É Cripto uma Segurança? (Parte V: O Panorama Regulatório em 2025)

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É a criptomoeda uma segurança? (Parte V)

O artigo de opinião abaixo foi escrito por Alex Forehand e Michael Handelsman para Kelman.Law.

O ambiente regulatório dos EUA para ativos digitais em 2025 continua fragmentado, impulsionado por políticas e dependente de prioridades administrativas em mudança. Embora os tribunais tenham fornecido alguma clareza—especialmente em torno de transações de mercado secundário e a distinção entre tokens e contratos de investimento— a arquitetura regulatória federal ainda é definida mais pela postura das agências do que por estatutos. Esta Parte analisa os principais intervenientes, suas abordagens atuais e o status dos esforços legislativos à medida que 2025 se aproxima do fim.

Execução da SEC em 2025

A SEC continua a exercer uma influência significativa sobre a indústria de ativos digitais, embora a sua postura tenha mudado notavelmente desde os seus anos de maior aplicação. A agência ainda prioriza casos envolvendo bolsas não registadas, plataformas de staking-as-a-service, vendas de tokens ligadas a angariação de fundos e campanhas de crescimento baseadas em airdrops, refletindo um foco em intermediários e esquemas promocionais em vez de atividades de protocolos descentralizados.

Apesar disso, 2025 trouxe sinais visíveis de contenção. A liderança sênior fez discursos a favor das criptomoedas e a comissão criou um Grupo de Trabalho sobre Cripto, cujo objetivo é desviar a agência da regulamentação por enforcement em direção ao desenvolvimento de uma estrutura regulatória abrangente. Notavelmente, a SEC recentemente removeu ativos digitais de suas Prioridades de Exame de 2026, sinalizando que o setor não é mais considerado uma área de risco especial que justifique uma fiscalização mais rigorosa.

Essa mudança sugere um reconhecimento crescente—tanto dentro da agência quanto em todo o ecossistema regulatório mais amplo—de que a aplicação agressiva não é um substituto para um quadro estatutário coerente.

Ainda assim, o tom da SEC não é uma garantia legal. As prioridades de aplicação da lei mudam com as administrações e, sem legislação federal explícita, a moderação atual permanece uma questão de discrição política, não de lei vinculativa. Como resultado, a indústria não pode contar que a abordagem mais suave de hoje persista indefinidamente.

Jurisdição da CFTC v. SEC

A jurisdição dupla tornou-se uma característica definidora da regulação de ativos digitais nos EUA. A CFTC tem consistentemente mantido a posição de que a maioria dos tokens—particularmente aqueles com características descentralizadas ou semelhantes a commodities—são commodities sob a Lei de Câmbio de Commodities. A SEC, por outro lado, trata muitos tokens como contratos de investimento, especialmente quando estão ligados a ecossistemas em estágio inicial, crescimento impulsionado por emissores ou atividades de captação de recursos.

Porque um token pode ser tanto uma mercadoria como parte de um contrato de investimento, a regulamentação muitas vezes se sobrepõe. Isto é mais visível em categorias cada vez mais comuns, como:

• Derivados DeFi, onde protocolos automatizados podem facilitar trocas ou exposições semelhantes a margem;
• Os mercados de futuros perpétuos, que se enquadram claramente na jurisdição de derivados da CFTC, mas podem envolver tokens distribuídos através de transações regulamentadas pela SEC; e
• Serviços de staking ou de validadores, que podem implicar considerações de contrato de investimento ( sob a SEC) e arranjos de serviços baseados em commodities ( sob a CFTC)

Esta dualidade cria uma incerteza persistente. Os participantes do mercado frequentemente se encontram a navegar por dois regimes federais simultaneamente, mesmo quando os mandatos estatutários das agências não estão totalmente alinhados.

Legislação Federal Pendente

O Congresso continua a debater vários projetos de lei sobre a estrutura do mercado de ativos digitais, incluindo versões do que tem sido comumente referido como a Lei CLARITY federal. Embora os detalhes variem entre as propostas, estes projetos de lei visam, em geral, a:

1. Defina quando um token transita de um título para uma mercadoria, dando aos emissores um caminho para sair da jurisdição da SEC uma vez que os limiares de descentralização sejam atendidos.
2. Criar um regime de registo federal para emissoras de “ativos digitais”, permitindo ofertas de tokens em conformidade sem recorrer a estruturas legais de valores mobiliários.
3. Esclarecer os requisitos de registo e supervisão das trocas, delineando quando as plataformas estão sob a supervisão da SEC em vez da CFTC.

Apesar do crescente interesse bipartidário, nenhuma destas propostas se tornou ainda lei. Embora o Ato GENIUS regule especificamente as stablecoins, a partir de 2025, não existe um quadro regulatório federal unificado que governe os ativos digitais em geral. Em vez disso, o panorama dos EUA continua a ser um mosaico de interpretações de agências, casos de execução, decisões judiciais e orientações administrativas.

Na ausência de legislação federal, os estados continuam a preencher as lacunas através de leis de transmissão de dinheiro, regimes de licenciamento de moeda virtual, estatutos de ativo digital e estruturas de proteção ao consumidor. O resultado é um desafio de conformidade multijurisdicional em que as empresas devem navegar tanto pela incerteza federal quanto pela fragmentação estado a estado.

Conclusão

Até ao final de 2025, a regulamentação de criptomoedas nos EUA está num ponto de viragem. O tom da SEC tornou-se mais suave, a CFTC mantém a sua abordagem baseada em commodities, e o Congresso mostra um verdadeiro - embora ainda não concretizado - impulso para construir uma estrutura abrangente.

Mas até que a legislação estabeleça linhas claras de autoridade e um caminho consistente para a emissão de tokens e a operação de câmbio, a incerteza regulatória continuará a moldar a indústria. A realidade prática para construtores, câmbios, validadores e investidores é que a conformidade continua a ser um alvo em movimento—um que requer atenção próxima tanto à jurisprudência em evolução quanto às prioridades das agências em mudança.

Manter-se informado e em conformidade neste cenário em evolução é mais crítico do que nunca. Quer você seja um investidor, empreendedor ou empresa envolvida em criptomoeda, nossa equipe está aqui para ajudar. Fornecemos o aconselhamento jurídico necessário para navegar por esses desenvolvimentos emocionantes. Se você acredita que podemos ajudar, agende uma consulta aqui.