O caminho de migração do mapa das moedas estáveis da Binance

Autor: danny; Fonte: X, @agintender

No mundo das criptomoedas, o que realmente decide o vencedor nunca são os códigos, mas sim a luta entre liquidez, poder e regulação. A ascensão e queda do BUSD não é a história de sofrimento de uma stablecoin, mas sim uma guerra financeira sobre como as exchanges tentam “unificar o mundo”.

Quando o BUSD foi colocado no palco da história, ele não carregava apenas uma narrativa de conformidade, mas também a ambição da Binance de remodelar a ordem das stablecoins por meio de medidas coercitivas - forçando a taxa de câmbio e consolidando pares de negociação, engolindo diretamente a profundidade dos concorrentes em seu próprio livro contábil.

A “conversão automática” de 2022 foi uma guerra relâmpago de nível de livro didático; enquanto o punho de ferro da regulamentação no Dia dos Namorados de 2023 fez com que este império aparentemente impecável desmoronasse instantaneamente. O BUSD gêmeo, o Binance-Peg como uma sombra e a descoordenação das fronteiras regulatórias formam o seu calcanhar de Aquiles.

Mas a história não terminou aqui. Do FDUSD para BFUSD, e depois para United Stables ($U), a Binance não abandonou as stablecoins, mas evoluiu a partir do fracasso, passando de uma unificação hegemônica para uma absorção agregada, e até preparando o caminho para a economia de IA.

Este é um artigo sobre stablecoins, mas também é um relato de como as exchanges tentam domesticar o mercado e são retaliadas pela regulação.

Capítulo Um: Sangue Quente e Poderio - A História da “Unificação” do BUSD

A história do BUSD não é apenas sobre o auge e a queda de um produto em conformidade, mas sim sobre como as bolsas tentaram unificar a liquidez do mercado através de “táticas imperiais” administrativas.

1.1 Reconhecer em tempos de dificuldade: Jantar de CZ com Richmond Teo

Em 2019, o mercado de stablecoins era o Velho Oeste da Tether. Nessa época, Richmond Teo, como co-fundador da Paxos e CEO da região asiática, tornou-se a ponte chave entre os reguladores de Nova Iorque e os gigantes das criptomoedas da Ásia.

Circula no setor um boato que à primeira vista parece falso, mas que as pessoas estão dispostas a acreditar: na véspera do lançamento do BUSD, logo após a Paxos publicar um artigo comemorando seu status de conformidade, Rich Teo e CZ foram vistos jantando juntos em um restaurante de alta classe no exterior. Após aquele jantar, a situação mudou drasticamente: o HUSD da Huobi começou a perder popularidade, enquanto a Paxos estabeleceu sua posição como “custodiante exclusivo” do BUSD. CZ entregou as reservas de liquidez da Binance a Teo, que, por sua vez, utilizou a licença da “lista verde” do Departamento de Serviços Financeiros de Nova York (NYDFS) para blindar a Binance.

1.2 Momento de Paixão: A “Batalha Relâmpago da Unificação das Taxas de Câmbio” de 2022

O momento mais “apaixonado” e cheio de controvérsias da história do BUSD ocorreu em setembro de 2022. Para desafiar o domínio do USDT e do USDC, a Binance lançou uma impressionante ação de “unificação de liquidez”.

A Binance anunciou que o saldo atual dos usuários e os novos depósitos de USDC, USDP (Paxos Dollar) e TUSD (TrueUSD) serão convertidos automaticamente para BUSD na proporção de 1:1.

A Binance removeiu diretamente os pares de negociação em moeda à vista USDC, USDP e TUSD. Isso significa que, na Binance, o maior pool de liquidez global, os usuários podem recarregar USDC, mas na conta só podem ver e usar BUSD. (No entanto, ao retirar, é possível solicitar USDT, USDC).

Esta é uma conspiração nua e crua. Através da fusão forçada de liquidez, o BUSD obteve instantaneamente a profundidade de negociação que originalmente pertencia a um concorrente. O CEO da Circle, Jeremy Allaire, embora tenha declarado no Twitter que isso ajuda a aumentar a liquidez em dólares, na verdade, a presença da marca USDC no ecossistema da Binance foi forçosamente apagada, tornando-se o “combustível” do BUSD.

Esta estratégia radical teve um efeito notável. O valor de mercado do BUSD disparou para um pico histórico de 23 mil milhões de dólares em novembro de 2022, ocupando uma parte significativa do volume de transações das exchanges centralizadas. Foi o momento mais glorioso do BUSD e o auge da ambição da Binance em estabelecer um ciclo financeiro independente.

( 1.3 O “Massacre do Dia dos Namorados” da regulação

No entanto, essa situação de “união total” chegou ao fim abruptamente em 13 de fevereiro de 2023. O NYDFS apontou que o “Binance-Peg BUSD” emitido pela Binance (uma versão sombra emitida para uso na BNB Chain) ultrapassou o escopo regulatório da Paxos, ordenando a interrupção da cunhagem. O valor de mercado do BUSD caiu de um pico de 23 bilhões para zero, e o império anteriormente estabelecido através da “conversão automática” desmoronou sob o punho regulatório.

Para Teo, sem dúvida, foi um golpe duro. Como arquiteto, ele viu com seus próprios olhos seu “filho” criado em conjunto com CZ ser forçado a ser eutanasiado. A Paxos foi forçada a anunciar o rompimento de relações com a Binance, e Teo entrou em um período de baixo perfil que durou mais de um ano.

No entanto, a história não terminou. A reinvenção de Rich Teo no projeto de criptomoedas da família Trump, World Liberty Financial )WLFI###, é vista como a continuação de sua história com CZ. Teo está utilizando seu novo capital político para construir uma nova stablecoin regulamentada (USD1), enquanto a WLFI depende profundamente da liquidez da BNB Chain. Parece que os dois velhos amigos estão, entre as lacunas regulatórias, continuando seu “acordo de liquidez” de uma maneira mais velada e indireta.

Capítulo Dois: O Calcanhar de Aquiles - “Gêmeos” e o Trovão da Regulação

( 2.1 Defeito estrutural fatal: Binance-Peg BUSD

Por trás do esplendor do BUSD, esconde-se um risco estrutural que acaba levando à sua destruição. Na verdade, existem duas formas totalmente distintas de BUSD em circulação no mercado:

BUSD (ERC-20) emitido pela Paxos: Este é o verdadeiro “BUSD em conformidade”, emitido pela Paxos na blockchain Ethereum, diretamente regulado pela NYDFS, com reservas estritamente mantidas em contas segregadas nos EUA.

Binance-Peg BUSD (BEP-20 etc.): Este é o “token embalado” criado pela Binance para expandir seu ecossistema para cadeias que não são Ethereum (como BNB Chain, Polygon, Avalanche).

Em teoria, o mecanismo do Binance-Peg BUSD é o seguinte: a Binance bloqueia 1 Paxos BUSD na Ethereum e, em seguida, emite 1 Binance-Peg BUSD na BNB Chain. No entanto, esse mecanismo de “ponte” depende totalmente das operações internas da Binance, em vez da gestão direta da Paxos. A autoridade de supervisão da NYDFS e a “lista verde” cobrem apenas o Paxos BUSD na Ethereum e não o Binance-Peg BUSD.

O ponto de explosão do problema reside na desconexão na gestão das reservas. Investigações de meios de comunicação como a Bloomberg revelaram que, em certos períodos de 2020 a 2021, as carteiras que sustentavam o Binance-Peg BUSD apresentaram sérias ocorrências de “subcolateralização”, com um déficit que chegou a atingir 1 bilhão de dólares. Embora a Binance afirme que isso foi apenas um “atraso operacional” e não um problema de solvência, isso infringe diretamente a linha de fundo dos reguladores: uma stablecoin que se apresenta sob a bandeira de “regulação NYDFS” acabou gerando uma “versão sombra” não regulamentada e com gestão de reservas caótica.

) 2.2 O Martelo Regulatório: O “Massacre do Dia dos Namorados” de 2023

O destino do BUSD terminou abruptamente em 13 de fevereiro de 2023. Nesse dia, o Departamento de Serviços Financeiros de Nova York (NYDFS) emitiu uma ordem administrativa exigindo que a Paxos parasse imediatamente a emissão de novos tokens BUSD.

As razões da autoridade reguladora são muito claras e fatais: a Paxos falhou em supervisionar efetivamente sua relação com a Binance, especialmente no que diz respeito à emissão do Binance-Peg BUSD, fazendo com que o BUSD em conformidade fosse usado como uma ferramenta de endosse para derivativos não autorizados. O NYDFS deixou claro: “Embora tenhamos autorizado o BUSD na Ethereum, nunca autorizamos o Binance-Peg BUSD.”

Entretanto, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) enviou um Wells Notice à Paxos, acusando o BUSD de ser uma “segurança não registrada”. A lógica por trás dessa acusação é que o BUSD não é apenas uma ferramenta de pagamento, mas faz parte do mecanismo de lucro do ecossistema Binance (através de produtos como Earn), podendo assim constituir um contrato de investimento. Embora a SEC tenha posteriormente abandonado essa investigação específica em julho de 2024, o duplo golpe na época foi suficiente para ser fatal.

2.3 Queda e Retirada

“Parar a emissão” significa que o BUSD se tornou um “token zumbi” que só pode ser resgatado e não pode ser emitido novamente. Para um ativo destinado a ser um meio de liquidez, isso é uma sentença de morte. Com o anúncio da Paxos de terminar a parceria com a Binance, o valor de mercado do BUSD começou a cair livremente. Em apenas alguns dias, centenas de milhões de dólares saíram; em um ano, o valor de mercado encolheu mais de 90%.

A Binance foi forçada a realizar uma dolorosa retirada:

Remoção de pares de negociação: Remoção gradual dos pares de negociação à vista e de margem do BUSD.

Parar de usar como margem: Anúncio de que o BUSD não será mais utilizado como ativo de margem para negociação de contratos.

Conversão Forçada: Instar os usuários a converter BUSD em outras stablecoins (como FDUSD).

O império das stablecoins “apaixonado” de outrora desmoronou sob o punho de ferro da regulamentação. A Binance perdeu um trunfo de stablecoin e foi forçada a repensar sua estratégia de stablecoin.

Capítulo Três: A Transição do Período de Vácuo e o Surgimento do FDUSD e BFUSD

No início após a queda do BUSD, a Binance enfrentou a relutância em perder sua “stablecoin própria”, questionando por que deveria entregar esses lucros a outros. Para preencher essa lacuna, a Binance rapidamente apoiou o First Digital USD ###FDUSD###. Esta é uma stablecoin emitida pela First Digital Labs de Hong Kong.

O suporte da Binance ao FDUSD quase replicou a estratégia de apoio ao BUSD na época:

1. Lançamento da atividade de “sem taxas” para o par de negociação FDUSD.
2. Fornecer conversão 1:1 sem perdas de BUSD para FDUSD.
3. Adicionar FDUSD como opção de mineração no Launchpool.

No entanto, o FDUSD mais parece um buffer estratégico. Embora resolva a transferência da localização de conformidade (da América para Hong Kong), ainda é uma stablecoin tradicional, centralizada e emitida por terceiros. Não resolve o problema central: se os reguladores voltarem a agir contra o emissor, a Binance ainda será passiva. Além disso, em um ambiente de taxa de juros em dólares de até 5%, o modelo do FDUSD (assim como o USDT/USDC) é que o emissor ganha todos os juros, enquanto os usuários não recebem nada. Isso já parece ultrapassado na era DeFi.

A era das novas stablecoins também já passou, o maior cenário de uso do FDUSD era participar do Launchpool, com a drástica redução das atividades do Launchpool, o valor de uso do FDUSD também diminuiu constantemente, além do escândalo revelado por Justin Sun em abril de 25, que desafiou o crescimento do FDUSD.

Para combater a funcionalidade de “lucros de posição em contratos” dos concorrentes, BFUSD (Binance Futures USD) surgiu.

A Binance enfatiza repetidamente que o BFUSD é um “ativo de margem baseado em recompensas”, e não uma verdadeira stablecoin.

Os usuários que detêm BFUSD podem obter um APY de 4-5%. Os rendimentos provêm da estratégia de “Hedge Delta”.

BFUSD não pode ser retirado, podendo ser utilizado apenas como margem na conta de contratos da Binance. É uma “arma de ciclo interno” da Binance, garantindo que os usuários, mesmo em um mercado em baixa, não retirem fundos da exchange, sendo um produto de valorização de ativos disfarçado de “stablecoin”. Embora o BFUSD tenha alcançado um desempenho notável (atualmente com uma emissão de 1,8 bilhões), a Binance também sabe que uma stablecoin que não pode sair da exchange é apenas um grão de felicidade.

Capítulo Quatro: United Stables ($U) —— As “surpresas” e novas situações que trazem

Se o BUSD é a hegemonia “exclusiva” e o BFUSD é a defesa “interna”, então o mais recente United Stables ($U) trouxe uma surpresa completamente diferente: “compatível” e “futuro”.

( 4.1 Deixar de “fazer rodas” e passar a “devorar rodas”

Diferentemente do período em que tentava eliminar o USDC, ) adotou a estratégia de “moeda estável” ###Meta-Stablecoin$U .

Por trás do $U está uma cesta de ativos. De acordo com as informações divulgadas em 18 de dezembro de 2025, suas reservas incluem USDT, USDC e USD1.

Continua a estratégia de unificação do BUSD, independentemente de ser USDC, USDT, USD1 ou dólar, todos se tornam ativos subjacentes do $U, mas são apresentados externamente como U. Ao absorver a liquidez fragmentada do USDT e USDC no fundo de reservas do $U, a United Stables tenta “unificar” esses ativos através de um algoritmo na BNB Chain, emitindo o $U com a melhor liquidez, sendo que a analogia pode ser mais próxima do curveUSD. U é a denominação unificada dessas stablecoins, mas no momento do saque/redempção, os usuários podem escolher outras stablecoins.

Esta é uma forma de ataque de dimensão superior - uma vez que você não se atreve a usar os dólares que eu emiti, então eu vou empacotar os dólares que você se atreve a usar na minha moeda.

( 4.2 Surpresa Dois: Cobra de Grama, Moeda Conceito Trump USD1 entra no jogo

A surpresa estratégica da United Stables ainda inclui USD1 como ativo de reserva. (Esta é a stablecoin emitida pelo projeto de criptomoeda da família Trump, World Liberty Financial )WLFI###, cujo responsável pela stablecoin é Richmond Teo, o antigo arquiteto do BUSD. Não sei se há alguma consideração a respeito dessa relação.)

Afinal, a USD1 é muito menor em termos de volume em comparação com USDC e USDT, essa forma de apoio parece mais uma declaração política do que outra coisa. É previsível que a United Stables ofereça um enorme leque de casos de uso para a USD1 (como base de $U), já que atualmente os casos de uso da USD1 ainda são bastante limitados.

( 4.3 Surpresa Três: A moeda criada para a IA )A Economia da IA ###

United Stables afirma claramente que $U é “desenhado para a economia de IA”.

Assim como o tweet da United Stables

EIP-3009 ( sem autorização de Gas ): permite “transferências sem Gas”. Isso significa que futuros agentes de IA (Bots) não precisam manter BNB ou ETH como taxa ao realizar micropagamentos de alta frequência. Isso resolve a maior dor de cabeça da economia entre máquinas (M2M).

x402 Execução de Ordem: Um padrão que permite que contratos inteligentes executem automaticamente a alocação de fundos com base em condições específicas. Isso pavimenta o caminho para futuros “fundos de hedge autônomos” ou “pagamentos automáticos em cadeia de suprimentos AI”.

Até à data da publicação: U já tem uma circulação de 55m, é um acúmulo de forças que se revela? Ou é apenas uma ilusão passageira?

Epílogo: Quanta estrada se percorreu de “domínio” a “grande harmonia”?

Ao revisar a evolução de BUSD para United Stables, vimos uma incrível evolução do pensamento estratégico:

Era BUSD (Domínio): Utilizar a posição monopolista da bolsa para eliminar forçosamente os concorrentes através da “conversão automática”, buscando uma participação de mercado absoluta. Embora essa abordagem seja “apaixonada”, também é suscetível a represálias conjuntas de reguladores e concorrentes.

United Stables Era (Daitong): Aprender com os erros, mudar para uma estratégia de “agregação”. Reconhecer a posição do USDT/USDC, mas usar o $U como ativo subjacente, criando por conta própria um “super aplicativo” na camada superior.

Preparar-se para pagamentos de IA, sair da atual competição de estoque dos negociantes humanos e conquistar o mercado incremental da economia das máquinas no futuro.

$U não é apenas um novo token estável agregado, mas também uma tentativa de redefinir as regras do jogo das stablecoins após o BUSD ser derrubado pela regulamentação, utilizando métodos mais suaves, mais sofisticados e com uma visão técnica mais avançada. Só posso dizer que riscos e oportunidades coexistem, vamos aguardar!