Entrada recorde de fundos, mas resulta na pior performance relativa em 15 anos! O brilho das ações norte-americanas desaparece, o alarme do dólar soa?

As ações nos EUA enfrentam uma situação embaraçosa de “quanto mais compram, mais perdem na corrida”, alertou o Deutsche Bank, que advertiu que, se ocorrer uma reversão no recorde de entrada de capitais estrangeiros, o dólar enfrentará riscos severos de queda.

De acordo com a TradingView, em 25 de fevereiro, o estrategista macro do Deutsche Bank, Tim Baker, publicou um relatório mostrando que, apesar de os fundos globais estarem entrando na bolsa dos EUA a uma velocidade sem precedentes, o desempenho relativo do mercado americano tem sido surpreendente. “O mercado dos EUA está ficando para trás — mercados mais baratos e mais cíclicos estão tendo um desempenho melhor.”

Para o Deutsche Bank, o importante não é apenas a mudança na classificação dos mercados, mas sim se isso pode desencadear uma cadeia maior: se a “confiança” dos investidores estrangeiros na superalocação às ações americanas vai vacilar, e se essa vacilação vai retirar fundos da inércia de “comprar ações nos EUA e manter dólares”.

Fundos equivalentes a 2% do PIB entram na bolsa dos EUA

“O grau de entusiasmo pelo mercado de ações dos EUA é inacreditável. Os fluxos líquidos de ações nunca foram tão fortes.” afirmou Tim Baker no relatório, “Ao longo de 2025, os fluxos líquidos atingiram um nível impressionante de 2% do PIB dos EUA.”

Este é um número extremamente elevado. O Deutsche Bank destacou que, apenas com esses fluxos recordes de entrada de ações, é suficiente para financiar dois terços do déficit em conta corrente dos EUA.

Neste banquete de capitais, não apenas investidores de outros países estão comprando ações americanas de forma frenética, mas os investidores domésticos também demonstram uma forte preferência local. O relatório mostra que a disposição dos investidores americanos de comprar ações estrangeiras está fraca. Nos últimos um ano e meio, os EUA têm se destacado por sua saída líquida de fundos de ações em relação aos países do G10. Exceto o Reino Unido, que se aproxima, a maioria dos países do G10 experimentou saídas líquidas de fundos de ações.

“O pior ano em 15 anos”: compraram mais, mas perderam para o resto do mundo

No entanto, o entusiasmo de capital não se traduziu em retornos proporcionais. A posteriori, essa compra frenética de ações americanas pareceu extremamente inoportuna.

Por mais de uma década, comprar ações americanas em baixa foi uma estratégia segura no mercado global. Mas as regras do jogo mudaram drasticamente no último ano. O Deutsche Bank observou que, agora, os mercados mais fortes não são mais as ações dos EUA, mas aqueles mais baratos e mais cíclicos.

O constrangimento é que as ações dos EUA não são baratas nem pertencem a setores cíclicos.

“A extensão do desempenho inferior das ações dos EUA em relação a ativos não americanos já se manifesta nos cálculos de comparação ano a ano nos últimos meses. Essa escala de desempenho relativo nunca foi vista nos últimos 15 anos.” afirmou Tim Baker. Embora, ao olhar de três anos, o desempenho do mercado americano ainda seja sólido, ele já caiu para o nível mais baixo recente.

Por que os mercados mais baratos e cíclicos estão começando a superar? A lógica está no forte cenário macroeconômico global.

Os dados econômicos globais superando as expectativas já duram mais de um ano, marcando a segunda maior sequência de melhorias contínuas na história. Dados econômicos positivos geralmente estão altamente correlacionados com altas nos mercados globais de ações. Especialmente para as empresas, o ambiente atual é extremamente favorável.

“Os lucros das empresas globais estão crescendo a uma taxa superior a 15%. Isso não é inédito, mas geralmente ocorre após recessões econômicas (como 2010, 2021) ou em momentos macroeconômicos específicos (como a redução de impostos nos EUA em 2017, ou o boom dos mercados emergentes na década de 2000).”

Ativos não americanos entram na fase de reversão

Diante do pior desempenho relativo em 15 anos, aliado à posição inicial de superalocação às ações dos EUA, investidores de longo prazo já têm motivos suficientes para reconsiderar seus destinos de capital.

A transferência de capitais depende de uma premissa central: os mercados não americanos (RoW) precisam ser capazes de pelo menos acompanhar o ritmo das ações americanas. Para o Deutsche Bank, essa premissa é válida e bastante razoável.

Primeiro, há o impulso de recuperação de valuation. No último ano, embora a diferença de valuation entre ações dos EUA e mercados não americanos tenha se estreitado, a lacuna ainda é enorme. Os dados do Deutsche Bank mostram que o prêmio de P/E (preço/lucro) das ações americanas chegou a 70%, embora tenha recuado, ainda permanece em um nível absoluto alto de 40%.

O catalisador mais importante é a reversão dos fundamentos de lucros. Este é um ponto de virada com grande potencial de imaginação.

“A história de lucros dos mercados não americanos finalmente começa a virar na direção favorável. Durante 15 anos, os lucros desses ativos ficaram praticamente estagnados, enquanto os lucros das ações dos EUA quase triplicaram.” destacou Tim Baker, “Mas agora, os lucros dos mercados não americanos estão apresentando uma tendência de alta significativa — cresceram 14% nos últimos seis meses.”

Claro, o Deutsche Bank mantém uma postura de cautela objetiva. O relatório aponta que essa convergência de valuation e lucros tem limites. A capacidade de lucros das empresas americanas ainda supera amplamente a de outras regiões do mundo. A rentabilidade do patrimônio líquido (ROE) das ações dos EUA está na casa dos dois dígitos, enquanto a de mercados não americanos está na casa dos dois dígitos, mas em níveis mais baixos.

Essa disparidade estrutural de lucros significa que a convergência de valuation não será total. No entanto, o Deutsche Bank acredita que é totalmente possível que o prêmio de valuation das ações americanas caia para uma faixa razoável de 20% a 30%.

Além disso, o mercado deve estar atento a um risco potencial: os recordes de gastos de capital (Capex) das empresas americanas, que, se não se converterem em altos retornos, podem prejudicar seus indicadores de lucros futuros.

Raciocínio central: como a retirada de capitais pode disparar o alerta do dólar?

Se os fundos deixarem de investir em ações americanas devido à queda na relação custo-benefício, o mercado cambial enfrentará um terremoto inevitável. Essa é a lógica macro que os investidores devem acompanhar agora.

O Deutsche Bank afirma claramente que a saída de fundos devido ao desempenho inferior das ações dos EUA levará à fraqueza do dólar, com precedentes históricos claros.

Voltando ao final dos anos 1990. Após o ciclo de prosperidade e colapso das ações de tecnologia, a partir de 2002, o mercado dos EUA começou a perder terreno em relação ao resto do mundo. Como consequência, os fluxos líquidos de fundos de ações dos EUA se inverteram drasticamente para negativo, iniciando um longo ciclo de depreciação do dólar.

“Embora essa queda não seja necessariamente tão severa quanto na época, pois naquele período também havia uma prosperidade épica na China e nos mercados emergentes, o movimento de capital daquela época tem um forte significado para o momento atual.” alertou Tim Baker.

Ao longo de um ciclo mais longo, a lógica de precificação no mercado cambial é bastante clara: a trajetória de longo prazo do dólar está fortemente correlacionada com o desempenho do mercado de ações dos EUA em relação às ações dos mercados emergentes (EM).

Embora esses fatores sejam causais entre si, eles se encaixam perfeitamente na lógica macro atual: diante de valuations elevados e desempenho abaixo do esperado, se os recordes de entrada de capitais estrangeiros nos EUA cessarem ou se revertendo, buscando ativos mais acessíveis em mercados emergentes e outros países, o dólar perderá o suporte de fundos equivalentes a 2% do PIB anualmente, disparando o alerta de queda.

Este conteúdo é fornecido pelo TradingView.

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