В марте 2026 года Grayscale, один из крупнейших мировых управляющих криптоактивами, подал регистрационную форму S-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) для Grayscale HYPE ETF, планируя разместить его на Nasdaq под тикером GHYP. Это не было единичным шагом: Bitwise первым подал заявку на HYPE ETF (предлагаемый тикер — BHYPE) в сентябре 2025 года, 21Shares последовал с собственной формой S-1 в октябре 2025 года, а VanEck подтвердил планы по запуску продукта, связанного с HYPE, примерно в то же время.
В истории криптовалютных ETF крайне редко встречается ситуация, когда четыре крупных института одновременно стремятся запустить продукты, отслеживающие один и тот же актив. Ранее столь ожесточённая конкуренция среди институтов наблюдалась только вокруг биткоина и эфириума. Однако биткоин — крупнейший криптоактив по рыночной капитализации, а эфириум обладает самой активной экосистемой смарт-контрактов в мире. Hyperliquid, напротив, представляет собой децентрализованный протокол деривативов, который функционирует чуть более года, когда его нативный токен HYPE к концу 2025 года вошёл в топ-10 криптоактивов по рыночной капитализации, в какой-то момент превысив отметку $10 млрд.
Это явление вызвало широкую дискуссию: почему именно HYPE? Какие уникальные характеристики делают его столь привлекательным для институтов среди всех DeFi-токенов?
Гонка за ETF: Сравнение всех четырёх заявок S-1
На начало апреля 2026 года все четыре заявки на HYPE ETF находятся на рассмотрении SEC, ни одна из них пока не одобрена. SEC может рассматривать каждую заявку до 240 дней, поэтому самое раннее окно принятия решения — конец 2026 — начало 2027 года. Ниже приведено сравнение ключевых параметров каждой заявки:
| Заявитель | Дата подачи | Предлагаемый тикер | Предлагаемая биржа | Кастодиан | Функция стейкинга | Раскрытие комиссии |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Grayscale | март 2026 | GHYP | Nasdaq | Coinbase Custody | Изначально не поддерживается; возможно в будущем | Не раскрывается |
| Bitwise | сентябрь 2025 | BHYPE | TBD | TBD | TBD | Не раскрывается |
| 21Shares | октябрь 2025 | HPE (предложено) | TBD | Coinbase Custody, BitGo | Планирует стейкать 70–90% активов | Комиссия европейского ETP: 2,5% |
| VanEck | ~сентябрь 2025 | TBD | TBD | TBD | Планирует интеграцию дохода от стейкинга и обратного выкупа | Не раскрывается |
Заявка Grayscale — самая «консервативная» из всех: начальная структура фонда исключает стейкинг, но допускает возможность его добавления при соблюдении определённых условий. Такой осторожный подход, очевидно, направлен на приоритетное соблюдение требований SEC и повышение шансов на одобрение. Grayscale также выбрал кастодиальное решение, ранее одобренное SEC, что дополнительно снижает регуляторные барьеры.
21Shares, напротив, применяет принципиально иной подход. В заявке указаны планы стейкать 70–90% активов HYPE для получения дополнительной доходности. 21Shares также подал заявку на 2x-левереджированный HYPE ETF — если он будет одобрен, это станет первым левереджированным DeFi-токен ETF в США. Компания уже управляет HYPE ETP на швейцарской бирже SIX, что даёт ей опыт работы на европейских рынках.
Bitwise позиционирует свой продукт как институциональный инструмент для инвестиций в инфраструктуру DeFi, а VanEck планирует включить в структуру доход от стейкинга и обратный выкуп токенов. Эти различные стратегии отражают видение каждой организации относительно основной ценности HYPE: Grayscale делает ставку на комплаенс, 21Shares — на увеличение доходности, VanEck — на механизм обратного выкупа как способ захвата стоимости.
Три ключевых основания институционального интереса к HYPE
Чтобы понять, почему четыре крупных института одновременно делают ставку на HYPE, нужно ответить на основной вопрос: какую ценность HYPE предоставляет управляющим ETF, которую можно объективно «верифицировать» и которая отличает его от традиционных криптоактивов?
Основание первое: подтверждённая доходность на блокчейне
В 2025 году Hyperliquid сгенерировал примерно $844 млн дохода при годовом торговом объёме $2,95 трлн. Этот доход не только лидирует среди DeFi-протоколов, но даже превосходит BNB Chain (около $335 млн) и сеть биткоина (около $192 млн) по доходу от комиссий за транзакции за тот же период. В отличие от биткоина, который зависит от наград за блоки, или эфириума, где доход формируется за счёт газовых комиссий, Hyperliquid получает доход непосредственно от торговой активности пользователей — протокол генерирует около $1,6 млн комиссий ежедневно. Это означает, что бизнес-модель протокола подтверждена рынком, устойчива и предсказуема.
Основание второе: дисциплинированная токеномика
HYPE имеет фиксированное максимальное предложение — 1 000 000 000 токенов, при запуске не выделено ни одного токена венчурным инвесторам — владение полностью принадлежит сообществу и ранним участникам. Более того, протокол использует около 97% дохода от комиссий для обратного выкупа и сжигания токенов HYPE на открытом рынке. Только за 2025 год на обратный выкуп было потрачено более $6 млрд, а годовой уровень сжигания превысил 7% от рыночной капитализации в обращении.
Этот механизм формирует самоподдерживающийся позитивный цикл: рост торгового объёма → увеличение дохода протокола → усиление обратного выкупа → сокращение предложения в обращении → структурная поддержка цены → приток новых пользователей для торговли. Для управляющих ETF это означает, что HYPE — не просто инструмент для торговли, а актив с внутренней поддержкой стоимости и встроенным дефляционным механизмом.
Основание третье: реальный, устойчивый рост использования
На апрель 2026 года в обращении находится 238,38 млн токенов HYPE, что составляет около 23,84% от максимального предложения. Протокол фиксирует недельные объёмы торговли деривативами выше $50 млрд, а ежедневный объём стабильно превышает $9 млрд. Платформа занимает более 70% открытого интереса в секторе perpetual DEX — примерно в десять раз больше ближайшего конкурента.
В отличие от многих «нарративных» токенов, рост HYPE основан на подтверждённом использовании на блокчейне. Каждая сделка и каждый открытый контракт прозрачно фиксируются в блокчейне, исключая возможность «wash trading» со стороны бирж. Именно эта прозрачность — главный критерий, который традиционные финансовые институты ищут при оценке криптоактивов.
Прецедент для индустрии: историческое значение первого ETF на нативный токен DeFi DEX
Если HYPE получит одобрение ETF, это станет серией отраслевых «первых».
В настоящее время одобренные в США спотовые крипто ETF ограничены биткоином, эфириумом, solana и XRP. Биткоин и эфириум — «топливные» токены для сетей первого уровня, а solana и XRP также выполняют функцию публичной блокчейн-инфраструктуры. HYPE станет первым ETF-продуктом, где базовым активом выступает нативный токен децентрализованной биржи (DEX). Это не просто расширение категорий токенов — впервые DeFi-протокол выходит на традиционные финансовые каналы как «сам протокол», а не как токен, представляющий сеть-хост.
Это различие имеет глубокое отраслевое значение. Логика ETF на биткоин — «держать и ждать роста стоимости». Для эфириума — «держать и получить экспозицию к росту сети». Логика ETF на HYPE — «держать и участвовать в доходе протокола»: держатели не участвуют непосредственно в торговле, но получают ценность косвенно через механизм обратного выкупа. Это сдвиг парадигмы от «хранения актива» к «разделению дохода».
Если ETF будет одобрен, канал ETF может открыться для других DeFi-протоколов с реальным доходом (например, Uniswap и Aave), формируя цепочку создания стоимости «доход DeFi-протокола → обратный выкуп токенов → продуктизация ETF». Это даст управляющим активами новые способы доступа к цифровым активам с потоками дохода.
Влияние на индустрию: как одобрение ETF может изменить модели оценки DeFi
Стандартизация мультипликаторов дохода
В настоящее время у DeFi-токенов нет стандартных моделей оценки. Биткоин и эфириум оцениваются по нарративам «цифровое золото» и «уровень расчётов», но DeFi-протоколы по сути — «машины для генерации дохода»: доход протокола — самый прямой показатель их бизнес-ценности. Если ETF на HYPE будет одобрен, это может подтолкнуть оценки DeFi к модели «доход протокола × разумный мультипликатор», введя более количественную основу для всего сектора.
Формирование комплаенс-эталона
Одновременные заявки на ETF по HYPE от четырёх институтов — явный сигнал: традиционные финансы активно ищут DeFi-активы с реальным доходом, подтверждённым использованием и потенциалом комплаенса. Такой уровень институционального внимания к HYPE, возможно, впервые наблюдается для DeFi-токена. Это задаёт пример для других DeFi-протоколов, демонстрируя возможный путь «от блокчейна к Уолл-стрит».
Регуляторный прецедент для функций стейкинга
В заявках 21Shares и VanEck предусмотрены функции стейкинга, причём 21Shares планирует стейкать до 90% активов HYPE для доходности. Это будет первый случай, когда SEC рассматривает комплаенс «активно генерирующих доход» функций на уровне ETF. Одобрение создаст регуляторный прецедент для более широких продуктов, таких как ETF на стейкинг эфириума и solana.
Сценарный анализ: возможные пути развития
Сценарий 1: Оптимистичный
Основные предположения: SEC одобряет хотя бы один ETF на HYPE в III–IV квартале 2026 года; доход платформы Hyperliquid продолжает расти за счёт торговли RWA; вопросы «доступности» для пользователей из США решаются через комплаенсные сторонние фронт-энды.
Влияние: Одобрение вызовет ожидания значительных институциональных притоков, а нарратив оценки HYPE сменится с «истории» на «доход». Устойчивый рост дохода протокола усилит обратный выкуп, формируя позитивную обратную связь.
Сценарий 2: Базовый
Основные предположения: SEC продлевает период рассмотрения до 240 дней и принимает решение в первой половине 2027 года; доход HYPE остаётся в диапазоне $800 млн — $1 млрд в год; все четыре заявителя продолжают обновлять свои формы S-1 в процессе рассмотрения.
Влияние: Рыночные настроения будут меняться по мере приближения окна принятия решения. В этот период динамика цены HYPE будет зависеть больше от роста торгового объёма Hyperliquid и внедрения RWA, чем от ожиданий по ETF.
Сценарий 3: Негативный
Основные предположения: SEC отклоняет или откладывает одобрение, ссылаясь на «невозможность доступа пользователей из США к основной платформе» или «неопределённость классификации токена HYPE»; доход Hyperliquid снижается из-за роста конкуренции или спада рынка.
Влияние: Потеря надежды на ETF вызовет краткосрочный шок для цены HYPE. Однако механизм обратного выкупа протокола продолжит работать, и логика поддержки цены HYPE не исчезнет только из-за отказа ETF. Ключевой вопрос — сможет ли протокол поддерживать рост дохода без катализатора ETF.
Заключение
Одновременные ставки на ETF по HYPE со стороны четырёх ведущих институтов отражают коллективное признание традиционными финансами нарратива «реального дохода» DeFi. Grayscale, Bitwise, 21Shares и VanEck делают ставку не на «новый биткоин», а на более глубокую структурную тенденцию: коммерческая ценность блокчейн-сетей смещается от «аренды блокспейса» к «доходу от сервисов протокола».
Будет ли HYPE одобрен для ETF, зависит от того, как SEC определит регуляторные границы «доступности» и «рыночной целостности». Но вне зависимости от результата, сам факт ставки четырёх институтов — явный сигнал: Уолл-стрит всерьёз оценивает модели дохода и токеномику DeFi-протоколов. Это, возможно, самое глубокое влияние HYPE, выходящее далеко за рамки одного актива и способное изменить всю индустрию.
