Управленческий сбой, хаос с аирдропами, неправильное распределение ценности: какому токену нужен криптоиндустрии?

Автор оригинала | Stacy Muur（@stacy_muur）

Компиляция | Ежедневная газета Odaily (@OdailyChina)

Переводчик | Диндан (@XiaMiPP*)*

Редакционное примечание: @BinanceResearch в июне 2025 года выпустила исследовательский отчет о эволюции токеномики, в котором подробно рассмотрены попытки и уроки Web3 проектов за последние несколько лет в области дизайна токенов, механизмов стимулов и рыночной структуры. От пузыря эпохи ICO, кратковременной славы ликвидного майнинга до недавнего переосмысления проектов в отношении методов эмиссии, средств управления и экономических моделей.

Стейси Мур подготовила этот отчет, выделив десять ключевых наблюдений, которые выявляют основные проблемы, такие как неэффективность управления, низкая эффективность аэродропов, разрыв моделей и искажение предложения, а также отметила постепенное возвращение рынка к “реальному спросу” и “поддержке доходов”. В периоды рыночного спада эти идеи могут стать важным ориентиром для следующего этапа выпуска токенов, оценки и инноваций механизмов.

1. В эпоху 1CO только 15% проектов в конечном итоге успешно выходят на биржу.

78% проектов являются полными мошенничествами, остальные либо терпят неудачу, либо постепенно исчезают. Это указывает на то, что в то время рынок был переполнен краткосрочными интересами и не хватало истинной устойчивой мотивации для строительства.

2. “Управление” как дизайн полезности токена не сработало по-настоящему.

После аэродропа UNI только 1% кошельков выбрали увеличение доли, 98% кошельков никогда не участвовали в каких-либо голосованиях по управлению. Управление на теоретическом уровне звучит замечательно, но на практике во многом это просто еще один способ сказать «выход из ликвидности».

3. Ликвидность майнинга началась в 2019 году с Synthetix, но не смогла поддерживать долгосрочный спрос.

Однако «управленческие права» не поддерживают постоянное внимание к проекту. Данные показывают, что 98% получателей аирдропа никогда не участвовали в управлении, и большинство людей сразу же продавали токены после аирдропа.

4. Попытка многотокеновой модели Axie Infinity и Helium потерпела неудачу

Проекты, такие как Axie Infinity и Helium, использовали многотокеновую модель, отделяя “спекулятивную ценность” от “функциональной полезности”. Один токен используется для захвата ценности, другой - для использования в сети.

Но на практике такое разделение не сработало: спекулянты устремились в “функциональные токены”, механизмы стимулов нарушились, и ценность начала распадаться. В конечном итоге оба проекта были вынуждены вернуться к более простой модели с одним токеном.

5. Частные инвестиции достигли пика в 2021 – 2022 годах

• Общая сумма финансирования в 2021 году составила 414,6 миллиарда долларов США
• 2022 год составил 401,2 миллиарда долларов

Этот объем уже превышает сумму финансирования за весь период 2017 – 2020 годов в два раза. Однако этот финансовый бум не продолжался впоследствии.

6. После снимка airdrop L2 использование кросс-цепочного моста резко снизилось

Каждый раз, когда L2 объявляет о моментальном снимке для airdrop, использование кросс-чейн мостов быстро снижается. Это означает, что этот всплеск использования не вызван реальным спросом, а является результатом действий участников airdrop для увеличения объема торгов.

Большинство пользователей продают токены после аэрдропа, в то время как команды проектов часто ошибочно принимают такие краткосрочные “потоки” за истинное соответствие продукта рынку (Product-Market Fit).

7. В 2025 году произойдут изменения в способах эмиссии токенов.

• Начальный объем обращения на рынке значительно увеличился
• Средняя полностью разводненная оценка (FDV) снизилась с 5,5 миллиарда долларов до 1,94 миллиарда долларов

Данные показывают, что токены с более высоким уровнем обращения на момент выпуска и более разумной оценкой показывают лучшие результаты после выхода на рынок. Рынок постепенно вознаграждает более реальные и прозрачные модели токеномики.

8. Механизм выкупа возвращается

Протоколы, такие как Aave, dYdX, Hyperliquid и Jupiter, запустили структурированные планы «выкупа и уничтожения», используя доходы протокола для выкупа токенов с рынка и их уничтожения. Это является символом финансового здоровья и временным решением проблемы «недостаточной полезности токенов», которая еще не решена.

9. Истина о выкупе Hyperliquid

Например, в случае @HyperliquidX, этот протокол выкупил и уничтожил HYPE токены на сумму более 8 миллионов долларов, эти средства составляют 54% от его доходов от торговых сборов. Однако эти выкупы не привели к дивидендам для держателей токенов, а просто поддержали цену токенов за счет создания “дефицита”.

Критики считают, что этот выкуп является неправильным распределением капитала. Он создает искусственную дефляцию, а не возвращает реальные доходы держателям токенов. В отличие от этого, токен модели с характеристиками дивидендов, возможно, сможет обеспечить лучшее соответствие стимулов.

10. Believe App является новым игроком в текущем нарративе ICM (мгновенное создание рынка)

Это приложение позволяет пользователям легко создавать токены на блокчейне Solana, публикуя специальные форматы твитов в X (бывший Twitter), например «$TICKER + @launchcoin», что запускает процесс определения цены и развертывания ликвидности с помощью модели связывающей кривой, что позволяет публиковать и торговать токенами сообщества без разработки.

Итоговое заключение: Несмотря на то что модель постоянно эволюционирует, полезность токена остается нерешенной проблемой.

• Механизм управления доказал свою нехватку пользовательской привязанности
• Программа выкупа в какой-то степени является лишь альтернативным средством для токенов, которые не имеют внутреннего спроса.
• Механизмы начисления очков и аирдропа более ориентированы на краткосрочные стратегии