2025 年 12 月 28 日 escrito em Singapura
25 anos Q4, impulsionado pela sobreposição de mercado e políticas, o mundo financeiro tradicional e o financeiro aberto emergente entram em conflito intenso em um ambiente cada vez mais desordenado, levando a mudanças drásticas que liquidaram a maior parte do calor residual da primeira curva ( nota 1). Os resíduos emocionais são difíceis de digerir em um curto período de tempo. Ao mesmo tempo, o setor financeiro tradicional também se encontra isolado, cercado por narrativas de bolhas de IA e a era dourada em tempos de caos, chegando ao seu limite. Os bancos centrais de vários países precisam usar políticas monetárias e fiscais didáticas para satisfazer rigidamente a estética do mercado, forçando todos a acreditarem que essas velhas inércias econômicas ainda podem sustentar o período final.
Em vários artigos anteriores, já detalhei a falha do modelo econômico convencional na junção dos ciclos de Kondratiev, mas na experiência real, a sensação é ainda mais forte. Entre o ruído, apenas um relatório de perspectiva de mercado emitido pela Coinbase no final do ano*<2026 Crypto Market Outlook>* oferece uma visão relativamente objetiva sobre o mercado e a indústria atuais. Na verdade, as grandes tendências não são difíceis de perceber, apenas muitas emoções e inércias estéticas cobrem o breve gap. Do ponto de vista atual, estou principalmente preocupado com três questões:
i) A situação atual global e a tendência de aumento de entropia comparada ao período de 1910-1935( nota 2), qual é a duração da janela correspondente hoje, e como ela se compara ao longo do processo, ao invés de simplesmente usar a história como referência para avaliar riscos e tomar decisões?
ii) A velocidade de desenvolvimento nativo do Crypto e do Open Finance, e seu conflito com a conformidade do setor financeiro tradicional no mercado positivo, qual delas terá maior potencial e se tornará a principal contradição, controlando a outra como uma contradição secundária?
iii) A combinação das duas primeiras questões forma um problema não linear: a confusão poderá se tornar um ponto de inflexão em 2026, impulsionando o Crypto e o Open Finance a cruzar a ponte ( nota 3) e entrar rapidamente no mundo mainstream e no mercado financeiro como um fator de crescimento independente?
A Coinbase, no relatório*<2026 Crypto Market Outlook>*, mencionou muitos dados interessantes, um dos quais sobre stablecoins é ainda mais notável: até o 4T25, a oferta global de stablecoins atingiu US$ 305 bilhões, com um volume de transações de US$ 47,6 trilhões. Podemos comparar esses números com a oferta total de M0 global $15T e o volume total de transações monetárias globais de US$ 1500 trilhões( nota 4). Observa-se que a participação de stablecoins na oferta total já atingiu 2,0%, enquanto sua taxa de adoção chegou a 3,2%(. Vale destacar que a atividade média de stablecoins é superior a 160% da Fiat tradicional ). Além disso, o relatório aponta um crescimento composto anual de 65% nos últimos 4 anos, e, considerando os sinais lançados em 2025, podemos acreditar que a transição do Open Finance para o estágio de Early Majority ocorrerá na próxima ano aproximadamente.
tl;dr
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1011 encerra a primeira curva do Crypto, 2025 conclui o último ciclo de Kondratiev
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O fim do forte impulso da inércia do setor financeiro tradicional e a falha social sob forte regulação de dados
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A revitalização do RWA em 2025, questão por trás do discurso mainstream
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Países emergentes e a nova geopolítica global
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DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
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Resumo de 2025 e perspectivas de análise para 2026
1. 1011 encerra a primeira curva do Crypto, 2025 conclui o último ciclo de Kondratiev
No artigo de janeiro de 2025**, discutimos a insustentabilidade do mercado Crypto na lógica de especulação e narrativa. Ao olhar para o ano inteiro, os sete gigantes na mesa de jogo hoje restam apenas na posição 1, lutando sozinho por um caminho alternativo, enquanto diversos players do mercado quase saíram ou se transformaram, adotando uma abordagem mais pragmática para desenvolver a segunda curva.
O evento de 1011 provocou a maior liquidação diária da história do Crypto, de US$ 193 bilhões, afetando por vários dias um total de aproximadamente US$ 400 bilhões em liquidações. Parecia uma estrutura de alavancagem extrema no fim da primeira curva, liquidada em um ambiente de baixa liquidez, mas na essência, foi a insuficiência de controle de risco em um mercado de soma zero, causado pela escassez de jogadores, levando à falha na mitigação de perdas pelos plataformas. Quando restam apenas duas pessoas na mesa, todas as estratégias de cooperação falham, e o dilema do adversário é a causa inevitável do fim da primeira curva.
Semelhante à liquidação do mercado de moedas, o evento de 1011 desfez a base de crença na primeira curva, destruindo as expectativas de calor residual baseadas apenas na narrativa, marcando o fim do consenso baseado em apostas de azar $TRUMP nota 5(. Em contrapartida, a segunda curva cresceu ainda mais nesse processo, com todas as empresas do ecossistema que restaram se transformando ou inovando para uma rota de desenvolvimento mais pragmática e de longo prazo, apoiada em Onchain Asset Management, RWA Finance e Tokenization, tornando-se o caminho inevitável do mercado na próxima fase, incluindo CEX, blockchains e infraestruturas principais, que também estão se ajustando para focar em PayFi e RWA.
Por outro lado, ao final de 2025, a economia global entrou completamente em stagflation, com a política fiscal e monetária de muitos bancos centrais perdendo eficácia, restando apenas o valor emocional na regulação. A competição exaustiva na economia tradicional e a impotência de impulsionar IA se assemelham ao período de Rockefeller de 1910, marcando o fim completo de um ciclo de Kondratiev ) nota 6(.
Em 29 de outubro de 2025, a Nvidia atingiu uma capitalização de mercado de US$ ), tornando-se a primeira empresa do mundo a alcançar esse nível. Enquanto muitos ainda acreditam que o preço pode multiplicar várias vezes, sem precisar comparar com a Standard Oil de 1910, quero apenas dizer que o PIB anual da África é aproximadamente metade disso.
No segundo semestre de 2025, cada vez mais agências de classificação, fundos de hedge e bancos de investimento começaram a monitorar de perto a situação financeira da Nvidia, excluindo sua cadeia de produção e lucratividade, apenas considerando o risco sistêmico. A relação entre posições longas e curtas na Nvidia já está completamente desequilibrada; mesmo com fundamentos positivos, essa tendência dificilmente se sustentará, e a indústria de IA claramente não é tão otimista.
Vale notar que, em 1911, quando a Standard Oil foi desmembrada em 34 empresas por monopólio antitruste, a demanda global por petróleo para automóveis, aviões e indústrias automatizadas já era bastante clara. Contudo, isso não impediu 30 anos de caos, recessão e reestruturações, pois a essência da desordem é a falha das relações de produção do ciclo anterior, manifestada por monopólios severos, pobreza, desequilíbrios de desenvolvimento e conflitos, fenômenos irreversíveis de aumento de entropia social.
Na fronteira de grandes ciclos, políticas econômicas e conhecimentos de ciclos curtos perdem validade. Os fatores que impedem o desenvolvimento social e ambiental não são a falta de crescimento, mas a inércia das relações de produção monopolistas do ciclo anterior, que dificultam ou impedem uma combinação justa e eficiente de produtividade e força de trabalho na próxima fase. Hoje, o desenvolvimento de IA é inevitável, mas o sistema de gestão global semi-feudal e monopolista não consegue mais suportar ou se adaptar a isso $5T nota 7(.
) 2. O fim da forte inércia do setor financeiro tradicional e a falha social sob forte regulação de dados
Mesmo assim, uma surpresa que ultrapassou minhas expectativas é que ainda há muitos economistas e especialistas do setor que insistem na política de redução de juros. Comparando com o período pré-pandemia, de fevereiro de 2020 até o pico em abril de 2022, o aumento de M2 nos EUA ultrapassou 40%, e diante de um volume tão grande de moeda, cada QT ou QE subsequente, na minha visão, é apenas uma formalidade emocional, perdendo seu valor econômico real, seja 25bp ou 100bp ### nota 8(.
A redução de juros, no cenário atual, tornou-se uma combinação de expectativa emocional de receptores e decisão forçada de governantes, uma espécie de sequestro psicológico bilateral, influenciando o mercado por meio do valor emocional. É importante reconhecer que, na tentativa de atrasar a entrada global na confusão e no caos, os países fizeram o máximo esforço com suas ferramentas financeiras e políticas.
No entanto, o aumento de entropia não desacelera. Após meio ano, revisito a previsão de Greenspan: “We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.” Descubro que muitas políticas tradicionais já perderam eficácia rapidamente.
Em meados de dezembro de 2025, a Nasdaq anunciou oficialmente à SEC a intenção de alterar o horário de negociação para 7x24 horas, uma ação que representa uma pressão reversa do setor financeiro tradicional contra o Crypto e o mercado onchain, enquanto testa a regulação. Muitas instituições financeiras na América do Norte e Ásia Oriental vêm ajustando suas posturas desde o Genius Act de meados deste ano, lutando para equilibrar a aceitação do Crypto Finance com a manutenção de suas vantagens tradicionais.
Curiosamente, essa contradição foi bastante evidente no segundo trimestre de 2025, quando o Genius Act quebrou o equilíbrio de poder e a barreira de proteção do cartel financeiro ) nota 9(. Todos estavam cientes de que essa tendência era inevitável, e o sistema financeiro tradicional estava prestes a ser completamente transformado. No terceiro trimestre, porém, perceberam que a reação do mercado foi exagerada, e o processo de evolução não seria tão rápido. Os profissionais financeiros e formuladores de políticas chegaram a um equilíbrio temporário, baseado na ideia de que a mudança é inevitável, mas a conformidade regulatória e a manutenção das barreiras de proteção seriam a âncora para uma transição suave, desde que as partes envolvidas atualizassem suas certificações e políticas.
No quarto trimestre, os players mais avançados sabem que, com estratégias como Hyperliquid e Robinhood, a fragmentação do cartel financeiro será inevitável, e tanto Nasdaq quanto Coinbase devem se posicionar para revelar a verdade, enfrentando mudanças mais concretas, como alteração do horário de negociação e a construção de sistemas de Tokenization de RWA, para garantir vantagens no próximo ciclo.
Esse processo é clássico: antes de uma grande mudança, todos os players criam um “Gartner Curve” mental, participando de um jogo de percepções.
A forte inércia do setor financeiro tradicional não significa a falha dos princípios econômicos. Pelo contrário, a Economia Cripto e o Open Finance são evoluções baseadas nesses princípios. O problema está na falha do mecanismo de gestão econômica e das relações de produção do mercado, especialmente após a entrada na era digital, quando os sistemas tradicionais não conseguem mais equilibrar regulação e liberdade. A regulação excessiva de dados levou a um acelerado aumento de entropia em apenas uma década, formando uma espécie de “Idade Média dos Dados”.
Nos últimos dez anos, o mundo entrou na armadilha de “usar dados quando disponíveis, regular quando possível”. As regras antigas e os custos de entrada superaram os custos de oportunidade e risco, e a rigidez na gestão de dados tornou a dependência de dogmas históricos uma armadilha, gerando um efeito assustador de “Idade Média dos Dados”.
Esse fenômeno permeia todos os setores globais, e o uso excessivo de dados e restrições financeiras prejudicam o desenvolvimento. Para minha experiência de mais de 15 anos em VC, se você julgar alguém apenas pelo KYC bancário, 99% das empresas e inovações serão destruídas.
Diante do aumento de entropia no sistema financeiro global e na gestão social, 2026 certamente entrará em uma fase de maior desordem e reestruturação, com muitas regras e setores sendo reescritos, e um período de caos que pode durar pelo menos 10 anos.
) 3. O renascimento do RWA em 2025, questão por trás do discurso mainstream
A narrativa do RWA deu um salto em 2025, por uma razão simples: o colapso de crédito do primeiro ciclo, e a ausência de um novo termo consensual para o segundo ciclo, fizeram do RWA uma substituição temporária, conquistando o MVP do ano.
Há dois meses, conversei com um veterano de Silicon Valley, que ao saber que a Cicada Finance planeja anunciar sua IPO, recomendou focar em RWA Finance. Segui sua sugestão, mantendo Onchain Asset Management como núcleo, formando hoje a plataforma Onchain Asset Management for RWA Finance. Sem dúvida, tanto o Onchain Asset Management quanto o RWA Finance continuarão sendo os principais caminhos do mercado em 2026.
Além do nome, RWA não é uma revitalização, mas uma reconstrução. O problema é que há muitas interpretações diferentes do termo. Até o segundo semestre de 2025, na maior parte do mundo, entende-se que RWA é uma espécie de crowdfunding de ativos tokenizados.
A maioria das pessoas entra no RWA por necessidade, não por construção de setor, o que é compreensível. Mas, assim como na era P2P e de crowdfunding, a demanda impulsiona plataformas, canais e o mercado a uma direção unidirecional, levando o setor a um desenvolvimento errado.
Sem valor justo, o RWA se difere de ações tradicionais? Ativos RWA sem liquidez precisam de Tokenization? E todos os ativos RWA realmente precisam de liquidez? Essas questões ainda não estão claras em 2025, e há questões comerciais confidenciais que não podem ser discutidas aqui.
Dados de distribuição de ativos de RWA no relatório da Coinbase mostram que T-Bills, Commodities, Liquid Funds e Créditos continuam sendo os principais, indicando a importância de ativos financeiros quantificáveis em RWA. Acreditamos que, em 2026, a estrutura de RWA mudará, com esses ativos permanecendo, mas com a entrada de países emergentes que trarão negócios reais de DeFi e Crypto Finance, que se integrarão ao mercado de RWA como fornecedores de ativos, especialmente Stablecoin Payment e SupplyChainFi, que crescerão rapidamente.
4. Países emergentes e a nova geopolítica global
Em 2025, enquanto os países desenvolvidos lutam para criar políticas de gestão de Stablecoins e Crypto Finance, os países emergentes crescem de forma surpreendente e além das expectativas.
“Todos querem uma stablecoin, ou até uma moeda de plataforma.” Essa foi a resposta unânime de empresas de comércio exterior e pagamento neste ano. Além de Nigéria, Índia, Brasil, Indonésia, Bangladesh, muitos países na África, América do Sul, Ásia do Sul, Sudeste Asiático, Leste Europeu e Oriente Médio apresentam crescimento exponencial na adoção de Stablecoins e Crypto Finance, com participação muito maior que a de países desenvolvidos, alguns até igualando ou superando o uso de suas moedas locais ### nota 10(.
Essas novas economias emergentes estão expandindo rapidamente seus “ativos extraterritoriais”, contrastando com as dificuldades de gestão do ambiente global atual. Apesar das diferenças de força econômica e capacidade de consumo, os dados do mainstream global já estão distorcidos. Frente a uma inflação estagnada excessivamente regulada e a um ambiente de crescimento acelerado, em menos de cinco anos, a estrutura econômica global será reformulada, e as relações geopolíticas sofrerão mudanças dramáticas.
Respondendo à questão ii), tenho uma resposta clara. A verdadeira reestruturação do equilíbrio de Nash não ocorre dentro do sistema econômico global existente, mas é uma ruptura causada por forças externas na nova configuração mundial. O desenvolvimento nativo do Crypto e do Open Finance superará em muito a velocidade de aceitação e compreensão dos mercados tradicionais, e 2026 provavelmente será um ponto de inflexão importante nessa reestruturação desordenada.
) 5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
Na última análise, a Coinbase começou a apostar em novos termos, como DAT2.0 e Tokenomics2.0, que são ramificações do já conhecido DeFi2.0. Essas definições são boas, e aqui as explico brevemente.
Em 2025, o conceito de DAT se difundiu do MSTR para os principais mercados financeiros globais, com uma lógica simples: DAT premium = valor de mercado das ações ÷ NAV de BTC### ou outras principais criptomoedas(. Contudo, esse múltiplo caiu rapidamente no terceiro e quarto trimestres, até inverter, encerrando a onda de popularidade do DAT1.0.
A queda do valor do DAT1.0 e o fim do efeito financeiro se devem à baixa resistência do multiplicador de capital, com expectativas de preço limitadas, e estratégias de double-dip e double-kill muito diretas. Assim, a confiança no mercado de alta e baixa se dispersa rapidamente.
O valor fundamental do DAT em 2025 é que, com a bolha de ações tradicionais e o colapso de crédito, ambos os mercados se voltam um para o outro, buscando refúgio.
Por que o DAT2.0 continuará a valorizar a correlação entre tokens e ações? Simples: o DAT1.0 foi uma transferência de valor do primeiro ciclo do Crypto para o setor financeiro tradicional, e o DAT2.0 é uma fusão de valor do segundo ciclo do Crypto com o financeiro tradicional. Diferente do anterior, o valor do DAT2.0 é sustentável a longo prazo. Em 2025, empresas como Ondo, Ethena, Maple, Robinhood e Figure já fizeram boas demonstrações de sucesso em DAT2.0, e em 2026, mais novas startups emergirão rapidamente.
Tokenomics2.0 é um conceito mais amplo. Este ano, introduzimos produtos derivados relacionados a Liquid Engineering e Yield Engineering, que representam uma evolução do Financial Engineering. Em diferentes casos financeiros, Tokenomics funciona como um circuito financeiro ) nota 11(, ajustando e otimizando cada cenário, com diferentes implementações, formando gradualmente protocolos inovadores de impacto geral, como o PT-YT do Pendle.
Na última análise, o relatório da Coinbase menciona Tokenomics2.0 de forma superficial, destacando apenas alguns aspectos: Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify como catalisador e Protocol P&L, sem uma explicação detalhada ou conexão lógica.
Vamos simplificar:
Value Capture não está diretamente relacionado ao Tokenomics2.0, sendo uma condição necessária para a aplicação e promoção de ativos na segunda curva. Tokenomics é independente da captura de valor; sem uma captura de valor sustentável, é Ponzinomics, que deixou de ser uma tendência principal após 2025.
Token Buybacks é uma condição importante para Asset Tokenization em RWA e DAT2.0, e na minha visão, uma condição essencial. Mais precisamente, a capacidade de liquidação de ativos ) é fundamental para qualquer investimento. O desenvolvimento saudável de RWA em 2026 dependerá em grande parte do consenso de mercado sobre isso.
Sobre Regulatory Clarify, já discutido anteriormente, deve ser visto como prós e contras. A abordagem da Coinbase tem uma perspectiva particular, mas, como discutido, o desenvolvimento mais amplo e ágil ocorre em países emergentes e novas economias.
Além disso, o processo de Protocolização financeira não é decidido por Regulatory Clarify, mas por fatores de mercado, especialmente em regiões como América do Norte e Ásia Oriental, onde o P&L do Protocol Finance é uma evolução do mercado de Open Finance, decidido pelo próprio mercado.
Tanto DAT2.0 quanto Tokenomics2.0 são termos temporários, que descrevem a mudança essencial e a tendência inevitável do mercado Crypto e do Open Finance após 2025.
( 6. Resumo de 2025 e perspectivas de análise para 2026
Ao terminar 2025, reviso as previsões e análises feitas ao longo do ano:
Fevereiro
“Jogo de soma zero e os 7 gigantes na mesa”, “Tendência RYA/RWA e o crescimento do PayFi”, “Superando a ponte: a segunda curva do crescimento do Crypto”, “Cenário de desenvolvimento do Crypto sob questões regulatórias e diferentes países”;
Abril<o fim da era Kondratiev e a mudança no Bitcoin=“”>
“Problemas do triplo ataque de dívida, ações e câmbio e a falha do relógio de Melnick”, “A armadilha de Thucydides e o fim de 5 ciclos Kondratiev na história”, “A previsão de Greenspan e o ponto de inflexão do ciclo Kondratiev no significado do Crypto”, “Mudança na correlação entre Bitcoin e entropia: mudança de percepção e semelhanças com o problema do relógio de Melnick”;
Maio<Lei Gênio e a moeda sombra onchain=“”>
“Razões da diminuição do controle do dólar tradicional”, “Propósito nominal e real da Lei Gênio”, “DeFi Restaking e a multiplicação monetária das moedas fiduciárias”, “Ouro, dólar e stablecoins de Crypto”;
Setembro<Tendência de onchainização de ativos sob precificação de stablecoins>
“Gênio Act é a descentralização do poder de emissão e liquidação monetária, fortalecendo o controle de preço da moeda”, “Mudanças na precificação de stablecoins impulsionam a onchainização financeira e de ativos”, “Revolução na desestruturação do cartel financeiro tradicional, criando oportunidades de reorganização de interesses”, “Securitization e Tokenization: duas direções de mercado e suas características”, “Características e problemas do setor de stablecoins, DAT, tokenização de ações, RWA e gestão onchain”.
A perspectiva de 2026 já foi bastante discutida neste artigo. Além da questão i), que já recebeu análises suficientes, o aprofundamento do caos e a explosão do DeFi2.0 são tendências claras e inevitáveis.
A questão i( é realmente desafiadora. Em relação à sociedade, economia e ativos financeiros, as tendências e direções são mais fáceis de prever do que o tempo e a escala. Diferentemente de antes dos dois ciclos de Kondratiev do século passado, em ambientes similares, as principais diferenças são:
a) Velocidade de evolução da informação e do cenário, com uma diferença de 2,5 a 5 vezes em vários aspectos ### nota 12(;
b) A capacidade de conflito geopolítico global e seu potencial de transbordamento é muito maior, aumentando a probabilidade de explosões;
c( Os efeitos não lineares trazidos por IA e Crypto são muito superiores aos da automação industrial.
Por outro lado, muitas coisas permanecem iguais, como as condições de gestão social e as durações dos ciclos políticos e econômicos, que continuam semelhantes ao passado de um século atrás.
Nesse contexto, nas discussões de gestão empresarial dos últimos dois anos, percebi que é fundamental valorizar problemas não lineares, aprender a lidar com eles e incorporá-los ao planejamento, incluindo mudanças inesperadas.
Autor: Yang Ge Gary
Data: 28 de dezembro de 2025
Nota 1: A primeira curva refere-se ao ambiente de especulação criado por consenso na história de 16 anos do Crypto, impulsionado por expectativas de riqueza.
Nota 2: A escolha de 1935 ao invés de 1945, fim da Segunda Guerra Mundial, se deve ao aumento abrupto do preço do ouro em 1934, após décadas de estabilidade.
Nota 3: é um paradigma clássico de desenvolvimento de inovação, aqui usado como metáfora para o estágio de Early Adopter do Crypto e Open Finance nos últimos anos.
Nota 4: As estimativas aqui usam o volume de negociação anual do mercado cambial e de commodities como base para cálculo aproximado do volume financeiro.
Nota 5: O mercado de previsão é uma extensão da primeira curva, uma transição que, após o esgotamento do consenso de apostas de risco, passa a confiar em eventos de curto prazo e pragmáticos.
Nota 6: Como mencionado em artigos anteriores, o fim e a junção dos ciclos de Kondratiev, por exemplo, no capítulo <Thucydides Trap and the End of 5 Kondratiev Cycles>. De 2020 a 2025, o mundo está na junção do fim de um ciclo Kondratiev e o início de outro. A principal diferença aqui é que 2025 marca o fim de um ciclo completo.
Nota 7: Em novembro de 2024, no artigo <Mudanças no cenário após a vitória de Trump>, foi mencionado que “até o final de 2024, a maior parte do mundo ainda opera em um sistema semi-feudal e centralizado de capitalismo de estado”, agora ajustado para “semi-monopolista e centralizado”.
Nota 8: Em termos objetivos, o valor emocional já constitui um fator importante no mercado financeiro global atual, onde política econômica e confiança de mercado se influenciam mutuamente.
Nota 9: Sobre a quebra do cartel financeiro tradicional, detalhado no capítulo 3 de <Tendências de onchainização sob precificação de stablecoins> de maio de 2025.
Nota 10: Dados de países emergentes com economias menos desenvolvidas não são públicos, baseados em informações confidenciais de empresas.
Nota 11: , escrito em outubro de 2022, detalha a estrutura fundamental do sistema de Tokenomics Web3.
Nota 12: Essa multiplicação tem um significado relativo: macroeconomicamente, 2,5x equivale a um ciclo de 10 anos do Relógio de Melnick / ciclo de 4 anos do Bitcoin; microeconomicamente, 5x é o volume de negociação 24/7 / 5x6,5 horas de negociação; não representa de forma efetiva as diferenças de produção e iteração social.
