Организация: ChainCatcher
В настоящее время около 13 крипто-компаний ожидают в SEC подачи заявок на выход на американский рынок, включая биржи, майнинг-компании и различные DeFi-протоколы.
Почему так много крипто-компаний хотят провести IPO в США? В чем заключается основное притяжение IPO в США? Для крипто-компаний IPO в США — это прямая дорога к успеху или скрытые неизбежные вызовы и риски?
В этом выпуске Space «IPO в США: конечная остановка для криптокомпаний?» мы пригласили Кевина Лава, руководителя стратегического партнерства OSL, Мидори Ге, менеджера по развитию бизнеса Futu в Канаде, Джейд, менеджера по связям с общественностью и исследователя HashKey Group, Шона Тао, партнера EVG, Джой Чен, инвестиционного менеджера Waterdrip Capital, СинGPT, участника Distill AI, Тима, генерального директора BM Capital, и ДжТ Сона, руководителя китайского отделения 0G, для глубокого разговора о том, стало ли IPO в США конечной целью развития криптокомпаний.
Полная версия доступна для прослушивания в записи
Вопрос 1: Почему многие крипто-компании выбирают выход на биржу в США? Каковы основные привлекательные стороны IPO в США?
Кевин: IPO в США и сочетание традиционных финансов с Web3 станут ключевыми направлениями развития в будущем, Web3 постепенно интегрируется с Web2 как на технологическом, так и на уровне капитального рынка.
Мидори: Я два года отвечала за выставочную деятельность в Юго-Восточной Азии в Metisport в Гонконге, сейчас живу в Торонто и в последнее время очень关注海外市场.
Пример Futu показывает, что выход на американский рынок для крипто-компаний имеет основное значение: биржи, такие как Nasdaq, предоставляют рыночную глубину, премию к оценке и глобальное одобрение бренда, что критически важно для повышения доверия к отрасли и привлечения трафика.
Шон: Пиковый объем торгов Circle за один день достиг 26 миллиардов долларов, что превышает общий объем ликвидности всех токенов, кроме BTC и ETH.
Основные причины массового выхода крипто-компаний на рынок в США в этом году:
Оптимизация регуляторной среды
Преимущества оценки акций США (например, рыночная капитализация Circle превышает объем выпуска USDC)
Более сильный эффект премии бренда
Joy: Рыночная обратная связь показывает явление: даже некоторые качественные криптовалютные проекты с годовой выручкой в десятки миллионов долларов и стабильным денежным потоком, после выхода на биржи криптовалют, их рыночная капитализация, ликвидность и объемы торгов трудно отражают реальные основы бизнеса.
В сравнении с этим, такие зрелые капитальные рынки, как американский и гонконгский фондовые рынки, могут точнее отражать стоимость проектов. Именно это является основной причиной, по которой все больше крипто-родных проектов выбирают выход на эти рынки.
XinGPT: В качестве руководителя китайского рынка Lindulabs я сосредоточен на анализе данных о торговле криптоактивами и акциями США и Гонконга. Исходя из опыта в исследованиях венчурного капитала и AI в области бирж, я придерживаюсь осторожного подхода к выходу крипто-компаний на биржу: в настоящее время только биржи, стабильные монеты и несколько других областей имеют стабильный денежный поток, большинство проектов по-прежнему зависит от экономики токенов.
Криптовалютные компании с ясной бизнес-моделью (такие как Circle) имеют больший потенциал для выхода на рынок, в то время как нативные проекты (такие как pump.fund) сталкиваются с проблемами адаптации к традиционным финансовым рынкам. Будущее отрасли заключается в создании двунаправленного канала между токенами и акциями:
Продвижение качественных DeFi проектов (таких как ARV) к обратному листингу
Поощрение традиционных предприятий к эмиссии токенов, создание инновационных финансовых механизмов
JT: Circle, как мост между криптовалютами и традиционными финансами, обладает такими ключевыми преимуществами, как зрелая бизнес-модель, четкая поддержка со стороны государства и стабильная прибыльность, что соответствует потребностям институциональных инвесторов в Web3. Его глобальная ликвидность выдающаяся: всего за три дня объем торгов на корейском рынке достиг 500 миллионов долларов, что демонстрирует капитальную привлекательность, которую трудно сопоставить с традиционным крипторынком.
Кевин: Мы заметили, что традиционные финансовые учреждения проявляют интерес к криптовалютной сфере. В последнее время мы получили несколько запросов от крупных посреднических учреждений, касающихся токенизированных проектов и фондов денежного рынка. Основные проблемы, с которыми сталкиваются эти учреждения, похожи на те, которые возникают при выходе на рынок США — им необходимо четко объяснить регуляторам структуру проекта, сценарии применения и соблюдение норм.
Вопрос 2: Каковы основные проблемы соблюдения законодательства для крипто-компаний, стремящихся выйти на рынок США? Как справиться с тремя основными барьерами: классификацией регулирования, финансовой прозрачностью и соблюдением бизнес-моделей? Какие существуют возможные пути соблюдения для компаний, выпустивших токены?
Midory: Основная проблема соблюдения норм, с которой сталкиваются криптовалютные компании при выходе на рынок США, заключается в определении их статуса как ценных бумаг, особенно для компаний, выпустивших токены. Это включает два ключевых аспекта: во-первых, как соответствовать таким стандартам определения ценных бумаг, как тест Хоуи, и, во-вторых, как установить необходимую прозрачность финансового аудита.
Как видно из таких примеров, как Ripple, определение свойств ценных бумаг часто требует длительных доказательств. В то время как для компаний с относительно простой бизнес-структурой, таких как Sortium, путь к выходу на биржу более ясен. Для большинства крипто-компаний самой большой проблемой является то, как привести существующие модели токенов в соответствие с нормативными требованиями, чтобы они соответствовали как требованиям регуляторов, так и стандартам аудита капитального рынка. Этот процесс соблюдения норм по сути является ключевым мостом между криптофинансами и традиционной финансовой системой.
Jade: С практической точки зрения, предприятия, выпустившие токены, действительно сталкиваются с особыми вызовами при выходе на биржу в США. Как уже говорил учитель Мидари, ключевым моментом является создание соответствующей бизнес-структуры. В настоящее время рынок гонконгских акций действительно предлагает относительно удобный путь для интеграции криптоактивов и традиционных акций через капитализацию и дополнительную эмиссию.
Шон: Судя по практике выхода на рынок в США, криптовые компании должны соответствовать двум ключевым условиям: простая структура бизнеса и ясный доход. Все компании, в которые мы инвестируем и которые планируют выход на рынок, должны иметь полное финансовое раскрытие. Для компаний, уже выпустивших токены, в настоящее время основным подходом является привлечение средств через частные размещения среди квалифицированных инвесторов, подобно модели покупки SRM, использованной Сунем Юйчэнем.
Но для компаний, выпустивших токены, значительно увеличилась сложность выхода на биржу в США, основным вызовом является определение свойств токенов. Circle потребовались годы, чтобы утвердить статус своего стейблкоина в рамках регулирования, и на данный момент ни одна компания, выпустившая токены, не смогла одновременно удовлетворить требования SEC и CFTC.
Joy: Стандарты上市 на американском фондовом рынке четкие (например, чистая прибыль 750000 долларов или рыночная капитализация 50000000 долларов), доход не является обязательным требованием, примеры биотехнологических компаний,上市 без дохода, показывают, что ожидания рынка также важны.
Криптопроекты обладают схожими характеристиками, но компании, выпустившие токены, сталкиваются с более высокими барьерами, необходимо четко различать эмиссию токенов и上市业务. Отраслевое согласие заключается в упрощении структуры финансирования и осторожном планировании последовательности эмиссии токенов и上市.
Существующие примеры подтверждают, что сложные бизнес-структуры также могут выйти на рынок через соответствие законодательству.
Тим: Чтобы крипто-компании смогли выйти на рынок США, им необходимо преодолеть два основных этапа соблюдения норм: во-первых, соблюдение законодательства о ценных бумагах, необходимо определить характеристики токенов в соответствии с тестом Хоуи, а проектная белая книга станет ключевым доказательством; во-вторых, стандарты финансовой отчетности, экономическая белая книга токенов не может заменить проспект эмиссии, компании необходимо улучшить финансовую прозрачность, структуру управления и систему борьбы с отмыванием денег.
Для компаний, уже выпустивших токены, для достижения листинга необходимо провести двойную реконструкцию:
Переопределение функции токенов, отделение их от финансов платформы;
Упаковка бизнеса как компании по техническим услугам с помощью SPV или двухуровневой архитектуры.
Эти два реконструктивных элемента являются необходимым условием для получения адекватной оценки.
JT: Криптоиндустрия сталкивается с двойной проблемой прозрачности, а именно с непрозрачностью венчурных инвестиций и чрезмерной прозрачностью данных в блокчейне. Регулирование проявляет двустороннюю тенденцию — политика стабильных монет становится более свободной, а регулирование бирж ужесточается.
Если проект достигнет стандартов прозрачности публичной компании, барьеры для выхода на рынок будут снижены. В будущем может сформироваться параллельная модель “акции + токены”, границы между TGE и IPO будут размыты, что будет способствовать более международным инновациям в финансировании.
Вопрос 3: Ускорит ли централизованное IPO крипто-компаний интеграцию Web3 и традиционных финансов, или же оно будет противоречить духу децентрализации криптоиндустрии?
Тим: Это действительно вопрос, сочетающий в себе идеализм и реальное значение. Суть децентрализации не противоречит капитализму, а противодействует монополиям и непрозрачным операциям. С позитивной стороны, IPO, вводя регулируемую прозрачность, способствует продвижению Web3 за пределы узкого круга, позволяя отрасли эволюционировать.
Но потенциальные риски также стоит иметь в виду: венчурные капиталисты, банкиры и аудиторские организации могут стать новыми «сторожами» Web3, что приведет к размыванию прав коренных пользователей и институциональной тенденции к управлению. IPO криптовых компаний по своей сути является палкой о двух концах, требующей поиска баланса между развитием отрасли и первоначальными принципами децентрализации.
Джад: Крипторынок в настоящее время сталкивается с сжатием ликвидности, и сжатие экосистемы ведущих проектов по своей сути является циклической корректировкой. С учетом возможного снижения процентной ставки Федеральной резервной системой, новое вливание ликвидности откроет возможности для инновационных проектов. Слияние криптовалюты и традиционных финансов стало трендом, а «американизация» биткойна указывает на то, что IPO может стать новым распространенным путем.
В долгосрочной перспективе соблюдение норм и децентрализация будут развиваться параллельно, а текущая корректировка является необходимым этапом созревания отрасли.
JT: IPO крипто-компаний по сути способствует интеграции Web3 и традиционных финансов. Текущий основной путь развития криптоиндустрии — будь то абстракция аккаунтов или решения для сделок — способствует финансовой инклюзии. Когда инвесторы начинают обращать внимание на криптоакции, они естественным образом углубляются в изучение их бизнес-логики, что на самом деле завершает следующий процесс рыночного образования:
Сетевой эффект криптопроектов
Обнаружьте неразработанные инновационные области
Постепенно формировать рамки отраслевого восприятия
Joy: Рыночная капитализация Circle значительно превысила ожидания, увеличившись с прогнозируемых 30 миллиардов долларов до 40-50 миллиардов долларов, что напрямую способствовало наплыву криптовалютных компаний на IPO в США.
Стратегии распределения криптоактивов компаний демонстрируют поляризацию: BoYa Interactive и другие используют консервативную стратегию (биткойн в качестве резервного актива), что приводит к стабильному росту рыночной капитализации в 2023-2024 годах (например, BoYa Interactive 220 миллионов → 2,3 миллиарда долларов); агрессивные стратегии, такие как у MicroStrategy (увеличение доли биткойнов через выпуск облигаций), приводят к резким колебаниям цен на акции.
На данный момент криптовалютные акции на рынке США в основном делятся на три категории: акции с биткойн-портфелем, акции майнинговых компаний и акции сервисов обмена. Общими чертами этих публичных компаний являются четкий денежный поток, стабильность бизнеса и высокая степень соблюдения нормативных требований. Однако стоит отметить, что большинство оригинальных криптовалютных проектов не обладают этими характеристиками, и их развитие может быть более подходящим для поддержания в экосистеме криптовалют.
Вопрос 4: Какие инвестиционные возможности могут быть использованы коренными пользователями в текущей волне上市 криптовалютных компаний? Какие потенциальные риски необходимо избегать?
Тим: Эта стратегия «покупка монет для роста» по сути является циклической игрой на удачу, аналогичной эффекту Теслы, MicroStrategy стал альтернативным заменителем биткойн-ETF. Эта стратегия сильно зависит от рыночной ситуации: в бычьем рынке капитализация растёт, руководство восхваляют как гениев инвестиций; в медвежьем рынке возникают проблемы с обесцениванием активов и ответной реакцией инвесторов, что приводит к ухудшению фундаментальных показателей.
Это больше похоже на операцию по брендированию финансов, а не на устойчивую бизнес-модель. В настоящее время上市公司, применяющие эту стратегию, по сути, занимаются высокорискованными спекуляциями под маской соответствия – успех считается финансовой инновацией, а неудача превращается в финансовую черную дыру.
Кевин: Исходя из анализа рыночного интереса и фундаментальных факторов, случай IPO Circle является довольно показательным. Его цена акций стартовала с более чем 30 долларов, а затем стремительно поднялась почти до 300 долларов, но следует обратить внимание на два ключевых фактора: во-первых, компания должна распределять половину прибыли среди определенных учреждений, во-вторых, ее рыночная капитализация значительно превышает фактический объем USDC. Это отклонение в оценке отражает иррациональную сторону рынка.
Недавние общения с опытными специалистами отрасли также подтвердили эту точку зрения: даже если компания успешно выходит на биржу, долгосрочная динамика акций все равно должна возвращаться к фундаментальным показателям. Это напоминает нам о том, что, участвуя в IPO-волне, необходимо осторожно оценивать фактическую ценность активов, а не просто гоняться за краткосрочной рыночной горячкой.
