimento
- Serviço de corretagem
- Ou uma fase inicial de gestão de ativos
3. Camada de execução: cópia de ordens / trading automatizado (mais lucrativo, mas também mais arriscado)
A cópia de ordens é atraente não porque permite ao utilizador ganhar dinheiro, mas porque, para a plataforma, é uma fonte de receita sustentável. E, por isso, é uma das funções mais visadas pela regulação.
Do ponto de vista regulatório:
A combinação de cópia de trading + execução automática é vista frequentemente como “aconselhamento de investimento + execução por conta do cliente”.
Num setor já sensível à regulação como os mercados de previsão, este risco é ainda maior.
A única fronteira importante aqui é:
Se o utilizador mantém ou não o “direito de confirmação final”.
4. Camada de liquidação: criar um mercado de previsão próprio (regulação pesada)
Se queres fazer:
- Um mercado com regras de liquidação;
- Uma plataforma que gere fundos e facilite negociações;
Então, o que enfrentas não é “start-up Web3”, mas sim: infraestrutura de mercado financeiro + desafios de regulação de jogos de azar.
Este caminho não é impossível, mas exige:
- Alto custo
- Longo ciclo
- Forte jogo de poder regulatório
Os maiores riscos e armadilhas mais comuns nos mercados de previsão
1. Custódia de fundos e transferências por terceiros
Sempre que fazes estes movimentos, a linguagem regulatória costuma usar dois termos:
- Custody (Custódia)
- Money Services (Serviços de Dinheiro)
Se estes passos são necessários ou não, e se valem a pena, é uma decisão que cada equipa deve refletir cuidadosamente.
2. IA a dar “recomendações de compra/venda” com um clique
A IA a fazer resumos e a organizar informações não é problemática; dar recomendações de negociação claras, combinadas com execução automática, já se aproxima bastante de serviços financeiros regulados em muitas jurisdições.
3. Abordar qualquer tema: eleições, desporto, eventos públicos
O design do pool de tópicos é, por si só, uma questão de conformidade. Alguns eventos são naturalmente proibidos em certos países; as regras das plataformas também estão a evoluir para uma espécie de “pré-regulação”.
4. Token da plataforma + recompensas + narrativa de lucros
Os mercados de previsão já são bastante cinzentos. Acrescentar um token mal desenhado pode facilmente colocar-te em:
- Regulação de valores mobiliários
- Regulação de jogos de azar
- Regulação de cartões pré-pagos / fundos em pool
Para terminar, uma verdade: não é uma “área que se pode fazer só pensando bem”
A verdadeira complexidade dos mercados de previsão não está na forma do produto nem na implementação técnica. Do ponto de vista regulatório, o problema nunca foi “tu és ou não um mercado de previsão”, mas sim: em que posição estás, e que papel assumiste.
Muitas equipas, ao apresentarem o seu produto, costumam enfatizar:
- Que são apenas uma ferramenta;
- Que não oferecem aconselhamento de investimento;
- Que não assumem responsabilidade pelos resultados.
Mas, na prática, o papel não é definido por declarações.
A avaliação regulatória de um projeto não começa pelo whitepaper ou disclaimers, mas sim por três perguntas simples:
- Os utilizadores mudaram o seu comportamento de negociação por tua causa?
- Os fundos movimentaram-se por tua causa?
- Os riscos foram ampliados ou concentrados por tua causa?
Se a resposta a alguma destas perguntas for “sim”, o teu projeto, do ponto de vista regulatório, deixa de ser “uma ferramenta periférica”.
A razão pela qual os mercados de previsão continuam a ser alvo de controvérsia é precisamente porque são inerentemente ambíguos:
- Parecem financeiros, mas não são totalmente financeiros;
- Parecem jogos de azar, mas usam uma fachada de eficiência de informação;
- Estão na interseção de eventos públicos, sinais de preço e emoções dos utilizadores.
Isto significa que esta área não tem uma solução “uma só vez, bem feita de início”. Cada funcionalidade que implementas hoje é, na sua essência, uma aposta antecipada na futura definição regulatória.
Portanto, se há uma conclusão a tirar, é:
Os mercados de previsão não são impossíveis de fazer, mas tens de aceitar: é uma área que não permite longamente sobreviver com ambiguidade e sorte.
O verdadeiro perigo nunca é a regulação em si, mas sim tu, inconscientemente, já te colocaste numa posição em que precisas de ser regulado.
