#稳定币发展与监管 Ao ver a perspetiva de 77 páginas da CoinShares para 2026, tenho sentimentos mistos no coração. De 2014 até ao presente, testemunhei o fluxo e refluxo de "narrativas revolucionárias" muitas vezes, mas desta vez sente-se diferente.

As stablecoins ultrapassaram os 300 mil milhões em escala, o que parece comum, mas é muito intrigante no sistema de coordenadas histórico. Ainda me lembro que, na ronda de 2017, as stablecoins eram mais uma ferramenta para as exchanges se salvarem. E agora? A Tether representa 60% do mercado, a Circle representa 25%, e os dois oligopólios tornaram-se oligopólios, e a Siemens pode poupar 50% do custo do acordo cambial, reduzindo a liquidação de dias para segundos. Isto não é o sonho de um especulador, é uma verdadeira melhoria de produtividade.

Mas estou mais preocupado com a diferenciação do quadro regulatório. O MiCA da UE fornece um quadro legal completo, e o U.S. GENIUS Act exige que os emissores de stablecoin detenham reservas de obrigações do Tesouro dos EUA – este detalhe é demasiado crítico. Isto significa que as stablecoins estão a evoluir de "tecnologia negra no círculo cambial" para "instrumentos financeiros restritos". Isto pode parecer um compromisso, mas na verdade é o início da institucionalização.

O que mais me preocupa é o conjunto de dados: o número de empresas cotadas que detêm Bitcoin subiu de 266.000 para 1,048 milhões, e o valor subiu de 11,7 mil milhões para 90,7 mil milhões, mas 61% está controlado por uma única entidade (Estratégia). Isto faz-me lembrar quantas vezes na história a "inovação" acabou por ser um novo risco de centralização. A pressão de refinanciamento enfrentada pela MSTR, que poderá ser forçada a vender se não conseguir estender obrigações a um custo ideal em 2028, é o ponto de partida do efeito dominó.

Concordo com o julgamento de que "a praticidade vence" em 2026. Mas reconhecimento não é igual a otimismo. O que vejo é uma indústria que foi regulada, incluída no sistema, e que perdeu parte da sua natureza revolucionária. Os tokens estão a tornar-se cada vez mais como ativos de ações, plataformas de negociação atraindo a concorrência tradicional das corretas e a mineração a virar-se para HPC — tudo diz a mesma coisa: o mundo cripto está a ser "domado".

A questão é: será isto um progresso de domar ou uma mudança em relação à intenção original? Tendo a pensar que isto é um crescimento necessário. Coisas sem quadros regulatórios são difíceis de se tornarem verdadeiras infraestruturas financeiras, afinal. Mas aqueles que começaram a prestar atenção a este campo em 2011 terão alguns arrependimentos – aquilo que outrora queríamos mudar foi finalmente mudado.

Mas, por outro lado, de 300 mil milhões a biliões de ecossistemas de stablecoin, de 600 mil milhões de volumes mensais de negociação DEX, de 15 mil milhões a 35 mil milhões de tokenizações RWA – esta taxa de crescimento fala por si. Talvez desta vez seja mesmo diferente.