Печальная песня долларовой системы

Источник: Zhiguo Mikko

Происхождение

Современная мировая экономика и валютная система являются продуктом американской глобализации, которая, избавившись от ограничений золота, функционирует на основе трех ключевых механизмов:

Доллар США как единственная резервная валюта, потребность США как источник роста глобальной экономики. Проще говоря, США производят валюту, а остальные нации накапливают валюту; спрос США на экспорт, предложение остального мира на экспорт. Это создает огромные объемы двустороннего товарооборота.

Благодаря свободе финансов (банков) и способности чисто кредитной валюты к расширению, долларовая система проникла в глобальную экономику при условии, что капиталовложения не ограничены. Долларовые кредиты/депозиты и долларовые активы/обязательства связывают США с неконвертируемыми экономиками, формируя огромные двусторонние капитальные потоки.

США как управляющий долларовой зоной, как ведущий (гегемон/отец) международного порядка.

В настоящее время в долларовой системе царит множество астрономических цифр, которые превышают объем экономики США. Это связано с высоким спросом на (доходы) и распределение активов (долговременные/срочные долларовые доходы) со стороны неамериканских экономик, которые требуют постоянного расширения долларового объема.

!

С падением Берлинской стены и вступлением Китая в ВТО американская глобализация столкнулась с массовым притоком рабочей силы подходящего возраста. Внутри региона доходы от труда в долларах переместились к более дешевым работникам, что завершило перераспределение доходов в долларовой зоне. Некоторые экономики региона, наоборот, из-за снижения рабочей силы подходящего возраста (старения населения) перенесли свои трудовые доходы.

Изображение: Перемещение доходов

!

Более низкая средняя заработная плата во всем мире сгладила кривую Филлипса, что, в свою очередь, привело к снижению инфляции. В то же время традиционное монетарное/налогово-бюджетное смягчение для стимулирования внутреннего спроса для стимулирования производства (разрыва) и инфляции потерпело неудачу из-за полной либерализации трансграничных потоков капитала. Говоря языком, глобальное предложение быстро поглощает небольшой стимул от местного спроса, настолько, что мы пережили очень длительный период низкой инфляции до пандемии, и у центральных банков не было причин ужесточать денежно-кредитную политику в условиях низкой инфляции, что привело к снижению глобальных процентных ставок.

Одной из характеристик американской глобализации до пандемии является сосуществование среды с низким ростом, низкой инфляционной эластичностью и низкими ставками в развитых экономиках, что соответствует высокому росту, более чувствительной инфляционной эластичностью и более высоким ставкам в некоторых развивающихся экономиках. Инвестиционный спрос из развитых экономик переместился в развивающиеся экономики, а подходящее рабочее население в развивающихся экономиках создало дефляционное давление.

!

В этом симметричном процессе дисбаланса настоящими выигравшими являются (международные) корпоративные сектора. Корпоративный сектор пользуется очень низкими процентными ставками, гибким налоговым статусом и глобальными рыночными доходами.

Например, возьмем яблоки:

• Его выручка занимает очень большую долю на мировом рынке мобильных телефонов
• Можно развернуть свои производственные мощности в странах с самыми низкими затратами на рабочую силу.
• Исходя из производственных и ресурсных возможностей разных стран, дробление собственных цепочек поставок и разделение труда.
• Можно проводить финансирование акций на крупнейшем фондовом рынке мира
• Их процентная ставка по облигационному финансированию ниже, чем у некоторых суверенных государств, и может быть осуществлена многовалютная трансакция через границу.
• Свобода от налогов, и эффективная налоговая ставка определяется не правительством США, а налоговой юрисдикцией.
• Их огромные доходы в долларах США могут быть распределены по классам активов на глобальном уровне

!

Но государственные органы ограничены государственными границами, а жители ограничены гражданством, и ни те, ни другие не обладают способностью к трансграничному дублированию идентичности предприятий.

Многие проницательные исследователи обнаружили различия между нынешней глобализацией и глобализацией полувековой давности. В то время контроль за международными потоками капитала и действия государственных структур по резервированию означали, что глобализация была сверху вниз, и поэтому проблемы глобализации того времени могли быть решены сверху вниз через так называемое глобальное сотрудничество или некий супранациональный механизм. Однако на данном этапе глобализации корпоративный сектор действует более свободно. Иными словами, значение слова “глобализация” для компаний стало более многогранным.

Правительство США (не только правительство Трампа) давно осознало эту особенность долларовой зоны/долларовой системы. При Байдене/Йеллен также пытались достичь цели «возвращения производства» через «экономику со стороны предложения», а также пытались через «глобальную налоговую систему» вернуть часть налоговых потерь американских компаний, перемещенных за границу, обратно в страну; иммиграция также является способом перераспределения трудового дохода (снижения средней зарплаты в США).

Картинка: Большие фармацевтические компании не платят налоги на местном уровне

!

Стиль Трампа отличается от их, но его цель такая же - вернуть производство/бизнес, повысить местную занятость и улучшить двойной дефицит США, что и привело к введению тарифов.

Таможенные пошлины

Почему пошлины должны применяться без разбора ко всем экономикам? По сути, пошлина — это другое выражение “глобальной налоговой системы” Йеллен.

Если вы слишком добры к некоторым экономическим体, то вскоре коммерческие субъекты экономик с торговым профицитом и накоплением долларов будут упаковывать свои торговые товары в товары стран с низкими налогами через реэкспорт или прямые иностранные инвестиции, как это делают крупные технологические/фармацевтические компании, накапливающие свои доходы в офшорных зонах. После 18-19 годов некоторые страны Юго-Восточной Азии и Мексика взяли на себя функцию “экспортного транзита”.

Изображение: Всё сравнивается с Японией

!

Новая политика Трампа не включает в себя торговлю услугами, что указывает на то, что он вообще не определил суть торговой проблемы. Он игнорирует Нидерланды, Люксембург и Швейцарию, которые являются огромными источниками доходов для американской торговли услугами. Иными словами, раз он решил нацелиться на неамериканские экономики с положительным сальдо, почему бы не нацелиться на отечественные компании, которые являются соучастниками? Ведь именно некоторые крупные компании в стране создают эти излишки.

Поскольку механизм тарифов не является односторонним и включает динамические двусторонние тарифы между странами, не входящими в США, Трамп также может вмешаться с помощью вторичных тарифов, но другие неамериканские страны не являются NPC, и неамериканские экономики могут реагировать на это с помощью активного противодействия и внутреннего перераспределения между неамериканскими странами.

Но ребалансировка не решает проблему прироста. Выход спроса из США означает, что для поддержания прежней торговой структуры необходимо, чтобы какое-то экономическое тело обеспечивало общий спрос, который отсутствует из-за выхода доллара, заменяя США в покрытии двойного дефицита.

Таким образом, в ближайшее время в международной валютной системе возникнет несколько зеркальных, банальных проблем:

• США не предоставляет совокупный спрос, кто будет предоставлять совокупный спрос? Как это сделать? Какой экономический сектор предоставит?
• Кто в конечном итоге понесет бремя тарифных доходов, которые хочет захватить Америка? Жители и компании США или нерезиденты и иностранные компании?
• Какая страна может взять на себя трудности тривиальной дилеммы? Увеличить и экспортировать свою валюту для обеспечения «глобального роста»?
• Какой стране требуется капиталовый рынок, чтобы удовлетворить потребность в резервировании и инвестициях, вызванную увеличением национальной валюты?
• Если никто не хочет взять на себя ответственность за международные деньги/международную безопасность как общественное благо, каким будет многосторонний международный валютный расчет?

Судя по движениям в Европе и Китае, две典型ные страны с профицитом начали рассматривать вопросы внутреннего спроса — Европа расширяет оборонные расходы, а у нас наблюдаются признаки перехода к потребительскому спросу. Но, очевидно, как и надеялся Трамп на возвращение производств, изменение существующей модели экономического роста станет системной работой на десятилетний период.

Пошлины взимаются за счет экономического роста и замедления потребления, если они ложатся на плечи потребителей в Соединенных Штатах, а также за счет корпоративных прибылей (рост), снижения распределения капитала (НИОКР/CAPEX/обратный выкуп) и потери стоимости акций, а также эффекта богатства. За счет других стран в жертву приносятся доходы производителей/рабочих других стран, и даже обменный курс.

К сожалению, первоначальный эффект, на который рассчитывала команда Трампа (обесценение неамериканских валют), был заменен обесценением доллара из-за ожиданий рецессии. Очевидно, что инвесторы больше беспокоятся о том, что тарифы в конечном итоге будут стоить роста экономики США.

Проект парка рек и озёр

На мой взгляд, Трамп неправильно определил проблему глобализации, а использование тарифов как “рычага” сделало его цели слишком неясными. Если бы это было моё дело, я бы представил проект закона о реках и садах в качестве замены так называемому соглашению о Мар-а-Лаго, подобному синтетическому мясу, чтобы затормозить долларовую систему, в любом случае это самоподрыв:

• Пересмотреть государственные финансовые доходы и расходы, сдержать расходы на медицинское страхование, социальное обеспечение, пенсионное обеспечение, сократить социальные гарантии.
• Подражая FHLB, создать федеральный центральный фонд/банк инфраструктуры, привлечь инвесторов в акции, а не выпускать столетние облигации США.
• В то же время с союзниками обсуждается «обратный план Маршалла», чтобы усилить инвестиции США в Европу и Японию.
• Углубление антимонопольного регулирования технологических гигантов и действий по уклонению от налогов за границей, строгий контроль за выкупом акций и дивидендами
• Оптимизация банковского регулирования, чтобы банки вернулись к деятельности по приему депозитов и выдаче кредитов
• Отмена TCJA, повторное введение налога Тобина через внешнюю налоговую службу, ужесточение трансрегиональных финансовых потоков капитала.
• Одноразовая девальвация, увеличение экспорта энергетических и других товаров через переговоры

В настоящее время ситуация с Бейсентом крайне плачевная: с одной стороны, он не имеет права голоса по вопросам тарифов, с другой - ему необходимо оправдывать абсурдный закон о налоговой реформе TCJA в условиях высокой задолженности, не изменяя в корне проблемы плохого управления финансами правительства США в постпандемическую эпоху. Идея сокращения государственных служащих (клерков) для поддержки занятости в производственном секторе также является фантастической; лучше уж сразу создать государственные предприятия для внутреннего потребления.

Печальная песня долларовой системы

У Трампа все еще есть достаточно времени, чтобы остановить глубокое разрушение долларовой системы, но время не ждет. Если он продолжит решительно выполнять планы, изложенные в статье Miran, то мы, возможно, действительно находимся на важном поворотном пункте международной валютной системы.

Декуплинг на торговой стороне означает только декуплинг между товарами, торговым финансированием и расчетной/оценочной валютой. Если США продолжат стремиться к двойному профициту, то следующим шагом будет декуплинг активов/обязательств или обратный поток двустороннего капитала. Масштабы долларового кредита и долларового долга/капитального финансирования будут сжиматься на глобальном уровне.

!

В этот момент доллару будет нанесен удар по его статусу резервной валюты из-за «изоляции» стран и новой многосторонней структуры международных расчетов. Резервные активы стран, распределение активов суверенных фондов, распределение активов компаний по управлению активами и трансграничное финансирование банков будут дополнительно перераспределены на многовалютные или (с малой вероятностью) заменены/временно привязаны к какому-то сверхсуверенному активу (старое золото, новый BTC или какая-то новая валюта эпохи ИИ?). Американский капиталовый рынок неизбежно столкнется с процессом сокращения избыточного распределения до стандартного.

Проблема дефицита США и разрыв в финансах может не сократиться благодаря усилиям DOGE. Если Трамп продолжит манипулировать скрытым дефолтом по государственным облигациям (например, принудительное взыскание платежей по облигациям США, или потакание инфляции), то доля размещения государственных облигаций США также будет дальше снижаться.

图：Что такое DOGE？

!

Вывод этих средств приведет к новой проблеме — куда идти? Вернуться? Или найти огромный капитальный рынок, способный вместить эти средства для инвестиций (долгосрочная доходность)?

В конце концов, в крайних случаях возможно ли, что курс доллара будет использован как оружие?

Конец триединого снижения

В моей исследовательской карьере я стал свидетелем снижения трех ставок в долларовой системе:

• Нулевая и отрицательная процентные ставки, вызванные низкой инфляцией
• Налоговая конкуренция на дне, компании стремятся к эффективным низким налоговым ставкам
• Обесценение валюты для получения большей доли торговли в долларах

!

В настоящее время мы из-за пандемии вышли из низких процентных ставок и низкой инфляции, а политика Трампа была направлена на налоговые ставки (хотя и криво), и, вероятно, в дальнейшем изменения валютных курсов будут закономерными.

Я не Киндлбергер и не Триффин, но я думаю, что если бы они оба были живы, они бы обнаружили проблему “якоря” нынешней долларовой системы — целевая инфляция, при которой глобальная валюта привязана только к ценам товаров и услуг в своей стране, и является ли это справедливым?

Таким образом, мы в общих чертах изложили все элементы структуры долларовой системы:

• Проблема Триффина, проблема N-1 и классическая проблема Мунде́лла (трёхсторонний парадокс), то есть проблема дисбаланса в действующей американской глобальной системе
• Основное противоречие США как США (ид) и США в долларовой зоне (эго) и управление Америкой (суперэго)
• Противоречия между экономикой США и неамериканскими экономиками охватывают симметричные проблемы, такие как спрос и предложение, импорт и экспорт, доходы и расходы, активы и пассивы.
• Проблема несоответствия в экономическом секторе, глобальные измерения суверенитета, бизнеса и личности.
• Проблема валютного/финансового якоря (инфляционная целевая система)

Возможно, в рамках Золтана капитал, труд и реальные активы смогут установить некое триединство баланса через концепцию продолжительности, но, к сожалению, он не смог завершить свою структуру, и автор также не имеет возможности сопоставить ценностные сети между международными платежами (BoP), национальными счетами доходов (NIPA) и потоками капитала (FoF) в современной экономике.

Или, возможно, самоуничтожительная программа Трампа оставит нам руины, полные надежды?