A essência da securitização tokenizada não reside na inovação da interface de negociação, mas sim na atualização do registro e transferência de direitos financeiros para um estado compartilhado, verificável e programável. Este artigo analisa, a partir de princípios fundamentais, os quatro modelos de tokenização de securities, o quadro de análise de três camadas, e como melhorar a eficiência de liquidação e gestão de garantias. Este conteúdo é originado do Foresight News, organizado, compilado e redigido por Dongqu Dongqu.
(Prévia: Relatório de pesquisa RWA de dez mil palavras: a primeira onda de tokenização já chegou)
(Complemento de contexto: Por que o ERC-3643 é o padrão de token mais adequado para RWA?)

Índice do artigo

• 1. O que exatamente é a tokenização de securities?
  • 1.1. Tokenização de cotas de fundos regulados e ativos em dinheiro
  • 1.2. Securities token nativos
  • 1.3. Tokenização de ações com encapsulamento e depósito
  • 1.4. Exposição a ações americanas via derivativos e produtos sintéticos na blockchain
  • A. Camada jurídica
  • B. Camada de capital
  • C. Camada econômica
• 2. Que problemas resolve e que valor cria?
  • Valor 1: Transformar reconciliações de múltiplos livros em execução de um único livro
  • Valor 2: Mudar o modo de liquidação, aumentando a eficiência de garantias
  • Valor 3: Transformar conformidade de uma verificação pós-processo para restrições prévias
  • Valor 4: Transformar securities em componentes financeiros modulares

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1. O que exatamente é a tokenização de securities?

Analisando a partir de princípios fundamentais, a essência de um security não é apenas um código ou um número em uma conta, mas um conjunto de direitos que podem ser executados por tribunais e reguladores:

Direitos de propriedade, de receita, de voto, de resgate, proteção de ativos de clientes em caso de falência, procedimentos em caso de inadimplência do contraparte, além de mecanismos de segregação e transferência de ativos sob o quadro de proteção ao investidor.

Portanto, a digitalização de securities na blockchain não é simplesmente trocar a interface de negociação por uma carteira ou bolsa na blockchain, mas reengenhar quatro aspectos abaixo usando tecnologia blockchain, para melhorar a eficiência de circulação, liquidação e compensação:

1. De onde vêm os direitos: o detentor do token é reconhecido por lei como acionista ou beneficiário

2. Quem é responsável pelo registro: quem é o responsável pelo registro oficial de acionistas ou sistema equivalente

3. Quando a transferência é definitiva: onde ocorre a finalização da entrega, se pode ser revogada, como são resolvidos os conflitos

4. Quem assume responsabilidade em caso de problemas: quais são os limites de obrigação de corretoras, custodiantes, agentes de transferência e clearinghouses

Antes de analisar formalmente a tokenização de securities, é necessário classificar e definir esse conceito amplo de forma rigorosa. Sem uma definição e classificação unificada, falta um quadro de discussão comum. Assim, com base nas práticas de mercado mais recentes, a tokenização de securities pode ser dividida em quatro tipos, com grau de conformidade de menor a maior:

1. Tokenização de cotas de fundos regulados e ativos em dinheiro

Essa via foi a primeira a se escalar, com maior grau de conformidade. Exemplos típicos incluem fundos de mercado monetário tokenizados e produtos de fundos do Tesouro tokenizados na blockchain. Vantagens: estrutura de direitos simples, avaliação transparente, poucas ações corporativas, regulação controlável.

Casos típicos:

BlackRock lançou, via Securitize, o produto BUIDL em 20 de março de 2024

J.P. Morgan Asset Management lançou, em 15 de dezembro de 2025, o fundo de mercado monetário tokenizado MONY na blockchain Ethereum

2. Securities token nativos

Esses tokens são emitidos, registrados e transferidos inteiramente na blockchain.

Teoricamente, são os mais puros, mas enfrentam regras mais rigorosas de regulação, agentes de transferência e estrutura de mercado secundário, o que torna seu avanço mais lento. Ainda não há produtos ou práticas maduras nesse modelo.

3. Ações tokenizadas com encapsulamento e depósito

Plataformas de terceiros colaboram com corretoras tradicionais de ações americanas, usando posições físicas de ações como base, e em cima disso emitem tokens, similar a ADR, mas com estrutura mais complexa.

Exemplos incluem projetos DeFi na blockchain como Satblestock, que obtêm exposição às ações americanas por meio de parcerias com corretoras tradicionais, e realizam ancoragem por meio de emissão e queima sincronizadas, além de oferecer plataformas de negociação.

4. Exposição a ações americanas via derivativos e produtos sintéticos na blockchain

Para esses instrumentos de investimento em ações na blockchain, um ponto central é que a exposição na blockchain não equivale ao próprio security. Isso leva a riscos maiores de contraparte para investidores, e a questões sensíveis de qualificação e limites regulatórios, como os diversos contratos perpétuos de ações americanas desenvolvidos pelo protocolo Hyperliquid, por exemplo.

Ao analisar esses quatro modelos de produtos de tokenização de ações e suas arquiteturas, podemos abstrair uma estrutura de análise de três camadas:

A. Camada jurídica

O token representa direitos sob a lei de securities?

Os direitos do investidor podem ser executados na justiça ou sob o quadro regulatório?

Ele se enquadra nas obrigações existentes de corretoras, bolsas, clearinghouses, agentes de transferência?

Um ponto-chave aqui é: securities tokenizados continuam sendo securities, a tecnologia não altera a natureza do ativo subjacente. A conselheira da SEC, Hester Peirce, afirmou em 2025 que: blockchain não muda a propriedade do ativo subjacente, tokens patrocinados por terceiros podem apenas oferecer exposição sintética, sem direitos de acionista. Detalharemos mais adiante as questões regulatórias.

B. Camada de capital

Quem mantém o livro-razão público ou equivalente reconhecido?

O token é equivalente e intercambiável com uma ação tradicional, na mesma classe?

A SIFMA, no material enviado à SEC no final de 2025, afirmou de forma clara: tokens de ações tokenizadas e não tokenizadas da mesma classe devem ser legal e economicamente intercambiáveis, caso contrário, podem gerar fragmentação de mercado, divergência de preços e enfraquecimento da proteção ao investidor.

C. Camada econômica

O token representa: participação acionária, direito a benefícios, ou exposição ao preço?

Existe mecanismo de resgate ou conversão? Quem é o responsável pelo resgate, e sob quais condições?

Como mencionado anteriormente, exposição ao preço ≠ essência do security; poder comprar ao preço não equivale a possuir os direitos econômicos, que determinam riscos regulatórios, de contraparte e a possibilidade de entrada em pools de capital mainstream.

Após entender a lógica principal do produto e o quadro de análise, este artigo e os subsequentes focarão em produtos de securities tokenizados, de alta conformidade, sob o quadro de finanças tradicionais, e suas rotas de emissão, não em produtos ou plataformas DeFi não conformes na blockchain.

2. Que problemas resolve e que valor cria?

Resumindo em uma frase ——

O valor fundamental da tokenização de securities é transformar o registro e a transferência de direitos financeiros em um estado compartilhado, verificável e programável na blockchain, elevando significativamente a eficiência de liquidação e garantias, reduzindo fricções de reconciliação e conformidade, e dotando ativos tradicionais de capacidades nativas de composição e automação na blockchain.

Valor 1: Transformar reconciliações de múltiplos livros em execução de um único livro

Resumo central:

A tokenização transforma operações complexas e custosas de backend em regras front-end transparentes e consistentes.

Problemas tradicionais:

No mercado tradicional, uma mesma transação de securities deixa registros em múltiplos sistemas: bolsa ATS, livros de corretoras, custódia e liquidação, agentes de transferência, sistemas de reporte regulatório…

Ela funciona graças a um sistema de integração detalhado: transmissão de mensagens + reconciliação + tratamento de erros + responsabilização legal.

Custos gerados:

Custos operacionais: reconciliação, correções, falhas na entrega, ações corporativas dependentes de trabalho manual e processos em lote.

Custos de tempo: a liquidação não é uma operação única, mas um ciclo que precisa ser confirmado para ser finalizado.

Solução da tokenização:

Transformar o estado do ativo (quem detém, se está congelado, se está em garantia, como o saldo muda após ações corporativas) em um livro-razão compartilhado, acessível e verificável por múltiplas partes, e codificar regras de transferência como lógica executável auditável.

Valor direto:

Reduzir custos de reconciliação e erros: passar de um sistema de reconciliação confiável baseado em processos manuais para um sistema confiável baseado em estado compartilhado na blockchain.

Diminuir custos de falhas na liquidação e resolução de disputas: tratar o pós-negociação como uma restrição durante o processo, não apenas após.

Valor 2: Mudar o modo de liquidação, aumentando a eficiência de garantias

Resumo central:

A essência da tokenização não é apenas acelerar as negociações, mas acelerar e granularizar a programação de dinheiro e garantias.

Problemas tradicionais:

Um equívoco comum é pensar que T+1/T+2 é apenas uma consequência técnica de liquidação lenta. Na verdade, é um compromisso do mercado financeiro tradicional, que busca equilibrar: liquidação líquida economiza liquidez, mas introduz ciclos de liquidação, risco de contraparte e sistemas complexos de margem.

Assim, o problema central do mercado tradicional não é lentidão, mas:

• Lentidão na movimentação de garantias entre sistemas: ações em um sistema, dinheiro em outro, margem em outro
• Baixa eficiência de reutilização de ativos: custos altos de rehipotecar, refinanciar, programar entre produtos
• Alto custo de gestão de risco de liquidação: necessidade de garantias, fundos de risco, tratamento de falhas

Solução da tokenização:

Colocar valores mobiliários e dinheiro ou ativos de liquidação na blockchain, em um fluxo de programação comum, para uma liquidação quase em tempo real e gestão de garantias mais eficiente.

Valor direto:

• Redução do capital retido: liquidação mais rápida e segura reduz capital e margem necessários para contraparte
• Aceleração da rotatividade de garantias: uma mesma garantia pode servir a mais negociações e financiamentos mais rapidamente
• Transformar gestão de dinheiro em capacidade nativa na blockchain: por isso, instituições preferem colocar fundos de dinheiro e títulos do governo na blockchain — pois o valor de liquidação rápida é maior que interfaces sofisticadas ou derivativos.

Valor 3: Transformar conformidade de uma verificação pós-processo para restrições prévias

Resumo central:

A tokenização permite transformar conformidade de uma verificação posterior em regras automáticas de execução antecipada.

Problemas tradicionais:

Na prática, conformidade no mercado tradicional é uma combinação de processos + registros + auditorias + responsabilizações: KYC, adequação do investidor, restrições de transferência, concentração de posições, listas de sanções, congelamentos, cooperação judicial… Muitas dessas exigências são de natureza retroativa, que podem ser verificadas posteriormente, mas nem sempre impedem a operação antes.

Solução da tokenização:

Implementar regras de conformidade como restrições rígidas na camada de ativos ou de transferência:

• Transferências permitidas apenas para whitelist, controle de permissões sobre quem pode comprar, transferir, e em quais contas
• Mecanismos de congelamento, rollback, correção de erros, com governança baseada em autorização legal e responsabilidades claras
• Registros auditáveis e provas verificáveis, mais amigáveis à regulação e auditoria

Valor direto:

• Reduzir custos e riscos de violações regulatórias: passar de uma fiscalização reativa para uma preventiva
• Diminuir fricções na distribuição transfronteiriça: padronizar e automatizar distribuição e gestão de posições, sob conformidade
• Melhor visibilidade de risco: especialmente em estruturas complexas de garantias, empréstimos e rehipotecas, transparência aumentada

Valor 4: Transformar securities em componentes financeiros modulares

Este é o valor mais valorizado no mundo cripto, mas que também pode ser gradualmente adotado pelo mercado financeiro tradicional: a composabilidade.

Problemas tradicionais:

A baixa capacidade de composição de ativos tradicionais não se deve à falta de padronização, mas à interface não unificada, permissões não padronizadas e liquidação fragmentada. Para combinar ações + margem + empréstimos + opções em uma estratégia automatizada, é necessário cruzar múltiplas instituições, sistemas e janelas de tempo.

Solução da tokenização:

• Transformar securities e seus componentes de dinheiro em livros-razão programáveis, padronizados, acessíveis por chamadas de API, possibilitando:
• Gestão automática de margens
• Empréstimos e recompra automáticos de securities
• Produtos estruturados e gatilhos de risco automatizados
• Estratégias e alocação de fundos 24/7

Valor direto:

Aumentando a capacidade de composição, acelera-se a inovação financeira.

A distribuição de ativos de longo prazo fica mais fácil: interfaces padronizadas reduzem custos de integração entre emissores e canais.

Por fim, após entender os valores potenciais da tokenização de securities e seus limites, é importante esclarecer o que ela não resolve, e onde estão suas fronteiras.

Primeiro, a tokenização não garante isenção regulatória automática; securities continuam sendo securities, e os responsáveis devem existir.

Segundo, a tokenização não garante liquidez automática; liquidação atômica pode reduzir risco de contraparte, mas pode sacrificar a liquidez de liquidação líquida.

Por fim, a tokenização não elimina intermediários de forma definitiva: eles passarão de apenas registrar e reconciliar para assumir responsabilidades regulatórias, controle de chaves, gestão de risco e proteção ao cliente.