VanEck предлагает запустить облигацию «Казначейство + BTC» для решения проблемы $14 трлн

Источник: cryptoslate

Компиляция: Blockchain Knight

Мэтью Сигел, глава отдела исследований цифровых активов в VanEck, предложил BitBonds, гибридный долговой инструмент, который сочетает в себе казначейские облигации США с BTC, в качестве новой стратегии для удовлетворения надвигающихся потребностей правительства США в рефинансировании в размере 14 триллионов долларов.

Концепция была представлена на саммите Strategic Bitcoin Reserve Summit для удовлетворения потребностей в суверенном финансировании и потребности инвесторов в защите от инфляции.

Битовые облигации будут разработаны как 10-летние ценные бумаги, с 90% подверженностью традиционным казначейским облигациям США и 10% BTC, при этом BTC частично финансируется за счет поступлений от выпуска облигаций.

Когда срок погашения облигации истекает, инвестор получит полную стоимость казначейской части (в случае облигации на 100 долларов эта часть стоит 90 долларов), а также стоимость распределения BTC.

Кроме того, до тех пор, пока доходность к погашению не достигнет 4,5%, инвесторы будут получать полное повышение стоимости BTC. Любые доходы, превышающие этот порог, будут разделены между правительством и держателями облигаций.

Эта структура предназначена для того, чтобы согласовать интересы инвесторов в облигации с потребностями Казначейства США в рефинансировании по конкурентоспособным процентным ставкам, поскольку инвесторы все чаще стремятся защититься от обесценивания доллара и инфляции активов.

Сигел сказал, что это предложение является «единым решением проблемы несоответствия стимулов».

Точка безубыточности для инвесторов

По прогнозам Сигеля, точка безубыточности для инвесторов зависит от фиксированной купонной ставки облигации и совокупного годового темпа роста (CAGR) BTC.

Для облигаций со ставкой купона от 4% точка безубыточности для BTC CAGR составляет 0%. Однако для облигаций с более низкой ставкой купона порог безубыточности выше: 13,1% для 2% купонных облигаций и 16,6% для 1% купонных облигаций.

Если среднегодовой темп роста BTC останется в пределах от 30% до 50%, доходность модели резко возрастет на всех уровнях купонных ставок, а инвесторы вернутся до 282%.

По словам Сигела, биткоин-облигация станет «выпуклой ставкой» для инвесторов, которые верят в BTC, поскольку инструмент обеспечит асимметричный потенциал роста, сохраняя при этом базовый уровень безрисковой доходности. Тем не менее, его структура означает, что инвесторы будут нести полный риск снижения своих рисков в BTC.

В случае обесценивания BTC облигации с более низкими купонными ставками могут принести значительную отрицательную доходность. Например, если BTC не показывает хороших результатов, ставка купона в 1% по битовой облигации потеряет от 20% до 46%.

Доходы Казначейства США

С точки зрения правительства США, основное преимущество битовых облигаций будет заключаться в снижении стоимости финансирования. Даже если BTC вырастет незначительно или вообще не подорожает, Казначейство сэкономит на процентных расходах, чем если бы оно выпустило традиционные облигации с фиксированной процентной ставкой под 4%.

Согласно анализу Sigel, уровень безубыточности правительства составляет около 2,6%. Выпуск облигаций со ставками купона ниже этого уровня снизит ежегодные процентные расходы по долгу, сэкономив деньги, даже если BTC останется на прежнем уровне или упадет.

Сигел прогнозирует, что выпуск битовых облигаций на $100 млрд со ставкой купона в 1% и без апсайдной доходности BTC сэкономит правительству $13 млрд в течение срока действия облигации. Если среднегодовой темп роста BTC составит 30%, тот же выпуск может принести более 40 миллиардов долларов дополнительной стоимости, в основном за счет доли дохода от BTC.

Сигел также отметил, что такой подход создаст дифференцированный класс суверенных облигаций, предоставив США асимметричный потенциал роста BTC при одновременном сокращении долга, номинированного в долларах.

Он добавил: «Рост BTC только сделает торговлю более рентабельной. Наихудший сценарий – это низкозатратное финансирование, а лучший сценарий – долгосрочная подверженность волатильности самых сильных активов в мире».

Точка безубыточности BTC CAGR правительства растет по мере увеличения ставки купона по облигациям, при этом точка безубыточности составляет 14,3% для купонной ставки 3% и 16,3% для версии со ставкой купона 4%. В случае неудовлетворительной динамики BTC Казначейство понесет убытки только в том случае, если правительство выпустит облигации с высокими купонными ставками, а BTC не покажет хороших результатов.

Компромисс между сложностью выпуска и распределением рисков

Несмотря на потенциальные преимущества, в отчете VanEck также признаются недостатки структуры. Инвесторы взяли на себя риск падения BTC, не имея возможности в полной мере участвовать в росте, и если BTC не покажет исключительно хороших результатов, облигации с низкой купонной ставкой станут непривлекательными.

Структурно Казначейству также нужно будет выпустить больше долговых обязательств, чтобы компенсировать 10% поступлений, используемых для покупки BTC. На каждые привлеченные $100 млрд необходимо будет выпустить дополнительно 11,1% облигаций, чтобы компенсировать влияние распределения BTC.

В предложении предлагаются возможные улучшения дизайна, в том числе частичная защита инвесторов от резкого падения BTC.