A reserva estratégica de Bitcoin dos EUA pode perder quase 30% das suas holdings com apenas uma decisão legal, mesmo que o governo não venda nenhuma BTC.
No ano passado, o Presidente Donald Trump assinou uma ordem executiva para criar a Reserva Estratégica de Bitcoin (Strategic Bitcoin Reserve – SBR). A ordem exige que o Departamento do Tesouro dos EUA consolide todos os BTC sob controlo do governo numa conta de reserva e comprometa-se a não vender esses ativos.
No entanto, os números de destaque sobre a dimensão da reserva podem estar a exagerar a quantidade de BTC que o governo realmente pode considerar como um ativo estratégico de longo prazo.
Segundo dados da Bitcoin Treasuries, o governo dos EUA controla cerca de 328.372 BTC, tornando-se o país com maior posse de BTC a nível estatal. Com um preço de aproximadamente 65.842 USD/BTC, estes ativos equivalem a cerca de 21,6 mil milhões de dólares.
Contudo, o problema está no facto de uma parte significativa desses BTC serem de bens apreendidos, e não propriamente ativos “limpos” de propriedade totalmente estratégica do governo.
A ordem executiva permite tratar os ativos conforme decisão de tribunais competentes, estabelecendo também exceções para ativos que devam ser devolvidos às vítimas verificáveis em processos criminais.
Estas exceções são especialmente importantes porque cerca de 94.643 BTC – quase 30% das holdings do governo – estão relacionados com o hack da Bitfinex em 2016.
Se esses BTC forem devolvidos através de um mecanismo de compensação, a reserva será automaticamente reduzida para cerca de 234.000 BTC.
Reserva de Bitcoin dos EUA (Fonte: Bitcoin Treasury)## O número da reserva é real, mas a propriedade ainda é uma questão em aberto
A Reserva Estratégica de Bitcoin é frequentemente vista como um balanço de ativos “limpo” do país. Na prática, trata-se de uma estrutura que mistura aspetos legais e contabilísticos.
Parte dos BTC já foi completamente apreendida e está sob controlo do governo dos EUA. No entanto, outra parte ainda está envolvida em processos criminais, pedidos de compensação ou procedimentos judiciais que podem durar anos.
O caso dos 94.643 BTC relacionados com a Bitfinex é o exemplo mais claro. Esses BTC estão sob controlo do governo e são considerados na reserva total pelo mercado.
Contudo, se um tribunal decidir que esses ativos devem ser devolvidos às vítimas, na prática, nunca terão sido um ativo de reserva de longo prazo.
Isto leva ambas as partes a uma possível interpretação errada da questão fundamental.
A perspetiva otimista pode estar a superestimar a sustentabilidade da reserva se considerar que todos os BTC sob controlo do governo são ativos estratégicos permanentes. Por outro lado, a perspetiva pessimista pode exagerar o impacto no mercado ao interpretar a devolução como uma “venda” por parte do governo.
Esta distinção legal tem um impacto significativo no preço, na psicologia do mercado e na forma como os investidores interpretam o papel da SBR.
Porque é que os BTC da Bitfinex continuam “congelados”
O hack da Bitfinex em agosto de 2016 resultou no roubo de 119.754 BTC, um dos maiores furtos de BTC na história das criptomoedas.
Em fevereiro de 2022, as autoridades americanas recuperaram cerca de 94.643 BTC relacionados com o caso, uma ação que chamou atenção tanto pelo volume como pelo momento.
O próximo passo é o mecanismo de compensação.
Em janeiro de 2025, os procuradores propuseram ao tribunal federal que os ativos fossem devolvidos à Bitfinex na forma de “restituição in-kind” – ou seja, devolução direta em BTC, em vez de venda e conversão para USD.
Esta diferença é importante para a estrutura do mercado.
Se o governo vender ou leiloar, o mercado verá um evento de oferta claro, com dimensão e momento específicos. Por outro lado, a devolução em BTC transfere a decisão seguinte para o receptor – que pode ser a própria Bitfinex, antigos utilizadores ou ambos, dependendo da decisão final.
De acordo com o procedimento de apreensão de ativos dos EUA, terceiros podem solicitar através de um procedimento acessório. No caso da Bitfinex, este é o ponto de disputa principal.
Alguns clientes alegam que os ativos roubados são propriedade privada deles. Enquanto isso, a Bitfinex argumenta que foi a última parte a sofrer prejuízo económico após a distribuição de perdas e reembolsos internos.
O desfecho deste caso pode criar um precedente para futuras formas de compensação em casos de hacks de exchanges.
Até que o tribunal decida ou as partes cheguem a um acordo, esses BTC permanecem “congelados” na prática, embora na blockchain pareçam estáveis.
LEO torna-se uma “ferramenta de avaliação” na decisão judicial
Enquanto o processo legal avança lentamente, o mercado tenta avaliar o resultado através do token UNUS SED LEO (LEO) – o token da plataforma da Bitfinex e da iFinex.
A Bitfinex afirmou que, se recuperar BTC, usará 80% do valor líquido para recomprar e queimar LEO em 18 meses, incluindo transações OTC como troca direta de BTC por LEO.
*Prémio LEO (Fonte: Vetle Lunde)*Isto transforma uma decisão de tribunal federal numa mecânica de recompra de grande escala, permitindo ao mercado especular sobre o período antes de uma decisão definitiva.
Segundo o modelo de Vetle Lunde, chefe de investigação na K33 Research, o LEO tem duas principais motivações de preço: o programa de recompra com receita de transações e as expectativas de queima de tokens com os BTC recuperados.
Assumindo que cerca de 95.000 BTC sejam devolvidos, 80% equivalem a aproximadamente 75.000 BTC, com um valor de quase 5 mil milhões de dólares ao preço atual. Por outro lado, o programa de recompra com receita de transações representa cerca de 125 milhões de dólares de valor razoável.
Dados do CoinMarketCap indicam que o LEO tem uma capitalização de mercado de cerca de 8 mil milhões de dólares, mas um volume de negociação de 24 horas de apenas 7,1 milhões de dólares – baixa liquidez, que pode amplificar a volatilidade.
O LEO está atualmente a negociar com um prémio de cerca de 60% face ao valor razoável estimado, o mais alto desde o forte aumento após a apreensão em 2022. A baixa liquidez e a concentração de propriedade podem permitir que um pequeno grupo de investidores influencie fortemente o preço.
Assim, o mercado pode estar a antecipar a transferência de ativos ou simplesmente a seguir a tendência, numa altura em que o valor intrínseco é secundário.
Títulos mais sensacionalistas podem exagerar a realidade da oferta de BTC
O contexto macroeconómico no início de 2026 mostra o Bitcoin a negociar num ambiente de risco reduzido. Os fundos ETF de Bitcoin à vista têm registado uma saída de mais de 4,5 mil milhões de dólares, com cinco semanas consecutivas de captação líquida negativa.
Num cenário de sensibilidade ao fornecimento, um título como “EUA transferem 95.000 BTC” certamente causaria impacto.
No entanto, se os ativos saírem do controlo de custódia do governo, trata-se de uma compensação, não de uma venda. E se a Bitfinex cumprir o plano de recompra e queima de tokens, os BTC serão distribuídos ao longo do tempo, em vez de serem despejados de uma só vez.
Estimativas preliminares indicam que, em 18 meses, 75.000 BTC equivalem a cerca de 139 BTC por dia – um valor pouco relevante face à pressão de venda de detentores de longo prazo e às saídas de ETF nos últimos cinco meses.
Assim, o maior impacto pode vir da forma como a comunicação interpreta a situação, mais do que do fluxo real de oferta.
A SBR não é apenas um armazém de ativos digitais, mas também um sinal político e de mercado. A narrativa de “EUA perdem 30% da reserva de Bitcoin” pode gerar grande volatilidade por ser emocional e por ser uma manchete curta.
No entanto, do ponto de vista legal, se os BTC da Bitfinex saírem do controlo do governo, os EUA não estão a abandonar a sua política de reserva. Pelo contrário, estão a agir de acordo com os princípios do Estado de Direito – algo que já estava previsto desde a criação do quadro legal da Reserva de Bitcoin Estratégica.
