Título original: 《Some thoughts ahead of Nvidia tonight》
Autor: @GavinSBaker
Tradutor: Peggy, BlockBeats
Nota do editor: Após o anúncio dos resultados da Nvidia, o foco do mercado costuma concentrar-se em receitas, lucros e orientações futuras. Mas o autor deste artigo, @GavinSBaker, tenta trazer a discussão para uma dimensão mais de longo prazo: o que realmente determina o valor da Nvidia não são os dados de um trimestre, mas por quanto tempo a demanda por IA pode se sustentar e se os investimentos em capacidade de computação realmente geram retornos sustentáveis.
Partindo da experiência histórica dos ciclos tecnológicos, discute se a “bolha e o excesso de capacidade” irão se repetir, além de apontar que nesta fase do ciclo de IA há gargalos de energia e fornecimento de wafers, o que pode tornar o ritmo de expansão mais moderado. Por outro lado, os preços de aluguel de GPUs e a alta utilização de modelos antigos também oferecem validação prática do “ROI de IA”.
A seguir, o texto original:
Estas são algumas observações pessoais que podem ser úteis para quem acompanha a Nvidia. Na minha opinião, os dois principais fatores que realmente importam ao redor desta empresa são: a continuidade da demanda e o retorno sobre investimento (ROI) em IA, sendo que este último está intimamente ligado à vida útil efetiva das GPUs.
Continuidade da demanda: o passado se repete?
Com base na experiência histórica dos ciclos tecnológicos, quase todas as fases similares passaram por bolhas financeiras e excesso de capacidade. Carlota Perez, em “Revoluções Tecnológicas e Capital Financeiro”, aborda isso de forma sistemática. Ela aponta que, em toda revolução tecnológica — seja ferrovia, rádio ou internet — os mercados financeiros identificam precocemente seu potencial de longo prazo, e a partir daí uma euforia de capital costuma gerar bolhas (o que também pode ser explicado pelo conceito de “colapso da diversidade de opiniões” de Mauboussin). As bolhas levam ao excesso de construção, que por sua vez provoca uma queda na demanda, culminando em uma crise de mercado; por outro lado, o excesso de oferta de tecnologia base acaba criando as condições para uma “Era de Ouro”. A trajetória da internet é um exemplo clássico.
Portanto, para a Nvidia, o mais importante não é o desempenho do trimestre atual ou as orientações para o próximo, pois esses já são amplamente antecipados pelos investidores institucionais. O que realmente importa é a sustentabilidade do lucro por ação (EPS), e não a taxa de crescimento daquele ano.
Com base nas expectativas implícitas na avaliação atual, o mercado parece estar indicando uma avaliação de que os lucros da Nvidia estão ou estão próximos de atingir um pico temporário, refletindo uma preocupação com o excesso de gastos de capital. É importante destacar que a preocupação do mercado não é uma “bolha de avaliação”, mas uma “bolha de fundamentos”, ou seja, um risco de excesso de capacidade impulsionado pelo capex. Se o mercado confiar que a Nvidia conseguirá manter uma taxa de crescimento composta de receita de alta de um dígito até 2027, a avaliação central pode se sustentar.
Esta vez é realmente diferente?
A expressão “desta vez é diferente” costuma ser uma avaliação perigosa. Mas há aspectos de fato distintos neste ciclo de IA: globalmente, há gargalos substanciais em energia (watts) e wafers de processos avançados, e a resolução desses obstáculos pode levar anos.
Essas restrições na oferta podem, na verdade, conter o excesso de capacidade. Grandes provedores de nuvem, se as condições permitirem, teoricamente continuarão a expandir, mas na prática, limitações de energia e wafers restringem seu ritmo de crescimento. Diferentemente das revoluções tecnológicas descritas por Perez, na época não havia gargalos de oferta que limitassem a velocidade de implantação.
Sem excesso de construção, é difícil ocorrer uma crise, especialmente considerando que as avaliações de ações de tecnologia atualmente não estão em níveis extremos.
Entre esses dois gargalos, os wafers podem ser mais críticos do que a energia. Controlar o ritmo de produção de wafers pode ser uma variável importante para prolongar o ciclo de IA. A gestão da TSMC é conhecida por sua prudência, focando na estabilidade do setor e no valor de longo prazo, ao invés de expansão agressiva de curto prazo. Sem as restrições de energia e wafers, o crescimento da Nvidia nos próximos 24 meses poderia ser mais rápido, mas o risco de excesso de capacidade também aumentaria significativamente.
De certa forma, as restrições de oferta podem estar “reduzindo a velocidade” do ciclo de IA, estabilizando-o. A alta dependência de wafers de processos avançados pode, na verdade, ser um fator que ajuda a evitar oscilações bruscas neste ciclo.
Para alcançar cenários extremos, a escala de capacidade de computação precisaria aumentar várias centenas ou até milhares de vezes. E esse ritmo de expansão, por sua vez, oferece uma margem de tempo para ajustes sociais e adaptações institucionais.
A experiência histórica também oferece referências: após James Watt inventar a máquina a vapor rotativa, levou décadas até que o sistema ferroviário substituísse o transporte de cavalos. A velocidade de evolução da IA pode ser maior, mas ainda assim não deve ocorrer uma transformação social em um curto espaço de tempo.
Mais importante, a humanidade precisa de apenas 20–30 watts para alcançar a “inteligência geral”. Em um mundo com restrições de energia, essa eficiência será uma vantagem duradoura. Assim, um ciclo de IA mais suave e duradouro pode, na verdade, ser benéfico para a sociedade.
Vida útil das GPUs e o verdadeiro ROI de IA
O preço de aluguel das GPUs reflete, essencialmente, o valor econômico dos tokens e é um indicador central do “ROI de IA”. Teoricamente, com o lançamento contínuo de chips de maior desempenho, os preços de aluguel de GPUs antigas deveriam cair gradualmente, mesmo que o ROI de IA seja positivo.
No entanto, nos últimos dois meses, o aluguel do H100, quase quatro anos após seu lançamento, aumentou significativamente. Isso indica que, especialmente em cenários de IA autônoma e geração de código, a capacidade de computação está gerando valor econômico real e considerável.
Ao mesmo tempo, mesmo com o lançamento do Blackwell, o A100, lançado há seis anos, mantém alta utilização e preços de aluguel elevados, sem sinais de queda. Isso sugere fortemente que a vida útil efetiva das GPUs pode ser de pelo menos seis anos, ou até mais, superando a depreciação de muitos clientes.
Essa constatação tem impacto estrutural: se o valor residual for maior do que o esperado, o custo de financiamento das GPUs diminui. Em contrapartida, ASICs personalizados para modelos específicos ou usos particulares têm dificuldade em alcançar uma vida útil semelhante. Em ambientes de rápida evolução, chips especializados têm custos de capital mais altos e maior dificuldade de financiamento.
De certa forma, a versatilidade é a principal vantagem competitiva das GPUs. Com a divisão de funções como prefill e decode, e a formação de uma arquitetura de chips cada vez mais integrada, a infraestrutura de computação está evoluindo de uma lógica de “chip único” para um sistema de “múltiplos chips colaborativos”. A infraestrutura de IA já não depende de um único dispositivo, mas de um sistema altamente acoplado.
Com a separação de prefill e decode, o ecossistema da Nvidia pode se ajustar antes do que o ecossistema TPU. As diferenças nas estratégias de design entre fabricantes também estão mudando a vantagem relativa no custo de inferência para os clientes.
Se alguns fabricantes anteriormente dependiam de custos mais baixos para reduzir o preço do token e conquistar mercado, a diminuição dessa vantagem tornará o mercado mais racional. A longo prazo, isso deve ter um efeito positivo no ROI de IA, especialmente na fase de transição do treinamento para a inferência.
Essa mudança de paradigma pode ser mais relevante do que qualquer resultado trimestral.
Por fim, um desejo leve: que a Nvidia volte a usar super-heróis como nomes de código para seus chips. Surpreendentemente, o “campo verde” ainda não utilizou o nome “Banner” (nome verdadeiro do personagem Hulk da Marvel).
