A era do “dinheiro livre” que o Japão manteve durante décadas terminou oficialmente. O Banco do Japão manteve a sua taxa de política monetária em 0,75% a 23 de janeiro, mas sugeriu que continuará a aumentar as taxas de juro no futuro, com o rendimento do Tesouro a 40 anos a ultrapassar os 4% e indicadores de liquidez a subirem para máximos históricos. A liquidação forçada do carry trade em iene desencadeou um efeito dominó, com o Bitcoin a cair de 89.398 para 75.500 dólares, com liquidações superiores a 25 milhões num único dia.
O colapso da liquidez no mercado obrigacionista japonês causou choques globais
O Japão tem sido um paraíso de investimento favorito para investidores em todo o mundo durante décadas. Pode pedir emprestado iene a uma taxa de juro quase nula, comprar quase qualquer ativo com um rendimento mais elevado e, com a quantidade certa de cobertura cambial, pode obter um lucro estável sob a égide do Banco do Japão. Este “almoço gratuito” terminará oficialmente no final de janeiro de 2026.
A resolução do Banco do Japão de 23 de janeiro manteve a sua orientação de taxa de referência em torno dos 0,75%, mas a mensagem chave é que o banco central deixou claro que ainda são possíveis novos aumentos de taxa no futuro, e 0,75% não é o fim. Ainda mais chocante foi a forte volatilidade no mercado obrigacionista japonês, com o rendimento do JGB a 10 anos a cerca de 2,25% a 28 de janeiro, o dobro do mesmo período do ano passado. O maior ponto de pressão centrou-se nas obrigações de longo prazo, com o rendimento do Tesouro a 40 anos a ultrapassar os 4% numa venda masiva no final de janeiro, transformando um relatório técnico de obrigações num referendo sobre se o “dinheiro livre” do Japão ainda existe.
A Bloomberg noticiou que o indicador de liquidez do mercado obrigacionista japonês atingiu um máximo histórico, refletindo um desvio invulgarmente grande em relação aos níveis normais no preço dos rendimentos de negociação. O relatório observa que os óbvios “docos” na curva são sinais reais de que o poder de construção de mercado está limitado e a descoberta de preços se tornou instável. O Banco do Japão vê as questões de liquidez como uma vulnerabilidade conhecida há anos, que se torna particularmente aguda quando a volatilidade do mercado regressa.
A promessa básica do mercado de obrigações é que, mesmo com grandes transações, os preços não flutuam significativamente. Quando este compromisso enfraquecer, os rendimentos irão disparar, e os fluxos de capitais que deveriam ter sido absorvidos não poderão ser digeridos a tempo, e o mercado começará a experienciar uma volatilidade acentuada e iliquidez. Foi exatamente isto que aconteceu no mercado de obrigações japonês no final de janeiro, quando a forte revalorização das obrigações do governo a 40 anos atingiu simultaneamente o sistema de cobertura, o balanço e a tolerância ao risco.
O Financial Times noticiou que o Banco do Japão alertou para a rápida volatilidade dos rendimentos e afirmou que continuaria a fornecer ferramentas de intervenção para lidar com situações “invulgares”, sem excluir a possibilidade de um aperto adicional da política monetária antes de 2026. Esta combinação é a nova realidade: o Japão já não pode garantir baixos rendimentos e baixa volatilidade, e qualquer carteira financiada com iene deve considerá-la um fator de risco real.
O colapso do carry trade do iene desencadeou uma vaga de liquidações do Bitcoin
O mecanismo de ligação entre o Bitcoin e o mercado de obrigações japonês é relativamente simples. Não é necessário que o Japão caia numa crise total para ser afetado, mas apenas um curto período de pequenas flutuações no iene, forçando o comércio alavancado em vários mercados a encolher ao mesmo tempo. Neste caso, a negociação de criptomoedas tende a flutuar como ativos líquidos com alta beta até a posição ser reiniciada.
As carry trades são essencialmente diferenças de taxa de juro mais alavancagem, mais risco cambial. Quando a volatilidade do iene aumenta, esta exposição torna-se dispendiosa e a alavancagem que de outra forma tornaria a negociação atraente é invalidada. Fechar uma posição raramente se mantém dentro do mercado cambial, pois a camada de financiamento está frequentemente localizada abaixo das muitas posições diferentes em diferentes mercados. O panorama de mercado desta semana contém também um fator adicional que acelera este processo: o risco de intervenção. Quando o par USD/JPY se aproxima dos 160, pode atrair uma ampla atenção oficial, levando os traders a considerar movimentos abruptos e unilaterais.
A Barron’s vê a venda a longo prazo do mercado obrigacionário japonês como um evento global pela simples razão de que o Japão é um dos principais detentores de ativos estrangeiros, especialmente do Tesouro dos EUA, pelo que qualquer movimento para incentivar a repatriação de capital ou a cobertura pode afetar as taxas de juro dos EUA. Este efeito dominó entre mercados é o gatilho para a vaga de liquidação do Bitcoin.
O caminho de transmissão do colapso do carry trade do iene
· Os rendimentos do mercado obrigacionário japonês dispararam, a liquidez manteve-se apertada
· Os custos de financiamento do iene aumentaram e a atratividade das carry trades caiu drasticamente
· As posições globais alavancadas foram forçadas a fechar ao mesmo tempo
· Ativos altamente líquidos, incluindo o Bitcoin, suportam o peso da venda
· A alavancagem do mercado de criptomoedas é rapidamente liquidada
O Bitcoin desempenha um papel muito especial no mercado das criptomoedas. Num processo forçado de desalavancagem, o mercado vende ativos que pode vender em vez daqueles que não quer. As criptomoedas são inerentemente altamente alavancadas, por isso tendem a reagir rápida e decisivamente quando outros mercados começam a entrar em pânico.
O Bitcoin caiu de 89.000 dólares para 75.500 dólares
Depois de o Bitcoin sentir a volatilidade do mercado obrigacionista japonês, o mercado reagiu de forma extremamente violenta. Fechou cerca de 86.642 dólares a 25 de janeiro, fechou cerca de 88.331 dólares a 26 de janeiro e negociou perto de 89.398 dólares a 28 de janeiro. No entanto, o Bitcoin e todo o mercado cripto caíram acentuadamente este fim de semana, com o Bitcoin a cair para um mínimo de 75.500 dólares ontem e as liquidações do Bitcoin a ultrapassarem os 2.500.000.000 de dólares.
Esta queda, que é cerca de 15,5%, de quase 90.000 para 75.500 dólares, pode demorar semanas a ocorrer nos mercados financeiros tradicionais, mas apenas alguns dias no mercado das criptomoedas. Além disso, esta queda não se deve à deterioração do próprio Bitcoin, mas sim à crise de liquidez no distante mercado de obrigações japonês, típico das redes globais de negociação alavancadas.
Todos os departamentos de negociação macro parecem estar a focar-se apenas na volatilidade do iene e nos rumores de intervenção, que é o tipo de catalisador que rapidamente comprimirá a alavancagem do mercado, com a liquidação do Bitcoin a suportar o peso principal. O mecanismo de liquidação das exchanges de criptomoedas é automatizado e, quando o preço atinge a linha de liquidação, o sistema fecha imediatamente a posição, e esta venda mecânica pode agravar ainda mais a queda, criando um ciclo vicioso.
Relatórios sobre o mais recente leilão JGB de 40 anos mostraram um aumento significativo da procura, com o rendimento a 40 anos a cair para cerca de 3,9%, aliviando a negociação em pânico mais concorrida anteriormente. Esta narrativa de “resgate de leilão” fornece um mecanismo de libertação de curto prazo para o mercado, permitindo que a onda de liquidação do Bitcoin seja temporariamente controlada.
No entanto, as flutuações de risco desencadeadas pelo Japão são frequentemente intensas e rápidas. Uma vez que o mercado tenha um mecanismo de lançamento fiável, como um leilão popular ou uma mensagem de política que limite o risco de cauda de curto prazo, estas flutuações de risco diminuirão rapidamente. É por isso que o Bitcoin recuperou antes que a situação macroeconómica se tornasse clara, já que o mercado apenas completou a redução de posição.
O Japão tornou-se um interruptor de volatilidade no mercado cripto
A conclusão mais imediata é que o mercado obrigacionista japonês se tornou um interruptor na volatilidade das criptomoedas. Uma vez ligado este interruptor, o Bitcoin tende a comportar-se de forma semelhante às flutuações de liquidez, e as sessões de negociação podem mover-se pior do que realmente são, pois a alavancagem diminui em todo o lado ao mesmo tempo. Se o antigo regime japonês estiver a chegar ao fim, a negociação de arbitragem não precisa de desaparecer completamente para ter impacto no Bitcoin; Só precisa de deixar de ser insípida.
Quando o iene começar a mover-se com um aumento dos preços protetores de curto prazo, e quando os rendimentos das obrigações do governo japonês a longo prazo começarem a subir acentuadamente em vez de cair gradualmente, um grande número de posições em todo o mundo tornar-se-á instantaneamente vulnerável. E esta vulnerabilidade irá espalhar-se diretamente para o espaço das criptomoedas, já que a liquidação do Bitcoin é o sinal mais rápido e óbvio no processo global de desalavancagem.
É por isso que o mercado de obrigações japonês é tão importante para as criptomoedas neste momento: é um lugar onde a calma pode desaparecer em breve, e numa classe de ativos altamente alavancada, a calma é mais valiosa do que a convicção. Os traders precisam de acompanhar de perto as alterações nos rendimentos das obrigações governamentais de 10 e 40 anos do Japão, pois estes indicadores são agora indicadores líderes do risco de liquidação do Bitcoin.
Quando o custo das operações carry em iene sobe, o ajuste das posições alavancadas globais não será suave, mas ocorrerá simultaneamente a uma velocidade relâmpago. O Bitcoin, enquanto ativo altamente líquido negociado 24/7, é frequentemente o primeiro e mais violento mercado a reagir a esta correção. Nos próximos meses, cada flutuação no mercado obrigacionista japonês poderá tornar-se o gatilho para a próxima ronda de liquidações do Bitcoin.
