"Quanto mais penso, mais pessimista fico"! Goldman Sachs: o "próximo passo" do mercado de crédito está a concretizar-se

Goldman Sachs alertou de forma rara e pessimista, afirmando que a pressão nos mercados de capitais ainda não foi totalmente aliviada, e nomeou o seu relatório mais recente como “Quanto mais penso, mais pessimista fico”.

Sob múltiplas pressões, incluindo o impacto contínuo dos preços de energia, custos de financiamento elevados e spreads de crédito ainda apertados, a equipe mantém uma posição significativamente subponderada, identificando especificamente os títulos AT1, obrigações híbridas de grau de investimento e obrigações de alto rendimento BB como os próximos ativos potencialmente sujeitos a venda.

A equipe liderada pelo estratega de crédito do Goldman Sachs, Abel Elizalde, afirmou no relatório que a sua carteira modelo está atualmente com 78% de subponderação, com um beta de -0,6. Eles acreditam que a probabilidade de persistência das perturbações nos preços de energia está a aumentar, e o cenário macroeconómico derivado disso “não é otimista”; ao mesmo tempo, os spreads de crédito ainda permanecem relativamente apertados face aos fundamentos económicos atuais, e uma saída rápida de capitais pode inverter rapidamente a situação técnica.

No que diz respeito ao impacto no mercado, o Goldman Sachs alertou que, na semana passada, o mercado de crédito se expandiu em todas as frentes, mas a volatilidade implícita ficou atrás do índice de swap de incumprimento de crédito (CDS), indicando que os investidores entraram massivamente em instrumentos macro de hedge com maior liquidez. A equipe recomenda que os operadores comecem a vender volatilidade de crédito nos níveis atuais, pois o mercado está a passar de uma fase de “precificação rápida de choque” para uma fase de “precificação lenta do impacto económico”, mantendo uma perspetiva de mercado ainda pessimista.

Custos de financiamento elevados, risco na cobertura de juros das empresas

O Goldman Sachs aponta que os cupons das obrigações corporativas atingiram o nível mais alto em uma década, e, como os rendimentos ainda estão acima dos cupons, os custos de financiamento deveriam continuar a subir.

O problema mais crítico é que muitas empresas planejaram as suas finanças com base na expectativa de redução de taxas de juro; se a situação de taxas mais altas por mais tempo se concretizar, a cobertura de juros entrará em zona de risco, forçando as empresas a adotarem medidas de contenção — reduzir dívidas, cortar investimentos e diminuir custos.

A equipe acredita que, com as condições económicas e os fundamentos atuais, o índice de crédito cruzado europeu (Xover) deveria estar em torno de 325 pontos base, ainda mais amplo do que o nível atual. Se as perturbações nos preços de energia persistirem, a economia e os fundamentos irão deteriorar-se ainda mais, e o valor justo não se estreitará, “o que não nos faz ficar otimistas”.

Obrigações AT1, híbridas e de grau BB: a próxima “bota”

O Goldman Sachs considera as obrigações AT1, as obrigações híbridas de grau de investimento e as obrigações de alto rendimento BB como os ativos candidatos a serem a “próxima bota” a cair.

O relatório indica que, nos últimos dois anos, os investidores compraram massivamente esses ativos em busca de retorno beta, levando a spreads extremamente apertados, e esses ativos têm liquidez relativamente elevada. Assim, uma reversão de humor no mercado levará à sua venda mais precoce.

A equipe recomenda posições vendidas nesses ativos, usando como hedge produtos do iTraxx que já tiveram desempenho relativamente inferior, como tranches intermediários de senior mezzanine.

Especificamente, investidores com posições longas em híbridas podem considerar transferir suas posições para o índice principal do iTraxx com uma divisão de 6%-12%; investidores com posições longas em obrigações BB ou AT1 podem transferir para uma divisão de 20%-35% do Xover.

Impacto do choque energético e espaço político limitado tornam o cenário macro mais complexo

O Goldman Sachs acredita que a situação geopolítica atual tende mais a escalar do que a aliviar, com o risco de continuidade do aumento dos preços de energia a crescer. Além disso, a taxa de equilíbrio de inflação na Europa subiu de 1,75% para cerca de 3% em duas semanas, com a rápida reprecificação das expectativas de inflação a reduzir significativamente o espaço de manobra das políticas do banco central.

O relatório destaca que a taxa de juro a dez anos está muito acima do nível de início da inflação em 2022, o que torna a coordenação entre política monetária e fiscal menos flexível do que o esperado.

Se o banco central acelerar as subidas de taxas para corrigir uma avaliação incorreta de “inflação temporária”, isso poderá impactar significativamente o crescimento económico, forçando o governo a aumentar os estímulos fiscais, elevando as taxas de juro de longo prazo e criando um ciclo vicioso.

“Quanto mais penso, mais me vejo a cair no buraco negro do pessimismo”, afirma o relatório.

O Goldman Sachs planeia acompanhar de perto a oferta monetária, a velocidade de crescimento do crédito bancário e o fornecimento líquido do mercado de crédito para avaliar as mudanças na procura de crédito do setor privado.

A equipe conclui que o mercado está a passar de uma fase de precificação de choque para uma fase de precificação do impacto económico, que exigirá mais tempo para avaliar os danos reais à economia, com um ritmo mais lento, “mas isso não nos fará ficar otimistas”.

Avisos de risco e isenção de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos, invista com cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento individual, nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com a sua situação particular. Investimentos sujeitos a risco.