A SpaceX adoptou políticas de governação corporativa que irão limitar significativamente as protecções dos accionistas quando o fabricante de foguetes abrir o capital mais tarde este ano, dando ao fundador Elon Musk uma autoridade executiva praticamente sem controlo, segundo excertos da declaração de registo da IPO da SpaceX analisados pela Reuters. A empresa está a combinar acções com supervoto, arbitragem obrigatória, regras mais rigorosas para propostas dos accionistas e legislação societária do Texas para concentrar o poder com Musk e outros insiders, ao mesmo tempo que limita de forma acentuada a capacidade dos investidores para contestar a gestão, processar em tribunal e forçar votações sobre questões de governação.
Controlo de votação de Musk e autoridade do conselho
De acordo com um dossiê de 4 de Maio junto de reguladores federais, Musk detém 42,5% do capital próprio da SpaceX e 83,8% do controlo de votos. A SpaceX planeia usar uma estrutura de capital com duas classes, em que os accionistas da Classe B recebem 10 votos por cada acção da Classe A disponível para investidores do dia-a-dia. A acção Classe B de Musk, que não estará disponível para o público, permitir-lhe-á manter mais de 50% do poder de voto após a empresa abrir o capital.
Musk vai desempenhar as funções de CEO, director de tecnologia e presidente do conselho de administração da SpaceX, de nove membros, depois de o stock começar a ser transaccionado. O dossiê da empresa afirma que Musk terá o poder de “eleger, remover ou preencher qualquer vaga” entre os administradores. A única pessoa que pode despedir Musk é o próprio Musk, que manterá o controlo maioritário através das suas acções com supervoto. Musk também controlará matérias que exigem aprovação dos accionistas, incluindo fusões e aquisições, podendo tornar mais fácil fundir-se com a Tesla, caso opte por fazê-lo.
As acções com supervoto serão convertidas imediatamente em acções Classe A se forem vendidas, consolidando ainda mais o poder entre os restantes titulares da Classe B. Embora a empresa possa emitir acções adicionais da Classe B, apenas Musk, a sua família e “certas entidades” poderão receber, segundo o dossiê.
Estatuto de “empresa controlada” e isenções
O poder de voto de Musk fará com que a SpaceX seja uma “empresa controlada” ao abrigo das regras de valores mobiliários, mostra o dossiê. Esta designação permite à empresa contornar alguns requisitos de governação corporativa. Embora a maioria das empresas cotadas seja obrigada a ter administradores independentes que constituam a maioria dos seus comités de nomeações e remunerações, as empresas controladas não têm essa obrigação, e a SpaceX disse que não planeia fazê-lo.
A empresa alertou os investidores nos seus factores de risco que “não terá as mesmas protecções atribuídas aos accionistas de empresas sujeitas a todos os requisitos de governação corporativa”. Especialistas em governação corporativa assinalam que esta estrutura protege a SpaceX do tipo de críticas a nível de accionistas que os investidores da Tesla têm dirigido a Musk, incluindo contestar o seu pacote de remuneração e a aquisição da sua empresa de energia solar, a SolarCity.
Arbitragem obrigatória e direitos legais restringidos
A SpaceX limita de forma significativa os direitos dos accionistas de processar. Os estatutos da empresa irão exigir que qualquer pessoa que detenha acções renuncie de forma “irrevogável e incondicional” a todos os direitos de pedir um julgamento por júri. Os accionistas também ficarão impedidos de intentar acções colectivas contra a empresa, os seus administradores, directores executivos, accionistas controladores ou banqueiros ligados à IPO, de acordo com o dossiê.
Em vez disso, os accionistas estarão sujeitos a arbitragem obrigatória, um processo privado supervisionado por árbitros. A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) reverteu a sua posição anterior em Setembro, permitindo que as empresas adoptassem políticas de arbitragem obrigatória.
Bruce Herbert, CEO de uma empresa de gestão de património focada na sustentabilidade com sede em Seattle, a Newground Social Investment, criticou a estrutura, afirmando: “Fecha simultaneamente a porta do voto, a porta do tribunal e a porta das propostas. É sem precedentes em termos de criar uma ausência total de responsabilização.”
Incorporação no Texas e restrições reforçadas
A SpaceX transferiu a sua incorporação de Delaware para o Texas em 2024, aproveitando as novas leis de governação do Estado da Estrela Solitária, que são em grande parte ainda não testadas. O Texas adoptou emendas ao Texas Business Organizations Code que reduzem de forma significativa as protecções dos investidores. As leis de valores mobiliários do Estado tornam mais difícil para quem contesta fazer ofertas de compra a descoberto não solicitadas, organizar contestações por procuração, ou remover funcionários e administradores.
Os accionistas terão mais dificuldades em fazer com que as suas propostas sejam levadas a votação. Ao abrigo de uma nova regra do Texas, terão de ser titulares de pelo menos 1 milhão de dólares em acções ou de 3% da empresa para forçar uma votação. Musk abandonou Delaware depois de um juiz ali ter decidido retirar-lhe um pacote de remuneração da Tesla de 2018 no valor de 56 mil milhões de dólares — uma decisão que foi recentemente revertida.
Jill Fisch, professora de Direito da Universidade da Pensilvânia, disse: “É definitivamente uma das IPOs mais restritivas. Ele (Musk) está a tirar partido desta estrutura de titularidade e das disposições do Texas.”
Atracção do investimento apesar das restrições
As restrições podem não impedir os investidores de avançarem. A SpaceX mira até 75 mil milhões de dólares em encaixes e uma valorização de 1,75 bilião de dólares, sendo esperada como a maior oferta pública inicial da história. Alguns investidores vêem a cedência de parte dos seus direitos como o custo para entrar numa empresa liderada por Musk, que muitos investidores consideram um visionário. Na Tesla, o conselho atribuiu recentemente a Musk um pacote de remuneração de 10 anos no valor de perto de 1 bilião de dólares, e as acções da Tesla subiram desde a sua estreia em 2010 a 17 dólares para cerca de 397,55 dólares na tarde de quarta-feira, proporcionando retornos anuais estimados de cerca de 42% com desdobramentos de acções, de acordo com dados da LSEG.
Ann Lipton, professora de Direito na University of Colorado Law School, observou: “A SpaceX vai ser uma parte tão grande do mercado que, para a maioria dos gestores de carteira, é muito difícil não a comprar, porque vai estar a impulsionar o preço de tudo. E se a SpaceX disparar, e você não tiver uma parte dela, então vai parecer que está a ter um desempenho inferior ao mercado em comparação.”
Especialistas em governação corporativa avisam que a estrutura da SpaceX de Musk pode servir de precedente para outras IPOs de alta visibilidade lideradas por fundadores, esperadas para chegar ao mercado mais tarde este ano ou no próximo, incluindo empresas de inteligência artificial como a Anthropic e a OpenAI. Shang Chou, co-fundador da Dishmi Capital, disse sobre Musk, o fundador da OpenAI Sam Altman e outros fundadores: “Todos eles são figuras complicadas, potencialmente controversas, que também estão a criar história em tempo real. Vocês prestam menos atenção à avaliação e mais ao facto de que foi oferecido um lugar num navio-foguete.”
Joel Shulman, fundador e chief investment officer da ERShares, que gere o ETF Private/Public Crossover no valor de 993 milhões de dólares, disse que não tem problemas com as restrições enquanto investidor na SpaceX: “Eu preferia tê-lo a tomar estas decisões e a estar no controlo. Ele pode ser controverso e polarizador e faz às vezes coisas malucas e bizarrias, mas é um tipo brilhante quando se trata de construir algo completamente novo e construir riqueza” para si próprio e para os accionistas.
