O maior hedge fund do mundo, Bridgewater Associates, fundado por Ray Dalio, publicou uma reflexão anual, indicando que em 2025 o maior vencedor será o ouro, e não as ações americanas, pois todas as moedas fiduciárias estão a desvalorizar-se. Ao mesmo tempo, alerta que a IA está na fase inicial de uma bolha e prevê que as cinco grandes forças — dívida, moeda, política, geopolítica e tecnologia — irão reestruturar o panorama global. Este artigo foi organizado, traduzido e escrito pela BitpushNews.
(Resumindo: Bridgewater Dalio: minha proporção de holdings em Bitcoin nunca mudou! Stablecoins para preservar riqueza é “desvantajoso”)
(Complemento de contexto: Bridgewater Dalio clama pelo declínio do dólar “o ouro é realmente mais seguro”: sinto que o mercado está em bolha)

Índice deste artigo

• 1. Variações no valor das moedas
• 2. Desempenho das ações americanas em relação às não-americanas e ao ouro
• 3. Avaliações e expectativas futuras
• 4. Transformações na ordem política
• 5. Ordem global e tecnologia
• Conclusão

Como investidor macro global sistemático, ao nos despedirmos de 2025, naturalmente refletimos sobre os mecanismos internos dos eventos ocorridos, especialmente o desempenho do mercado. Essa é a essência desta reflexão de hoje.

Embora fatos e retornos sejam inquestionáveis, minha perspectiva sobre o problema difere da maioria.

Apesar de a maioria considerar que as ações dos EUA, especialmente as de IA, são o melhor investimento para 2025 e o história central do ano, o fato incontestável é que os maiores retornos ( e as verdadeiras manchetes ) vêm de:

1. Variações no valor das moedas ( O mais importante são o dólar, outras moedas fiduciárias e o ouro )

2. O desempenho das ações americanas ficou significativamente atrás das ações não-americanas e do ouro (. O ouro foi o mercado de melhor desempenho ). Isso ocorreu principalmente devido a estímulos fiscais e monetários, aumento de produtividade e uma grande transferência de ativos do mercado americano.

Nestes pensamentos, quero dar um passo atrás, para examinar como a dinâmica de moeda/dívida/mercado/economia do ano passado funcionou, e brevemente abordar as outras quatro forças motrizes — política, geopolítica, comportamento natural e tecnologia —, e como elas influenciam o panorama macro global no contexto do ciclo maior (Big Cycle) em constante evolução.

1. Variações no valor das moedas

Sobre o valor das moedas: o dólar caiu 0,3% face ao iene, 4% face ao yuan, 12% face ao euro, 13% face ao franco suíço, e despencou 39% face ao ouro (. O ouro é a segunda maior reserva de moeda, e a única moeda não baseada em crédito ).

Portanto, todas as moedas fiduciárias estão a desvalorizar-se. A maior história e volatilidade do mercado deste ano derivaram da maior queda da moeda mais fraca, enquanto a moeda mais forte/mais sólida teve a maior valorização. O investimento principal mais destacado em 2025 foi o long em ouro (, com retorno de 65% em dólares ), superando o S&P 500 (, com retorno de 18% em dólares ), uma diferença de 47 pontos percentuais. Em outras palavras, medido em ouro, o índice S&P na verdade caiu 28%.

Vamos lembrar alguns princípios-chave relacionados ao estado atual:

• Quando uma moeda nacional desvaloriza, ela faz com que os ativos denominados nessa moeda pareçam estar em alta. Ou seja, sob a perspectiva de uma moeda fraca, os retornos de investimento parecem mais fortes do que realmente são. Assim, o índice S&P oferece um retorno de 18% para investidores em dólares, 17% para investidores em ienes, 13% para investidores em yuan, mas apenas 4% para investidores em euros, 3% para francos suíços, e -28% para investidores em ouro, medido em ouro.

• As mudanças nas moedas são cruciais para a transferência de riqueza e para a direção da economia. Quando uma moeda desvaloriza, ela reduz a riqueza e o poder de compra de alguém, tornando seus bens e serviços mais baratos em moeda de terceiros, enquanto torna os bens e serviços de outros mais caros na sua moeda. Assim, ela influencia a inflação e as relações comerciais, embora com atraso.

• Você fez hedge cambial (Currency Hedged)? Se não, ou se não quer opinar sobre moedas, o que fazer? Você deve sempre fazer hedge na combinação de moedas com menor risco, e ajustar taticamente quando achar que tem capacidade para isso. Explicarei mais adiante como opero.

Sobre os títulos (, ou ativos de dívida ): como eles representam promessas de pagamento em moeda, quando o valor da moeda cai, mesmo que o preço nominal suba, seu valor real diminui. No ano passado, o retorno do título de 10 anos dos EUA em dólares foi de 9% (, aproximadamente metade do retorno veio do rendimento, e metade da variação de preço ). Em ienes, o retorno foi de 9%, em yuan, 5%, mas em euros e francos suíços, ambos -4%, e em ouro, -34% — enquanto o dinheiro em caixa foi uma pior opção de investimento.

Você consegue entender por que investidores estrangeiros não gostam de títulos em dólares e de dinheiro em caixa (, a menos que façam hedge cambial )?

Até agora, o desequilíbrio entre oferta e demanda por títulos não é um problema grave, mas no futuro haverá uma grande quantidade de dívida (, quase 10 trilhões de dólares ), que precisará ser refinanciada. Ao mesmo tempo, o Fed parece inclinado a cortar taxas para reduzir as taxas de juros reais. Assim, os ativos de dívida perdem atratividade, especialmente na extremidade longa da curva, e uma curva de rendimento mais acentuada parece inevitável, embora duvide que o Fed consiga uma flexibilização tão ampla quanto o preço atual reflete.

2. O desempenho das ações americanas em relação às não-americanas e ao ouro

Como mencionado, embora as ações americanas tenham tido um desempenho forte em dólares, sob moedas fortes, ficaram muito atrás, e perderam para ações de outros países. Claramente, os investidores preferem manter ações e títulos de fora dos EUA, ao invés de ativos americanos.

Especificamente, as ações europeias superaram as americanas em 23%, as chinesas em 21%, as britânicas em 19%, e as japonesas em 10%. Os mercados emergentes tiveram desempenho ainda melhor, com retorno de 34%, os títulos em dólares de mercados emergentes retornaram 14%, e os títulos em moeda local de mercados emergentes, em dólares, retornaram 18%. Em outras palavras, a riqueza está em grande fluxo e transferência de valor do EUA para fora, o que pode levar a mais reequilíbrios e diversificações.

Sobre as ações americanas de 2025, o forte desempenho se deve ao crescimento dos lucros e à expansão do P/E (.

Especificamente, os lucros em dólares cresceram 12%, e o P/E expandiu cerca de 5%, com dividendos de aproximadamente 1%, resultando em um retorno total do S&P de cerca de 18%. Os sete gigantes da tecnologia, que representam cerca de 1/3 do valor de mercado, tiveram crescimento de lucros de 22% em 2025, enquanto as outras 493 ações tiveram crescimento de 9%.

No crescimento dos lucros, 57% veio do aumento nas vendas ), que cresceram 7%(, e 43% do aumento na margem de lucro ), que cresceu 5,3%(. Grande parte do aumento na margem pode ser atribuída à eficiência tecnológica, embora os dados limitados dificultem uma conclusão definitiva.

De qualquer forma, a melhora nos lucros decorre principalmente do crescimento do “bolo econômico”, enquanto os capitalistas capturam a maior parte dos frutos, e os trabalhadores compartilham relativamente pouco. Monitorar a margem de lucro será crucial no futuro, pois o mercado atualmente espera que esse crescimento continue, enquanto forças políticas de esquerda tentam recuperar uma fatia maior.

) 3. Avaliações e expectativas futuras

Embora o passado seja mais fácil de entender e o futuro mais difícil de prever, se compreendermos as relações de causa e efeito, o estado atual pode nos ajudar a antecipar o que virá. Atualmente, o P/E está em níveis elevados e o spread de crédito está muito baixo, indicando uma avaliação excessivamente esticada. A história mostra que isso costuma preceder retornos mais baixos no mercado de ações. Com base na atual rentabilidade e produtividade, minha expectativa de retorno de longo prazo para ações é de apenas 4,7% (, em níveis historicamente baixos ), comparado aos 4,9% de retorno dos títulos, tornando o prêmio de risco de ações extremamente baixo.

Isso significa que já não há muito espaço para retornos adicionais a partir do prêmio de risco, spread de crédito e prêmio de liquidez. Se a desvalorização cambial aumentar a pressão de oferta e demanda, elevando as taxas de juros, isso terá um impacto negativo significativo nos mercados de crédito e ações.

As políticas do Fed e o crescimento da produtividade são duas grandes incógnitas. O novo presidente do Fed e o comitê parecem inclinados a reduzir as taxas nominais e reais, o que sustentará os preços e inflará a bolha. A produtividade em 2026 deve aumentar, mas quanto disso se converterá em lucros, e quanto será usado para impostos ou salários ###, questões clássicas de esquerda e direita (, ainda não estão claras.

Em 2025, o corte de taxas do Fed e o afrouxamento do crédito reduziram a taxa de desconto, sustentando ativos como ações e ouro. Agora, esses mercados já não estão baratos. É importante notar que essas medidas de re-inflacionamento não beneficiaram o venture capital )VC(, private equity )PE( e o mercado imobiliário, que têm menor liquidez. Se essas dívidas forem forçosamente refinanciadas a taxas mais altas, a liquidez será pressionada, levando a uma queda significativa nesses ativos em relação aos ativos líquidos.

) 4. Transformações na ordem política

Em 2025, a política desempenhou papel central na condução do mercado:

• Política interna do governo Trump: aposta de alavancagem na revitalização do capitalismo, na manufatura americana e na tecnologia de IA.
• Política externa: afastou alguns investidores estrangeiros, com preocupações sobre sanções e conflitos, apoiando diversificação de investimentos e compra de ouro.
• Desigualdade de riqueza: os 10% mais ricos possuem mais ações e tiveram crescimento de renda mais rápido, não vendo a inflação como problema, enquanto os 60% mais pobres se sentem sobrecarregados.

A “questão do valor/poder de compra da moeda” será a principal questão política do próximo ano, podendo levar o Partido Republicano a perder a Câmara, e desencadear o caos de 2027. Em 1º de janeiro, Zohran Mamdani, Bernie Sanders e AOC se uniram sob a bandeira do “socialismo democrático”, prenunciando uma batalha pelo controle da riqueza e do dinheiro.

( 5. Ordem global e tecnologia

Em 2025, a ordem global mudou claramente de multilateralismo para unilateralismo ), com ênfase na força ###. Isso levou ao aumento dos gastos militares, expansão da dívida, aumento do protecionismo e desglobalização. A demanda por ouro se fortaleceu, enquanto a demanda por dívida e ativos denominados em dólares dos EUA diminuiu.

Na tecnologia, a onda de IA está na fase inicial de uma bolha. Em breve, publicarei meu relatório de indicadores de bolha.

Resumo

Em suma, acredito que: dívida / moeda / mercado / economia, política doméstica, geopolítica (, gastos militares ), forças naturais ### clima (, e novas tecnologias ) IA ( continuarão sendo os principais motores da reestruturação do panorama global. Essas forças seguirão, em grande parte, o modelo de “Grande Ciclo” que descrevi no meu livro.

Quanto ao posicionamento de carteira, não quero ser seu consultor de investimentos, mas desejo ajudá-lo a investir melhor. O mais importante é ter a capacidade de decisão independente. Você pode inferir minha direção de posição a partir da minha lógica. Se quiser aprender a fazer melhor, recomendo o curso “Princípios de Mercado de Dalio” oferecido pela WMI, na Singapura.

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