Devido ao esgotamento da procura dos investidores, os traders concentram-se em dados macroeconómicos preocupantes dos Estados Unidos, e o volume de contratos futuros de Bitcoin não realizados caiu para 34 mil milhões de dólares. Parte da queda também se deve a liquidações forçadas, que nas últimas duas semanas totalizaram 5,2 mil milhões de dólares. No último mês, o Bitcoin caiu 28%, o ouro voltou a atingir a barreira psicológica de 5.000 dólares e o S&P 500 está a apenas 1% de atingir o seu máximo histórico.
Queda acentuada nos contratos futuros de Bitcoin, as liquidações forçadas atuam como catalisador
(Fonte: Coinglass)
Na quinta-feira, o volume total de contratos futuros de Bitcoin não realizados atingiu 34 mil milhões de dólares, uma diminuição de 28% em 30 dias. No entanto, em termos de Bitcoin, este indicador mantém-se praticamente estável em 502.450 BTC, indicando que a procura por alavancagem não diminuiu realmente. Parte da queda também se deve às liquidações forçadas, que nas últimas duas semanas totalizaram 5,2 mil milhões de dólares. Este fenómeno contraditório de “queda no valor em dólares, estabilidade em BTC” revela a verdadeira razão por trás da diminuição dos contratos não realizados.
De um ponto de vista absoluto, os 34 mil milhões de dólares representam o nível mais baixo desde novembro de 2024. Na altura, o preço do Bitcoin rondava os 40.000-50.000 dólares, e o mercado encontrava-se relativamente em baixa. Atualmente, o Bitcoin está cerca de 66.000 dólares, muito acima dos 40.000-50.000 dólares de novembro de 2024, mas os contratos não realizados caíram para o mesmo nível, indicando que, mesmo com preços mais elevados, a participação do mercado e o uso de alavancagem diminuíram drasticamente.
A queda de 28% num mês é uma mudança dramática no mercado de derivados. Normalmente, os contratos não realizados ajustam-se lentamente às oscilações de preço, com variações mensais geralmente inferiores a 10%. A atual queda de 28% indica que ocorreu um “evento de limpeza”, com uma grande quantidade de posições alavancadas a serem liquidadas ou fechadas ativamente. As liquidações de 5,2 mil milhões de dólares nas últimas duas semanas são uma prova direta dessa limpeza.
Interpretação dupla da queda nos contratos não realizados
Pessimista: Instituições e traders profissionais estão a retirar-se, perdendo confiança no Bitcoin
Neutra: Queda em dólares, mas estabilidade em BTC, apenas efeito contabilístico do preço
Otimista: Desalavancagem torna o mercado mais saudável, criando condições para futuras altas
A estabilidade em cerca de 502.450 BTC, um detalhe crucial, significa que o número real de posições alavancadas (em BTC) não diminuiu significativamente. A descida no valor em dólares dos contratos não realizados deve-se principalmente à queda do preço do Bitcoin, que passou de cerca de 90.000 dólares (há um mês) para os atuais 66.000 dólares, reduzindo o valor em dólares por BTC em aproximadamente 27%, levando a uma diminuição correspondente do valor total em dólares. Esta explicação suaviza a narrativa de “colapso na procura de alavancagem” e a visão pessimista associada.
Liquidações de 5,2 mil milhões de dólares e sinais de pânico nos custos de financiamento
(Fonte: Laevitas)
Parte da queda também se deve às liquidações forçadas, que nas últimas duas semanas totalizaram 5,2 mil milhões de dólares. Essas liquidações ocorreram em duas semanas, indicando um processo intenso de desalavancagem. As posições liquidadas eram principalmente de traders long (apostando na subida), que, ao ver o preço do Bitcoin abaixo do seu nível de liquidação, tiveram as suas posições forçosamente vendidas pelas exchanges para pagar os empréstimos. Este tipo de venda forçada gera pressão adicional de venda, empurrando ainda mais o preço para baixo, podendo desencadear mais liquidações em um ciclo vicioso de “espiral de liquidações”.
No último mês, o Bitcoin caiu 28%, e os investidores estão cada vez mais frustrados, especialmente numa altura em que o ouro voltou a atingir os 5.000 dólares e o S&P 500 está a apenas 1% do seu máximo histórico. Alguns analistas atribuem este sentimento de fuga para ativos seguros a sinais de fraqueza no mercado de trabalho dos EUA. Os dados do Departamento do Trabalho dos EUA, divulgados na quarta-feira, indicam que, até 2025, a economia americana deverá criar apenas 181.000 novos empregos, abaixo das estimativas anteriores.
Nos últimos quatro meses, a taxa de financiamento anual dos futuros de Bitcoin tem estado abaixo do limiar neutro de 12%, indicando que o sentimento de pânico persiste. A taxa de financiamento é o custo que os traders pagam entre si nos contratos perpétuos, para manter o preço do contrato alinhado ao preço à vista. Normalmente, a taxa é ligeiramente positiva (traders long pagam aos traders short), refletindo um sentimento ligeiramente otimista. Quando a taxa permanece abaixo do neutro ou vira negativa a longo prazo, indica que os traders short dominam, e o sentimento geral é pessimista.
(Fonte: Laevitas)
Assim, mesmo que o indicador tenha recuperado do ponto mais baixo da semana passada, os traders short continuam a dominar. Segundo dados do mercado de opções de Bitcoin, os traders profissionais ainda relutam em assumir riscos de queda de preço. Na quinta-feira, devido à negociação de opções de venda (puts) com prémios elevados, o delta das opções de Bitcoin na Deribit disparou para 22%. Normalmente, este indicador oscila entre -6% e +6%, refletindo um equilíbrio de aversão ao risco de subida e descida.
Um delta de 22% é um sinal extremo de proteção defensiva. Significa que a procura por opções de venda supera em muito as opções de compra, com os traders dispostos a pagar prémios elevados para se protegerem contra uma descida. Este comportamento é comum quando o mercado antecipa eventos negativos importantes. A última vez que o delta virou para uma perspetiva de subida foi em maio de 2025, quando o Bitcoin, após testar os 75.000 dólares, voltou a atingir os 93.000 dólares.
Volume diário de 5,4 mil milhões de dólares em ETFs, sinal contraditório
Apesar do fraco desempenho dos indicadores de derivados, o volume diário de 5,4 mil milhões de dólares em ETFs de Bitcoin nos EUA contraria a ideia de uma procura institucional em declínio. Embora seja difícil prever o que motiva os investidores a mostrarem forte interesse, a recuperação do Bitcoin pode depender do esclarecimento do mercado de trabalho nos EUA.
Os 5,4 mil milhões de dólares de volume diário representam um valor relativamente saudável. Indicam que, mesmo num ambiente de baixa, há ainda um fluxo considerável de fundos no mercado de ETFs. No entanto, um volume elevado não significa necessariamente fluxo líquido positivo. Pode refletir fluxos bidirecionais de resgates e subscrições, operações de hedge por parte dos market makers ou rotatividade entre diferentes ETFs. A situação atual sugere que o volume elevado é mais resultado de operações de hedge ou de fluxos de saída contínuos, pois os dados de fluxo líquido indicam uma saída constante.
Esta divergência entre “desvanecimento dos derivados” e “manutenção do volume de ETFs” pode refletir comportamentos diferentes de investidores distintos. Os mercados de derivados são dominados por traders profissionais e fundos de hedge, altamente sensíveis ao sentimento do mercado, que ajustam rapidamente as suas posições e alavancagem. Quando o mercado vira para o bear, esses players saem rapidamente, levando a uma forte queda nos contratos não realizados. Por outro lado, os participantes do mercado de ETFs tendem a ser investidores institucionais de longo prazo (fundos de pensão, gestores de património), que têm ciclos de decisão mais longos e podem manter posições mesmo com perdas de curto prazo.
Na última semana, o preço do Bitcoin tem estado difícil de sustentar acima de 72.000 dólares, levantando dúvidas sobre se a procura institucional já desapareceu. O volume de contratos futuros de Bitcoin caiu para o nível mais baixo desde novembro de 2024, aumentando as preocupações de que o preço possa testar novamente os 60.000 dólares, numa fase de crescente incerteza. Uma quebra desse nível poderia desencadear uma nova onda de vendas e liquidações, empurrando ainda mais os contratos não realizados e o preço para baixo.
